王瓊

內(nèi)容摘要：隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開(kāi)展，人民幣在周邊國(guó)家和港澳地區(qū)流通的規(guī)模越來(lái)越大，人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣替代作用不斷增強(qiáng)。本文基于貨幣服務(wù)生產(chǎn)函數(shù)理論，選取香港和澳門(mén)2004年11月至2013年10月的月度數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)變截距面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析人民幣對(duì)港幣和澳門(mén)元的貨幣替代彈性。結(jié)果表明，人民幣在港澳地區(qū)具有正的貨幣替代彈性，人民幣能提供與港幣和澳門(mén)元相似的貨幣服務(wù)。在此基礎(chǔ)上提出加快人民幣周邊化的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：人民幣 貨幣替代彈性 貨幣服務(wù)生產(chǎn)函數(shù)理論 面板數(shù)據(jù)

在經(jīng)歷2008年的全球金融危機(jī)之后，世界主要國(guó)家的貨幣危機(jī)繼續(xù)深化，美國(guó)的量化寬松貨幣政策加劇了美元貶值的預(yù)期、歐洲主權(quán)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)使歐元呈現(xiàn)脆弱態(tài)勢(shì)，世界各國(guó)都有變革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的訴求，在此背景下，人民幣國(guó)際化成為關(guān)注的熱點(diǎn)。2009年7月的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，使我國(guó)與周邊國(guó)家的雙邊貿(mào)易人民幣結(jié)算由市場(chǎng)自發(fā)推動(dòng)轉(zhuǎn)向政府政策支持，使得貿(mào)易結(jié)算由邊境貿(mào)易擴(kuò)展到一般貿(mào)易。人民幣在周邊國(guó)家獲得廣泛的流通，人民幣周邊化取得較大的進(jìn)展，人民幣替代美元將成為長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)。本文擬借鑒貨幣替代的相關(guān)理論，探討在人民幣周邊化中的貨幣替代問(wèn)題，這對(duì)于了解人民幣國(guó)際化的階段性特征，制定更好的人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)路徑具有重要的參考價(jià)值。

貨幣替代問(wèn)題文獻(xiàn)綜述

對(duì)于貨幣替代的界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者給出了不同的定義，在此本文擬采用姜波克（1999）給出的定義：貨幣替代是指國(guó)外貨幣在本國(guó)境內(nèi)替代本國(guó)貨幣充當(dāng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、交易媒介、支付手段和價(jià)值儲(chǔ)藏等職能的一種現(xiàn)象。

國(guó)外學(xué)者以開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求理論為基礎(chǔ)來(lái)對(duì)貨幣替代機(jī)制進(jìn)行研究，形成了四個(gè)比較有代表性的理論：美國(guó)的Marc A. Miles教授在1978年提出了“貨幣服務(wù)的生產(chǎn)函數(shù)理論”，該理論注重持幣給經(jīng)濟(jì)主體帶來(lái)服務(wù)的大小，強(qiáng)調(diào)貨幣的綜合效用。Michael D. Bordo與Ehsan U.Choudhri（1982）利用貨幣需求的交易動(dòng)機(jī)解釋貨幣替代現(xiàn)象從而提出了“貨幣需求的邊際效用理論”，該理論注重貨幣的交易性功能，一國(guó)居民持有本幣和外幣都是為了滿(mǎn)足交易與支付的需要。David T. King、Bluford H.Putnam、D.Sykes Wilford（1978）提出的“貨幣需求的資產(chǎn)組合理論”，該理論強(qiáng)調(diào)根據(jù)不同資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整其所持有的本外幣的比例。加拿大學(xué)者Stephen S.Poloz于1986提出了“貨幣的預(yù)防需求理論”，強(qiáng)調(diào)注重經(jīng)濟(jì)主體持幣的預(yù)防性動(dòng)機(jī)。以上理論通過(guò)構(gòu)建模型對(duì)貨幣替代的機(jī)制進(jìn)行了分析與說(shuō)明，為我們開(kāi)展后續(xù)的研究提供了理論基礎(chǔ)。

