郝一生

迄今為止，市場經(jīng)濟運行的幾乎所有動蕩和波動主要都來自經(jīng)濟泡沫。經(jīng)濟周期決定于投資周期，而左右投資周期的需求異常變動的背后，又是經(jīng)濟泡沫在作祟。

一

早在市場經(jīng)濟早期的1637年，荷蘭商業(yè)投機引發(fā)的“郁金香泡沫”拉開了經(jīng)濟泡沫的序幕。歐洲人不再是為了養(yǎng)花觀賞，而搶購這種從土耳其引進的花卉，幾乎所有人都想在這種球莖價格的瘋狂飛漲中一擲千金。

1634年底每盎司僅1.5荷蘭盾的這種花卉植物，在1637年，一粒郁金香球莖的價格沖到了相當于20噸黃油。人們紛紛將財產(chǎn)變換成現(xiàn)金，投資于這種花卉。一株名為“永遠的奧古斯都”的郁金香，在三年后的1637年售價沖上6700荷蘭盾。這筆錢相當于當時荷蘭人均44年的工資，并足以買下阿姆斯特丹運河邊的一幢豪宅。到1637年，郁金香的價格漲幅達到5900%。不是郁金香值這么多錢，而是人們覺得炒作它可以賺更多錢。

極端總是崩潰的開端，當所有人都感到危險的時候，泡沫在一瞬間崩潰。僅僅七天后，郁金香的價格平均下跌90%，一些普通的品種甚至不如一顆洋蔥的售價。混亂之下荷蘭政府于1637年4月決定終止所有合同，禁止所有投機式的郁金香交易，千家萬戶隨之傾家蕩產(chǎn)。

100年后，英國1720年的“海南公司”股票瘋漲狂跌導致的泡沫崩潰，給了所有投機者一個教訓：政府擔保為背景的商貿(mào)公司也會破產(chǎn)。同年，“密西西比公司”泡沫破滅，也讓無數(shù)人死于私刑逼債，或因負債累累而終死獄中。

郁金香泡沫300年后，有史以來最讓人心驚膽戰(zhàn)的美國1929年股價泡沫，也在瞬間坍塌。

20世紀20年代美國的經(jīng)濟輝煌使人們的收入大增，有了閑錢的人們開始騷動，金融投機市場的瘋狂也悄然而至：在波士頓的工廠里，車間里安放了大黑板，一名職員每隔一小時就用粉筆寫上股票交易所的最新行情；得克薩斯州的大牧場上，牛仔們通過接通電臺的高音喇叭，一分鐘一分鐘地了解股票行情；當時美國的券商雇傭大批股票推銷員在城市、鄉(xiāng)鎮(zhèn)向市民和農(nóng)民兜售股票。為吸引更多婦女入市，這些券商還專門設(shè)立“女士專用接待間”，甚至配上免費美容室，使當時女性股民的比例增加到了20%。于是，將近一半的人把住房抵押貸款，爭先恐后地沖進瘋狂的股市，唯恐趕不上這般牛市快車。

當時，花旗銀行董事長米切爾宣稱：股票價格在美國的全面繁榮已經(jīng)牢牢地扎下了根。計量經(jīng)濟學的鼻祖歐文.費雪說得更帶學術(shù)味：股市到了永恒上漲期。費雪對股市絕對樂觀的判斷，致使他自己在那次股災中損失了800萬到1000萬美元，差不多相當于今天的上億美元。

那是一個全民“參賭”的狂潮，“人們不論男女，繼續(xù)在這些不可或缺的實際因素上構(gòu)筑一個投機的虛幻世界”。這一次人們炒作的不再是一種植物根莖，而是一種代表某公司所有權(quán)證明的紙——股票交易所的所有股票，不管它叫什么名字。

死神終于在1929年10月29日的（黑色星期二）降臨，開盤數(shù)分鐘內(nèi)人們已經(jīng)緊繃了幾年的神經(jīng)開始斷裂，當天就有160萬股被拋出，股票不分優(yōu)劣都成了燙手的山芋。華爾街股票交易所成了著了火的動物園，一片獅子和老虎的怒吼聲，發(fā)了瘋的人們彼此扭在一起，尖聲叫嚷著自己股票的名字，就像在呼喚自己落水的孩子，沒有“跌停板”的股市轉(zhuǎn)瞬跌入萬丈深淵。上午進去還是億萬富翁，下午出來就成了億萬負債翁。當天，有11位有名的銀行家、股票經(jīng)紀人和投資者跳樓自殺，在整個大危機期間自殺者人數(shù)達到1000人以上。

