郭嬋

【摘 要】 文章對河南省上市公司2007—2012年間的業(yè)績預告行為進行描述性統(tǒng)計，通過與西方學者對上市公司業(yè)績預告的研究結果進行比較分析，發(fā)現(xiàn)河南省上市公司業(yè)績預告行為存在的規(guī)律及問題，并針對我國業(yè)績預告制度的改革和完善從法制和聲譽兩個角度提出政策建議。

【關鍵詞】 業(yè)績預告; 預告意愿; 預告質量

中圖分類號：F234.4 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2014）34-0060-04

一、引言

業(yè)績預告是上市公司披露的一種重要的前瞻性信息。我國的業(yè)績預告制度始于1998年，在此之后，業(yè)績預告制度幾經修訂和完善，直到2006年才基本穩(wěn)定下來。然而，在業(yè)績預告制度逐步完善的同時，上市公司究竟有沒有按照要求發(fā)布預告？其發(fā)布的業(yè)績預告質量如何？本文以河南省上市公司2007—2012年間發(fā)布的業(yè)績預告作為研究對象，對公司業(yè)績預告行為進行描述性統(tǒng)計，并根據統(tǒng)計分析結果，提出相關政策建議，以提高上市公司業(yè)績預告積極性和預告質量。

二、研究設計

（一）樣本選擇

本文選取2007—2012年在深圳和上海證券交易所上市的66家河南省A股上市公司作為樣本，對其年度業(yè)績預告情況進行研究。業(yè)績預告樣本中剔除了內容為“不確定”、“無法預測”等沒有提供確切預告的公告。本研究所用的業(yè)績預告數據來源于RESSET金融研究數據庫。

（二）指標選取

本文選取業(yè)績預告意愿、預告偏差和誤差、預告及時性和預告精確度等指標對上市公司的業(yè)績預告行為進行分析。業(yè)績預告意愿，是指公司是否愿意發(fā)布業(yè)績預告。盡管我國業(yè)績預告制度規(guī)定，業(yè)績變化達到一定標準的公司必須發(fā)布業(yè)績預告，但仍有一些公司出現(xiàn)“應預未預”的情況，還有一些不需要發(fā)布業(yè)績預告的公司卻自愿發(fā)布了預告。

預告性質是指披露的預告同上年同期業(yè)績相比，是屬于“好消息”、“壞消息”還是“不好不壞的消息”。業(yè)績預告偏差，是指公司發(fā)布的預告是高于還是低于公司的實際盈余，即公司的預告是樂觀還是悲觀。在本文中，業(yè)績預告偏差的計算公式如下：預告偏差=（實際盈余-預期盈余）/實際盈余的絕對值。預告偏差值小于零表示公司預告過于樂觀，大于零則表示公司的預告比較保守。業(yè)績預告誤差用預告偏差的絕對值衡量，誤差值越小，表示預告越準確。

業(yè)績預告及時性用業(yè)績預告披露日和會計年度結束日的間隔天數衡量。間隔天數越多，說明公司發(fā)布業(yè)績預告越早，也就是預告越及時。在本文中，業(yè)績預告按照精確度分為“點預測”、“區(qū)間預測”和“最大/最小值預測”。一般認為，“點預測”和“區(qū)間預測”是比較精確的預測。

三、上市公司業(yè)績預告行為分析

（一）業(yè)績預告意愿

表1對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告率與全國同期平均水平進行對比。表1顯示，從2007到2012年，河南省上市公司在110個需要發(fā)布強制性預告的公司-年內，平均預告率達到94.5%，高于同期全國平均水平（77.9%）;在134個不需要發(fā)布強制性業(yè)績預告的公司-年內，平均預告率達到47.8%，也高于同期全國平均水平（36.3%）。這說明，河南省上市公司的業(yè)績預告積極性相對較高。表2顯示的是2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告披露的詳細情況。如表2所示，河南省上市公司自愿性業(yè)績預告率逐年上升，從2007年的13.3%上升至2012年的73.1%。

（二）業(yè)績預告性質

表3對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告性質進行統(tǒng)計。如表3所示，從2007年到2012年，河南省上市公司共發(fā)布了193個業(yè)績預告，其中好消息預告占比60.1%，壞消息占比39.9%。在139個強制性預告中，好消息占比59%;在54個自愿性預告中，好消息的比例更高，為63%。這說明，在自愿披露業(yè)績預告過程中，樣本公司更傾向于披露好消息，從而獲得吸引投資者、降低籌資成本、提高股價等好處。

