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貨幣政策放松空間加大

梁紅：中金公司首席經(jīng)濟學家

“新常態(tài)”下，對中國潛在增長率究竟多少雖有爭論，但通脹回落、內(nèi)需疲弱導(dǎo)致的貿(mào)易盈余大增，以及PMI指數(shù)中就業(yè)指數(shù)的偏弱趨勢，顯示中國當前經(jīng)濟增長已運行于潛在增速之下。及時和適度的逆周期宏觀政策操作不僅必要，且有益于中長期經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。

如果說中國經(jīng)濟已從上個十年年均近10%的增速放緩到現(xiàn)在7%-7.5%的“新常態(tài)”，那么各項宏觀和行業(yè)政策的調(diào)整也需要快速進入“新常態(tài)”。相對于經(jīng)濟增速放緩，政策調(diào)整顯得滯后。

定向?qū)捤烧呷狈ν该鞫?，且?guī)в兄噶钚耘渲觅Y源色彩，降低了貨幣政策引領(lǐng)預(yù)期的功效，并有違推進市場化改革的長期目標。當前貨幣政策總體仍偏緊。雖然決策層一再呼吁降低實體經(jīng)濟的融資成本，但無風險利率實際水平依然偏高，在當前主要經(jīng)濟體貨幣寬松背景下尤顯突出。

阻礙中國宏觀政策發(fā)揮逆周期操作功能的因素正逐步消解。十八屆三中全會以來各項改革穩(wěn)步推進，正在從源頭上改進資源配置效率，從而降低了可能潛在的調(diào)結(jié)構(gòu)與貨幣政策寬松之間的對立。房地產(chǎn)市場的持續(xù)調(diào)整也解除了對貨幣政策的最后掣肘。2015年貨幣政策將向逆周期操作的功能回歸。

政策回歸逆周期操作有助于經(jīng)濟增速回歸潛在增長率。我們預(yù)計2015年GDP增長7.3%。房地產(chǎn)投資放緩仍將拖累投資增速，但消費的平穩(wěn)增長將帶來內(nèi)需結(jié)構(gòu)的改善。外需則受海外經(jīng)濟回暖帶動而繼續(xù)好轉(zhuǎn)，凈出口貢獻增加。政策回歸逆周期操作的同時改革紅利亦逐步釋放，預(yù)計2016年GDP增速回升至7.5%，向潛在增長率回歸。

我們的研究顯示，杠桿率通常在經(jīng)濟增速下降時加速上升，用緊貨幣降杠桿常會適得其反。經(jīng)濟下行過程中企業(yè)靠盈利補充資本金的能力下降，債權(quán)融資比重上升。因此，改革金融系統(tǒng)，修復(fù)股市投融資功能，才是提高配置效率降低金融風險的當務(wù)之急。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

正確理解“經(jīng)濟”的含義

朱海就：浙江工商大學經(jīng)濟學院教授

中國8月的宏觀數(shù)據(jù)不是太好看，很多人呼吁再次進行刺激。這種建議是否可取呢？這牽涉到對“經(jīng)濟”的理解?！敖?jīng)濟”一詞源于古希臘思想家色諾芬，在他筆下，經(jīng)濟的含義是“家政管理”，類似大家熟知的“節(jié)約”或“效率”，比如“更經(jīng)濟”的意思就是成本更低，或效率更高。

“經(jīng)濟”在微觀層面的含義就是指個體的理性行動，“經(jīng)濟人”指的就是“理性人”。但“經(jīng)濟”用在宏觀層面之后，就不是上述意思了，如我們經(jīng)常在媒體上聽到專家說“經(jīng)濟下滑”或“經(jīng)濟疲軟”等，在這一語境中，“經(jīng)濟”的含義就不是“節(jié)約”，而是“總產(chǎn)出”的變化趨勢。

不難發(fā)現(xiàn)，人們在宏觀層面使用“經(jīng)濟”一詞的含義與微觀層面上所指的“效率”已經(jīng)大不相同了。把原本在微觀層面上使用的概念用于宏觀，扭曲了其本意。很明顯，個體不是生活在“總量”中，人們不是為那個總量指標活著。總產(chǎn)出大或增速快不代表經(jīng)濟好（效率高），或個體福利的改善。