1929年大蕭條后，美國推出了管控金融交易和股票市場的各種法規(guī)、法令，股票投機風險減小的同時，獲利的空間也同時受到了限制。永遠不甘寂寞的投機家們，在上世紀90年代推出了更具賭性的金融衍生產(chǎn)品，利用所謂的“杠桿”，放大金融交易的獲利空間和風險。通俗地比喻，這種金融杠桿就像橋牌中的“加番”，20倍的杠桿就相當于橋牌叫了20次加倍。

于是，在金融衍生品及其杠桿的撬動下，美國“兩房”的債券的風險也被放大了數(shù)十倍，以致“雷曼兄弟”這樣的大型金融公司也無法承擔如此被放大了數(shù)十倍的虧損。此后，金融危機以及金融危機造成的社會恐慌所帶來的“恐縮”，就成為2008年經(jīng)濟危機的導火索。

三個世紀以來，經(jīng)濟泡沫這個魔鬼從“魔瓶”中被釋放出來之后，就再也沒有誰能把它收回。經(jīng)濟越發(fā)展、收入越是提高、人們的財富和預期財富越豐潤，投機和泡沫也就越失控。泡沫推起的投機狂潮，一次次把國民經(jīng)濟拖入馬里亞納海溝。以至大約每隔十年就會在泡沫的涌動下爆發(fā)一次的所謂“經(jīng)濟危機”，成了馬克思認定資本主義一定毀滅的依據(jù)。

二

到底什么是泡沫？所謂經(jīng)濟泡沫，就是投機資本的大規(guī)模炒作造成的資產(chǎn)價格膨脹。沒有投機就沒有泡沫；投機資本越龐大、越活躍泡沫就越膨脹。

這種膨脹類似于人體的浮腫，表面上臃腫肥胖，實際上是病態(tài)腫脹。例如，剛剛買下的一套價值100萬元的住房，三個月后由于“吵房團”的炒作，價格漲到了120萬元，差價的這20萬元的部分（扣除其他價格上漲因素），基本上就是房地產(chǎn)泡沫。當然，在泡沫萎縮期房地產(chǎn)價格還會隨之下降，如同1990年以后日本房地產(chǎn)價格的下跌。

那么，這些堆砌泡沫的錢，又是從哪來的呢？經(jīng)濟泡沫的每一分錢，無一例外都是來自過去的財富，是人們過去辛辛苦苦、“汗珠子砸腳面”積累的財富。當然，也包括用現(xiàn)有財產(chǎn)抵押后獲得的貸款。任何經(jīng)濟泡沫都是真金白銀堆砌起來的，絕非虛無飄渺、海市蜃樓。泡沫像空氣一樣虛無飄渺、來去無形完全是一種錯覺。

當整個國家的經(jīng)濟泡沫瘋狂膨脹到所有人都覺得“危險”的時候，泡沫就會坍塌，不論金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫還是房地產(chǎn)金融泡沫，都會如海濱“砂器”般頃刻瓦解。就像2008年金融風暴和1990年日本經(jīng)濟泡沫的崩潰。

區(qū)別只在于：2008年美國房地產(chǎn)金融泡沫的破裂，和1929年大危機一樣，是由于引發(fā)了老百姓消費的“恐縮”（恐慌性需求萎縮），才爆發(fā)了經(jīng)濟危機。而1990年以后日本的泡沫崩潰，以及2000年美國納斯達克股價的崩盤，因為并沒有最終導致“恐縮”的出現(xiàn)，也就沒有陷入所謂經(jīng)濟危機。

物極必反。當泡沫沖到臨界點之后，崩潰不過是一個時間早晚問題。此時，人們遠離風險的心境遠比沖進股市時強烈，就像動物們爭先恐后地逃離火場，上帝也擋不住。

泡沫崩潰給國民經(jīng)濟造成的最大沖擊，不是一般人在資產(chǎn)價格下跌中的損失多寡，也不是像“雷曼兄弟”那種百年老店的金融機構(gòu)為倒閉欠下的累累債務，而是巨大金融動蕩和大面積資產(chǎn)損失帶來的社會恐慌所招致的“突發(fā)性有效需求萎縮”，此后才是經(jīng)濟學家們所說的“經(jīng)濟危機”。