（三）業(yè)績預告偏差和誤差

在河南省上市公司發(fā)布的193個預告樣本中，包含133個點預測和區(qū)間預測，在全國上市公司發(fā)布的6 869個年度預告中，包括4 763個點預測和區(qū)間預測，本文只選取點預測和區(qū)間預測計算預告偏差和誤差。表4對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告偏差值和誤差值與全國同期平均水平進行對比。表4顯示，河南省上市公司業(yè)績預告的平均偏差為0.011，而同期全國上市公司的平均偏差為-0.123，這說明總體來看，河南省上市公司的業(yè)績預告更偏保守。河南省上市公司業(yè)績預告的平均誤差為0.185，而同期全國上市公司的平均誤差為0.334，這說明相對而言，河南省上市公司的業(yè)績預告更加準確。

表5是對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告偏差和誤差的統(tǒng)計結果。如表5所示，河南省上市公司的壞消息預告比好消息更加保守，但壞消息明顯比好消息預告誤差更大。另外，表5顯示，河南省上市公司發(fā)布的自愿性業(yè)績預告比強制性預告更樂觀，說明自愿發(fā)布業(yè)績預告的公司存在利用其預告來達到抬高股價或者在資本市場爭奪資金來源等目的的可能。

（四）業(yè)績預告及時性

表6對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告及時性與全國同期平均水平進行對比。如表6所示，河南省上市公司業(yè)績預告平均在會計年度結束前17.71天發(fā)布，小于同期全國平均水平（19.47天），這說明，河南省上市公司業(yè)績預告披露及時性相對更差。表7對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告及時性進行統(tǒng)計。表7顯示，相比強制性預告，自愿性預告發(fā)布得更及時，公司在會計年度結束前平均51.96天左右就自愿發(fā)布業(yè)績預告。Kothari，Shu和Wysocki（2009）發(fā)現(xiàn)美國上市公司發(fā)布好消息業(yè)績預告比壞消息更及時，即公司管理者會及時地將好消息業(yè)績預告披露出去，而將壞消息延遲到不能再隱瞞的時候才披露。河南省上市公司業(yè)績預告及時性具有同樣的特征，好消息預告在會計年度結束前19.96天發(fā)布，而壞消息在會計年度結束前14.33天發(fā)布。

（五）業(yè)績預告精確度

表8對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告精確度與全國同期平均水平進行對比。表8顯示，河南省上市公司業(yè)績預告中點預測和區(qū)間預測占比68.9%，略低于同期全國平均水平。表9對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告精確度進行統(tǒng)計，表9顯示，相對強制性預告，自愿性預告中點預測和區(qū)間預測占比更高，為78.8%。一些美國學者（Karamanou和Vafeas，2005;Skinner，1994）發(fā)現(xiàn)，相對壞消息，美國上市公司發(fā)布的好消息業(yè)績預告更加精確。但河南省上市公司發(fā)布的業(yè)績預告中，壞消息中的點預測和區(qū)間預測占比更高，達到70.1%。

四、總結、分析和政策建議

（一）總結

通過對河南省上市公司業(yè)績預告意愿和特征進行統(tǒng)計分析，可得到如下結論：

首先，河南省上市公司業(yè)績預告積極性較高，無論是強制性還是自愿性業(yè)績預告，其預告率均高于同期全國上市公司平均水平。

其次，河南省上市公司業(yè)績預告質量較高：相比同期全國平均水平，其業(yè)績預告總體偏向保守，預告準確率更高，但精確度較低，及時性較差。

但河南省上市公司在業(yè)績預告過程中也存在一些問題：

首先，強制性預告是上市公司根據相關法規(guī)必須發(fā)布的信息，或許有的公司存在“不情愿卻不得不披露”的情形，因此，相對自愿性預告，河南省上市公司在發(fā)布強制性預告時，其預告誤差率更大，披露更不及時，而且精確的預告占比更小。

其次，自愿性預告是上市公司自愿披露的信息。相比強制性預告，公司對這類信息披露得更加及時，更加準確;但是這類預告更加樂觀，可能是因為公司試圖利用樂觀的自愿性業(yè)績預告來達到抬高股價、吸引投資者、降低籌資成本的目的。

（二）分析

西方學者Skinner（1994）認為，上市公司的業(yè)績預告行為主要受兩個因素的制約：

一是法律風險。在以美國為代表的西方發(fā)達國家，雖然業(yè)績預告屬于自愿性信息披露，但是如果公司沒有及時對比較重要的業(yè)績變化發(fā)布預告（尤其是業(yè)績下降的消息），或者業(yè)績預告不夠準確而導致投資者受損，公司很可能會被投資者起訴。二是公司自身的聲譽。Skinner（1994）認為，如果公司沒有及時發(fā)布業(yè)績下降的預告，在業(yè)績公布日很可能令眾多投資者受損，從而影響其在證券市場的聲譽。

