楊帥

經(jīng)濟的繁榮為證券市場帶來了新的機遇和挑戰(zhàn)，資本市場的完善對市場經(jīng)濟的發(fā)展具有重要作用。證券投資組合是現(xiàn)代資本市場中非常重要的投資方式之一，對投資者和投資市場具有重要的意義。證券投資組合的重點是要保障投資者的收益，該文將在計量模型基礎上對最佳證券投資組合進行探討，為證券投資組合的優(yōu)化提供依據(jù)。

證券投資是指投資者通過購買股票、債券等有價證券的方式獲得收益的行為，是現(xiàn)代資本市場中十分重要的一種投資形式。證券投資組合可以在很大程度上提高投資者的收益，但是必須對投資組合進行合理的構建，形成最佳組合，降低投資風險。通過計量模型對證券投資組合進行分析，可以找到證券投資組合的優(yōu)化路徑，為資本市場的發(fā)展提供保障。

一、計量模型

計量模型也可以稱為計量經(jīng)濟模型，是通過方程式的方式對經(jīng)濟現(xiàn)象及其主要因素之間的數(shù)量關系進行表示。計量模型包含三個元素，分別是經(jīng)濟變量、參數(shù)和隨機誤差。計量模型中的經(jīng)濟變量是用來反映經(jīng)濟變動情況的量，通常分為兩種，一種是自變量，一種是因變量。參數(shù)是計量模型中的重要元素，可以利用參數(shù)計算出其他變量的常數(shù)[1]。隨機誤差則是指在經(jīng)濟資料整理和統(tǒng)計過程中出現(xiàn)的隨機性的差錯。證券投資通常采用宏觀計量模型對經(jīng)濟現(xiàn)象進行分析。

二、證券投資風險的計量指標

證券投資行為是一種高風險高收益的經(jīng)濟活動，必須對其風險進行有效的評估，才能降低投資風險，使投資者獲得更大的收益。證券投資風險的計量指標通常采用均方差衡量，均方差或者均方差系數(shù)在對證券投資風險進行評估時，具有一定的準確性，但是在證券投資組合中的應用則存在一定的不足。

證券投資風險計量的另一個指標是風險系數(shù)β，風險系數(shù)β可以對證券與整個證券市場的風險程度對比結果進行比較，也可以稱為風險度或者是反應度[2]。在證券市場非均衡的狀態(tài)下，可以通過計算得出風險系數(shù)的大小，風險系數(shù)越大說明某個證券的市場敏感度越高，投資者可以通過這一數(shù)據(jù)對證券市場的風險程度進行分析。

三、證券投資組合的構建

證券投資組合構建是在投資學角度對資產(chǎn)進行組合，通常指個人或者機構的投資者對股票、債券、商品、流動資產(chǎn)、不動資產(chǎn)等同時擁有，將有價證券進行合理的分配和安排，使投資者的利益最大化。證券投資組合的主要目的是要通過證券的有效組合，降低證券投資的風險，使投資者的利益能夠達到最大化。大量專家學者對資產(chǎn)市場中的證券投資組合理論進行了研究，發(fā)現(xiàn)通過證券組合的方式能夠有效降低投資中的風險，因為投資風險會隨著組合中包含的證券數(shù)量增加而降低，組合中的證券數(shù)量越多，投資風險就越低[3]。并且證券投資組合中的證券資產(chǎn)關聯(lián)性較低的多元化證券可以使其中的個別風險降低。

理性投資者在進行證券投資時的基本行為特征是厭惡風險和追求利益的最大化，在投資中要將這二者處于最佳的平衡狀態(tài)，才能實現(xiàn)利益的收獲。投資者進行單一投資時，在證券類型的選擇上存在很大的限制，但如果進行證券投資組合，使資產(chǎn)按照一定的比例進行分配，選擇的可能就存在無限種，為投資者提供了更多的獲利機會。

證券投資組合的風險可以用O2表示，O2=D（r）= （WiwjOij）=WTVW，r表示證券組合的收益率，平均收益率可以通過各種證券的預期收益率的加權平均數(shù)計算，即u=E（r）=u1w1+u2w2+…+unwn= =uiwi=UTW，不同的組合方案，證券投資的平均收益率和組合風險也存在很大差異。假設有兩種證券A和B，購買證券A的比例是XA，購買證券B的比例是（1-XA），XA的取值不同，將會得到不同的證券投資組合。當XA為1，1-XA為0時，證券投資組合的平均收益率為0.20%，組合風險為0.04%；當XA為0，1-XA為1時，證券投資組合的平均收益率為0.10%，組合風險為0.09%；當XA為0.8，1-XA為0.2時，證券投資組合的平均收益率為0.18%，組合風險為0.0736%；當XA為0.2，1-XA為0.8時，證券投資組合的平均收益率為0.12%，組合風險為0.0616%；當XA為0.6，1-XA為0.4時，證券投資組合的平均收益率為0.16%，組合風險為0.03456%；當XA為0.4，1-XA為0.6時，證券投資組合的平均收益率為0.14%，組合風險為0.10216%；當XA為0.5，1-XA為0.5時，證券投資組合的平均收益率為0.15%，組合風險為0.0385%[4]。

四、證券投資組合的統(tǒng)計指標與優(yōu)化模型

證券投資組合的統(tǒng)計指標。證券投資組合的統(tǒng)計指標可以分為兩類，分別是平均指標和變異指標。平均收益率是平均指標中一個十分重要的衡量標準，通常用平均收益率來衡量證券組合的平均收益水平，平均收益率可以用加權算數(shù)平均公式表示，其中含有證券的數(shù)量和不同證券的價值比率，通過相關計算就可以得出證券投資組合的平均收益率。通?？梢杂胷i來表示證券投資組合中的第i種證券的收益率，ri=（紅利+期末價格-初期價格/初期價格）×100%，這是收益率的計算公式[5]。變異指標是一個統(tǒng)計指標，用來衡量證券資產(chǎn)市場中的風險變化。變異指標的計算需要掌握一定量的證券組合中的資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)，通過這些數(shù)據(jù)的方差計算，可以得出證券投資組合的風險大小。

證券投資組合的優(yōu)化模型。投資者可以根據(jù)統(tǒng)計計算方法對證券投資組合進行優(yōu)化，構建不同的數(shù)學模型，通過計算之后得到最佳的證券投資組合，使投資風險和投資收益維持在一個相對平衡的狀態(tài)，在風險最小的情況下，實現(xiàn)投資收益的最大化。通過方差模型的構建可以構建為：

計算結果得到的最優(yōu)解是x=（0.538，0.238，0.224），O2=1.2885×10-3，這個證券組合的收益率是17.398%。計算結果顯示這個證券投資組合中的三種證券資產(chǎn)可以按照53.8%、23.8%、22.4%的比例進行分配，這樣可以使這個證券投資組合的收益達到最大化，為17.398%，同時所需要承擔的風險最小，為1.2885×10-3。

證券投資組合是一種新型的證券投資方式，能夠為投資者帶來比較豐厚的經(jīng)濟收益，同時盡可能的規(guī)避投資風險。通過統(tǒng)計方法對證券投資組合進行分析具有很大優(yōu)勢，可以在相對簡單的操作之中快速準確的選擇最佳的證券投資組合。在實際的操作中，要根據(jù)具體情況對計量模型進行選擇，有針對性的進行分析，達到最優(yōu)的投資效果。

（作者單位：北京外國語大學英語學院國際商學院）