李文森

“融資難、融資貴”是當前各方面議論比較多的一個問題。本文擬就這一問題的相關方面做一個梳理，以期對此問題有一個更清晰的認識。

當前融資難融資貴問題是客觀存在的

從金融結構角度看，直接融資、間接融資各有不易

股市融資不易。能上市的都是好企業(yè)，然而受監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)政策、市場行情等因素影響，上市頗為不易。最近三年內(nèi)，A股IPO在2012年11月至2014年1月暫停，空窗期長達14個月。非金融企業(yè)股市融資額（含增發(fā)，下同）2011年為4377億元，2012年2508億元，2013年2219億元，逐年遞減。2014年IPO重啟，前9個月募集資金3033億元，僅占同期社會融資總量的2.36%。

債市融資不易。企業(yè)債、公司債要經(jīng)過層層審批，實行注冊制的銀行間市場直接債務融資工具的發(fā)行也有不少程序。2011～2013年非金融企業(yè)債券融資額分別為13657億元、22551億元、18111億元，整體上呈現(xiàn)增長趨勢。2014年1～9月，非金融企業(yè)通過債券市場凈融資1.82萬億元，占同期社會融資規(guī)模的14.17%，比2013年全年上升3.77個百分點，但與發(fā)達經(jīng)濟體60%～70%的比例相比，發(fā)展空間很大。

貸款增長較快，但貸款難和貴的呼聲最高。相比股市和債市融資，貸款增長速度較快。2011～2013年，全國人民幣貸款增量分別為7.47萬億元、8.2萬億元、8.89萬億元，貸款增速保持在13%～15%之間，2014年前9個月達到了7.68萬億元，已經(jīng)超過2011年全年增量。但是貸款被非議的也最多，講“融資難、融資貴”，主要講的就是“貸款難、貸款貴”。

從產(chǎn)業(yè)結構角度看，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)融資比過去難和貴

制造業(yè)方面，整體信貸需求萎縮，符合貸款條件的企業(yè)減少。制造業(yè)投資增速下降，制約了信貸需求增長。從江蘇省情況來看，2014年以來工業(yè)投資同比增速持續(xù)走低，1～8月，全省工業(yè)投資同比增長13.1%，低于2007～2013年平均增速9.1個百分點。據(jù)統(tǒng)計，9月末，江蘇省四家國有商業(yè)銀行制造業(yè)項目儲備金額同比下降21%。相應地，制造業(yè)貸款也呈現(xiàn)減速增長態(tài)勢。2014年9月末，全省本外幣制造業(yè)貸款（不含票據(jù)融資）余額為16620.26億元，同比增長0.84%，比同期全省各項貸款增速低10.5個百分點，比上年末和上年同期分別下降3.51、5.26個百分點。

房地產(chǎn)方面，2014年銀行對房地產(chǎn)企業(yè)貸款條件總體比過去高，特別是商業(yè)地產(chǎn)和房價明顯下跌地區(qū)的項目受到控制。政府投融資平臺方面，受到監(jiān)管部門控制，貸款余額逐年減少?？傮w上，房地產(chǎn)企業(yè)和政府投融資平臺的融資也比以前更加難和貴。

從企業(yè)結構角度看，小微企業(yè)和三農(nóng)“難和貴”矛盾更突出

小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款難、貸款貴本就是永恒的主題，經(jīng)濟下行期“難和貴”的呼聲更加激烈。在“兩個不低于”要求（即對于小企業(yè)信貸投放，增速不低于全部貸款增速，增量不低于上年）的約束下，考核時點達標、非考核敏感時點不達標的情況比較普遍。2014年前9個月，江蘇小微企業(yè)貸款僅1月、2月和6月實現(xiàn)了兩個不低于；涉農(nóng)貸款增速僅1月和4月達到了兩個不低于的要求。

另外，人民銀行南京分行銀行家問卷調(diào)查顯示，銀行家信貸需求景氣指數(shù)在一季度達到73.4%的階段性高點，二季度、三季度雖然下降，但目前仍達到52.6%，超過50%的榮枯線水平，表明企業(yè)信貸需求較旺。其中，中型企業(yè)和小型企業(yè)信貸需求景氣指數(shù)分別為56.3%和61.8%，高于大企業(yè)50.7%的水平。調(diào)查同時顯示，盡管得益于定向降準等微刺激措施，銀行家信貸審批景氣指數(shù)二季度至三季度轉(zhuǎn)為上升趨勢，但仍處于50%榮枯線以下（43.1%），處于“偏緊”區(qū)間。銀行家信貸需求景氣指數(shù)與信貸審批景氣指數(shù)的差距反映了信貸需求與供給之間的距離，說明貸款偏難。而企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，企業(yè)總體融資成本指數(shù)自2013年以來總體呈現(xiàn)上升趨勢，2014年前三季度指數(shù)維持在57%左右，比2013年平均指數(shù)高4個百分點左右，說明企業(yè)融資成本也在走高。