（三）政策建議

根據以上總結和分析，筆者認為，規(guī)范公司業(yè)績預告行為，關鍵是從法制和聲譽兩方面增強對我國上市公司業(yè)績預告的制約力，提高其業(yè)績預告的準確度、及時性和精確度。

首先，相關機構如證監(jiān)會和證交所等單位應完善有關規(guī)定，不止要適當加大對上市公司業(yè)績預告違約的行政處罰力度，更重要的是要保證執(zhí)行力度，使所有業(yè)績預告違規(guī)公司都能被發(fā)現(xiàn)，并且受到相應的處罰。只有這樣才能對多數試圖通過操縱業(yè)績預告來謀利的公司起到威懾作用，保證業(yè)績預告的質量，使業(yè)績預告能夠真正對證券市場參與者的相關決策起到指導作用。

其次，相關的行政處罰并不能對所有公司的業(yè)績預告行為起到威懾作用，對于由業(yè)績預告違規(guī)而給投資者造成重大損失的，需要考慮訴訟程序。但目前我國證券市場刑事和民事責任追究制度不夠健全，迄今為止還沒有公司由于業(yè)績預告違規(guī)而被起訴。因此，需要完善我國證券市場民事訴訟、刑事訴訟制度，保證因公司預告違規(guī)而受損的投資者能夠對違規(guī)公司提起訴訟。例如，為了保護廣大中小投資者的利益，可以考慮借鑒美國的集體訴訟制度，給遭受損失的中小股東成功提起訴訟提供更多的便利，并且在中小股東勝訴后對違規(guī)公司判處巨額賠償。

最后，除了行政處罰和訴訟這樣的懲罰之外，還可以考慮用聲譽這種無形卻有效的制約對上市公司的業(yè)績預告行為進行監(jiān)管。聲譽屬于公司的無形資產，建立良好的聲譽需要若干年的時間，然而毀壞聲譽往往只需一瞬間。證券市場投資者在考慮投資對象的時候，公司的聲譽也是其重要依據之一。因此，除了行政處罰和訴訟之外，還可以考慮對業(yè)績預告違規(guī)公司實行通報制度，使得所有市場參與者都能通過一定的渠道了解公司違規(guī)的前因后果，從而增加預告違規(guī)公司的聲譽成本?！?/p>

【參考文獻】

[1] Karamanou， I.， Vafeas， N. The ?association between corporate boards， audit committees， and management earnings ?forecasts： An ?empirical analysis [J]. Journal of Accounting Research，2005，43（3）：453-486.

[2] Soffer， L. C.， Thiagarajan， S. R.， Walther， B. R. Earnings ?preannouncement ?strategies[J]. Review of Accounting Studies， 2000，5（1）：5-26.

[3] Kothari， S. P.， Shu， S.， Wysocki， P. D. Do managers withhold bad news？[J] Journal of Accounting Research，2009，47（1）：241-276.

[4] Skinner， D. J. ?Why firms voluntarily disclose ?bad news[J]. Journal ?of ? Accounting ?Research，1994，32（1）：38-60.

[5] 宋云玲.CSRC處罰的“選擇性偏見”——基于業(yè)績預測的證據[J].清華大學學報（哲學社會科學版），2009（S1）：52-60.

（五）業(yè)績預告精確度

表8對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告精確度與全國同期平均水平進行對比。表8顯示，河南省上市公司業(yè)績預告中點預測和區(qū)間預測占比68.9%，略低于同期全國平均水平。表9對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告精確度進行統(tǒng)計，表9顯示，相對強制性預告，自愿性預告中點預測和區(qū)間預測占比更高，為78.8%。一些美國學者（Karamanou和Vafeas，2005;Skinner，1994）發(fā)現(xiàn)，相對壞消息，美國上市公司發(fā)布的好消息業(yè)績預告更加精確。但河南省上市公司發(fā)布的業(yè)績預告中，壞消息中的點預測和區(qū)間預測占比更高，達到70.1%。

