曲 亮，任國(guó)良

(1．浙江工商大學(xué)工商管理學(xué)院，杭州310018;2．中華聯(lián)合保險(xiǎn)控股股份有限公司研究所，北京102488)

一、引 言

制度變遷社會(huì)中的企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是近年來(lái)最重要的研究問(wèn)題之一。從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，高度不確定的制度環(huán)境、不發(fā)達(dá)的正式市場(chǎng)機(jī)制使企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)交易的成本過(guò)高，企業(yè)會(huì)使用各種非正式機(jī)制來(lái)代替正式的市場(chǎng)機(jī)制，以降低交易成本，實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)。實(shí)際上，在法律缺失或不足的制度環(huán)境下，這些非正式機(jī)制呈現(xiàn)的一個(gè)主要形式就是各種“社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”:公司管理層的人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)(Park ＆Luo，2001;Pearce，1996)［1，2］、公司獨(dú)立董事在多家上市公司任職形成的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)(Ahn et al．，2010;謝德仁，2012)［3，4］、創(chuàng)業(yè)家在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中形成的創(chuàng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)(Bruton，2009;羅仲偉、任國(guó)良，2012)［5，6］、管理層與政府官員之間的政治關(guān)系網(wǎng)絡(luò)(Peng＆Luo，2000;曲亮、任國(guó)良，2012)［7，8］等都在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中發(fā)揮了明顯的作用。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)家會(huì)通過(guò)這些社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和完善來(lái)削減“弱制度”環(huán)境對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響(羅仲偉、任國(guó)良，2012)［6］;新興經(jīng)濟(jì)體中的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能夠規(guī)避制度負(fù)擔(dān)①例如低效、腐敗、制度缺失(Gaur et al．，2007)、不可預(yù)期或無(wú)效的管制(Aidis et al．，2008)等。(System Burden)高企的問(wèn)題，有效補(bǔ)償企業(yè)在制度缺失環(huán)境下的損失(De Clercq et al．，2010)［9］?？傊瑢?duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中非正式機(jī)制的研究具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體中的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的收益和作用可能會(huì)更大，從企業(yè)所處的社會(huì)關(guān)系來(lái)分析企業(yè)的行為，可能會(huì)進(jìn)一步的推動(dòng)理論的發(fā)展和實(shí)踐的進(jìn)步。

在全球最大的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體里，中國(guó)在上市公司間的一種社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)也在蓬勃發(fā)展，這種同時(shí)擔(dān)任兩家或多家公司董事職務(wù)從而在企業(yè)間形成的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)被學(xué)者們形象的命名為“連鎖董事網(wǎng)絡(luò)”。目前，以非正式弱聯(lián)結(jié)為特征的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)在中國(guó)早已成為普遍現(xiàn)象(任兵，2001)［10］。截至2008年，中國(guó)至少有80．8%的上市公司擁有連鎖董事(田高良，2011)［11］。本文在篩選有效樣本的基礎(chǔ)上，對(duì)浙江省2009年前上市的144家公司的測(cè)算發(fā)現(xiàn)，浙江省連鎖董事覆蓋率達(dá)到了97．31%，單個(gè)董事會(huì)的連鎖董事比例達(dá)到了51．9%。如此高覆蓋率的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)行為及地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成明顯影響(任兵，2004)［12］，特別是在當(dāng)前轉(zhuǎn)型升級(jí)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，中國(guó)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制和作用效果到底如何，在國(guó)內(nèi)學(xué)界一直廣為爭(zhēng)論。實(shí)際上，西方對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)這種復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的研究起步較早，美國(guó)學(xué)者Dooley早在1969年就開(kāi)始了對(duì)連鎖董事現(xiàn)象的研究?，F(xiàn)今國(guó)內(nèi)外提出的理論主要有互惠理論(Dooley，1969;Thomas，1979)［13，14］、共謀理論(Mizruchi，1996)［15］、資源依賴(lài)?yán)碚?The Resource Dependence Theory)(Burt，1980;Mizruchi，1996)［15，16］、監(jiān)督控制理論 (Maman，1999)［17］和階層領(lǐng)導(dǎo)理論 (The Class Hegemony Theory)(Burt，1980;Mizruchi，1996)［15，16］等。從國(guó)內(nèi)當(dāng)前的研究現(xiàn)狀來(lái)看，對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的實(shí)證研究存在很多爭(zhēng)議，上述理論并不能有效解釋中國(guó)的問(wèn)題。而且這些研究基本都將研究視角界定在網(wǎng)絡(luò)中心度這一特征指標(biāo)，重點(diǎn)分析的是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)結(jié)數(shù)量對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果，缺乏對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量作用效果的關(guān)注。另外，已有研究主要是基于線性的分析視角，而連鎖董事網(wǎng)絡(luò)屬于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的一種，無(wú)標(biāo)度的特征反映了它的節(jié)點(diǎn)概率具有冪律分布的特征(王振鐵，2009)［18］，從非線性的視角進(jìn)行實(shí)證分析可能更為合適?；谶@些考慮，本文以浙江省2009年以前上市的144家上市公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)為研究對(duì)象，從非線性視角分析了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心度的數(shù)量和質(zhì)量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

作為企業(yè)社會(huì)資本的重要表現(xiàn)和最主要的一種企業(yè)間網(wǎng)絡(luò)關(guān)系(Mizruchi，1988)［19］，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要是借鑒國(guó)外經(jīng)典的理論，基于上述理論假設(shè)對(duì)中國(guó)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)?？傮w來(lái)看，對(duì)中國(guó)情境下連鎖董事的相關(guān)研究主要得出兩種不一致的結(jié)論:一種認(rèn)為企業(yè)擁有連鎖董事或能解決環(huán)境的不確定性，或能從外界獲取稀缺的資源和資金，或能增進(jìn)與其他企業(yè)間的互利關(guān)系，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向的影響(謝德仁等，2012;王振鐵，2009;彭正銀等，2008;田高良等，2011)［4，11，18，20］;一種認(rèn)為連鎖關(guān)系與企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)，或主要從董事個(gè)體角度出發(fā)，認(rèn)為連鎖董事網(wǎng)絡(luò)會(huì)幫助公司管理層共謀，產(chǎn)生利己行為，維護(hù)管理層的利益，損害公司利益，對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)面的影響(任兵等，2004、2007;段海燕，仲偉周，2007、2008;段海燕，2009)［12，21－24］。

