朱清　張華　曲世友

摘要：現(xiàn)金股利政策常常成為上市公司控股股東進(jìn)行利益侵占的手段，但股權(quán)分置改革前后控股股東影響現(xiàn)金股利政策的動(dòng)機(jī)存在差異。本文選取股權(quán)分置改革后中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了控股股東對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)分置改革后上市公司控股股東的利益侵占水平和現(xiàn)金股利發(fā)放負(fù)相關(guān)；控股股東的持股比例與現(xiàn)金股利發(fā)放正相關(guān)，控股股東持股比例的增加會(huì)減弱利益侵占和現(xiàn)金股利之間的相互替代關(guān)系。研究結(jié)論說(shuō)明，股權(quán)分置改革后上市公司控股股東在考慮侵占成本的前提下，會(huì)提高現(xiàn)金股利的發(fā)放水平。

關(guān)鍵詞：大股東控制；現(xiàn)金股利；利益侵占；股權(quán)分置改革

中圖分類(lèi)號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10035192（2014）05004805doi：10.11847/fj.33.5.48

Abstract：Cash dividend policy is often used for expropriation by the controlling shareholders in listed companies， but the controlling shareholders cash dividend motivation is different before and after the splitshare structure reform. The paper selects samples of Chinese listed companies after the splitshare structure reform， empirically tests the controlling shareholders influence on cash dividend policy of listed companies， the results show that the expropriated by controlling shareholders is negatively related to the cash dividends， the controlling shareholder stake ratio is positively related to cash dividends， the increasing of controlling shareholder stake in the listed companies will decrease the substitute relationship between expropriation and cash dividends. It suggests that the listed companies controlling shareholders will increase the cash dividend distribution after the splitshare structure reform， considering the cost of expropriation.

Key words：large shareholder control； cash dividends； expropriation； the splitshare structure reform

1引言

股利分配特別是現(xiàn)金股利分配是證券市場(chǎng)投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的重要途徑，是上市公司股票價(jià)值的決定性因素之一，是證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。鑒于此，我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》明確要求再融資上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。雖然近年來(lái)我國(guó)上市公司分紅狀況，特別是現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、回報(bào)率都有較大改進(jìn)，但同成熟市場(chǎng)相比仍有較大差距，上市公司不分紅、少分紅的現(xiàn)象仍比較普遍，以至于當(dāng)前我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求公司在IPO時(shí)就明確披露未來(lái)的現(xiàn)金股利政策。由于我國(guó)上市公司股權(quán)集中現(xiàn)象普遍存在，上市公司的股利分配決策中控股股東的作用和影響不容忽視。而現(xiàn)實(shí)中，股利政策常常成為控股股東掠奪中小股東利益的重要手段和工具[1～5]。尤其是在我國(guó)股權(quán)分置改革之前，上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象普遍存在。上市公司控股股東持有非流通股的比例較大，且非流通股無(wú)法通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本利得，只能通過(guò)上市公司的股利分配獲取投資收益[6]。由于非流通股和流通股股東在持股成本上具有較大的差異，在相同的現(xiàn)金股利發(fā)放水平下，非流通股股東的收益率遠(yuǎn)高于流通股股東的收益率。因此，基于實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私有收益的考慮，大股東很可能通過(guò)操縱現(xiàn)金股利政策來(lái)侵占中小股東的利益?？毓晒蓶|持股比例越高，通過(guò)高額派現(xiàn)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私有收益的成本就越低，就越有動(dòng)機(jī)分派現(xiàn)金股利，從而導(dǎo)致了股權(quán)分置改革之前上市公司控股股東現(xiàn)金股利偏好的現(xiàn)象。在缺乏有效法律監(jiān)督約束的情況下，擁有大量非流通股的控股股東將現(xiàn)金股利政策作為一種“財(cái)富轉(zhuǎn)移的手段”[7]。