四、總結、分析和政策建議

（一）總結

通過對河南省上市公司業(yè)績預告意愿和特征進行統(tǒng)計分析，可得到如下結論：

首先，河南省上市公司業(yè)績預告積極性較高，無論是強制性還是自愿性業(yè)績預告，其預告率均高于同期全國上市公司平均水平。

其次，河南省上市公司業(yè)績預告質量較高：相比同期全國平均水平，其業(yè)績預告總體偏向保守，預告準確率更高，但精確度較低，及時性較差。

但河南省上市公司在業(yè)績預告過程中也存在一些問題：

首先，強制性預告是上市公司根據相關法規(guī)必須發(fā)布的信息，或許有的公司存在“不情愿卻不得不披露”的情形，因此，相對自愿性預告，河南省上市公司在發(fā)布強制性預告時，其預告誤差率更大，披露更不及時，而且精確的預告占比更小。

其次，自愿性預告是上市公司自愿披露的信息。相比強制性預告，公司對這類信息披露得更加及時，更加準確;但是這類預告更加樂觀，可能是因為公司試圖利用樂觀的自愿性業(yè)績預告來達到抬高股價、吸引投資者、降低籌資成本的目的。

（二）分析

西方學者Skinner（1994）認為，上市公司的業(yè)績預告行為主要受兩個因素的制約：

一是法律風險。在以美國為代表的西方發(fā)達國家，雖然業(yè)績預告屬于自愿性信息披露，但是如果公司沒有及時對比較重要的業(yè)績變化發(fā)布預告（尤其是業(yè)績下降的消息），或者業(yè)績預告不夠準確而導致投資者受損，公司很可能會被投資者起訴。二是公司自身的聲譽。Skinner（1994）認為，如果公司沒有及時發(fā)布業(yè)績下降的預告，在業(yè)績公布日很可能令眾多投資者受損，從而影響其在證券市場的聲譽。

（三）政策建議

根據以上總結和分析，筆者認為，規(guī)范公司業(yè)績預告行為，關鍵是從法制和聲譽兩方面增強對我國上市公司業(yè)績預告的制約力，提高其業(yè)績預告的準確度、及時性和精確度。

首先，相關機構如證監(jiān)會和證交所等單位應完善有關規(guī)定，不止要適當加大對上市公司業(yè)績預告違約的行政處罰力度，更重要的是要保證執(zhí)行力度，使所有業(yè)績預告違規(guī)公司都能被發(fā)現(xiàn)，并且受到相應的處罰。只有這樣才能對多數試圖通過操縱業(yè)績預告來謀利的公司起到威懾作用，保證業(yè)績預告的質量，使業(yè)績預告能夠真正對證券市場參與者的相關決策起到指導作用。

其次，相關的行政處罰并不能對所有公司的業(yè)績預告行為起到威懾作用，對于由業(yè)績預告違規(guī)而給投資者造成重大損失的，需要考慮訴訟程序。但目前我國證券市場刑事和民事責任追究制度不夠健全，迄今為止還沒有公司由于業(yè)績預告違規(guī)而被起訴。因此，需要完善我國證券市場民事訴訟、刑事訴訟制度，保證因公司預告違規(guī)而受損的投資者能夠對違規(guī)公司提起訴訟。例如，為了保護廣大中小投資者的利益，可以考慮借鑒美國的集體訴訟制度，給遭受損失的中小股東成功提起訴訟提供更多的便利，并且在中小股東勝訴后對違規(guī)公司判處巨額賠償。

最后，除了行政處罰和訴訟這樣的懲罰之外，還可以考慮用聲譽這種無形卻有效的制約對上市公司的業(yè)績預告行為進行監(jiān)管。聲譽屬于公司的無形資產，建立良好的聲譽需要若干年的時間，然而毀壞聲譽往往只需一瞬間。證券市場投資者在考慮投資對象的時候，公司的聲譽也是其重要依據之一。因此，除了行政處罰和訴訟之外，還可以考慮對業(yè)績預告違規(guī)公司實行通報制度，使得所有市場參與者都能通過一定的渠道了解公司違規(guī)的前因后果，從而增加預告違規(guī)公司的聲譽成本?！?/p>

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[5] 宋云玲.CSRC處罰的“選擇性偏見”——基于業(yè)績預測的證據[J].清華大學學報（哲學社會科學版），2009（S1）：52-60.