首先，一些學(xué)者認(rèn)為連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效果不佳。任兵，區(qū)玉輝，彭維剛(2004;2007)［12，21］分析了上海、廣東兩地上市公司連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的形成差異，指出連鎖董事網(wǎng)絡(luò)有利于企業(yè)從外界獲取資源，以應(yīng)對(duì)環(huán)境的不確定性，但鑲嵌于廣泛的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)還可能會(huì)產(chǎn)生共謀，不利于市場(chǎng)發(fā)展。他們對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)中心度與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，支持了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)治理失靈假設(shè);任兵(2005)［25］基于社會(huì)鑲嵌理論和階層凝聚理論，認(rèn)為管理層形成了以社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為核心的公司外部治理結(jié)構(gòu)，階層凝聚產(chǎn)生管理層共謀，不利于企業(yè)發(fā)展;段海燕，仲偉周(2007)［22］對(duì)中國(guó)160家上市公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，階層領(lǐng)導(dǎo)理論更符合中國(guó)實(shí)際，連鎖董事數(shù)量與企業(yè)規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)水平不相關(guān)，與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，中國(guó)的連鎖董事具有破壞市場(chǎng)公平和有序競(jìng)爭(zhēng)的負(fù)面效應(yīng)。段海燕，仲偉周(2008)［23］進(jìn)一步通過(guò)對(duì)上海、廣東兩地314家公司的實(shí)證研究，得出企業(yè)規(guī)模是影響企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)屬性和權(quán)利大小的關(guān)鍵因素，為資源依賴(lài)?yán)碚撎峁┝酥С?，段海?2009)［24］提出中心度指標(biāo)中，除地域趨同度①地域趨同度是指在空間上，企業(yè)傾向于與處于同一地域的其他主體建立并保持聯(lián)系，以本地連鎖占個(gè)體網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模的比例來(lái)計(jì)量;相視地，行業(yè)趨同度是指企業(yè)傾向于與處于同一行業(yè)的其他主體建立并保持聯(lián)系，以同行連鎖占個(gè)體網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模的比例來(lái)計(jì)量。這兩部分也是連鎖網(wǎng)絡(luò)的有機(jī)組成部分。對(duì)企業(yè)績(jī)效有影響外，其他因素的影響作用均不顯著。

其次，也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)中國(guó)的連鎖董事具有積極的治理效應(yīng)。謝德仁，陳運(yùn)森(2012)［4］，F(xiàn)reeman(1979)［26］認(rèn)為連鎖董事能給公司決策帶來(lái)異質(zhì)信息，同時(shí)對(duì)連鎖董事個(gè)人而言，可以據(jù)此獲得社會(huì)資本，包括聲譽(yù)、信息、知識(shí)和戰(zhàn)略資源，依此網(wǎng)絡(luò)形成了“精英圈子”，任職越多，獲得的資本越多，社會(huì)聲望越高，能力越強(qiáng)，越趨向于積極參與公司治理，尤其是獨(dú)立連鎖董事;王振鐵(2009)［18］基于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和社會(huì)資本理論對(duì)連鎖董事產(chǎn)生原因進(jìn)行了闡述，認(rèn)為是企業(yè)和個(gè)人權(quán)衡自身收益與成本所作出的決策，促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間顯著社會(huì)資本的流動(dòng)，企業(yè)獲得獨(dú)特的資本，實(shí)現(xiàn)共贏，同時(shí)指出連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是典型的二元復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，可分解為連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)，該二元網(wǎng)絡(luò)具有無(wú)標(biāo)度性和聚集性，節(jié)點(diǎn)度服從冪律分布;彭正銀，廖天野(2008)［20］利用中國(guó)400家上市公司的面板數(shù)據(jù)，從連鎖董事網(wǎng)的嵌入會(huì)提升公司能力(包括資源獲取能力，協(xié)調(diào)能力和環(huán)境應(yīng)變能力)、優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)、提升董事個(gè)人能力三個(gè)層面進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的連鎖董事具有積極的治理效應(yīng);田高良，李留闖，齊保壘(2011)［11］運(yùn)用向量中心度測(cè)度連鎖關(guān)系的質(zhì)量，其線性實(shí)證研究的結(jié)果證明連鎖關(guān)系的數(shù)量和質(zhì)量都對(duì)公司長(zhǎng)短期績(jī)效有正向影響。

總體從上述實(shí)踐背景和理論追述分析可以看出，連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的重要性已得到學(xué)界和實(shí)務(wù)界的重視，但對(duì)于連鎖董事如何影響企業(yè)績(jī)效以及如何構(gòu)建連鎖董事網(wǎng)絡(luò)特征才有助于提升企業(yè)績(jī)效還存在很多爭(zhēng)論，尤其是連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效影響作用發(fā)揮路徑的匹配問(wèn)題鮮有涉及。實(shí)際上，對(duì)于連鎖董事與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的不一致結(jié)論，原因是多樣性的，研究中所選擇的實(shí)證樣本性質(zhì)的不同(不同國(guó)家、不同行業(yè)、不同區(qū)域)，各自根據(jù)研究需要而選擇的解釋變量不同以及測(cè)量方法的不同都會(huì)造成最終的結(jié)論的差異。具體從變量選取角度來(lái)分析，不同角度的變量選取會(huì)對(duì)實(shí)證結(jié)果造成顯著差異，對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心度特征測(cè)度的差異會(huì)直接造成實(shí)證結(jié)果的不同，中心度指標(biāo)是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)分析中最常用的四種定量指標(biāo)，包括度中心度(Degree centrality)、中介中心度(Betweenness centrality)、接近中心度(Closeness centrality)和特征向量中心度(Eigenvector centrality)(Freeman，1979)［26］。前三個(gè)指標(biāo)分別代表了公司在連鎖網(wǎng)絡(luò)中的活躍程度，對(duì)網(wǎng)絡(luò)中不同聯(lián)結(jié)關(guān)系的控制度，以及在考慮了網(wǎng)絡(luò)潛在的接觸下公司與其他網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)接近的程度，反映的是連鎖關(guān)系在“量”方面的特征;特征向量中心度考慮了企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)嵌入結(jié)構(gòu)或網(wǎng)絡(luò)位置(Grewal et al．，2006)［27］，代表網(wǎng)絡(luò)成員在網(wǎng)絡(luò)中的重要程度，反映了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)建立后的“質(zhì)”的特性。這兩種網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理和作用效果都存在很大的差異。但是我們?cè)诶迩辶松鲜鰞深?lèi)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)“質(zhì)”和“量”方面的中心度指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究主要是在“量”中心度的某一層面或某幾個(gè)層面上測(cè)度連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，但是對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“質(zhì)”中心度的經(jīng)濟(jì)效果關(guān)注的并不多。這種由于變量缺失或測(cè)度偏誤導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題必然會(huì)給測(cè)度連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的治理效應(yīng)帶來(lái)明顯的偏差。另外，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)屬于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的一種，無(wú)標(biāo)度的特征反映了它的節(jié)點(diǎn)概率具有冪律分布的特征(王振鐵，2009)［18］，傳統(tǒng)的基于線性方法的實(shí)證研究并不一定能夠有效刻畫(huà)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的治理效應(yīng)。這些變量選取的不完整和計(jì)量方法的不健全都對(duì)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性產(chǎn)生了挑戰(zhàn)。