人民銀行南京分行利率監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2014年金融機構貸款利率、發(fā)債利率和民間借貸利率都在相對較高位置，并呈現(xiàn)略微走高態(tài)勢，一定程度上支持了融資貴的判斷。貸款利率自6月份以來連續(xù)三個月上升；發(fā)債利率1～9月的平均水平是5.6%左右，比2013年6月份之前的平均水平高了100多個基點；民間借貸抽樣監(jiān)測利率明顯上升，9月份達到15.53%，比2013年同期高76個基點。

金融部門并非不努力

面對微觀主體的融資需求，金融部門并非不努力，下面以江蘇的數(shù)據(jù)進行說明。

融資總量能滿足。近年來江蘇社會融資規(guī)模一直走在全國前列，較好滿足了江蘇發(fā)展需要。2014年前8個月，全省社會融資規(guī)?？焖僭鲩L，達到10538.5億元，占全國的比重達9.9%，暫居全國首位。

貸款速度跟得上。貸款增長速度始終保持在比GDP增速與CPI之和略高的水平，與全省經(jīng)濟增長相適應。2013年，全省人民幣各項貸款余額為6.18萬億元，同比增長13.35%，增速略高于同期GDP增速（9.6%）和CPI增速（2.3%）之和1.45個百分點；2014年上半年末，人民幣各項貸款余額為6.65萬億元，同比增長12.88%，增速比同期GDP增速（8.9%）與CPI增速（2.3%）之和高1.68個百分點，能夠滿足經(jīng)濟發(fā)展需要（見圖1）。

貸款縱向比較有明顯進步。近年來，江蘇貸款總量保持平穩(wěn)較快增長，呈現(xiàn)同比多增態(tài)勢。全省本外幣貸款余額、人民幣貸款余額分別于2014年4月末和5月末超越浙江，結束了江蘇貸款余額連續(xù)12年低于浙江的歷史。9月末，全省本外幣、人民幣各項貸款余額分別為7.11萬億元、6.8萬億元，信貸總量僅次于廣東，居全國第二位。

融資結構不斷改進。從結構來看，江蘇債券融資尤其直接債務融資工具占比大幅度提高。2012年以來，全省非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行規(guī)模連續(xù)居全國第一。截至2014年9月末，全省非金融企業(yè)債務融資工具存續(xù)余額達到3995.87億元，較年初增加1229.6億元，增幅達到44%，凈額占社會融資總量的比重達到17.05%，比2013年全年上升8.69個百分點，直接債務融資工具已經(jīng)成為除銀行信貸之外企業(yè)重要的融資渠道。其中，專門適用于中小企業(yè)的區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)進入全國首批試點且發(fā)行量領先，截至2014年9月末，江蘇省中小企業(yè)區(qū)域集優(yōu)集合票據(jù)累計發(fā)行33.26億元，居全國第一位，占全國份額30%以上。

金融改革創(chuàng)新有作為。跨境人民幣業(yè)務創(chuàng)新取得明顯突破。2013年昆山深化兩岸產(chǎn)業(yè)合作試驗區(qū)（以下簡稱昆山試驗區(qū)）爭取到個人經(jīng)常項下跨境人民幣業(yè)務、個人對外直接投資跨境人民幣業(yè)務、臺資企業(yè)集團內(nèi)部人民幣跨境雙向借款業(yè)務、臺灣地區(qū)金融機構在昆山跨境直接投資人民幣結算業(yè)務等試點。2014年昆山試驗區(qū)各項試點業(yè)務向縱深開展，允許臺資企業(yè)將其以流動資金設立的企業(yè)納入企業(yè)集團，并參與人民幣跨境雙向借款試點業(yè)務。2014年5月，蘇州工業(yè)園區(qū)正式獲準在園區(qū)開展新加坡銀行對園區(qū)企業(yè)發(fā)放跨境人民幣貸款、股權投資基金人民幣對外投資等四項創(chuàng)新試點。昆山和蘇州兩地的創(chuàng)新，為人民幣跨境業(yè)務的相關創(chuàng)新起到先行先試的示范效應，尤其是蘇州工業(yè)園區(qū)的試點，探索了人民幣回流機制，將人民幣國際化又推進了一步。