然而在我國(guó)2005～2006年進(jìn)行的股權(quán)分置改革中，上市公司股份實(shí)現(xiàn)了全流通，非流通股和流通股持股成本趨于一致，控股股東的投資收益不僅取決于上市公司的股利分配，而且和上市公司二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的漲落直接相關(guān)。那么在我國(guó)證券市場(chǎng)全流通的背景下，控股股東是否還會(huì)通過(guò)現(xiàn)金股利政策侵害中小股東的利益？控股股東影響上市公司股利政策的動(dòng)機(jī)又是什么？

股權(quán)分置改革作為我國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度變革，對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)行為有著深遠(yuǎn)的影響，然而現(xiàn)有文獻(xiàn)主要關(guān)注上市公司股權(quán)分置改革前非流通大股東對(duì)現(xiàn)金股利的影響[1～7]，而缺少對(duì)于股權(quán)分置改革后上市公司現(xiàn)金股利行為的分析。因此，本文選取2007～2011年上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了股權(quán)分置改革后上市公司控股股東對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。本文的研究拓展了現(xiàn)有大股東控制與現(xiàn)金股利關(guān)系研究的文獻(xiàn)，為大股東控制下上市公司現(xiàn)金股利行為提供了新的解釋。

朱清，等：大股東控制、利益侵占與現(xiàn)金股利——來(lái)自股權(quán)分置改革后上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)Vol.33， No.5預(yù)測(cè)2014年第5期

2理論分析和研究假設(shè)

上市公司控股股東通過(guò)對(duì)現(xiàn)金股利政策的控制可以調(diào)節(jié)上市公司現(xiàn)金持有水平，方便其通過(guò)其他形式（比如關(guān)聯(lián)方交易、資金占用等）侵占中小股東的利益，獲取控制權(quán)私有收益。我國(guó)上市公司在股權(quán)分置改革之后，非流通股東通過(guò)向流通股東進(jìn)行送股和轉(zhuǎn)增等形式的對(duì)價(jià)支付獲得了股份流通權(quán)，實(shí)現(xiàn)了非流通股股東和流通股股東的持股成本一致，因此，控股股東不能再通過(guò)高額派現(xiàn)獲得超額收益，而是傾向于通過(guò)減少股利的發(fā)放增加留存現(xiàn)金，為其他形式的利益侵占行為創(chuàng)造條件?；蛘哒f(shuō)大股東對(duì)股利政策進(jìn)行影響的內(nèi)在動(dòng)機(jī)仍然是對(duì)中小股東的利益侵占，只不過(guò)這個(gè)時(shí)期大股東進(jìn)行利益侵占的形式不再是通過(guò)非理性分紅、惡意派現(xiàn)、超能力派現(xiàn)等異常股利分派行為，而是轉(zhuǎn)向以關(guān)聯(lián)方交易、資金占用、無(wú)效率過(guò)度投資等為核心的“隧道挖掘”手段進(jìn)行侵占。這也是造成我國(guó)很多上市公司少分紅甚至不分紅的重要原因之一。La Porta等首次證實(shí)，當(dāng)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放減少，就會(huì)增加控股股東由于掌握過(guò)多的自由現(xiàn)金流而侵害公司及中小股東利益的可能，因此，增加現(xiàn)金股利的發(fā)放是一種限制控股股東濫用控制權(quán)的有效手段，能降低控股股東對(duì)中小股東的代理成本[8]。Faccio等從股利的代理理論出發(fā)，認(rèn)為控股股東可以通過(guò)股利政策來(lái)掠奪小股東，他們不是將公司利潤(rùn)以股利的形式支付給小股東，而是通過(guò)投資于那些產(chǎn)生負(fù)收益的項(xiàng)目來(lái)榨取中小股東的利益[9]。Gugler和Yurtoglu也發(fā)現(xiàn)，存在控制性股東的公司只有在一定的監(jiān)督約束機(jī)制下才會(huì)發(fā)放較高的現(xiàn)金股利[10]。馬曙光，張文龍，袁淳等[11～13]也先后通過(guò)中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了上市公司現(xiàn)金股利政策與控股股東利益侵占動(dòng)機(jī)之間的相互替代關(guān)系。因此，我們提出本文的假設(shè)1：