基于變量測(cè)度有效性和實(shí)證方法有效性的考慮，可以發(fā)現(xiàn)，要對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行有效了解，就必須在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)特征測(cè)度的全面性方面進(jìn)行有效把握，而且為了得到穩(wěn)健的實(shí)證結(jié)果，計(jì)量研究方法的合理性也值得我們做謹(jǐn)慎的選擇。從已有研究的結(jié)果來(lái)看，大部分研究都關(guān)注了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的度中心度、中介中心度、接近中心度這些數(shù)量中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，但是對(duì)于企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的嵌入質(zhì)量或嵌入位置對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，相關(guān)文獻(xiàn)對(duì)此考察的并不多。另外，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)屬于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的一種，無(wú)標(biāo)度的特征反映了它的節(jié)點(diǎn)概率具有冪律分布的特征，用非線性回歸分析連鎖董事網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系可能更有理論價(jià)值?；谶@些考慮，本文以浙江省2009年之前上市的144家上市公司為樣本，不僅測(cè)算了上述四種個(gè)體網(wǎng)絡(luò)的中心度指標(biāo)，另外還考慮了整體網(wǎng)絡(luò)的各種中心指標(biāo)①具體包括網(wǎng)絡(luò)密度，平均距離，中心勢(shì)，聚類(lèi)系數(shù)，核心—邊緣等整體網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)。。在此基礎(chǔ)上，從連鎖董事治理內(nèi)在機(jī)理的分析出發(fā)，通過(guò)非線性最小二乘(NLS)分析方法，從連鎖網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的“數(shù)量”“質(zhì)量”趨同度三方面考察連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

三、研究假設(shè)和研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析中，中心度是衡量企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中位置特征的重要指標(biāo)。先從連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度這一層面進(jìn)行分析，對(duì)于單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)獲取異質(zhì)性資源，企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的中心度越高，則聯(lián)結(jié)其他企業(yè)的數(shù)量就越多，企業(yè)的信息和資源的獲取渠道就越多，獲取能力就越強(qiáng)，從而可以幫助企業(yè)降低交易成本，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。處于網(wǎng)絡(luò)中心度高的企業(yè)往往中介度也高，這些企業(yè)擔(dān)任更多的中介角色，對(duì)整個(gè)網(wǎng)絡(luò)資源和信息流動(dòng)的控制能力也越好，由此也可以進(jìn)一步保證其高接近度。而高接近度可以使企業(yè)以低成本、高效率的方式或途徑獲取資源和信息。一般地，企業(yè)往往也愿意與中心度高的企業(yè)建立聯(lián)系，因?yàn)槠滟Y源更豐富，控制其他企業(yè)的能力更強(qiáng)?；谶@些在度中心度、中介中心度和接近中心度方面的考慮，我們提出假設(shè):

H1a:企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

當(dāng)然，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中心度的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不能只從“量”上加以分析，還需從“質(zhì)”的層面進(jìn)行考慮。企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的嵌入位置越重要，自身?yè)碛羞B鎖關(guān)系的質(zhì)量就越高，其在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的控制力和影響力就越大(Mizruchi，1996;盧昌崇、陳仕華，2009)［15，28］。在戰(zhàn)略層面，高嵌入質(zhì)量和合理的嵌入結(jié)構(gòu)可以阻止企業(yè)間的戰(zhàn)略趨同，有效提升企業(yè)的戰(zhàn)略制定水平和戰(zhàn)略決策效率。在公司治理層面，處在高“質(zhì)”中心度(位置，在網(wǎng)絡(luò)中重要程度更高和嵌入位置更好的企業(yè)可以防止社會(huì)階層凝聚和治理失靈的發(fā)生，防止連鎖關(guān)系被利己的管理階層所利用?；谶@些考慮，我們提出假設(shè):

H1b:企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“質(zhì)”中心度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

趨同度也是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的有機(jī)組成部分(段海艷，2009)［24］。隨著現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)分工的精細(xì)化與企業(yè)間關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展，產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由單個(gè)企業(yè)與單個(gè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)簇群與企業(yè)簇群之間的競(jìng)爭(zhēng)(李海艦等，2007)［29］。產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展和完善使每家企業(yè)都不會(huì)孤立地存在，企業(yè)需要與其他企業(yè)充分建立關(guān)系、分工協(xié)作，甚至結(jié)成聯(lián)盟，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。因此，連鎖董事關(guān)系的行業(yè)趨同度會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向的影響。另外，企業(yè)更傾向于與地域接近的其他企業(yè)建立連鎖關(guān)系(Clifford，1998)［30］。社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有典型的空間地域特性，連鎖關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的實(shí)際運(yùn)作是建立在信任關(guān)系積累基礎(chǔ)上的，同一地域空間中基于血緣、親緣、鄉(xiāng)緣等社會(huì)關(guān)系的長(zhǎng)期重復(fù)博弈可以形成互利的“合作解”，這種連鎖關(guān)系的地域趨同度也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生明顯影響。基于這些考慮，本文作出如下假設(shè):

H2a:企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的地域趨同度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

H2b:企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)趨同度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

另外，我國(guó)的獨(dú)立董事在公司治理過(guò)程中一直備受詬病。中國(guó)現(xiàn)行獨(dú)立董事制度體系存在不公正性、不獨(dú)立性、不在狀態(tài)、不匹配性和不明晰性等結(jié)構(gòu)性或制度性問(wèn)題(李海艦等，2006)［31］。其獨(dú)立性不強(qiáng)，監(jiān)督作用不足，無(wú)助于減少代理成本，維護(hù)中小股東利益。據(jù)此，我們認(rèn)為連鎖董事規(guī)模、獨(dú)立董事規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效存在明顯影響。另外，一些研究也指出，企業(yè)規(guī)模和連鎖董事在企業(yè)的任職年份也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)擁有的資源越豐富，這可以在一定限度上降低企業(yè)的成本。連鎖董事的任職年份反映了董事任職的穩(wěn)定性，任職時(shí)間越長(zhǎng)，越有利于聲譽(yù)和地位的獲得，擁有更多參與決策的經(jīng)歷，同時(shí)與其他企業(yè)建立連鎖關(guān)系的時(shí)間越長(zhǎng)，互信度會(huì)越高。本文具體的研究框架參見(jiàn)上圖1。

