■ 郭 平 教授 任 磊（湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 長(zhǎng)沙 410205）

問題的提出

城投債是具有中國(guó)特色的市政債券，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，屬于企業(yè)債，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，發(fā)行的主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債券，包括企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)三個(gè)品種。

2014年是城投債發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年。一方面，反腐進(jìn)入債券市場(chǎng)領(lǐng)域，城投債爆出若干違規(guī)事件；另一方面，為規(guī)范政府舉債融資，控制地方政府債務(wù)規(guī)模，全國(guó)人民代表大會(huì)通過了對(duì)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》的修改以及財(cái)政部頒布了《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》，不但剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資職能，城投債能否進(jìn)入地方政府債務(wù)范圍還需確定甄別標(biāo)準(zhǔn)。城投債何去何從，城投債如何穩(wěn)步過渡？

文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)市政債券研究起步較早，相關(guān)文獻(xiàn)很多。我國(guó)沒有正式發(fā)行市政債券，只有具有部分市政債券特征的城投債。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)城投債的研究文獻(xiàn)可以歸納為：一是介紹國(guó)外市政債券的特點(diǎn)及市政債券風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)。劉云中（2010）通過介紹美國(guó)市政債券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其職能、信息披露義務(wù)和違約風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容，給中國(guó)推出市政債券提供借鑒；程 潔（2012）研究了美國(guó)市政債券市場(chǎng)運(yùn)作及管理機(jī)制，結(jié)合我國(guó)城投債的發(fā)行情況，分析了我國(guó)城投債管理中存在的問題，并提出完善我國(guó)城投債管理的政策建議。二是介紹我國(guó)城投債的獨(dú)特性、面臨的問題以及未來(lái)發(fā)展方向。國(guó)內(nèi)對(duì)于此部分的研究文獻(xiàn)很多，研究學(xué)者有溫來(lái)成（2013）、徐林（2010）、馬金華（2013）、王佳麗（2013）等，他們都提出市政債券是城投債的最終發(fā)展方向。三是對(duì)我國(guó)城投債發(fā)債規(guī)模的實(shí)證研究以及城投債規(guī)模擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)研究。王勇（2014）以KMV模型為基礎(chǔ)，以北京市1978-2010年財(cái)稅數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，有效度量了“十二五”期間北京市城投債的發(fā)行規(guī)模；趙爽等（2014）利用改進(jìn)的KMV模型對(duì)我國(guó)西部地區(qū)城投債的發(fā)債規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。四是對(duì)債權(quán)信用利差的研究。馬金華（2013）考察了城投債屬性不同對(duì)信用利差的影響，結(jié)果表明一般責(zé)任債券屬性的城投債會(huì)增大城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)論與美國(guó)市政債券的情況相反。五是對(duì)地方政府性債務(wù)與投融資平臺(tái)債的關(guān)系研究。鄒秀龍（2014）基于地方融資平臺(tái)視角對(duì)地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行了研究，投融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題已經(jīng)十分嚴(yán)重，地方政府性債務(wù)問題浮出水面。

綜上，我國(guó)研究城投債的文獻(xiàn)日益增多，但大部分都停留在國(guó)外經(jīng)驗(yàn)借鑒、市政債券理論研究基礎(chǔ)以及對(duì)我國(guó)城投債發(fā)債規(guī)模的預(yù)測(cè)研究，對(duì)于城投債在實(shí)際過程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)控制政府性債務(wù)條件下城投債如何轉(zhuǎn)型沒有進(jìn)行研究。本文結(jié)合2014年城投債表現(xiàn)出的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)城投債如何轉(zhuǎn)型進(jìn)行了研究。

表1 1997-2014年全國(guó)城投債歷年發(fā)行額度表（單位：億元）

表2 2014年城投債中一般企業(yè)債的月度發(fā)行額與發(fā)行只數(shù)