H1股權(quán)分置改革后，控股股東的利益侵占水平和現(xiàn)金股利發(fā)放成反比關(guān)系。

如果控股股東對(duì)上市公司利益侵占增加，上市公司的經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到不利影響，控股股東的股利分配收益和持有上市公司的股權(quán)價(jià)值就會(huì)下降。另外，在注重對(duì)中小投資者利益保護(hù)的法律環(huán)境下，控股股東的利益侵占行為可能受到證券市場(chǎng)法律的制裁，因此，控股股東的利益侵占行為會(huì)產(chǎn)生一定的成本，只有侵占收益大于侵占成本，利益侵占行為才會(huì)繼續(xù)，否則大股東的利益侵占意愿就會(huì)下降。

假設(shè)一個(gè)擁有足夠控制力的控股股東擁有上市公司股份為a，上市公司在某項(xiàng)目的投資總額為I，投資收益率為R。在不考慮投資成本的情況下，公司的收益為R×I。在股利分配前，控股股東能從上市公司轉(zhuǎn)移s比例的利潤(rùn)作為控制權(quán)私有收益。然而，控股股東的利益侵占行為不僅可能受到市場(chǎng)法律制度的監(jiān)督和懲罰，還可能導(dǎo)致上市公司股票價(jià)格下降，使得大股東在上市公司的股權(quán)市值縮水而遭受損失，因此，這種利益侵占行為會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本。C（k，s）表示控股股東轉(zhuǎn)移比例s利潤(rùn)產(chǎn)生的損失。它是轉(zhuǎn)移利潤(rùn)比例s和法律對(duì)投資者保護(hù)程度k的函數(shù)。根據(jù)La Porta等的模型[14]，大股東利益侵占的邊際成本函數(shù)是與法律保護(hù)程度和侵占利益多少相關(guān)的。法律對(duì)投資者保護(hù)得越好，控股股東利益侵占耗費(fèi)的成本就越大，即Ck（k，s）>0；大股東侵占的利益越多，被發(fā)現(xiàn)或承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)就越大。有Cs（k，s）>0，且Css（k，s）>0。控股股東獲得的效用包括其在上市公司中享有的股利分配以及從利益侵占中獲得的控制權(quán)私有收益，同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的成本。用公式可以表示為

通過(guò)上式可以看出，控股股東在上市公司的持股比例a越大，利益侵占的邊際收益越低，侵占獲得的超額收益就越少，因此，上市公司控股股東持股比例越大，其對(duì)上市公司進(jìn)行利益侵占的意愿就會(huì)下降，而是選擇通過(guò)正常股利分配渠道獲得投資收益。雖然唐躍軍等[4]認(rèn)為股權(quán)分置改革之前控股股東的持股比例和現(xiàn)金股利發(fā)放水平成正比，但其根本原因是當(dāng)控股股東持股比例越大時(shí)，通過(guò)現(xiàn)金股利分配實(shí)現(xiàn)的超額收益越多。而股權(quán)分置改革后，一方面，在考慮到侵占成本的情況下，控股股東持股比例越大，其侵占上市公司及中小股東利益的動(dòng)機(jī)就會(huì)降低，轉(zhuǎn)而采取提高現(xiàn)金股利發(fā)放水平來(lái)獲取合法投資收益。另一方面，高比例現(xiàn)金股利政策的信號(hào)作用會(huì)降低上市公司和外部投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心，有利于上市公司的股票價(jià)格的提高，便于大股東通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)減持的形式獲得資本利得收益。由此，在假設(shè)1的基礎(chǔ)上提出本文的假設(shè)2：