中國(guó)與周邊國(guó)家的邊境貿(mào)易發(fā)展歷史久遠(yuǎn)，不少學(xué)者對(duì)人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣替代進(jìn)行了較早的研究，李（2002）認(rèn)為在我國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)境內(nèi)的人民幣流通主要分為三種情況，第一種是伴隨著旅游業(yè)而產(chǎn)生的人民幣在周邊國(guó)家的使用；第二種是隨著邊境貿(mào)易而產(chǎn)生的人民幣流通；第三種是發(fā)生在中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)的人民幣流通。曹紅輝（2006）認(rèn)為當(dāng)前人民幣流通領(lǐng)域主要集中在中國(guó)港澳和一些東南亞國(guó)家，主要充當(dāng)邊境貿(mào)易和跨境勞務(wù)收支的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。梅新育（2008）認(rèn)為越南的高通脹率引起以搶購(gòu)?fù)鈳?、黃金、增持人民幣為標(biāo)志的貨幣替代，對(duì)于中國(guó)是一個(gè)“人民幣化”的好機(jī)遇。鐘若愚、楊玲麗（2010）基于港幣需求函數(shù)的貨幣替代模型進(jìn)行實(shí)證分析，得出澳門(mén)的港幣需求將會(huì)隨著澳門(mén)與內(nèi)地之間經(jīng)貿(mào)關(guān)系逐漸被人民幣的替代而減弱。還有部分學(xué)者針對(duì)人民幣與港幣的貨幣替代問(wèn)題進(jìn)行了研究，楊帆（1998）、尹亞紅（2009；2010）認(rèn)為人民幣對(duì)港幣替代的積極作用有：帶來(lái)鑄幣稅、降低交易成本、緩解貨幣錯(cuò)配，提升人民幣的國(guó)際地位。巴曙松（2004），陳浪云、許曉云（2007），尹亞紅（2009）則分析了人民幣對(duì)港幣替代的消極作用：人民幣在香港流通規(guī)模的擴(kuò)大可能會(huì)對(duì)利率管制和外匯管制形成一定的沖擊，會(huì)影響內(nèi)地對(duì)于貨幣供給量與信貸規(guī)模的控制能力，削弱內(nèi)地貨幣政策的有效性。

現(xiàn)有的文獻(xiàn)大多對(duì)人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)貨幣的貨幣替代進(jìn)行了理論層面的分析，且分析的重點(diǎn)是人民幣對(duì)港幣的替代問(wèn)題。在人民幣周邊化的背景下對(duì)人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣替代問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)分析更是比較缺乏。在研究方法上，已有的研究多基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的比較少。2009年7月中國(guó)開(kāi)始進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，境外試點(diǎn)地區(qū)最初確定為中國(guó)港澳與東盟地區(qū)，考慮到港澳地區(qū)是境外人民幣流通的主要地區(qū)，因此，本文擬借鑒Marc A. Miles的貨幣服務(wù)生產(chǎn)函數(shù)理論，以香港和澳門(mén)為樣本，通過(guò)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型來(lái)探討人民幣周邊化中的貨幣替代彈性及影響因素，為人民幣周邊化甚至是區(qū)域化提供政策建議。

模型設(shè)定

假設(shè)貨幣服務(wù)的生產(chǎn)函數(shù)是連續(xù)的、具有固定替代彈性的生產(chǎn)函數(shù)（CES函數(shù)），假定購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立；所有的貨幣都是借入的，持幣的借款利率即為機(jī)會(huì)成本；經(jīng)濟(jì)主體在給定的資產(chǎn)選擇下只愿意持有M 數(shù)量的本幣或外幣。通過(guò)構(gòu)建拉格朗日函數(shù)得到貨幣需求函數(shù)表達(dá)式：

（1）

其中Md與Mf為本外幣的名義余額持有量，此外假定人民幣為外幣；e 為名義匯率（直接標(biāo)價(jià)法）；為替代彈性；a1與a2為本外幣提供貨幣性服務(wù)的權(quán)重，表示持幣的邊際收益；id表示本幣利率，if為外幣利率，表示持幣的邊際成本；μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。如果減持本幣增持外幣，即的值變小，說(shuō)明出現(xiàn)了貨幣替代；反映兩種貨幣的替代彈性，其值越大，說(shuō)明替代彈性越高；持有本外幣的邊際效益的比重越接近1，說(shuō)明兩種貨幣提供的貨幣服務(wù)越相似，人們將更多地選擇持有外幣，減少本幣的持有。當(dāng)此比重等于1時(shí)，兩種貨幣之間完全替代。如果將人民幣當(dāng)作外幣，周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣當(dāng)作本幣，則根據(jù)的值的大小就可以判斷出人民幣對(duì)周邊貨幣的替代彈性，如果該值比較大，說(shuō)明人民幣對(duì)周邊國(guó)家或地區(qū)的貨幣具有較高的替代彈性，反之則說(shuō)明人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣的替代作用不明顯。endprint