圖1 連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制

(二)研究設(shè)計(jì)

1．?dāng)?shù)據(jù)的收集和處理。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，收集了267家浙江省的上市公司的高管信息和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)，剔除ST，*ST企業(yè)，由于金融企業(yè)的特殊性(衡量績(jī)效的指標(biāo)不同，經(jīng)營(yíng)性質(zhì)特殊)，也在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中將這些樣本予以剔除。另外，選取2009年為時(shí)間點(diǎn)，剔除2009年以后上市的企業(yè)后，還剩149家企業(yè)，其中無(wú)連鎖董事的企業(yè)只有5家，最終確定有連鎖董事的樣本為144家，浙江省上市公司連鎖董事比例高達(dá)97%。雖然研究對(duì)象為上市公司，但是由于企業(yè)的連鎖董事既可能在其他上市公司任職，也可能在其他非上市公司任職，所以連鎖董事數(shù)據(jù)還涉及非上市公司，但其本質(zhì)是一樣的，都屬于連鎖網(wǎng)絡(luò)的部分，由于非上市公司沒(méi)有信息披露制度，因此實(shí)際的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)要復(fù)雜得多。本文主要運(yùn)用的方法是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法和統(tǒng)計(jì)分析方法，先用MATLAB進(jìn)行數(shù)據(jù)預(yù)處理，然后運(yùn)用UCINET6．0軟件進(jìn)行連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的分析，得出企業(yè)的中心度指標(biāo)，最后運(yùn)用STATA12．0統(tǒng)計(jì)分析軟件進(jìn)行線性和非線性的回歸分析。

2．變量設(shè)計(jì)。(1)因變量:企業(yè)績(jī)效。國(guó)際上通用的度量公司績(jī)效的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，本文以?xún)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量企業(yè)的短期績(jī)效，一些研究也指出，投資于連鎖關(guān)系的收益具有滯后性，難以在當(dāng)期顯露，會(huì)計(jì)數(shù)字反映的是歷史信息，只記錄企業(yè)的絕對(duì)贏利，不包含風(fēng)險(xiǎn)，不能表達(dá)企業(yè)的未來(lái)贏利。而且財(cái)務(wù)指標(biāo)容易受到操縱，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則本身的彈性也會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)數(shù)字不能正確反映連鎖關(guān)系的經(jīng)濟(jì)價(jià)值(田高良等，2011)［11］。因此，本文也選擇了涵蓋風(fēng)險(xiǎn)因素，能從經(jīng)濟(jì)價(jià)值角度反映企業(yè)績(jī)效，并且不受會(huì)計(jì)操縱的Tobin's Q來(lái)衡量企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。(2)自變量:連鎖網(wǎng)絡(luò)“質(zhì)”“量”中心度、連鎖董事網(wǎng)絡(luò)地域/行業(yè)趨同度。連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)包含連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜二元網(wǎng)絡(luò)①連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)是指由于擁有連鎖董事導(dǎo)致的企業(yè)間產(chǎn)生的聯(lián)系，是企業(yè)間組成的網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)是企業(yè);連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)是指連鎖董事的存在是董事間建立聯(lián)系所形成的網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點(diǎn)是董事個(gè)體;連鎖董事網(wǎng)絡(luò)就是由以上兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)鎖組成的復(fù)雜的二元網(wǎng)絡(luò)。，由于本文主要考察的是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，以連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的中心度指標(biāo)作為切入點(diǎn)更合理。因此本文主要選擇連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的中心度指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究。以度數(shù)中心度、中介中心度、接近中心度以及三者的乘積來(lái)衡量連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度，分別用Degree、Between、Close、DCB來(lái)表示。以特征向量中心度來(lái)衡量網(wǎng)絡(luò)中心度的“質(zhì)”中心度，用Eigenvec來(lái)表示。另外，地域趨同度和行業(yè)趨同度也是重要的組成部分，分別用Rconvergence和Iconvergence表示。介于計(jì)量結(jié)果穩(wěn)健性的考慮，在穩(wěn)健性分析部分，我們也測(cè)度了連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)的中心度、趨同度指標(biāo)，并依據(jù)這些連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)指標(biāo)作為解釋變量，對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)特征與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。(3)控制變量:董事會(huì)是公司把握全局的戰(zhàn)略制定者，董事會(huì)結(jié)構(gòu)影響著董事會(huì)成員的參與度。連鎖董事和獨(dú)立董事作為企業(yè)董事會(huì)的重要組成部分，會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的選擇和決策提出有效建議，從而提高企業(yè)整體的決策水平和決策效率，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。連鎖董事的異質(zhì)性信息，更為企業(yè)帶來(lái)多元化的知識(shí)和信息，多元化戰(zhàn)略在連鎖董事對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的機(jī)制中起著中介作用［32］。連鎖董事既直接影響企業(yè)的戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)通過(guò)對(duì)管理層的監(jiān)督來(lái)間接影響公司決策。企業(yè)通過(guò)連鎖董事與外界聯(lián)結(jié)，發(fā)揮結(jié)構(gòu)洞理論中“橋”的作用，促進(jìn)信息流動(dòng)和資源共享，獲取的有力信息越多，競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)?；谏鲜龇治霾⒖家延幸恍┭芯?如任兵等，2004、2007;段海燕，仲偉周，2007、2008;段海燕，2009;田高良等，2011)［11，12，21－24］的做法，本文以董事會(huì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模和連鎖董事任職年份作為控制變量。連鎖董事規(guī)模指連鎖董事在董事會(huì)中占的比例，用Lshare表示。對(duì)應(yīng)地，獨(dú)立董事規(guī)模指獨(dú)立董事占董事會(huì)的比例，用Ishare表示。公司規(guī)模以2011年的總資產(chǎn)對(duì)數(shù)來(lái)衡量，用LogAsset表示。董事任職年份取2009年到2011年近三年在企業(yè)任職的連鎖董事的平均任職年份，用Occupyear表示。