融資難融資貴問題的存在原因

在信貸總量、融資總量不少的情況下，“融資難、融資貴”問題的存在，筆者認為可歸納為以下幾個方面的原因。

經(jīng)濟增速下降的“同步效應”

經(jīng)濟是金融的基礎，金融是經(jīng)濟的體現(xiàn)，經(jīng)濟增速放慢，貸款增速也隨之放慢。2011～2014年這四年的上半年，江蘇GDP同比增速分別為11.4%、9.9%、9.6%、8.9%，是一個遞減過程，對應的貸款增速也逐年遞減。以2011年6月末的貸款余額4.77萬億元為基數(shù)，同比增速下降1個百分點，貸款就減少477億元。

總量規(guī)模巨大的“基數(shù)效應”

為應對由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機，近幾年投放信貸量大增。過去五年的新增貸款，比過去五十年的總和還多。2014年1～9月，全國增加貸款7.68萬億元，比2012年和2013年同期分別多0.96億元和0.4億元。在江蘇，1990～1999年十年間增加貸款4640億元，年均464億元；2000～2008年九年間增加貸款2.1萬億元，年均2390萬元；2009～2013年五年間新增貸款3.78萬億元，年均7570億元，其中2009年增加了9137億元。在貸款總量已經(jīng)很大的情況下，受高基數(shù)的影響，貸款增速自然會下行。

信用違約率提高的“風險溢價效應”

當前經(jīng)濟處在下行周期，不良貸款呈“雙升”態(tài)勢，并且實際不良貸款比賬面要多，核銷不良貸款需要利潤，風險溢價上升。截至6月末，全國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額6944億元，比年初增加1023億元，比2013年全年新增不良貸款額多31億元；不良貸款率為1.08%，比年初上升0.08個百分點。與此同時，對不良貸款的核銷力度也在加大。上半年，20家上市銀行不良貸款核銷規(guī)模約712.5億元，已經(jīng)接近2013年全年核銷量（835億元）。如果還原通過信貸資產(chǎn)出售、現(xiàn)金清收和核銷等途徑處置的不良貸款，實際不良貸款數(shù)額將更大。

江蘇的情況亦然。6月末，全省銀行業(yè)金融機構不良貸款余額909.66億元，比年初增加104.15億元；不良貸款率1.31%，比年初上升0.06個百分點。全省地方法人銀行機構不良貸款余額為278.12億元，比年初增加28.92億元，不良貸款率1.7%，比年初上升0.04個百分點。除了賬面暴露出的不良貸款以外，潛在不良貸款有所反彈。根據(jù)監(jiān)管部門統(tǒng)計，6月末，全省銀行機構關注類貸款余額達1793.16億元，比年初增加133.24億元。

銀行資本金的“約束效應”

資本金是商業(yè)銀行經(jīng)營的基礎和風險屏障。為使2008年4萬億刺激計劃后快速放大的信貸規(guī)模回歸常態(tài)，人民銀行實施了以資本充足率為核心的宏觀審慎管理。銀行要擴大信貸投放規(guī)模，首先要補充資本金。在有限的資本金下，商業(yè)銀行面對強烈的融資需求，為追求更多盈利，創(chuàng)新出各種表外業(yè)務。這些業(yè)務的核心是降低風險權重，減少資本金占用。2013年下半年以來，監(jiān)管部門開始規(guī)范清理表外業(yè)務，要求表外業(yè)務回表，并規(guī)范確定風險權重和計算風險資產(chǎn)。有研究機構估算，如果對于同業(yè)資金購買的非標資產(chǎn)以貸款標準計算風險權重，大部分股份制銀行的核心一級資本充足率都將下降100個基點以上。資本充足率的下降將迫使銀行進行新一輪的資本充實，但目前再融資受股市拖累，銀行的資本金就不足以支撐原來的信貸增速了。

銀行負債的“成本效應”

受互聯(lián)網(wǎng)金融、理財?shù)纫蛩赜绊?，扣除考核沖時點因素，總體上2014年商業(yè)銀行的存款增長偏慢，也制約了貸款投放。1～9月，全國人民幣存款新增8.27萬億元，同比少增2.99萬億元；同期全國金融機構新增人民幣存貸比達到93%。