經(jīng)濟危機是泡沫崩潰的最壞結(jié)局。但并非所有泡沫崩潰都會引發(fā)經(jīng)濟危機。只要社會的大面積恐慌不出現(xiàn)、這種恐慌造成的“突發(fā)性有效需求萎縮”不發(fā)生，國民經(jīng)濟就會平穩(wěn)過渡。就像1990年泡沫崩潰以后的日本，以及2000年納斯達克股價暴跌后的美國。

新中國成立以來，并沒有發(fā)生過真正意義上的經(jīng)濟危機，因此中國人對于那種物價暴跌、庫存堆積如山、工廠倒閉、失業(yè)大量增加的恐怖，沒有切身的痛感。而1995年以來，我們確實已經(jīng)真真切切地聽到了經(jīng)濟泡沫的腳步聲。

2007年以前，中國也是股市和房地產(chǎn)的雙重泡沫。2007年中國股市從6124點大跌到1624點后，金融泡沫大幅萎縮，大量閑置資本在資本單向自由化的半封閉環(huán)境下，紛紛涌向房地產(chǎn)。因此，當前中國的經(jīng)濟泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫。

1992年-1993年、2004年、2006年-2008年和2010年前后，共出現(xiàn)過四次資產(chǎn)泡沫的高潮。當時資產(chǎn)泡沫的增量分別為：303.7億元、2.1萬億元、6.2萬億元和4.4萬億元。就是說，2012年的泡沫規(guī)模比之1993年增大了145倍！

當然，雖然2010年的中國泡沫存量已經(jīng)高達145.6萬億，但中國的資產(chǎn)泡沫率（資產(chǎn)泡沫存量/資產(chǎn)存量）僅約22.3%，與發(fā)達國家相比還屬于較低水平。遠低于1989年日本泡沫經(jīng)濟崩潰時日本資產(chǎn)泡沫率的273%。差不多相當于2008年的美國資產(chǎn)泡沫率（資產(chǎn)泡沫存量/資產(chǎn)存量）46.8%的大約一半，也僅相當于日本當時經(jīng)濟泡沫規(guī)模的九分這一。因此，危險度還不能說到了崩潰的邊緣。

問題是，約束泡沫、掌控泡沫，為中國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的百年大計，現(xiàn)在著手制定《經(jīng)濟泡沫法》已經(jīng)刻不容緩了。

三

要制定約束經(jīng)濟泡沫的《經(jīng)濟泡沫法》，需要首先弄清什么是泡沫、泡沫的規(guī)模有多大，以及泡沫的膨脹速度有多快。

如何區(qū)分投機和投資成為保險首當其沖的課題。一個最簡單的標準和界限，就是投機活動并不創(chuàng)造新的價值。

然而在現(xiàn)實經(jīng)濟中，區(qū)別投機與投資卻異常困難，資本的天性就是“唯利是圖”，除了用錢去賺取更多的錢，它沒有任何其他目的和需求。那么，如果只是從賺錢的角度看，你會很難區(qū)別投機與投資。

雖然目前我們還不可能將投機與投資涇渭分明地完全分開，但至少能夠?qū)ν稒C的程度加以區(qū)分。例如，像巴菲特所主張的那樣長期持有一種有價值的股票，一定會比在幾天內(nèi)、甚至幾分鐘內(nèi)就將剛剛買到的股票賣掉更具投資性。即，從技術(shù)上講至少可以確定某一經(jīng)濟活動的投機成分是更大一些、還是更小一些。

如是，我們也許就至少可能做到，對投機性更大的經(jīng)濟行為，采取更為有效的限制措施。例如，實施“差別化經(jīng)濟政策”。

限制或約束經(jīng)濟泡沫，不是中央銀行一個簡單的貨幣政策、提高或降低利率就可以成就的，它是一個復雜的系統(tǒng)工程。如果簡單地上下調(diào)一調(diào)利率，就可以熨平經(jīng)濟周期、就可能壓制經(jīng)濟泡沫的話，世界上早就沒有什么經(jīng)濟周期和經(jīng)濟波動了。在這里借用1929年大蕭條期間美國羅斯?？偨y(tǒng)的話說：“這也未免太簡單了?！倍遥话憷收邥且槐p刃劍，它在壓抑經(jīng)濟泡沫的同時也會不利正常的經(jīng)濟增長，反之亦然。