城投債產(chǎn)生的原因

城投債產(chǎn)生的根本原因在于現(xiàn)行的財(cái)政體制。1994年分稅制財(cái)政體制改革，對(duì)中央和地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)進(jìn)行了劃分，根據(jù)事權(quán)與財(cái)權(quán)結(jié)合的原則，將稅種劃分為中央和地方收入，在財(cái)權(quán)逐步集中于中央的同時(shí)，事權(quán)層層下放至地方，這就造成地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)嚴(yán)重不平衡。地方政府承擔(dān)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及提供公益物品的責(zé)任，但由于地方政府收入有限，必須尋求其它方式的融資。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，國(guó)外地方政府均采取發(fā)行市政債券融資的方式籌集地方建設(shè)資金，國(guó)外地方政府在發(fā)行市政債券方面有自主權(quán)。但我國(guó)1995年實(shí)施的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第四章第三十五條規(guī)定，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務(wù)。地方政府為規(guī)避《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》的限制，只能通過成立符合《中華人民共和國(guó)公司法》要求的地方投融資平臺(tái)公司，發(fā)行債券融資，此類債券被稱之為城投債。

城投債在2009年之前，發(fā)行規(guī)模很小，在債券市場(chǎng)里規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。但2009年，中國(guó)啟動(dòng)了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的最大動(dòng)作“四萬(wàn)億計(jì)劃”—由國(guó)家和地方財(cái)政出資建設(shè)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的計(jì)劃。該計(jì)劃建設(shè)內(nèi)容包括：保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、生態(tài)環(huán)境建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展等，建設(shè)資金雖由中央政府和地方政府共同承擔(dān)，但實(shí)際過程中大部分建設(shè)資金由地方政府自行解決。在“四萬(wàn)億計(jì)劃”刺激下，地方政府紛紛設(shè)立地方融資平臺(tái)，發(fā)行城投債籌集建設(shè)資金，城投債規(guī)模迅速膨脹，城投債在此背景下誕生。

城投債的發(fā)展

（一）起步階段（2005年之前）

2005年之前為城投債的起步階段，發(fā)債主體集中于直轄市和大型省會(huì)城市，發(fā)行主體級(jí)別AA+及以上，債項(xiàng)大部分為AAA，票面利率穩(wěn)定，發(fā)行量有限。

（二）穩(wěn)定發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年后，地方政府成立大量國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司和城投公司等地方融資平臺(tái)，地方企業(yè)債的啟動(dòng)使城投債發(fā)展步入一個(gè)新的階段，城投債成為企業(yè)債券的重要品種。城投債發(fā)行量開始攀升，由2005年的386億元上升至2008年的992億元，年均增長(zhǎng)37%。

（三）快速發(fā)展階段（2009-2014年）

2009年，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，中國(guó)實(shí)施適度寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策，中央政府推出了“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃，地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求巨大。在此背景下，相關(guān)部委一方面出臺(tái)了促進(jìn)地方融資平臺(tái)發(fā)行債券的文件，另一方面也對(duì)相關(guān)發(fā)行制度和債券增信方式進(jìn)行改革創(chuàng)新，意在大力發(fā)展城投債市場(chǎng)。2009年3月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具”。與此同時(shí)，企業(yè)債發(fā)行制度由“批準(zhǔn)制”變?yōu)椤昂藴?zhǔn)制”。自此城投債迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，城投債歷年發(fā)行規(guī)模如表1、圖1所示。

圖1 1997-2014年全國(guó)城投債歷年發(fā)行額度

圖2 2014年城投債中一般企業(yè)債的月度發(fā)行額與發(fā)行只數(shù)