宏觀層面“經(jīng)濟”的好壞取決于個體是否充分發(fā)揮其才能，以及個體行動之間的協(xié)調(diào)如何，這決定了市場的效率水平，也決定個體的福利水平，總量及相關(guān)指標不能充分反映個體的行動及行動的協(xié)調(diào)。這樣，就在宏觀層面上也恢復(fù)了“經(jīng)濟”一詞的本意，即效率。

那些主張經(jīng)濟刺激的人士，很大程度上就是沒有正確地理解“經(jīng)濟”的含義，他們把“經(jīng)濟”看作是總量，把“經(jīng)濟的改善”視為是“總量指標”的改善，這一“思想謬誤”的危害非常嚴重。

為了改善他們眼中的“經(jīng)濟”（指標），那些主張經(jīng)濟刺激的人士一般會把貨幣當作一種手段。而我們知道，貨幣是交易媒介，不能作為達到某個目的的手段來使用，貨幣數(shù)量的增加，只意味著通脹和財富的再分配，而不是效率的改善與福利的改善。對普通百姓來說，用貨幣改善“經(jīng)濟”往往意味著物價特別是房價的上漲，使他們的生活壓力更大。所以，盡管經(jīng)濟指標“改善”了，但對普通百姓來說，生活狀況實際上是惡化了。

作為“效率”含義的“經(jīng)濟”在現(xiàn)在通常使用的那些經(jīng)濟指標中不能得到充分的反映，如GDP只考慮最終產(chǎn)品，中間環(huán)節(jié)未計入。而微觀層面的大量經(jīng)濟活動其實是發(fā)生在中間環(huán)節(jié)的，如快遞、物流、各種中介、文化創(chuàng)意企業(yè)和教育培訓(xùn)機構(gòu)等。

總量指標所反映的很大程度上是貨幣的流動性，這些指標的下滑只表示著流動性下降，不代表經(jīng)濟效率的降低和老百姓生活質(zhì)量的下降，流動性下降之后，物價下跌，無效投資減少，這是健康的修復(fù)過程，也是提高經(jīng)濟效率的過程。

如上所述，我們應(yīng)該把“經(jīng)濟”的事交給個體，政府所要做的，就是減少對個體行動的管制，消除人為的障礙，讓個體盡可能地發(fā)揮企業(yè)家才能，這樣“經(jīng)濟”自然就會好。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

六成小微企業(yè)貸款為高利貸

10月22日，景榮搜索平臺融360發(fā)布的《2014年小微企業(yè)普惠指數(shù)報告》稱，根據(jù)調(diào)查，目前國內(nèi)六成以上的小微企業(yè)貸款為高利貸。

《報告》顯示，目前國內(nèi)62%的小微企業(yè)貸款產(chǎn)品月利率達2%以上。根據(jù)最高人民法院的相關(guān)規(guī)定，民間借貸利率不得超過銀行同類貸款利率的4倍（包含利率本數(shù)），超出部分的利息不予保護。月利率2%，折算成年利率為24%，已高于一年期貸款利率6%的4倍上限。

河北國企改革方案即將出爐

據(jù)悉，河北省《關(guān)于深化國有企業(yè)改革指導(dǎo)意見》目前已經(jīng)正式通過省政府常務(wù)會議審議，將在近期正式對外宣布。

據(jù)介紹，目前制定的方案提出，2020年所有的省屬國企100%是混合所有制企業(yè)，并且已選定第一批、第二批試點企業(yè)，將分類實施混合所有制、董事會授權(quán)、改組改建國有資本投資公司、股權(quán)激勵四項改革試點。

南北車整合大戲開鑼超預(yù)期

10月27日停牌的中國南車、中國北車當晚雙雙發(fā)布公告稱，因擬籌劃重大事項，公司股票自10月27日起停牌。

據(jù)悉，“重大事項”即為市場傳言已久的南北車重組合并。南北車整合的籌備小組現(xiàn)已成立，由兩公司一把手牽頭，整合方案由中金公司具體負責，正在緊鑼密鼓制定之中。

上期本刊高關(guān)注度報道

10月27日-11月2日

1 需要懂一點奧地利學派經(jīng)濟學

2 農(nóng)村集體產(chǎn)權(quán)改革的重大問題

3 “新常態(tài)”與“非常態(tài)”

4 在香港看“占中”

5 新疆棉業(yè)尷尬

6 從互保聯(lián)保貸款到互聯(lián)網(wǎng)金融

7 下一個金礦在朝鮮

8 資產(chǎn)配置之道

9 地方債問題如何標本兼治

10 把脈教育改革