人民幣周邊化中的貨幣替代問(wèn)題實(shí)證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

1.樣本選擇。本文要考查在人民幣周邊化進(jìn)程中人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的貨幣替代問(wèn)題。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，在此主要將中國(guó)香港與澳門(mén)地區(qū)作為人民幣周邊化的代表地區(qū)，為分析方便，在此將人民幣（CNY）當(dāng)作外幣，將港幣（HKD）與澳門(mén)元（MOP）作為本幣。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源。鑒于中國(guó)人民幣銀行分別于2004年2月和8月同意香港和澳門(mén)地區(qū)開(kāi)展人民幣存款業(yè)務(wù)，故所選樣本的數(shù)據(jù)區(qū)間為2004年11月至2013年10月的月度數(shù)據(jù)。

對(duì)于本外幣的名義余額持有量的統(tǒng)計(jì)，在這里，本幣（港幣、澳門(mén)元）的名義余額持有量分別采用香港金管局和澳門(mén)金管局公布的M1數(shù)據(jù)，外幣（人民幣）采用在香港和澳門(mén)地區(qū)的人民幣存款額。匯率e分別采用人民幣與港幣（eH）、人民幣與澳門(mén)元的名義匯率（eM）。以港幣與澳門(mén)元的三個(gè)月定期存款利率作為本國(guó)利率，以人民幣三個(gè)定期存款利率作為外國(guó)利率。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、香港金管局和澳門(mén)金管局網(wǎng)站。

（二）實(shí)證分析

1.面板單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行回歸分析時(shí)為避免出現(xiàn)“偽回歸”，確保估計(jì)結(jié)果的有效性，需對(duì)各面板序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)一般是先從水平（level）序列開(kāi)始檢驗(yàn)起，如果存在單位根，則對(duì)該序列進(jìn)行一階差分后繼續(xù)檢驗(yàn)，若仍存在單位根，則進(jìn)行二階甚至高階差分后檢驗(yàn)，直至序列平穩(wěn)為止。本文記I（0）為零階單整，I（1）為一階單整，依次類(lèi)推，I（N）為N階單整。在此，采用三種面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)方法；相同根情形下的檢驗(yàn)，LTC檢驗(yàn)和不同根情形下的檢驗(yàn)，F(xiàn)isher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)。如果這三種檢驗(yàn)方法都拒絕存在單位根的原假設(shè)，則認(rèn)為該面板序列是平穩(wěn)的，反之則是不平穩(wěn)的。檢驗(yàn)結(jié)果如表1、表2所示。由表1和表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知，無(wú)論是相同單位根檢驗(yàn)還是不同單位根檢驗(yàn)得出的結(jié)論都是面板原始變量數(shù)據(jù)存在單位根，但是其一階差分序列是穩(wěn)定的，即為一階單整的I（1）。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。由單位根檢驗(yàn)的結(jié)果知所有的序列都是一階單整的，再需考察面板數(shù)據(jù)是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系即協(xié)整關(guān)系。一般面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)有兩種方法：一是建立在Johansen基礎(chǔ)上的Fisher檢驗(yàn)，另一種是Engle and Granger二步法檢驗(yàn)基礎(chǔ)上的Pedroni檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)。本文首先采用Kao檢驗(yàn)來(lái)判斷各變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，由表3所得到的統(tǒng)計(jì)量和相伴概率可知各變量間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

3.面板數(shù)據(jù)模型的選擇。面板數(shù)據(jù)模型通常有三種形式：混合估計(jì)模型（Pooled Regression Model）、固定效應(yīng)模型（Fixed Effects Regression Model）、隨機(jī)效應(yīng)模型（Random Effects Regression Model）。在面板數(shù)據(jù)模型形式的選擇方法上，經(jīng)常采用F檢驗(yàn)決定選用混合模型還是固定效應(yīng)模型，然后用Hausman檢驗(yàn)確定應(yīng)該建立隨機(jī)效應(yīng)模型還是固定效應(yīng)模型。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

經(jīng)過(guò)以上的推斷分析和檢驗(yàn)，最終確定采用固定效應(yīng)變截距模型。

4.固定效應(yīng)變截距模型回歸結(jié)果。使用最小二乘方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如下：

