張家軍

貴金屬遞延交易是上海黃金交易所的掛牌交易合約Au（T+D）、Ag（T+D），以保證金方式進(jìn)行交易，客戶可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)（簡(jiǎn)稱延期費(fèi)）機(jī)制來平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。貴金屬遞延業(yè)務(wù)因采取保證金杠桿交易方式，在商業(yè)銀行貴金屬投資交易品種中風(fēng)險(xiǎn)最大，投資方向一旦判錯(cuò)，投資者將要承擔(dān)一定的資產(chǎn)損失，嚴(yán)重的因保證金穿倉強(qiáng)平致使本金損失殆盡或違約欠款，商業(yè)銀行因客戶穿倉欠款面臨墊資的風(fēng)險(xiǎn)。如何控制貴金屬遞延交易風(fēng)險(xiǎn)，特別是穿倉欠款風(fēng)險(xiǎn)，是投資者、商業(yè)銀行及黃金交易所關(guān)注重點(diǎn)。

一、貴金屬遞延業(yè)務(wù)案例分析

（一）假設(shè)條件：

2012年某行貴金屬遞延保證金比例及漲跌停板幅度表如下：

名 稱黃金遞延AU（T+D）白銀遞延AG（T+D）

基本保證金比例20%20%

強(qiáng)平保證金比例12%15%

日漲跌停板9%12%

（二） 客戶穿倉后強(qiáng)行平倉案例分析：（不考慮手續(xù)費(fèi)、遞延費(fèi)率）

1.某客戶12日買入開倉（多單）1手白銀遞延，價(jià)格6000元，保證金賬戶僅有余額1300元，當(dāng)日收市結(jié)算價(jià)為6000元/手，日終清算后，扣劃保證金為6000*20%=1200元，保證金賬戶余額只剩100元。

2.13日市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)出現(xiàn)跌停，跌幅為12%，白銀遞延收市價(jià)為6000-6000*12%=5280元?？蛻魮p失本金為：6000*12%=720元。由于市場(chǎng)下跌，日終客戶基本保證金為：5280*20%=1056元?；颈ＷC金釋放為：1200元-1056元=144元。當(dāng)日日終清算后，需要清算的資金為：當(dāng)日盈虧+基本保證金變動(dòng)=-720+144=-576元，但該客戶保證金賬戶余額只有100元，資金清算還差-576+100=-476元，系統(tǒng)在其保證金賬戶余額不足以清算情況下，將用其基本保證金清算，這樣一來，清算后該客戶在銀行的基本保證金僅為：1056-476=580元。

此時(shí)該客戶保證金比率變?yōu)椋?80/5280*100%=11%，低于強(qiáng)平保證金比例15%，這樣銀行系統(tǒng)就會(huì)預(yù)警并通知客戶補(bǔ)足保證金余額。如果該客戶在14日開盤前未及時(shí)補(bǔ)足余額，系統(tǒng)將強(qiáng)行平倉。強(qiáng)行平倉的前提條件是14日開盤仍能按上一日收盤5280元/手開盤，平倉后客戶保證金賬戶可以清算回款580元。但如果14日開盤即出現(xiàn)單邊跌停，就會(huì)出現(xiàn)以下穿倉情況。 3、穿倉情況。14日市場(chǎng)開盤又跌停，系統(tǒng)無法按13日收盤結(jié)算價(jià)強(qiáng)平，只能按當(dāng)日跌停價(jià)強(qiáng)平，該客戶14日又損失本金：5280*12%=633.6元，而該客戶保證金僅為580元，14日資金清算后該客戶保證金變?yōu)椋?80-633.6=-53.6元。

客戶因保證金不足穿倉強(qiáng)平，欠款違約，造成商業(yè)銀行墊資，從而產(chǎn)生損失。

二、貴金屬遞延交易的風(fēng)險(xiǎn)分析

有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是黃金投資成功的關(guān)鍵，而做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作的前提就是正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。貴金屬遞延交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資者操作失誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)，交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其它不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)

投資者在入市前，一定要熟悉黃金市場(chǎng)的交易規(guī)則、操作流程，掌握黃金投資及黃金衍生產(chǎn)品的知識(shí)。貴金屬遞延交易，實(shí)行的是嚴(yán)格的保證金交易制度，有基本保證金比例、漲跌停板、保證金強(qiáng)平比例限制，上海金交所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情波動(dòng)情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，投資者如不熟悉交易規(guī)則或漠視交易規(guī)則，輕者帶來資產(chǎn)損失，重則遭遇穿倉強(qiáng)平損失所有本金甚至欠款違約風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)成功的投資者，不是看他在大牛市中賺了多少錢，而是看他在各種險(xiǎn)惡環(huán)境下的資本市場(chǎng)里還能不能游刃有余。這往往需要投資者有一個(gè)好的心態(tài)，理性地分析風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的資本市場(chǎng)。但是大部分投資者由于沒有一個(gè)好的心態(tài)總會(huì)犯下這樣那樣的錯(cuò)誤，造成操作失誤，給投資者帶來巨大的損失，有的甚至是致命的打擊。