（五）業(yè)績預告精確度

表8對2007—2012年河南省上市公司業(yè)績預告精確度與全國同期平均水平進行對比。表8顯示，河南省上市公司業(yè)績預告中點預測和區(qū)間預測占比68.9%，略低于同期全國平均水平。表9對河南省上市公司2007—2012年業(yè)績預告精確度進行統(tǒng)計，表9顯示，相對強制性預告，自愿性預告中點預測和區(qū)間預測占比更高，為78.8%。一些美國學者（Karamanou和Vafeas，2005;Skinner，1994）發(fā)現(xiàn)，相對壞消息，美國上市公司發(fā)布的好消息業(yè)績預告更加精確。但河南省上市公司發(fā)布的業(yè)績預告中，壞消息中的點預測和區(qū)間預測占比更高，達到70.1%。

四、總結、分析和政策建議

（一）總結

通過對河南省上市公司業(yè)績預告意愿和特征進行統(tǒng)計分析，可得到如下結論：

首先，河南省上市公司業(yè)績預告積極性較高，無論是強制性還是自愿性業(yè)績預告，其預告率均高于同期全國上市公司平均水平。

其次，河南省上市公司業(yè)績預告質量較高：相比同期全國平均水平，其業(yè)績預告總體偏向保守，預告準確率更高，但精確度較低，及時性較差。

但河南省上市公司在業(yè)績預告過程中也存在一些問題：

首先，強制性預告是上市公司根據相關法規(guī)必須發(fā)布的信息，或許有的公司存在“不情愿卻不得不披露”的情形，因此，相對自愿性預告，河南省上市公司在發(fā)布強制性預告時，其預告誤差率更大，披露更不及時，而且精確的預告占比更小。

其次，自愿性預告是上市公司自愿披露的信息。相比強制性預告，公司對這類信息披露得更加及時，更加準確;但是這類預告更加樂觀，可能是因為公司試圖利用樂觀的自愿性業(yè)績預告來達到抬高股價、吸引投資者、降低籌資成本的目的。

（二）分析

西方學者Skinner（1994）認為，上市公司的業(yè)績預告行為主要受兩個因素的制約：

一是法律風險。在以美國為代表的西方發(fā)達國家，雖然業(yè)績預告屬于自愿性信息披露，但是如果公司沒有及時對比較重要的業(yè)績變化發(fā)布預告（尤其是業(yè)績下降的消息），或者業(yè)績預告不夠準確而導致投資者受損，公司很可能會被投資者起訴。二是公司自身的聲譽。Skinner（1994）認為，如果公司沒有及時發(fā)布業(yè)績下降的預告，在業(yè)績公布日很可能令眾多投資者受損，從而影響其在證券市場的聲譽。

（三）政策建議

根據以上總結和分析，筆者認為，規(guī)范公司業(yè)績預告行為，關鍵是從法制和聲譽兩方面增強對我國上市公司業(yè)績預告的制約力，提高其業(yè)績預告的準確度、及時性和精確度。

首先，相關機構如證監(jiān)會和證交所等單位應完善有關規(guī)定，不止要適當加大對上市公司業(yè)績預告違約的行政處罰力度，更重要的是要保證執(zhí)行力度，使所有業(yè)績預告違規(guī)公司都能被發(fā)現(xiàn)，并且受到相應的處罰。只有這樣才能對多數試圖通過操縱業(yè)績預告來謀利的公司起到威懾作用，保證業(yè)績預告的質量，使業(yè)績預告能夠真正對證券市場參與者的相關決策起到指導作用。

其次，相關的行政處罰并不能對所有公司的業(yè)績預告行為起到威懾作用，對于由業(yè)績預告違規(guī)而給投資者造成重大損失的，需要考慮訴訟程序。但目前我國證券市場刑事和民事責任追究制度不夠健全，迄今為止還沒有公司由于業(yè)績預告違規(guī)而被起訴。因此，需要完善我國證券市場民事訴訟、刑事訴訟制度，保證因公司預告違規(guī)而受損的投資者能夠對違規(guī)公司提起訴訟。例如，為了保護廣大中小投資者的利益，可以考慮借鑒美國的集體訴訟制度，給遭受損失的中小股東成功提起訴訟提供更多的便利，并且在中小股東勝訴后對違規(guī)公司判處巨額賠償。

最后，除了行政處罰和訴訟這樣的懲罰之外，還可以考慮用聲譽這種無形卻有效的制約對上市公司的業(yè)績預告行為進行監(jiān)管。聲譽屬于公司的無形資產，建立良好的聲譽需要若干年的時間，然而毀壞聲譽往往只需一瞬間。證券市場投資者在考慮投資對象的時候，公司的聲譽也是其重要依據之一。因此，除了行政處罰和訴訟之外，還可以考慮對業(yè)績預告違規(guī)公司實行通報制度，使得所有市場參與者都能通過一定的渠道了解公司違規(guī)的前因后果，從而增加預告違規(guī)公司的聲譽成本?！?/p>

【參考文獻】

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[5] 宋云玲.CSRC處罰的“選擇性偏見”——基于業(yè)績預測的證據[J].清華大學學報（哲學社會科學版），2009（S1）：52-60.