江蘇省1～9月新增人民幣存款7532億元，比2013年同期少增2345億元，新增存貸比約為78.8%，存款約束比全國情況略好。但存款結構發(fā)生了變化，負債成本提高。一是個人存款持續(xù)下滑。1～9月全省個人存款新增3097億元，同比少增1493億元。二是活期存款向定期存款、理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，活期存款占比持續(xù)降低。2014年9月末，全省活期存款余額占全部存款余額的27.4%，較2013年年末降低2.6個百分點，較2012年年末降低3.7個百分點。理財產(chǎn)品則繼續(xù)擴大，1～9月，全省商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額增加了3108億元，同比多增1744億元。三是倒逼商業(yè)銀行加入資金市場化競爭，高成本的結構性存款大幅增加。1～9月，全省協(xié)議存款、協(xié)定存款、結構性存款新增2344億元，同比多增711億元，占全部新增存款的31.1%，較上年同期提高14.6個百分點。

正確看待融資難融資貴問題

筆者認為，當前“融資難、融資貴”問題的產(chǎn)生有深刻的經(jīng)濟金融背景，不僅與金融自身的不足有關，也與經(jīng)濟結構相關，在一定程度上有其必然性和合理性。解決這一問題，應權衡利弊，取其重點，難以兩全。

融資難、融資貴是三期疊加的必然代價。當前中國經(jīng)濟處于三期疊加時期，難貴問題與這一背景密切相關。經(jīng)濟增速換擋，必然伴隨貸款增速換擋。產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，落后產(chǎn)能的退出可以使用行政手段，但替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展卻不以行政意志為轉(zhuǎn)移。前期刺激政策主要是貸款投放，透支了資金供給和有效需求，不可持續(xù)，政策消化期要向常態(tài)回歸。

融資難、融資貴是經(jīng)濟問題的體現(xiàn)。我國企業(yè)負債率非常高，企業(yè)債務占GDP的比例超過120%，而西方發(fā)達國家中只有西班牙比我國高。這其中有直接融資發(fā)展滯后的問題，但企業(yè)過度依賴信貸的問題客觀存在，背后則是投資效率和經(jīng)濟結構的問題。金融問題是表象，經(jīng)濟問題是根源。經(jīng)濟要去杠桿，金融相應也要去杠桿，不能用金融問題掩蓋其他問題。

融資難是融資貴的原因，融資貴是融資難的題解。黨的十八屆三中全會指出，要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。具體到“難貴”問題上，以市場規(guī)律的眼光來審視，應該說融資難是融資貴的原因，二者不能顛倒，更不能混為一談。融資難是由于資金的需求旺盛而供給不足。在充分競爭的市場上，價格會自動發(fā)揮調(diào)節(jié)供求平衡的作用。當一種商品買不到的時候，價格就貴；與此同時，當這種商品價格高了，廠商就會擴大生產(chǎn)，于是供給會增加，慢慢就不再貴了。從這個方面說，融資貴則是解決融資難的手段和途徑。最近幾年小微企業(yè)貸款增長較快，主要不是政府推動，而是收益高。對銀行來說，做大企業(yè)可以做大基數(shù)，做小微企業(yè)則是賺錢“養(yǎng)家”，所以銀行有積極性。當然，價格平衡供求也有前置條件，就是市場的開放自由。而我們的金融市場還做不到，因此要通過改革來解決問題。

融資難和融資貴難以同時解決，具體應有所取舍。解決融資難和解決融資貴在一定程度上是背離的，難以同時解決，需要區(qū)別對待。區(qū)分不同領域、分析不同訴求、尋求綜合出路，要分清層次，找準主要矛盾，才能事半功倍。有些領域，需要優(yōu)先解決融資難，也就是資金的可得性問題，如“三農(nóng)”和普惠金融領域，這些領域可以通過較高的資金價格吸引資金的投入，發(fā)揮利率杠桿的撬動作用。有些領域，如小微企業(yè)，要優(yōu)先解決融資成本過高的問題，特別是減少中間環(huán)節(jié)，去除各類隱性費用。

