張小榮

[提要] 無(wú)論是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系，還是管理用財(cái)務(wù)分析體系，均把凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)，提高凈資產(chǎn)收益率是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本保證。本文從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系和管理用財(cái)務(wù)分析體系出發(fā)，深刻揭示影響凈資產(chǎn)收益率的各個(gè)因素。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析體系；凈資產(chǎn)收益率；比較分析

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年9月1日

無(wú)論是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系，還是改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系，均把凈資產(chǎn)收益率作為核心指標(biāo)，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，凈資產(chǎn)收益率反映股東投入資金獲利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)的效率，提高凈資產(chǎn)收益率是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本保證。同時(shí)，凈資產(chǎn)收益率也是上市公司再次融資硬性指標(biāo)之一。

一、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的凈資產(chǎn)收益率分析

傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系由美國(guó)杜邦財(cái)務(wù)公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，把各種財(cái)務(wù)比率結(jié)合成一個(gè)體系，又稱杜邦財(cái)務(wù)分析體系。它以凈資產(chǎn)收益率為起點(diǎn)，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。這種財(cái)務(wù)分析體系主要利用現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表所提供數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，其核心公式為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。其中，凈資產(chǎn)收益率反映投資者投入資本的獲利能力，是財(cái)務(wù)分析體系的核心，綜合性最強(qiáng)，其他各項(xiàng)指標(biāo)都圍繞這一核心；銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系，用來分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利水平，是利潤(rùn)表的概括；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與總資產(chǎn)平均余值的比值，用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率和全部資產(chǎn)質(zhì)量；權(quán)益乘數(shù)反映總資產(chǎn)與所有者權(quán)益之間的關(guān)系，用來分析企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿，是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，其基本框架如圖1所示。（圖1）

這種財(cái)務(wù)分析體系，將企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力分析等有機(jī)地納入到一個(gè)整體之中，全面地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行揭示與披露，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出準(zhǔn)確評(píng)價(jià)與判斷。同時(shí)，這種自上而下的分析，不僅可以揭示企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)關(guān)系，查明各項(xiàng)主要指標(biāo)變動(dòng)的影響因素，而且還為決策者優(yōu)化經(jīng)營(yíng)狀況、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益提供思路。

這種傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些局限性。

（一）計(jì)算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配。因?yàn)榭傎Y產(chǎn)是由債權(quán)人和股東提供的，而凈利潤(rùn)是專門屬于股東，債權(quán)人提供了資金，沒有相應(yīng)分享收益，兩者不匹配。

（二）沒有區(qū)分有息負(fù)債與無(wú)息負(fù)債。為公司提供資產(chǎn)的人包括股東、有息負(fù)債的債權(quán)人和無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人，要求分享收益的是股東、有息負(fù)債的債權(quán)人，無(wú)息負(fù)債的債權(quán)人不要求分享收益，所以負(fù)債的真正成本即利息支出僅僅是有息負(fù)債的成本，用利息支出與有息負(fù)債相除，才是實(shí)際的平均利息率。而傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析直接用利息支出與全部負(fù)債相除，不能真實(shí)反映利息率水平。

（三）沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來說，金融活動(dòng)是籌資活動(dòng)，籌資活動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生凈利潤(rùn)，而是凈費(fèi)用（支出），從財(cái)務(wù)管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中剔除，與此相適應(yīng)，金融費(fèi)用也應(yīng)從經(jīng)營(yíng)收益中剔除，才能使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)收益匹配。

二、管理用財(cái)務(wù)分析體系的凈資產(chǎn)收益率分析

為了適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展需要，管理用財(cái)務(wù)分析體系已成為現(xiàn)行和今后將推行的一種新型綜合財(cái)務(wù)分析方法。這種方法是在現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表基礎(chǔ)上，按經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)將資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)重新分類，其核心公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿，這種改進(jìn)財(cái)務(wù)分析體系，比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系更直接，更清晰地揭示影響企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的各個(gè)因素。

（一）將現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表重新分類

1、將傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整為管理用資產(chǎn)負(fù)債表。傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債表是由資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益構(gòu)成，其會(huì)計(jì)等式為：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，管理用資產(chǎn)負(fù)債表首先按經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)將資產(chǎn)劃分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，將負(fù)債劃分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債；所有者權(quán)益不分類；其次改變傳統(tǒng)會(huì)計(jì)等式，其基本等式為：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈經(jīng)營(yíng)負(fù)債+所有者權(quán)益。管理用資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表如表1所示。（表1）

其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需占用資金；凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)，反映企業(yè)金融活動(dòng)的凈籌債務(wù)資金；股東權(quán)益反映股東（投資者）提供權(quán)益資金。

2、將傳統(tǒng)利潤(rùn)表調(diào)整為管理用利潤(rùn)表。與資產(chǎn)負(fù)債表的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的劃分保持對(duì)應(yīng)關(guān)系，將管理用利潤(rùn)表分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融活動(dòng)損益。金融活動(dòng)的損益是利息費(fèi)用，利息費(fèi)用包括借款和其他有息負(fù)債的利息，如果沒有債權(quán)投資利息收入，可以用“財(cái)務(wù)費(fèi)用”作為稅前“利息費(fèi)用”的估計(jì)值。金融活動(dòng)損益以外損益，全部視為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益。管理用利潤(rùn)表的基本等式：凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用。管理用利潤(rùn)表簡(jiǎn)表如表2所示。（表2）

（二）影響資產(chǎn)收益率的因素。根據(jù)管理用財(cái)務(wù)分析體系核心公式，凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿，影響凈資產(chǎn)收益率有三個(gè)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿。其中，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)之比，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力；稅后利息率是金融活動(dòng)的稅后利息費(fèi)用與凈金融負(fù)債之比，反映企業(yè)籌資活動(dòng)的資金成本；凈財(cái)務(wù)杠桿是凈金融負(fù)債與股東權(quán)益之比，表示每1元權(quán)益資本配置的凈金融負(fù)債，反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿效率。管理用財(cái)務(wù)分析體系的基本框架如圖2所示。（圖2）

杠桿貢獻(xiàn)率是經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積，表示企業(yè)借助金融活動(dòng)借入資金來提高股東收益率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率與稅后利息率的差額，稱為經(jīng)營(yíng)差異率，表示企業(yè)每借入1元債務(wù)資本投資于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益，償還債權(quán)人稅后利息后剩余部分。經(jīng)營(yíng)差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)，如果經(jīng)營(yíng)差異率為正值，借款通過企業(yè)經(jīng)營(yíng)可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會(huì)減少股東收益。從增加股東收益看，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款利息的上限。企業(yè)負(fù)債如果不斷增加，凈財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷提高，而企業(yè)只能在一定范圍內(nèi)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以依靠?jī)糌?cái)務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限的。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心編：中級(jí)財(cái)務(wù)管理.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2013.

[2]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)編：財(cái)務(wù)成本管理.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2013.endprint