對(duì)于香港地區(qū)有：

（2）

對(duì)于澳門(mén)地區(qū)有：

（3）

（三）實(shí)證結(jié)果及分析

1.實(shí)證結(jié)果。由式（2）與（3）的結(jié)果，可以計(jì)算出持有本外幣的邊際收益的比，其中持有港幣與人民幣的邊際收益比約為0.13932，持有澳門(mén)元與人民幣的邊際收益比約為0.28898，說(shuō)明人民幣能提供與港幣與澳門(mén)元相似的貨幣服務(wù)。人民幣對(duì)港幣和澳門(mén)元的替代彈性為0.775573和0.634968。周邊國(guó)家和地區(qū)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具有較強(qiáng)的增持人民幣減持本幣的意愿，人民幣具有貨幣替代的潛力。

2.實(shí)證結(jié)果分析。香港和澳門(mén)在人民幣的境外流通中發(fā)揮著重要作用。香港能成為境外人民幣的中心，基于以下的原因：首先是香港最早開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)，特別是成為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外試點(diǎn)地區(qū)以后，香港人民幣存款額迅速增加，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)也由2004年的32家增至2013年8月的143家。其次是東南亞等周邊國(guó)家的人民幣通過(guò)香港“回流”到大陸地區(qū)，香港成為境外人民幣現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯的離岸中心。2010年新的《清算協(xié)議》的簽訂拓展了潛在人民幣持有者的來(lái)源和可以開(kāi)展的人民幣金融產(chǎn)品種類(lèi)，多種人民幣計(jì)價(jià)的投資產(chǎn)品的推出亦刺激了境外人民幣的持有意愿，增強(qiáng)了人民幣對(duì)其它貨幣的替代能力。人民幣在澳門(mén)的流通主要是通過(guò)博彩消費(fèi)和澳門(mén)對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)的凈進(jìn)口貿(mào)易。加之澳門(mén)是繼香港之后較早開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)的地區(qū)，并且也是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的首批境外試點(diǎn)地區(qū)，這為境外人民幣在澳門(mén)的流通也提供了條件。

結(jié)論與對(duì)策建議

（一）結(jié)論

港澳地區(qū)與中國(guó)內(nèi)地的緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷提高、人民幣的升值預(yù)期都將增強(qiáng)人民幣對(duì)港幣與澳門(mén)元的替代彈性，人民幣將提供與港幣與澳門(mén)元越來(lái)越相似的貨幣服務(wù)，周邊國(guó)家和地區(qū)將會(huì)越來(lái)越多的選擇持有人民幣，減持本幣，人民幣對(duì)周邊國(guó)家和地區(qū)的替代作用將會(huì)不斷增強(qiáng)。人民幣周邊化、國(guó)際化進(jìn)程加快。

（二）對(duì)策建議

1.以貿(mào)易的方式推動(dòng)人民幣周邊化、區(qū)域化的實(shí)現(xiàn)。對(duì)外貿(mào)易的不斷發(fā)展可以為人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算提供實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，目前人民幣幣值比較穩(wěn)定，周邊國(guó)家和地區(qū)有較強(qiáng)烈的持幣動(dòng)機(jī)，要實(shí)現(xiàn)人民幣的周邊化區(qū)域化，一個(gè)重要的前提是境外有一定的人民幣存量。在資本賬戶(hù)沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下，境外人民幣供給的重要途徑便是中國(guó)通過(guò)進(jìn)口輸出人民幣，雖然中國(guó)的貿(mào)易狀況總體是順差，但是針對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是逆差，這使得通過(guò)貿(mào)易渠道為東亞國(guó)家和地區(qū)提供人民幣供給具有可能性。應(yīng)積極支持企業(yè)在東亞地區(qū)的貿(mào)易中使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，為增強(qiáng)人民幣資金的流動(dòng)性，還應(yīng)允許這些地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)放人民幣貸款，發(fā)展同業(yè)拆借市場(chǎng)。endprint

2.保持人民幣匯率的彈性，減少因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。自2005年7月21日我國(guó)進(jìn)行人民幣匯率改革以來(lái)，由于實(shí)行的是人民幣漸進(jìn)升值，市場(chǎng)形成對(duì)人民幣升值的單邊預(yù)期，致使套利套匯資金大量流動(dòng)，加大了人民幣升值的壓力。使基于投機(jī)為目的人民幣對(duì)其他貨幣的替代增多，一旦升值預(yù)期減弱，將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)加大匯率形成機(jī)制改革，提高匯率的彈性，消除因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。