金融部門需要進一步改革創(chuàng)新。金融部門在體制機制上存在的不足，加劇了融資難、融資貴問題，需要通過改革創(chuàng)新來解決。比如說同質(zhì)化的問題，各類銀行在業(yè)務范圍、服務對象、產(chǎn)品技術、盈利模式上沒有顯著差別；順周期的問題，經(jīng)濟上行的時候，所有銀行都擴大投放，經(jīng)濟下行的時候，都收縮投放，加劇了周期的波動幅度；壘大戶與走極端的問題，不論大銀行、小銀行，都關注規(guī)模比較大的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，企業(yè)好的時候，集中盲目授信，企業(yè)遇到問題時，則紛紛抽貸；法人治理不到底的問題，大銀行總行的法人治理很現(xiàn)代，但是這一套治理可能傳遞不到它的基層末梢，在縣域基層行還是傳統(tǒng)治理；風險管理技術與定價水平問題，金融機構還過度依賴抵押擔保，對企業(yè)的風險識別和管理技術有待提高，定價上也不適應利率市場化的環(huán)境。

未來政策預期

如何解決融資難、融資貴問題，筆者認為《關于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見》中提出了正確的方向，關鍵在于未來政策的落實。

總量上不宜收緊、不能放松。在當前貨幣總量較大、市場流動性總體充裕的形勢下，解決結構性融資難、融資貴問題需要通過結構性政策，不宜簡單放開貨幣總閘門，而應更多依靠財政政策，通過減免稅、貸款貼息等政策措施定向發(fā)力，改善小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，減輕企業(yè)融資負擔。

結構上定向給力。緩解融資難融資貴問題，一方面，應堅持“有扶有控”原則。對于落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能，融資難融資貴是市場化的退出方式。需要通過政策來緩解的是小微企業(yè)、“三農(nóng)”等關系國家穩(wěn)定和國計民生的薄弱環(huán)節(jié)。另一方面，應堅持市場可持續(xù)原則，融資價格一定程度的提高是解決融資難的途徑。2014年人民銀行已經(jīng)實施兩次定向降準，前段時間又追加了支農(nóng)再貸款和支小再貸款。通過增加金融機構專項資金來源和降低資金成本，來緩解難貴問題，目前監(jiān)測到的成效是積極的。

放寬準入。在加強監(jiān)管和完善風險控制制度的前提下，加快構建與中小微企業(yè)、個體經(jīng)濟等微觀主體融資需求相對稱的、有序競爭的中小金融機構體系，充分發(fā)揮中小機構的信息優(yōu)勢。鼓勵民營資本以新設、參股、并購等多種方式參與、進入金融業(yè)，增強金融業(yè)競爭性，促使金融機構業(yè)務重心下沉并改善服務。同時，規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在滿足海量小額資金融通方面具有明顯的優(yōu)勢，在滿足小微企業(yè)融資需求等方面能發(fā)揮獨特的作用。

穩(wěn)步推進利率市場化。一方面，充分的利率市場化是調(diào)節(jié)“難貴”問題的市場之道。另一方面，國際經(jīng)驗表明，利率市場化早期，會有一個利率水平提升的過程。因為利率管制的放開，首先是存款利率會上升，然后傳導到貸款上，貸款利率也會上升，對此應該有充分的思想準備。當前，我國處在推進利率市場化比較有利的時機，國際收支雙順差狀況改善，在貨幣供應方面有了主動調(diào)節(jié)的空間和余地，銀行業(yè)金融機構總體經(jīng)營狀況也比較好，能承受住壓力。所以，應該把握好利率市場化的時機，不能停步，也不能不顧現(xiàn)實條件。

大力發(fā)展多層次的資本市場。一方面要大力發(fā)展股本融資。股本融資能夠降低企業(yè)的杠桿率，為企業(yè)提供永續(xù)資金，同時股本融資的市場紀律也有助于推動企業(yè)優(yōu)化治理結構、提升經(jīng)濟效益。另一方面要進一步發(fā)展債券市場。從債券市場余額與GDP的比值看，目前中國這一比例僅約為50%，顯著低于美國的172.94%、德國的78.89%、英國的73.28%，也低于一些發(fā)展中國家。如果大企業(yè)、好企業(yè)不能主要通過債券市場融資，對小微企業(yè)甚至“三農(nóng)”的擠出效應就不可避免。此外，理財、信托等直接融資方式也有存在的合理空間，規(guī)范發(fā)展這類直接融資產(chǎn)品，關鍵是要打破剛性兌付，落實風險擔當。剛性兌付不僅助長了道德風險，也抬高了市場無風險資金的定價，引發(fā)資金在不同市場間的不合理配置和流動。

（作者系中國人民銀行南京分行副行長）