四、實(shí)證分析

(一)描述性分析

為了了解浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的分部情況，我們對(duì)樣本企業(yè)中擁有連鎖董事的企業(yè)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，得出了度中心度的分布頻率直方圖(如圖2)，發(fā)現(xiàn)與5家到25家企業(yè)建立了連鎖董事關(guān)系的企業(yè)有125家，概率分布比例達(dá)到了86．81%，其中與5家以上10家以下企業(yè)建立了連鎖董事關(guān)系的企業(yè)在浙江省上市公司中最為普遍。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，連鎖董事關(guān)系最多的公司為華誼兄弟，其連鎖企業(yè)數(shù)達(dá)到105家，其次為寧波港，連鎖企業(yè)數(shù)達(dá)52家。

接下來(lái)用STATA得出頻率分布的曲線圖，如圖2所示，基本符合冪律分布的特征，表明連鎖董事的二元網(wǎng)絡(luò)是一種復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為這也驗(yàn)證了王振鐵(2009)［18］的研究結(jié)論:“權(quán)利掌握在少部分人手里”，尤其是掌握在上市公司手中，在網(wǎng)絡(luò)中大部分節(jié)點(diǎn)的值不大，只有少部分較大的節(jié)點(diǎn)，例如華誼兄弟和寧波港，但這些點(diǎn)往往是網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，起著重要的“橋梁”作用。

圖2 連鎖關(guān)系的非線性分布

圖3 杭鋼股份網(wǎng)絡(luò)圖

圖4 傳化股份網(wǎng)絡(luò)圖

在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，浙江省存在的連鎖關(guān)系網(wǎng)絡(luò)數(shù)量很多，共牽涉了2124家企業(yè)，包括了很多非上市公司。我們隨機(jī)選取其中一家上市公司杭鋼股份，通過(guò)UCINET6．0分析發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)圖，輸出包括與之有關(guān)的三層關(guān)系，導(dǎo)出結(jié)果如圖3。圖中紅色三角點(diǎn)代表的是上市公司，從圖3中可以看出，與杭鋼股份通過(guò)董事建立連鎖關(guān)系的上市公司有7家，其余的藍(lán)色點(diǎn)為包含在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的非上市公司，這些非上市公司的數(shù)量更多。圖4為傳化股份的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，盡管只有3家上市公司與其建立了連鎖董事聯(lián)系，但是其實(shí)際的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)較杭鋼股份更為復(fù)雜，由此看出浙江省的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)分布十分廣泛，而且上市企業(yè)占據(jù)了連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，連鎖關(guān)系的大部分權(quán)力掌握在上市公司手中。

(二)非線性分析

本文描述性統(tǒng)計(jì)部分的研究已經(jīng)指出，浙江省上市公司的連鎖關(guān)系基本符合冪律分布，因此連鎖董事網(wǎng)絡(luò)具有復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的特征，這就在一定程度上說(shuō)明連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的建立存在一定偶然性，利用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法并不能有效刻畫(huà)出連鎖董事網(wǎng)絡(luò)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制和作用效果。因此，本文認(rèn)為曲線關(guān)系可能更符合現(xiàn)實(shí)情況，需要用非線性的方法進(jìn)行實(shí)證分析。由于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)本身數(shù)量和質(zhì)量方面的特性的差異，我們有選擇的采用STATA提供的非線性指數(shù)模型和非線性對(duì)數(shù)模型來(lái)檢驗(yàn)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心度特征和趨同度特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。具體的模型設(shè)定為:

參考任兵(2005)［25］，我們將度中心度、中介中心度、接近中心度三個(gè)指標(biāo)相乘，記為“量”中心度，用DCB表示。另外，投資于連鎖關(guān)系的收益具有滯后性，難以在當(dāng)期暴露(田高良等，2011)［11］，所以應(yīng)該從動(dòng)態(tài)的視角來(lái)研究連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的治理效應(yīng)。本文為因變量設(shè)定了一定的滯后期，希望能夠有效捕捉連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而連鎖董事網(wǎng)絡(luò)本身也是一個(gè)動(dòng)態(tài)演化的網(wǎng)絡(luò)，隨著時(shí)間的推移，當(dāng)年的連鎖關(guān)系的影響會(huì)逐漸減弱。另外，連鎖董事的形成或消逝都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)嵌入結(jié)構(gòu)的改變，連鎖關(guān)系也隨之變化，所以這個(gè)滯后期也不能設(shè)定的太長(zhǎng)。田高良等(2011)［11］的實(shí)證研究就發(fā)現(xiàn)T期的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中介中心度對(duì)企業(yè)T+3期的ROA已經(jīng)不顯著。綜合這些考慮，我們將因變量滯后兩年，取浙江省上市公司2011年的ROE和Tobin's Q作為因變量，來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)09年浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果。模型中的PFM11是2011年的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，我們分別選擇了企業(yè)的短期績(jī)效R0E11和長(zhǎng)期績(jī)效TobinQ11，為隨機(jī)誤差項(xiàng)。我們將ROE和Tobin's Q分別與連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的各個(gè)中心度指標(biāo)進(jìn)行非線性回歸，輸出結(jié)果如下表所示。

1．“量”中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響。從表1中看出，ROE回歸分析中，兩個(gè)參數(shù)b1，b2都非常顯著，調(diào)整R2值很大，達(dá)到0．6以上。由此可見(jiàn)，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率ROE及Tobin's Q都有非線性的影響。中心度(Centrality)分別和凈資產(chǎn)收益率ROE及Tobin's Q運(yùn)用STATA做出擬合的曲線圖和散點(diǎn)圖分別如圖5所示:

表1“量”中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性實(shí)證結(jié)果

圖5 擬合結(jié)果

為了直觀起見(jiàn)，我們有選擇的擬合了上述的非線性方程，并為各個(gè)曲線做了輔助線。在兩個(gè)圖中我們主要是做了兩條輔助線，一條是二次方曲線輔助線，一條是線性輔助線。從圖中可以看出，結(jié)合二次方曲線和線性擬合線的輔助，在主要的樣本分布區(qū)間中，各個(gè)“量”中心度指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這拒絕了假設(shè)H1a。在二次方曲線擬合圖中，盡管度中心度指標(biāo)與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)U型的關(guān)系，但是絕大部分的樣本都落在了U型的左端，總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的趨勢(shì)。DCB指標(biāo)也與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，所有的這些實(shí)證結(jié)果都表明浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向的影響，而且這種影響呈現(xiàn)出非線性的特征。“量”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響，這也在一定程度上說(shuō)明，很大一部分浙江上市公司構(gòu)建連鎖關(guān)系的動(dòng)因并非是提升企業(yè)績(jī)效。連鎖董事數(shù)量過(guò)多，管理層與連鎖董事產(chǎn)生了“精英層”，有為個(gè)人私利而“共謀”的嫌疑。另外，實(shí)證結(jié)果也說(shuō)明連鎖董事任職過(guò)多，董事的精力會(huì)分散，不利于提高企業(yè)的戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)管理的效率。這種負(fù)相關(guān)的實(shí)證結(jié)果說(shuō)明，忙碌董事理論、階層領(lǐng)導(dǎo)理論對(duì)浙江上市公司連鎖董事具有一定的解釋能力。