（四）轉(zhuǎn)型發(fā)展階段（2014年下半年）

2014年下半年，新預(yù)算法、43號(hào)文、351號(hào)文等一系列重磅文件的出臺(tái)，徹底改變了城投債的發(fā)展。2014年8月，第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十次會(huì)議表決通過了修改預(yù)算法的決定，新預(yù)算法于2015年1月1日實(shí)施，其中最為關(guān)鍵的一條為：允許地方政府通過發(fā)債來(lái)籌集資金，賦予地方政府合法舉債主體地位。2014年9月26日，國(guó)家發(fā)改委正式下發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范的若干意見》，之后又于10月15日下發(fā)《企業(yè)債券審核新增注意事項(xiàng)》，要求發(fā)債企業(yè)補(bǔ)充相關(guān)資料及數(shù)據(jù)。2014年10月2日，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國(guó)發(fā)[2014]43號(hào)），剝離地方融資平臺(tái)的政府融資功能，賦予地方政府依法適度舉債權(quán)限，建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。2014年12月，財(cái)政部官網(wǎng)印發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》的通知（財(cái)預(yù)[2014]351號(hào)），規(guī)定了地方政府存量債務(wù)清理和認(rèn)定口徑以及政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)甄別原則等內(nèi)容。2014年12月1日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善債務(wù)融資工具注冊(cè)發(fā)行工作的通知》，對(duì)城投債等債務(wù)融資工具在銀行間市場(chǎng)的注冊(cè)發(fā)行進(jìn)行規(guī)范。2014年12月8日，中證登發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，規(guī)定地方政府性債務(wù)甄別清理完成后，對(duì)于未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍的企業(yè)債券，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司對(duì)于債項(xiàng)評(píng)級(jí)未達(dá)AAA級(jí)的債券將不得進(jìn)入回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)。以上文件的陸續(xù)出臺(tái)徹底使火爆的城投債市場(chǎng)降溫，2014年下半年城投債的發(fā)行規(guī)模逐步減少，尤其是地方政府融資平臺(tái)發(fā)行的一般企業(yè)債，發(fā)行額度和發(fā)行只數(shù)均發(fā)生下降的情形，如表2、圖2所示。

城投債的風(fēng)險(xiǎn)

（一）募集資金違規(guī)使用的風(fēng)險(xiǎn)

在城投債發(fā)行成功，債券募集資金入賬后，監(jiān)管部門對(duì)于募集資金的使用往往缺少嚴(yán)格的監(jiān)督。雖然城投債券申報(bào)發(fā)行之前會(huì)與相關(guān)機(jī)構(gòu)（一般是當(dāng)?shù)劂y行）簽署監(jiān)管協(xié)議，募集說明書中也規(guī)定了使用募集資金的募投項(xiàng)目，但募集資金入賬后發(fā)行人對(duì)于募集資金的使用方向往往與披露的募投項(xiàng)目相違背。被曝光的“13新鄉(xiāng)投債”就是違規(guī)使用募集資金的典型，以棚戶區(qū)改造名義募集9億元資金，但實(shí)際被用作旅游開發(fā)、對(duì)外出借和投資等領(lǐng)域。募集資金被違規(guī)使用并不是個(gè)例，由于缺少監(jiān)管募集資金使用方向的責(zé)任主體，即使發(fā)現(xiàn)發(fā)行人違規(guī)使用募集資金的現(xiàn)象，目前也沒有明確的處罰措施，因此導(dǎo)致了隨意使用募集資金的現(xiàn)象。

（二）中介機(jī)構(gòu)造假的風(fēng)險(xiǎn)

城投債涉及的主要中介機(jī)構(gòu)有券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)等。其中，會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估機(jī)構(gòu)都要出具專業(yè)報(bào)告。中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)該實(shí)事求是的出具專業(yè)報(bào)告，但由于需要提高市場(chǎng)占有份額、維護(hù)與當(dāng)?shù)卣雀鞣N原因，往往出具發(fā)行城投債需要的報(bào)告?！?0佳木斯債”評(píng)級(jí)涉嫌造假，其發(fā)行的10億元債券背后，用于抵押的土地大幅縮水近94%事件被曝光之后，中介機(jī)構(gòu)弄虛作假、不恪盡職守的工作作風(fēng)被推倒風(fēng)口浪尖。

（三）城投公司高管被立案調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)