H2股權(quán)分置改革后，控股股東的持股比例與現(xiàn)金股利發(fā)放成正比，控股股東的持股比例的增加會(huì)減弱現(xiàn)金股利與利益侵占的相互替代關(guān)系。

3實(shí)證研究設(shè)計(jì)

3.1樣本與數(shù)據(jù)

本文選取了股權(quán)分置改革后2007～2011年所有上海證券交易所和深圳證券交易所主板A股上市公司為樣本，并按以下原則對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）樣本中的公司必須在當(dāng)年每股收益為正；（2）刪除ST、PT公司、金融類(lèi)公司；（3）刪除公司控股股東或?qū)嶋H控制人缺失的公司。最終滿(mǎn)足條件的共有3995個(gè)樣本觀(guān)測(cè)值。樣本數(shù)據(jù)均來(lái)源于銳思（RESSET）金融數(shù)據(jù)庫(kù)，為了剔除極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)回歸模型中的連續(xù)變量樣本進(jìn)行了上下5% Winsorize處理。數(shù)據(jù)處理使用Eviews 6.0和EXCEL。

3.2變量選擇和定義

本文將每股現(xiàn)金股利（CDPS）作為被解釋變量，用來(lái)代替上市公司的現(xiàn)金股利支付水平。解釋變量中，用關(guān)聯(lián)方交易比重（REL）來(lái)衡量控股股東對(duì)于上市公司利益侵占的水平。需要說(shuō)明的是，關(guān)聯(lián)交易金額的高低并不能完全代替控股股東的利益侵占水平，但關(guān)聯(lián)交易是大股東實(shí)現(xiàn)利益侵占的重要手段之一。在上市公司關(guān)聯(lián)交易類(lèi)型中，并非所有的關(guān)聯(lián)交易都可以實(shí)現(xiàn)利益輸送，只有上市公司的關(guān)聯(lián)方與上市公司的商品購(gòu)銷(xiāo)及資產(chǎn)交易類(lèi)別的關(guān)聯(lián)交易才能代表上市公司控股股東的利益侵占[13]，因此，我們選用了上市公司的關(guān)聯(lián)方與上市公司的商品購(gòu)銷(xiāo)及資產(chǎn)交易類(lèi)別的關(guān)聯(lián)交易總額與上市公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值比值來(lái)計(jì)量（REL）。上市公司控股股東的持股比例（CON）是控股股東持有股份占上市公司發(fā)行在外股份總數(shù)的百分比，用來(lái)表示控股股東對(duì)上市公司的控制程度。

控制變量包括：公司規(guī)模（SIZE）用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，不同規(guī)模的公司的股利政策存在差異；每股收益（EPS）是代表公司盈利能力的指標(biāo)，股利發(fā)放要求當(dāng)年每股凈收益率大于0的公司才能進(jìn)行，一般情況下，每股收益值越大，公司的每股股利越大；資產(chǎn)負(fù)債率（LEVE）是公司負(fù)債水平的指標(biāo)，公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，待償債務(wù)規(guī)模越大，公司需要保留越多的現(xiàn)金以保障其償債能力，可分配的現(xiàn)金股利越??；公司成長(zhǎng)性（GROW），指標(biāo)用公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率來(lái)衡量；另外，還加入了行業(yè)（INDU）和年度（YEAR）兩個(gè)控制變量，來(lái)控制不同行業(yè)和年度間現(xiàn)金股利政策的差異。

3.3多元回歸模型的設(shè)定

根據(jù)假設(shè)1，我們預(yù)測(cè)關(guān)聯(lián)方交易比重（REL）的回歸系數(shù)β1為負(fù)。由于股權(quán)分置改革后控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行利益侵占的成本加大，因此隨著持股比例（CON）的增加，控股股東的侵占上市公司資金的意愿下降，會(huì)通過(guò)合法的現(xiàn)金股利分派實(shí)現(xiàn)投資收益。根據(jù)假設(shè)2，β2為正數(shù)，而關(guān)聯(lián)方交易比重（REL）和控股股東持股比例（CON）的交叉項(xiàng)系數(shù)β3為正。