2．“質(zhì)”中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響。接下來(lái)我們來(lái)關(guān)注“質(zhì)”中心度指標(biāo)，即連鎖董事特征向量中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響，實(shí)證結(jié)果參見(jiàn)下表2。為了直觀起見(jiàn)，我們也做了“質(zhì)”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響，并擬合了影響的非線性曲線和輔助直線，具體參見(jiàn)下圖6。

表2 “質(zhì)”中心度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

圖6 擬合結(jié)果

從實(shí)證結(jié)果以及我們的模擬輔助直線可以看出，與“量”中心度指標(biāo)的作用效果非常不同，浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)“質(zhì)”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)正向的非線性影響。模型的調(diào)整R2都超過(guò)了60%，非線性擬合效果都比較好，而且F值也較大，聯(lián)合系數(shù)非常顯著。這些實(shí)證結(jié)果支持了我們的假設(shè)H1b。說(shuō)明企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的嵌入結(jié)構(gòu)或所構(gòu)建的連鎖關(guān)系的質(zhì)量會(huì)給企業(yè)帶來(lái)異質(zhì)性的資源、信息，這實(shí)際上支持了資源依賴(lài)?yán)碚?，處在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵位置的企業(yè)可以更好的獲取資源。

3．趨同度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響。為了驗(yàn)證假設(shè)3，我們也用非線性回歸分析方法對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)行業(yè)趨同度、區(qū)域趨同度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，具體實(shí)證結(jié)果參見(jiàn)下表3，從表3中可以看出，模型的非線性擬合效果很好，調(diào)整R2超過(guò)了0．6。

表3 行業(yè)/區(qū)域趨同度對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響

根據(jù)上述實(shí)證結(jié)果，我們也擬合了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)趨同度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響，以及這些非線性曲線的輔助直線，發(fā)現(xiàn)跟“量”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方向相似，地域趨同度和行業(yè)趨同度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響都顯著為負(fù)，這也拒絕了我們的假設(shè)H2a和H2b。介于篇幅的考慮，我們?cè)诖瞬辉賵?bào)告非線性擬合圖，跟各“量”中心度指標(biāo)的擬合效果相似。這說(shuō)明浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)趨同度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也顯著為負(fù)，地域趨同度和行業(yè)趨同度并沒(méi)有對(duì)浙江省的上市企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向的推動(dòng)作用。

4．小結(jié)與討論。上述實(shí)證結(jié)果表明上市公司的“量”中心度指標(biāo)(Degree、Between、Close、DCB)對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響，“質(zhì)”中心度指標(biāo)(Eigenvec)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響，行業(yè)和地域趨同度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)向影響，而且這些影響都呈現(xiàn)出非線性的特征。我們認(rèn)為這說(shuō)明浙江連鎖董事網(wǎng)絡(luò)存在重“量”不重“質(zhì)”的連鎖過(guò)度問(wèn)題和行業(yè)趨同與區(qū)域趨同的嵌入過(guò)度問(wèn)題。質(zhì)中心度的正效應(yīng)和量中心度的負(fù)效應(yīng)體現(xiàn)了重“量”不重“質(zhì)”問(wèn)題，而量中心度的負(fù)效應(yīng)和(區(qū)域)(行業(yè))趨同度的負(fù)效應(yīng)共同反映了嵌入過(guò)度問(wèn)題。綜合這些實(shí)證結(jié)果也可以看出，浙江省上市企業(yè)在甄選連鎖董事時(shí)更多重視的是該董事所能連接的企業(yè)的數(shù)量，認(rèn)為連鎖關(guān)系越多越好，而缺乏對(duì)網(wǎng)絡(luò)嵌入結(jié)構(gòu)或網(wǎng)絡(luò)嵌入質(zhì)量的戰(zhàn)略性思考。實(shí)際上，這種單純追求增加連鎖關(guān)系數(shù)量而忽略連鎖關(guān)系質(zhì)量的策略行為只是表層問(wèn)題，我們認(rèn)為連鎖關(guān)系數(shù)量以及同行業(yè)或同區(qū)域連鎖關(guān)系的過(guò)度偏好使得企業(yè)由于過(guò)度嵌入而進(jìn)入了嵌入性陷阱才是更嚴(yán)重的問(wèn)題。鄭方(2011)［33］從戰(zhàn)略上的嵌入惰性和治理上的嵌入尋租兩個(gè)方面來(lái)分析連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的過(guò)度嵌入陷阱問(wèn)題，基于其戰(zhàn)略和治理的雙重角度，我們認(rèn)為在企業(yè)戰(zhàn)略維度，浙江省上市公司連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的過(guò)度嵌入陷阱問(wèn)題主要體現(xiàn)在連鎖關(guān)系的粘滯性和連鎖網(wǎng)絡(luò)的路徑依賴(lài)，這些特征造成了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的封閉性和排他性的“鎖定效應(yīng)”，企業(yè)在甄選連鎖董事時(shí)的同行業(yè)和同區(qū)域的趨同偏好也進(jìn)一步限制了企業(yè)的戰(zhàn)略空間，阻滯了連鎖關(guān)系網(wǎng)絡(luò)搜尋和提供異質(zhì)性社會(huì)資本。相對(duì)封閉網(wǎng)絡(luò)下的高關(guān)系專(zhuān)用性投資、高頻同質(zhì)性信息、僵化的群體思維都制約了企業(yè)的(組織、技術(shù)、管理)創(chuàng)新水平和戰(zhàn)略決策水平。這是在戰(zhàn)略維度上的問(wèn)題，在公司治理維度上，本文的實(shí)證結(jié)果證實(shí)了浙江上市公司連鎖董事存在過(guò)度連鎖的問(wèn)題。我們認(rèn)為過(guò)度連鎖導(dǎo)致的嵌入陷阱問(wèn)題在不同層面上都破壞了公司治理的環(huán)境。在個(gè)人層面上，這種緊密關(guān)聯(lián)為連鎖董事謀取個(gè)體私利提供了可能;在群體層面上，過(guò)度連鎖為連鎖董事所處的社會(huì)群體謀取了階層私利;而在公司層面上，這種連鎖過(guò)度也弱化了連鎖董事的監(jiān)督職能。總之，本文的實(shí)證結(jié)論可以基于企業(yè)戰(zhàn)略和公司治理雙重維度下的作用效應(yīng)進(jìn)行分析，至于到底哪個(gè)維度下的效應(yīng)更大，顯然已經(jīng)超出了本文的研究范疇，但是筆者也想對(duì)這一問(wèn)題做一些嘗試性的回答。我們認(rèn)為這些實(shí)證結(jié)果也說(shuō)明西方的一些關(guān)于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的成熟理論可以從不同角度、不同層面來(lái)解釋浙江省的連鎖董事行為。在“質(zhì)”中心度方面，戰(zhàn)略層面的資源依賴(lài)?yán)碚摽赡苡懈鼜?qiáng)的解釋能力，高質(zhì)量的連鎖關(guān)系或更好的嵌入結(jié)構(gòu)可以在戰(zhàn)略層面上幫助企業(yè)規(guī)避嵌入惰性問(wèn)題;在“量”中心度方面，治理層面的忙碌董事理論對(duì)浙江省的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有一定的解釋力;而在(行業(yè))(區(qū)域)趨同度方面，公司治理層面的社會(huì)階層理論的解釋能力更大。