2014年城投公司管理人員被立案調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)充分顯露，山西煤炭運(yùn)銷集團(tuán)、晉能公司、山西國(guó)際電力集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、黑龍江建設(shè)集團(tuán)董事長(zhǎng)無(wú)法履職的新聞不斷被曝光。究其原因，主要是因?yàn)槌峭豆疽恢卑缪葜鵀榈胤秸谫Y的平臺(tái)角色，城投公司的管理人員一般由財(cái)政局或者國(guó)資委的高管兼任。而2014年反腐力度空前，反腐力度持續(xù)加強(qiáng)，“打老虎拍蒼蠅”的反腐思路有效踐行，隨著地方高管的不斷被查，城投企業(yè)也被牽連。

圖3 城投債是否納入地方政府債務(wù)的甄別原則

（四）城投債失去流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)中證登《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》文件，債券級(jí)別未達(dá)到AAA的城投債將陸續(xù)被取消質(zhì)押回購(gòu)資格，在地方政府債務(wù)甄別清理完成后，未納入政府債務(wù)范圍的將清理出庫(kù)，城投債面臨失去流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）城投債不能按期償還本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)財(cái)政部《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》的通知（財(cái)預(yù)[2014]351號(hào)），地方政府債務(wù)將進(jìn)行清理甄別工作。雖然甄別標(biāo)準(zhǔn)還未確定，但該文件對(duì)城投債的影響已顯現(xiàn)，常州“14天寧債”和“14烏國(guó)投債”的發(fā)行都因當(dāng)?shù)刎?cái)政局“變臉”發(fā)布文件稱此債券不屬于政府性債務(wù)而遭遇挫折。目前，政府債務(wù)甄別的標(biāo)準(zhǔn)還沒有公布，因此存量城投債的命運(yùn)還是未知數(shù)。未來(lái)甄別標(biāo)準(zhǔn)一旦確定，不同城投債的命運(yùn)將天壤之別。有的城投債可以納入政府兜底范圍，而那些未納入政府兜底的城投債，將因城投企業(yè)缺少收入來(lái)源而面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

政策建議

（一）加強(qiáng)存量城投債的監(jiān)管和待發(fā)行城投債審批

第一，對(duì)城投公司高管的任職資格嚴(yán)格審查。城投類公司一直扮演地方融資平臺(tái)的角色，其公司高管基本由財(cái)政局或國(guó)資委公務(wù)員兼任，雖然公務(wù)員兼任城投公司高管為城投公司融資提高了效率，但其中蘊(yùn)藏了很多風(fēng)險(xiǎn)，也違反了國(guó)家《公務(wù)員法》的規(guī)定。因此，應(yīng)首先肅清公務(wù)員兼職的現(xiàn)象，提拔有管理能力的人才任職城投公司高管。對(duì)于目前存在的城投公司高管，應(yīng)加強(qiáng)年末對(duì)他們的審計(jì)，對(duì)城投高管存在問題，影響城投公司正常發(fā)展的應(yīng)盡早嚴(yán)肅處理。

第二，規(guī)范對(duì)城投債券的信息披露管理。中國(guó)的債券市場(chǎng)主要有兩個(gè)：一是交易所市場(chǎng)，二是銀行間債券市場(chǎng)。城投債雖然由發(fā)改委審批，但如進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，就應(yīng)該遵守銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)債券信息披露的規(guī)定。而銀行間債券市場(chǎng)作為市場(chǎng)本身，是由中國(guó)人民銀行和交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管，所以，中國(guó)人民銀行和交易商協(xié)會(huì)得加強(qiáng)對(duì)城投債券信息披露的監(jiān)管。城投債若進(jìn)入交易所市場(chǎng)，也得符合證監(jiān)會(huì)和交易所市場(chǎng)有關(guān)信息披露方面的規(guī)定?？v使城投債券有一定的特殊性，但對(duì)于債券的信息披露，應(yīng)該堅(jiān)持統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