（二）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

由于某種全局性因素而對(duì)所有資產(chǎn)收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性，從穩(wěn)定發(fā)展，到逐步增長(zhǎng)，到繁榮擴(kuò)張，然后就是調(diào)整甚至衰退，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)，呈螺旋上升。世界經(jīng)濟(jì)每十年、二十年或三十年、四十年就會(huì)爆發(fā)地區(qū)性或全局性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是經(jīng)濟(jì)全球化后，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響更廣，破壞力更大。當(dāng)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明世界經(jīng)濟(jì)繁榮擴(kuò)張時(shí)，CPI不斷上升，資產(chǎn)（含貴金屬）泡沫擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，主要大國(guó)實(shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，上調(diào)利率等，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)回落，產(chǎn)生的泡沫就會(huì)破裂，此時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，如不采取果斷措施，將對(duì)貴金屬遞延業(yè)務(wù)等投資可能產(chǎn)生重在損失。

（三）偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于個(gè)別因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際地緣政治、軍事、經(jīng)濟(jì)和金融事件，直接或間接地對(duì)黃金投資市場(chǎng)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給投資者的資金造成損失。 “7.7” 倫敦爆炸案發(fā)生后，投資者估計(jì)金價(jià)會(huì)像9.11事件后一樣上漲，就大量吃進(jìn)黃金，殊不知倫敦爆炸案只是在本已惡化的國(guó)際局勢(shì)再抹上一把而已，談不上對(duì)國(guó)際地緣政治、經(jīng)濟(jì)、金融和投資市場(chǎng)帶來大的影響，自9.11事件以來一直處于“休戰(zhàn)狀態(tài)”的金融市場(chǎng)已經(jīng)開始適應(yīng)經(jīng)常性的恐怖主義威脅，倫敦爆炸事件發(fā)生后幾天，其國(guó)際金價(jià)便掉頭向下，那些做多黃金的投資者幾天內(nèi)損失多達(dá)30%。

海灣戰(zhàn)爭(zhēng)開始時(shí)，阿拉伯地區(qū)因害怕戰(zhàn)亂局面擴(kuò)展，人們瘋狂拋售黃金，黃金價(jià)格猛跌。一段時(shí)間后，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)造成石油的開采和運(yùn)輸困難，導(dǎo)致石油價(jià)格開始上漲，從而亦影響黃金價(jià)格上行。在這投資交易過程中，投資者稍有不慎便會(huì)落入空頭陷阱，造成資金重大損失。所以，投資者面臨投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要正確認(rèn)識(shí)、分析哪些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響金價(jià)上漲，那些因素會(huì)導(dǎo)致金價(jià)下跌，從而選擇投資方向，有效地預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)。

三、貴金屬遞延風(fēng)險(xiǎn)管理防范措施

有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是黃金投資成功的關(guān)鍵。商業(yè)銀行和投資者要從以下方面做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）商業(yè)銀行防范投資者穿倉欠款風(fēng)險(xiǎn)措施

銀行貴金屬遞延強(qiáng)平墊資風(fēng)險(xiǎn)主要來自于投資者保證金穿倉欠款，防范和規(guī)避貴金屬遞延風(fēng)險(xiǎn)，就必須做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和控制。

1.建立風(fēng)險(xiǎn)警示制度。銀行業(yè)務(wù)主管部門要及時(shí)聯(lián)系每日預(yù)警、待強(qiáng)平客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示及追加保證金，做好個(gè)人客戶的維護(hù)工作，降低客戶穿倉墊款的風(fēng)險(xiǎn)。

2.開展風(fēng)險(xiǎn)教育。通過開辦貴金屬業(yè)務(wù)沙龍，投資俱樂部等方式，講解貴金屬遞延業(yè)務(wù)規(guī)則，扛桿比例、雙向交易、基本保證金比例、強(qiáng)平保證金比例、漲跌停板制度，分析貴金屬價(jià)格近期可能的走勢(shì)，加強(qiáng)貴金屬投資客戶的風(fēng)險(xiǎn)教育，強(qiáng)化投資紀(jì)律，留足保證金，杜絕滿倉操作，讓客戶不斷提高客戶貴金屬遞延投資客戶風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和控制能力，有效防范客戶強(qiáng)平穿倉欠款風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。對(duì)所轄貴金屬遞延客戶投資情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)客戶保證金變化情況，特別關(guān)注客戶基本保證金是否足額，對(duì)可能出現(xiàn)強(qiáng)平或穿倉欠款的客戶進(jìn)行電話預(yù)警提示和追加保證金。

4.制定控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。制定預(yù)案，有效控制客戶因強(qiáng)平穿倉欠款行為，如發(fā)生欠款違約的客戶，銀行應(yīng)及時(shí)根據(jù)個(gè)人客戶穿倉墊款情況按“一戶一策”制定催收方案，積極穩(wěn)妥地開展欠款追償工作。