(三)線性穩(wěn)健性檢驗(yàn)

已有研究已經(jīng)指出，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)包含連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)和連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜二元網(wǎng)絡(luò)，而且本文在非線性研究部分利用的是連鎖董事企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)指標(biāo)，在本部分的穩(wěn)健性檢驗(yàn)方面，我們嘗試測(cè)度連鎖董事成員網(wǎng)絡(luò)的“質(zhì)”“量”中心度和各趨同度指標(biāo)，并將這些指標(biāo)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分的解釋變量。而在因變量選擇方面，由于連鎖董事網(wǎng)絡(luò)投資效果的滯后性考慮，我們采用了滯后一期的(即2010年的)公司凈資產(chǎn)收益率，介于滯后一年的期限太短，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的投資可能不會(huì)對(duì)Tobin's Q產(chǎn)生明顯的影響，因此在因變量選擇上我們沒(méi)有采用2010年的Tobin's Q。在UCINET6．0導(dǎo)出中心度和趨同度數(shù)據(jù)后，采用STATA12．0來(lái)檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)矩陣介于篇幅的考慮，這里不再予以報(bào)告。我們的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，度中心度(degree)、中介中心度(between)、接近中心度(close)三個(gè)指標(biāo)在1%水平下顯著正相關(guān)，而且相關(guān)度水平都比較高，說(shuō)明他們捕捉到的信息重疊。而這三者與特征向量中心度(Eigenvec)在5%的顯著水平下負(fù)相關(guān)。說(shuō)明“質(zhì)”中心度指標(biāo)能夠捕捉到各“量”中心度指標(biāo)中不具備的信息，連鎖關(guān)系的數(shù)量不等同于其質(zhì)量，不能完全測(cè)度連鎖關(guān)系對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。這也說(shuō)明浙江連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“量”中心度過(guò)高會(huì)降低企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)嵌入質(zhì)量，我們認(rèn)為這在一定程度上也說(shuō)明忙碌董事理論在中國(guó)，至少在浙江省有較高的理論解釋能力，即董事兼職過(guò)多會(huì)給公司治理和戰(zhàn)略決策帶來(lái)消極效果。另外，我們也發(fā)現(xiàn)，浙江省連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域趨同度和行業(yè)趨同度在1%水平下也呈現(xiàn)顯著正相關(guān)的關(guān)系。這些顯著的相關(guān)關(guān)系表明，如果將中心度指標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)趨同度指標(biāo)一同放入回歸方程，很可能會(huì)產(chǎn)生多重共線性問(wèn)題，本文采取逐一分析的方法，將這些中心度指標(biāo)單獨(dú)納入回歸方程中，分別建立回歸模型，回歸模型設(shè)計(jì)如下:

PFM=b0+b1*Centeri+b2*Xconver+b3*Lshare+b4Ishare+b5LogAsset+b6Occupyear+ε(3)

其中PFM表示企業(yè)績(jī)效，我們選擇與連鎖董事網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)滯后一年的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)，即2010年的ROE指標(biāo)作為因變量，具體變量為企業(yè)的ROE。Centeri指代各個(gè)中心度指標(biāo)，i=1，…，4分別表示度中心度(Degree)、中介中心度(Between)、接近中心度(Close)和特征向量中心度(Eigenvec)。Xconvergence是網(wǎng)絡(luò)趨同度指標(biāo)，分別代替地域趨同度(Rconvergence)和行業(yè)趨同度(Iconvergence)。連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中心度和趨同度指標(biāo)用的是2009年的數(shù)據(jù)。在上述相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，我們逐一將這些中心度指標(biāo)放入回歸方程中進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表4中模型(1)到(6)分別用連鎖網(wǎng)絡(luò)的單一指標(biāo)(各中心度指標(biāo)、趨同度指標(biāo))進(jìn)行回歸分析，模型(7)到(10)我們將單一趨同度指標(biāo)和單一“質(zhì)”中心度指標(biāo)或單一“量”中心度指標(biāo)放入到同一個(gè)模型中。從實(shí)證結(jié)果可以看出，絕大部分解釋變量都在5%的水平下顯著，即使不在5%的水平下顯著，也在10%的水平下顯著。而且各模型的整體系數(shù)顯著性檢驗(yàn)的F統(tǒng)計(jì)量都至少在5%的置信水平下顯著，說(shuō)明模型的整體解釋變量，特別是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)變量可以有效影響企業(yè)的績(jī)效?？傊?，穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分的線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，各個(gè)“量”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響顯著為負(fù);“質(zhì)”中心度指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響顯著為正;各趨同度指標(biāo)都對(duì)企業(yè)績(jī)效顯著影響為負(fù)，這說(shuō)明本文的非線性實(shí)證分析結(jié)論是穩(wěn)健的(見(jiàn)表4)。當(dāng)然，還要指出的一點(diǎn)是，線性回歸分析的擬合優(yōu)度R2非常小，基本在0．048到0．078之間，而非線性回歸分析的擬合優(yōu)度R2都在0．6以上，進(jìn)一步說(shuō)明了本文用非線性回歸分析的合理性和有效性。另外，控制變量的一些回歸系數(shù)也給我們帶來(lái)了一些浙江省公司治理相關(guān)問(wèn)題的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。獨(dú)立董事規(guī)模與企業(yè)績(jī)效有微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明在中國(guó)的特定市場(chǎng)環(huán)境下，獨(dú)立董事還未發(fā)揮其擁有的治理效應(yīng)，相關(guān)法規(guī)還有待完善。董事會(huì)中的連鎖董事比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，說(shuō)明連鎖董事對(duì)企業(yè)有明顯的價(jià)值，特別是可以有效提升企業(yè)質(zhì)中心度的連鎖董事。表征連鎖董事任職穩(wěn)定性的任職年份沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論和進(jìn)一步的討論