3.4變量的描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（篇幅所限，表格略）顯示：（CDPS）的均值為0.07，中位數(shù)為0.02，表明我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平偏低，上市公司不發(fā)放現(xiàn)金股利的現(xiàn)象比較普遍。控股股東的持股比例（CON）的均值達(dá)到0.41，反映了我國(guó)上市公司股權(quán)集中度較高。進(jìn)行回歸分析前，我們首先對(duì)變量的相關(guān)性進(jìn)行分析以檢查自變量之間是否存在多重共線(xiàn)性，所有變量的相關(guān)性檢驗(yàn)表明（篇幅所限，表格略）：每股現(xiàn)金股利（CDPS）和關(guān)聯(lián)方交易比重（REL）的相關(guān)性系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，初步驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)1，控股股東持股比例（CON）與每股現(xiàn)金股利（CDPS）之間的相關(guān)系數(shù)顯著為正，與假設(shè)2基本一致。另外，所有自變量之間相關(guān)性系數(shù)均小于0.6，因此，各自變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性。

很多研究表明控股股東持股比例和關(guān)聯(lián)方交易有關(guān)聯(lián)關(guān)系[1～3，13]，為了避免多重共線(xiàn)性，本文將解釋變量關(guān)聯(lián)方交易（REL）和控股股東持股比例（CON）分別代入回歸模型1和模型2中進(jìn)行檢驗(yàn)。在模型3中帶入所有解釋變量進(jìn)行回歸。表1給出了基于混合數(shù)據(jù)的OLS多元回歸分析結(jié)果。通過(guò)表1的回歸結(jié)果可以看出：模型1中，關(guān)聯(lián)方交易（REL）與每股現(xiàn)金股利（CDPS）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即隨著關(guān)聯(lián)交易量的增加，上市公司股利發(fā)放水平下降。故接受假設(shè)1，說(shuō)明控股股東對(duì)上市公司的利益侵占會(huì)影響現(xiàn)金股利發(fā)放水平，利益侵占越多，現(xiàn)金股利發(fā)放越少，兩者具有相互替代關(guān)系。在模型2中，控股股東的持股比例（CON）與每股現(xiàn)金股利（CDPS）在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明控股股東的持股比例對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放水平有明顯的正向影響，說(shuō)明隨著控股股東持股比例的提高，越傾向于多發(fā)放現(xiàn)金股利。關(guān)聯(lián)方交易比重（REL）和控股股東持股比例（CON）的交叉項(xiàng)系數(shù)β3在10%的水平上顯著為正，說(shuō)明隨著控股股東持股比例的增加，考慮到可能產(chǎn)生的侵占成本，控股股東對(duì)上市公司資金侵占的意愿和動(dòng)機(jī)下降，傾向于通過(guò)多發(fā)現(xiàn)金股利實(shí)現(xiàn)合法的投資收益，從而減弱了利益侵占和現(xiàn)金股利發(fā)放之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，證明了本文提出的假設(shè)2。另外，回歸模型的控制變量中，公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（SIZE）與每股現(xiàn)金股利在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，其股利發(fā)放水平上升，與預(yù)期相符；每股收益（EPS）與每股現(xiàn)金股利在1%的水平上顯著正相關(guān)，即隨著每股收益的增加，現(xiàn)金股利發(fā)放水平上升，與預(yù)期相符；資產(chǎn)負(fù)債率（LEVE）與每股現(xiàn)金股利在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，即隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加，股利發(fā)放水平下降，與預(yù)期相符；公司成長(zhǎng)性（GROW）與每股現(xiàn)金股利在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明成長(zhǎng)性好的公司現(xiàn)金股利水平越高。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明股權(quán)分置改革后，控股股東利益侵占動(dòng)機(jī)會(huì)影響上市公司的現(xiàn)金股利發(fā)放，即控股股東侵占動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，越愿意通過(guò)減少現(xiàn)金股利發(fā)放以留存自由現(xiàn)金，方便其進(jìn)行其他形式的利益侵占。而且控股股東持股比例越大，其進(jìn)行利益侵占的動(dòng)機(jī)和意愿越小，股利發(fā)放水平越高，會(huì)減弱現(xiàn)金股利和利益侵占之間的相互替代關(guān)系。