第三，加大中介機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰力度，實(shí)事求是。城投債的發(fā)行涉及券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多家中介機(jī)構(gòu)。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立公正、實(shí)事求是的出具相應(yīng)的報(bào)告，不應(yīng)為發(fā)債需要而出具相應(yīng)的報(bào)告。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)城投債券出現(xiàn)評(píng)級(jí)造假、募集資金挪用、會(huì)計(jì)報(bào)告造假等違規(guī)操作事件時(shí)，應(yīng)從重處罰中介公司，限制其從事城投債券的工作資格，情況嚴(yán)重的應(yīng)吊銷其從事對(duì)應(yīng)工作的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

第四，加強(qiáng)募集資金管理，落實(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)責(zé)任。在城投債券發(fā)行成功，募集資金到賬以后，應(yīng)嚴(yán)格按照募集說明書募投項(xiàng)目的要求使用資金，募集資金監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)募集資金的監(jiān)管，追蹤募集資金的使用流向，切實(shí)防止募集資金被挪作他用。若出現(xiàn)違規(guī)使用募集資金，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)通知債券受托管理人。債券受托管理人應(yīng)采取現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、書面詢問等方式落實(shí)監(jiān)督權(quán)，切實(shí)維護(hù)債券持有人的合法權(quán)益。

第五，提高發(fā)債準(zhǔn)入條件，嚴(yán)格審核申報(bào)材料。發(fā)改委應(yīng)提高發(fā)債市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，對(duì)負(fù)債率高以及發(fā)行過城投債的企業(yè)制定嚴(yán)格的法規(guī)。對(duì)于二次發(fā)行城投債的企業(yè)，應(yīng)嚴(yán)格審計(jì)前期募集資金是否合規(guī)使用，是否存在虛增資產(chǎn)情況等。審核申報(bào)材料時(shí)，審核人員應(yīng)嚴(yán)格審核企業(yè)土地資產(chǎn)是否真實(shí)，土地資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值是否合理，申報(bào)材料中應(yīng)提供能夠證明土地資產(chǎn)真實(shí)合理的勘察文件等內(nèi)容。

（二）明確政府性債務(wù)甄別原則并創(chuàng)新地方政府融資渠道

研究地方融資平臺(tái)如何轉(zhuǎn)型之前，首先需要研究城投債是否納入地方政府債務(wù)，城投債的甄別標(biāo)準(zhǔn)辦法等內(nèi)容。對(duì)于城投債的甄別原則，本文認(rèn)為應(yīng)堅(jiān)持以下原則：

城投債是否納入政府債務(wù)的甄別按照償債來(lái)源的原則可分為政府財(cái)政性資金、自身收益以及介于二者中間三大類，如圖3所示，按照募集資金是否用于公益性項(xiàng)目，城投債納入政府債務(wù)的種類又可分為一般債務(wù)、專項(xiàng)債務(wù)和非政府債務(wù)。本文認(rèn)為，對(duì)于城投債是否進(jìn)入政府債務(wù)范圍，政府相關(guān)部門應(yīng)根據(jù)地方融資平臺(tái)公司能否有自身收入來(lái)源以及募集資金是否投向公益性項(xiàng)目的原則，來(lái)劃分城投債是否進(jìn)入政府兜底范圍。

2014年8月31日，中華人民共和國(guó)第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十次會(huì)議通過了對(duì)《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》的修訂，新《預(yù)算法》自2015年1月1日起施行。新《預(yù)算法》規(guī)定：賦予地方適度舉債權(quán)，對(duì)地方債實(shí)施分類管理和規(guī)?？刂?。地方政府自行發(fā)債替代城投債已成為事實(shí)，但地方政府發(fā)債規(guī)模受地方財(cái)政預(yù)算和地方政府債務(wù)的約束，地方政府面臨的資金缺口依然很大。因此，必須創(chuàng)新政府融資模式。目前市場(chǎng)上可供政府選擇的融資模式有PPP（政府與社會(huì)資本合作）、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目收益?zhèn)?，政府相關(guān)部門應(yīng)重點(diǎn)研究這些模式融資特點(diǎn)，創(chuàng)新更多融資模式，實(shí)現(xiàn)城投債的穩(wěn)定過渡。

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