連鎖董事的已有相關(guān)理論主要是針對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的研究，但是對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的研究，特別是針對(duì)中國(guó)的研究依然很不足。所以應(yīng)將公司治理置于中國(guó)特有的社會(huì)關(guān)系中，摒棄對(duì)西方治理模式亦步亦趨的模仿，建立中國(guó)制度背景下的公司治理機(jī)制和模式。本文以中國(guó)浙江省上市公司的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)了浙江省上市公司連鎖董事網(wǎng)絡(luò)特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的非線性影響，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司連鎖董事網(wǎng)絡(luò)服從冪律分布的特征，在這一分布特征的基礎(chǔ)上，通過(guò)非線性最小二乘回歸分析發(fā)現(xiàn)，浙江上市公司連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的“質(zhì)”中心度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，“量”中心度與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，而且發(fā)現(xiàn)行業(yè)趨同度和地域趨同度也與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，說(shuō)明浙江上市公司在建立連鎖董事網(wǎng)絡(luò)過(guò)程中存在重“量”不重“質(zhì)”和嵌入過(guò)度問(wèn)題。我們利用線性回歸分析進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)這些實(shí)證結(jié)論依然穩(wěn)健，說(shuō)明企業(yè)既要關(guān)注連鎖關(guān)系的數(shù)量也要看重連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量，浙江省的一些企業(yè)也應(yīng)該在甄選連鎖董事的時(shí)候嘗試適度降低連鎖關(guān)系過(guò)多的董事的數(shù)量，尋求那些可以幫助企業(yè)更有效的嵌入連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)嵌入結(jié)構(gòu)的董事。另外，本文的實(shí)證結(jié)果實(shí)際上也表明，已有連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)理論在不同層面上具有不同的適用性。在“質(zhì)”中心度層面，資源依賴(lài)論得到了有效支持，在“量”中心度層面，階層領(lǐng)導(dǎo)理論和忙碌董事理論更有解釋能力?！百|(zhì)”中心度層面更多的體現(xiàn)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略協(xié)同，“量”中心度層面更多體現(xiàn)的是連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的治理失靈。基于這些實(shí)證研究的發(fā)現(xiàn)，我們也提出了以下幾點(diǎn)對(duì)策建議。

首先，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該對(duì)上市公司聘請(qǐng)連鎖董事的行為進(jìn)行適當(dāng)規(guī)范，限制上市企業(yè)聘請(qǐng)過(guò)度“忙碌”、在多家上市公司任職的董事，這些董事兼職過(guò)多、過(guò)度繁忙，沒(méi)有足夠的時(shí)間精力履行董事職責(zé)，不利于公司治理水平和戰(zhàn)略決策效率的提高。政府應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)甄選聘請(qǐng)那些有戰(zhàn)略決策潛質(zhì)和公司治理潛質(zhì)的董事，這樣可以提升企業(yè)連鎖關(guān)系的質(zhì)量和企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的“質(zhì)”中心度，從而可以在戰(zhàn)略維度上有效提升企業(yè)的資源獲取能力。其次，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該適度限制企業(yè)聘請(qǐng)“趨同”董事，鼓勵(lì)企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域聘請(qǐng)董事，這可以在一定程度上提升企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)中的嵌入質(zhì)量，優(yōu)化企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的中的嵌入結(jié)構(gòu)，避免企業(yè)陷入過(guò)度嵌入陷阱問(wèn)題?？鐓^(qū)域、跨行業(yè)的連鎖董事可以降低企業(yè)間的戰(zhàn)略趨同和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的戰(zhàn)略思維禁錮、戰(zhàn)略空間受限的可能。

另外，參考本文的文獻(xiàn)綜述部分可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)已有針對(duì)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)研究得出了截然不同的結(jié)論，而本文的研究與國(guó)內(nèi)一些類(lèi)似的相關(guān)研究得出的結(jié)論也存在明顯差異，我們認(rèn)為這在一定程度上說(shuō)明，中國(guó)的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)存在區(qū)域異質(zhì)性的特征，由于制度環(huán)境的差異、文化歷史背景的不同，不同區(qū)域會(huì)產(chǎn)生不同的初始連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，而且由于路徑依賴(lài)的問(wèn)題，這種非正式的制度安排后續(xù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用效果會(huì)不同。因此有必要對(duì)中觀區(qū)域?qū)用娴倪B鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行研究分析，而不是在大國(guó)背景下，從整體層面上來(lái)研究中國(guó)的問(wèn)題。可以認(rèn)為，本文的理論貢獻(xiàn)在于進(jìn)一步豐富了連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)存在區(qū)域異質(zhì)性的問(wèn)題，為進(jìn)一步發(fā)展連鎖董事相關(guān)理論、規(guī)范企業(yè)連鎖董事行為提供了新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和實(shí)踐參考。最后要指出的是，本文的研究也可能存在一些問(wèn)題。由于非上市公司的數(shù)據(jù)無(wú)法有效得到，實(shí)際的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)將更復(fù)雜，跟其他一些相關(guān)實(shí)證研究一樣，本文的實(shí)證研究沒(méi)有有效捕捉到考慮非上市公司連鎖關(guān)系的更為復(fù)雜的連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時(shí)，已有相關(guān)研究證明，網(wǎng)絡(luò)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有時(shí)滯性，本文雖然也在計(jì)量模型上做了適當(dāng)動(dòng)態(tài)化處理，但基于非面板數(shù)據(jù)得出的結(jié)論依然有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。最后，本文只研究了中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的區(qū)域連鎖董事網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)的研究可以對(duì)其它轉(zhuǎn)型國(guó)家連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行分析，從而進(jìn)一步驗(yàn)證本文的結(jié)論。