（二）投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

投資者要規(guī)避穿倉欠款違約，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

1.調(diào)整心態(tài)，處變不驚

投資者要把握好自己的心態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)投資中出現(xiàn)問題，就要積極調(diào)整好自己的心態(tài)，及時(shí)糾正自己的錯(cuò)誤，改變自己的投資策略。有些投資者，總喜歡相信市場(chǎng)里的傳言或小道消息，那些美麗的故事總能激發(fā)他們的投資熱情，他們并不對(duì)市場(chǎng)各種環(huán)境因素和技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析，就盲目殺進(jìn)，其結(jié)果要么是殺進(jìn)的點(diǎn)位不對(duì)，要么就是殺進(jìn)時(shí)金價(jià)處于反方向運(yùn)行通道中，從而造成虧損。殊不知道那些金融炒家，市場(chǎng)投機(jī)者就是靠那些真真假假的消息來麻痹投資者，在市場(chǎng)制造一些假象，讓他們像羊群一樣盲目殺進(jìn)殺出，從而坐收漁翁之利。投資市場(chǎng)是一個(gè)斗智斗勇的場(chǎng)所，是不會(huì)輕易給那些糊涂人賺錢機(jī)會(huì)的。

2.正視弱點(diǎn)，擇機(jī)而行

投資者往往傾向于高估或夸大發(fā)生的事件的影響因素，而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用，從而對(duì)短期趨勢(shì)做出錯(cuò)誤的判斷，并對(duì)此作出過度的行為反應(yīng)。在金價(jià)上漲時(shí)，人們往往過分樂觀，總相信大牛市終點(diǎn)還很遠(yuǎn)，于是過分推高了黃金價(jià)格;而金價(jià)下跌時(shí)，人們往往過分悲觀，于是相信大熊市又即將來臨，于是過分打壓了黃金的價(jià)格，特別是震蕩行情里，人們無從把握方向，只好像羊群一樣跟著市場(chǎng)瞎轉(zhuǎn)，從而無法客觀分析和看待市場(chǎng)，造成不必要的損失。

投資者在投資市場(chǎng)一定要有自信，這是不可置疑的，但是不能盲目自信。盲目自信往往會(huì)對(duì)自己的判斷趨勢(shì)產(chǎn)生偏差，造成過度盲目自信傾向的主要原因是人們往往傾向于他們過去成功的經(jīng)驗(yàn)，偶爾判斷錯(cuò)誤也認(rèn)為那只是偶然發(fā)生的事件，與他們的能力無關(guān)。約翰遜的過度自信造成了美國(guó)20世紀(jì)60年代陷入了越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，尼克·里森的過度自信造成了百年巴林銀行的倒閉?？梢哉f過度自信是人類理性決策的最大敵人。

3.制定交易規(guī)則，嚴(yán)格遵守

（1）制定交易計(jì)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行遵守，形成自己的交易紀(jì)律。

——最大虧損額不超過總資金的30%;

——單筆虧損不超過資金的2%—5%;

——保證每筆交易獲利值為正數(shù)，可接受的虧損幅度與獲利值比為1/3或1/2，最差不得超過1/1;

——贏利時(shí)追加頭寸數(shù)量一般不大于原有持倉量的50%;

——設(shè)定最大合約持有量，嚴(yán)格控制倉位，做自己能夠承受風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)的交易。

（2）學(xué)會(huì)止損，絕不為虧損交易加碼。

發(fā)生虧損絕對(duì)不能向下攤薄成本。一是為自己控制好情緒、恢復(fù)好心態(tài);二是保全資金。

（3）學(xué)會(huì)做空。對(duì)于一般入市者，逢低做多較多，逢高做空較少，而在市場(chǎng)上出現(xiàn)買方市場(chǎng)背景下，價(jià)格下跌往往比上漲更加容易，因此投資者更應(yīng)把握逢高做空的機(jī)會(huì)。

（4）不要過度專注于圖表或者某一技術(shù)指標(biāo)，應(yīng)順勢(shì)而為之，而不與市場(chǎng)相對(duì)抗。

——投機(jī)是門藝術(shù)，不是一門科學(xué);

——沉睡在海底的每一艘船都有一套執(zhí)行表;

——記住趨勢(shì)是您的朋友，試圖與趨勢(shì)抗衡的將被市場(chǎng)淘汰;

——不要帶主觀色彩，不要主觀判斷，注意市場(chǎng)就好;

（5）謹(jǐn)慎過度交易，學(xué)會(huì)適時(shí)離開市場(chǎng)，保持足夠的耐心。

（6）相信自己的判斷，別人不比您對(duì)市場(chǎng)了解多少。

（7）對(duì)于獲取的利潤(rùn)適當(dāng)保留一部分。

（8）重大消息出臺(tái)后應(yīng)平倉退場(chǎng)。買于預(yù)期，賣于現(xiàn)實(shí)，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)公布重要數(shù)據(jù)時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，避免價(jià)格波動(dòng)劇烈造成損失。

（9）當(dāng)國(guó)內(nèi)休市時(shí)或者放假時(shí)，投資者應(yīng)該輕倉甚至空倉。