就是說，國家調(diào)控或限定信貸方向、實施差別化稅率、對大規(guī)模投機性購買進行監(jiān)管和約束、實施差別化利率、鼓勵實體經(jīng)濟投資的產(chǎn)業(yè)政策等等。這些政策既需要連續(xù)性，還需要幾個政府部門的協(xié)調(diào)動作，而且更需要有法律上有一個根本的保障。

打鐵不光要靠自身硬，還要有一個制度來保證“允許你打鐵”。如果沒有這樣一種法律保障，任何國家的中央銀行、包括美聯(lián)儲的貨幣政策，必然在不同時期、不同程度地受到政界和政治家，以及國家經(jīng)濟政策的種種影響。今天的最高政府首腦支持你限制泡沫，明天就有可能不許你限制。

發(fā)達國家之所以讓經(jīng)濟泡沫一再泛濫而無法掌控，除了迄今為止經(jīng)濟學對經(jīng)濟泡沫并沒有一個清楚的認識、也不知道如何度量泡沫規(guī)模之外，很重要的缺陷就是：至今還沒有哪一個國家擁有一部成熟的經(jīng)濟泡沫法。

經(jīng)濟泡沫法，至少應當具備以下傾向：

1.建立經(jīng)濟泡沫觀測系統(tǒng)，對經(jīng)濟泡沫的規(guī)模進行持續(xù)跟蹤，從而有效把握經(jīng)濟泡沫的規(guī)模變化和膨脹速率；

2.建立經(jīng)濟泡沫預警系統(tǒng)，當國家經(jīng)濟泡沫膨脹到一定規(guī)模、有可能導致大面積泡沫崩潰時，及時向整個社會發(fā)出警告；

3.授權(quán)政府相關(guān)部門在經(jīng)濟泡沫的不同階段，采取相應的抑制泡沫膨脹的措施，如“差別化貨幣政策”和“差別化稅收政策”；

4.限制銀行或其他金融機構(gòu)為投機活動提供貸款和其他金融支持；

5.禁止國家機構(gòu)、國有銀行、國有企業(yè)等參與任何商業(yè)和金融投機；

6.對蓄意制造金融騙局、炒作牟利、哄抬物價、在金融危機中惡意擴散和制造恐怖情緒等行為，追究刑事責任。

7.建立宏觀泡沫對策的協(xié)調(diào)機構(gòu)。

所謂“差別化貨幣政策”，就是在銀行提供的貸款，根據(jù)其用途的投機性，提供累進利率，如股票買進后賣出的時間差越短、利率越高?！安顒e化稅收政策”也是根據(jù)經(jīng)濟活動投機性的大小，實施不同的累進稅率，如房地產(chǎn)買賣的投機性越大稅率越高。中國近年實施的限購政策、投機購房稅率差別政策就方向講是非常難能可貴的嘗試（雖然限購二套房措施有過緊之嫌）。

國家經(jīng)濟領(lǐng)域的相關(guān)法令、法規(guī)，在整個國家法律體系中的比重越來越大，而《經(jīng)濟泡沫法》將成為關(guān)系國家宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、避免經(jīng)濟危機、減少經(jīng)濟周期波動的至關(guān)重要的法律之一。

資本主義從誕生的那天起，它的每一點完善和進步都是社會與之抗爭的結(jié)果。人類用一次次的慘痛教訓換來的醒悟，最終只有通過法律的形式才會被固定下來，才能構(gòu)架出今天的市場環(huán)境。從8小時工作制到禁止童工、從男女同工同酬到產(chǎn)假制度、從禁止壟斷法到強制勞動保險、從存款保障制度到破產(chǎn)法等等，無所不是。

一旦遇到氣候和陽光就會瘋狂生長的經(jīng)濟泡沫，很像一個筋斗可以翻出十萬八千里的孫悟空，即便是玉皇大帝和八路神仙法力無邊，沒有了緊箍咒，他依然會大鬧天宮、搗毀蟠桃盛會。

《經(jīng)濟泡沫法》就是約束經(jīng)濟泡沫的緊箍咒。有了它做保障，孫悟空在西天路上會比現(xiàn)在走得更安穩(wěn)些。

作者為原東京大學經(jīng)濟學部客員研究員、日本法政大學經(jīng)濟學部客員教授