3.推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，提高境外人民幣的實(shí)際收益水平。提升人民幣實(shí)際收益水平有助于強(qiáng)化人們持有人民幣的動(dòng)機(jī)。推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革可以改善國(guó)內(nèi)外利率水平的差異，提升人民幣實(shí)際收益水平，提高境外人民幣的持有動(dòng)機(jī)。

4.根據(jù)境外人民幣資金需求的變化，構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)。人民幣離岸市場(chǎng)是境外企業(yè)獲得人民幣資金、進(jìn)行人民幣投資的地方，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的第一個(gè)試點(diǎn)，對(duì)于人民幣而言是意義重大的。人民幣對(duì)港幣的替代性的增強(qiáng)一方面會(huì)促進(jìn)人民幣的升值預(yù)期，有助于釋放人民幣的升值壓力，增加香港地區(qū)對(duì)人民幣的信心；另一方面還會(huì)減小內(nèi)地與香港地區(qū)的通貨膨脹差，使內(nèi)地的通貨膨脹率在一定程度上通過(guò)人民幣對(duì)港幣的替代得到抑制。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，積極謹(jǐn)慎地推進(jìn)香港地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)能產(chǎn)生有益的影響。隨著中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的加強(qiáng)，除繼續(xù)保持香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展外，還應(yīng)加快構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)，開(kāi)辟新加坡離岸中心的建設(shè)，提高周邊國(guó)家的人民幣流通的便利性的效率。

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15.任傳東.略論人民幣周邊化、區(qū)域化[J].區(qū)域金融研究，2010（2）endprint

2.保持人民幣匯率的彈性，減少因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。自2005年7月21日我國(guó)進(jìn)行人民幣匯率改革以來(lái)，由于實(shí)行的是人民幣漸進(jìn)升值，市場(chǎng)形成對(duì)人民幣升值的單邊預(yù)期，致使套利套匯資金大量流動(dòng)，加大了人民幣升值的壓力。使基于投機(jī)為目的人民幣對(duì)其他貨幣的替代增多，一旦升值預(yù)期減弱，將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)加大匯率形成機(jī)制改革，提高匯率的彈性，消除因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。

3.推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，提高境外人民幣的實(shí)際收益水平。提升人民幣實(shí)際收益水平有助于強(qiáng)化人們持有人民幣的動(dòng)機(jī)。推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革可以改善國(guó)內(nèi)外利率水平的差異，提升人民幣實(shí)際收益水平，提高境外人民幣的持有動(dòng)機(jī)。

4.根據(jù)境外人民幣資金需求的變化，構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)。人民幣離岸市場(chǎng)是境外企業(yè)獲得人民幣資金、進(jìn)行人民幣投資的地方，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的第一個(gè)試點(diǎn)，對(duì)于人民幣而言是意義重大的。人民幣對(duì)港幣的替代性的增強(qiáng)一方面會(huì)促進(jìn)人民幣的升值預(yù)期，有助于釋放人民幣的升值壓力，增加香港地區(qū)對(duì)人民幣的信心；另一方面還會(huì)減小內(nèi)地與香港地區(qū)的通貨膨脹差，使內(nèi)地的通貨膨脹率在一定程度上通過(guò)人民幣對(duì)港幣的替代得到抑制。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，積極謹(jǐn)慎地推進(jìn)香港地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)能產(chǎn)生有益的影響。隨著中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的加強(qiáng)，除繼續(xù)保持香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展外，還應(yīng)加快構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)，開(kāi)辟新加坡離岸中心的建設(shè)，提高周邊國(guó)家的人民幣流通的便利性的效率。

參考文獻(xiàn)：

1.姜波克等.貨幣替代研究[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，1999

2.Mark A .Miles..Currency Substitution：Some Further Results and Conclusions[J].Southern Economic Journal，1981（1）

3.李.論貨幣局、美元化和貨幣替代的制度選擇[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002（6）

4.杜朝運(yùn)，鄭瑜.貨幣替代與兩岸貨幣一體化問(wèn)題思考[J].亞太經(jīng)濟(jì)，2011（3）

5.鐘若愚，楊玲麗.澳門(mén)貨幣替代的實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010（7）

6.尹亞紅.人民幣港元一體化研究—基于貨幣替代的視角[J].國(guó)際金融研究，2010（9）

7.馮鑫明，卜亞.人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的貨幣替代與反向貨幣替代研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理， 2012 （6）