4結(jié)論

本文結(jié)合我國(guó)股權(quán)分置改革的背景，研究了控股股東對(duì)上市公司及中小股東的利益侵占行為與股利政策的關(guān)系，實(shí)證研究結(jié)果表明股權(quán)分置改革之后上市公司控股股東利益侵占動(dòng)機(jī)和現(xiàn)金股利的發(fā)放成反比關(guān)系，從而驗(yàn)證了我們對(duì)于上市公司控股股東存在通過(guò)低現(xiàn)金股利的分配為其他利益侵占行為創(chuàng)造自由現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)的推測(cè)，進(jìn)一步證明了馬曙光等[11]和袁淳等[13]提出的大股東控制下現(xiàn)金股利與資金侵占相互替代的關(guān)系。本文還發(fā)現(xiàn)上市公司控股股東的持股比例與上市公司的現(xiàn)金股利分配正相關(guān)，控股股東持股比例的增加會(huì)減弱現(xiàn)金股利和利益侵占之間的相互替代關(guān)系。說(shuō)明股權(quán)分置改革后，控股股東隨著持股比例增大，通過(guò)“隧道挖掘”侵占上市公司獲取控制權(quán)私有收益的意愿在減弱，而選擇多發(fā)放現(xiàn)金股利實(shí)現(xiàn)共享收益。雖然本文的結(jié)論與唐清泉等[3]的研究結(jié)論相似，但他們的研究認(rèn)為控股股東持股比例越大，越有動(dòng)機(jī)通過(guò)高額派現(xiàn)實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的資金占用，而本文認(rèn)為股權(quán)分置改革后，上市公司控股股東持股比例越大，在考慮到侵占成本的前提下，降低現(xiàn)金股利支付留存現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行其他形式利益侵占的意愿在下降，從而減弱了現(xiàn)金股利和利益侵占之間的相互替代關(guān)系。

本文研究的意義在于揭示了股權(quán)分置改革后上市公司控股股東影響上市公司股利政策的機(jī)理，分析和驗(yàn)證了股權(quán)分置改革后上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素。結(jié)合研究結(jié)論，本文可以得出以下幾點(diǎn)啟示：股權(quán)分置改革后上市公司控股股東通過(guò)惡意派現(xiàn)的形式侵占上市公司利益的動(dòng)機(jī)減弱，而傾向于減少現(xiàn)金股利增加留存資金，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易、資金占用等形式對(duì)上市公司進(jìn)行利益侵占，所以在現(xiàn)有制度背景下，一方面應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司與控股股東之間關(guān)聯(lián)方交易行為的監(jiān)管，提高上市公司關(guān)聯(lián)方交易信息披露質(zhì)量，進(jìn)一步加強(qiáng)上市公司募集資金的使用和監(jiān)管，堅(jiān)決防止上市公司募集資金被控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方占用或挪用，提高募投項(xiàng)目資金的使用效果。另一方面應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)政策措施督促上市公司提高現(xiàn)金分紅比例，完善現(xiàn)金分紅政策及決策程序，提高公司現(xiàn)金分紅政策的透明度，增強(qiáng)現(xiàn)金股利分配的持續(xù)性和穩(wěn)定性，這樣既有利于穩(wěn)定投資者心態(tài)，培育和形成長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，減少市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，又有利于抑制上市公司控股股東的利益侵占行為，完善公司治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。

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