8.陶士貴.人民幣對(duì)外幣的貨幣反替代問(wèn)題探討[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（11）

9.尹亞紅.西方貨幣替代理論研究進(jìn)展述評(píng)[J].理論探討，2011（1）

10.易行健.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放條件下的貨幣需求函數(shù)：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2006（4）

11.石建勛，易萍，李海英.東亞區(qū)域內(nèi)人民幣替代彈性的實(shí)證分析—基于“貨幣需求資產(chǎn)組合理論”模型的擴(kuò)展研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2013（3）

12.林小玲.人民幣替代港幣效應(yīng)的影響因素實(shí)證分析—基于2005-2013年季度數(shù)據(jù)的ARMA模型[J].海南金融，2013（11）

13.嚴(yán)佳佳.人民幣國(guó)際化的貨幣替代機(jī)制研究[M].中國(guó)金融出版社，2011

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15.任傳東.略論人民幣周邊化、區(qū)域化[J].區(qū)域金融研究，2010（2）endprint

2.保持人民幣匯率的彈性，減少因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。自2005年7月21日我國(guó)進(jìn)行人民幣匯率改革以來(lái)，由于實(shí)行的是人民幣漸進(jìn)升值，市場(chǎng)形成對(duì)人民幣升值的單邊預(yù)期，致使套利套匯資金大量流動(dòng)，加大了人民幣升值的壓力。使基于投機(jī)為目的人民幣對(duì)其他貨幣的替代增多，一旦升值預(yù)期減弱，將會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生沖擊。當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)加大匯率形成機(jī)制改革，提高匯率的彈性，消除因投機(jī)產(chǎn)生的貨幣替代。

3.推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，提高境外人民幣的實(shí)際收益水平。提升人民幣實(shí)際收益水平有助于強(qiáng)化人們持有人民幣的動(dòng)機(jī)。推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革可以改善國(guó)內(nèi)外利率水平的差異，提升人民幣實(shí)際收益水平，提高境外人民幣的持有動(dòng)機(jī)。

4.根據(jù)境外人民幣資金需求的變化，構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)。人民幣離岸市場(chǎng)是境外企業(yè)獲得人民幣資金、進(jìn)行人民幣投資的地方，香港作為人民幣離岸市場(chǎng)的第一個(gè)試點(diǎn)，對(duì)于人民幣而言是意義重大的。人民幣對(duì)港幣的替代性的增強(qiáng)一方面會(huì)促進(jìn)人民幣的升值預(yù)期，有助于釋放人民幣的升值壓力，增加香港地區(qū)對(duì)人民幣的信心；另一方面還會(huì)減小內(nèi)地與香港地區(qū)的通貨膨脹差，使內(nèi)地的通貨膨脹率在一定程度上通過(guò)人民幣對(duì)港幣的替代得到抑制。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，積極謹(jǐn)慎地推進(jìn)香港地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)的開(kāi)展，對(duì)中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)能產(chǎn)生有益的影響。隨著中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的加強(qiáng)，除繼續(xù)保持香港離岸市場(chǎng)的發(fā)展外，還應(yīng)加快構(gòu)建多元的人民幣離岸市場(chǎng)，開(kāi)辟新加坡離岸中心的建設(shè)，提高周邊國(guó)家的人民幣流通的便利性的效率。

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8.陶士貴.人民幣對(duì)外幣的貨幣反替代問(wèn)題探討[J].廣東金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2007（11）

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10.易行健.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放條件下的貨幣需求函數(shù)：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2006（4）

11.石建勛，易萍，李海英.東亞區(qū)域內(nèi)人民幣替代彈性的實(shí)證分析—基于“貨幣需求資產(chǎn)組合理論”模型的擴(kuò)展研究[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2013（3）

12.林小玲.人民幣替代港幣效應(yīng)的影響因素實(shí)證分析—基于2005-2013年季度數(shù)據(jù)的ARMA模型[J].海南金融，2013（11）

13.嚴(yán)佳佳.人民幣國(guó)際化的貨幣替代機(jī)制研究[M].中國(guó)金融出版社，2011

14.劉元春，栗亮.人民幣對(duì)港幣替代性問(wèn)題研究[J].中國(guó)人民大學(xué)學(xué)報(bào)，2013（5）

15.任傳東.略論人民幣周邊化、區(qū)域化[J].區(qū)域金融研究，2010（2）endprint