吳麗芳

摘要：債權(quán)人和股東是企業(yè)資金的主要提供者，是企業(yè)關(guān)鍵的利益相關(guān)者。由于債權(quán)人和股東在收益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上有明顯的不同，因此債權(quán)人和股東之間存在明顯的利益沖突。平衡債權(quán)人和股東之間的利益沖突，對(duì)于維持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)具有重要的意義。債權(quán)人和股東的利益沖突直接影響到企業(yè)戰(zhàn)略的選擇，因此，企業(yè)戰(zhàn)略選擇時(shí)應(yīng)該審慎平衡債權(quán)人和股東的利益沖突，保護(hù)債權(quán)人和股東雙方的利益。

關(guān)鍵詞：債權(quán)人；股東；利益沖突；企業(yè)戰(zhàn)略選擇

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2014）12-0194-02

在絕大多數(shù)情況下，股東選舉董事會(huì)，而董事會(huì)則聘用經(jīng)理管理公司的日常事務(wù)，因此，經(jīng)理通常是為股東的利益而工作，很難公正地對(duì)待債權(quán)人和股東雙方的利益。企業(yè)的戰(zhàn)略選擇是激化債權(quán)人和股東之間利益沖突的重要力量，因此，債權(quán)人和股東之間的利益沖突對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇具有一定的影響作用。

一、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)選擇投資項(xiàng)目的影響

在科學(xué)技術(shù)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的背景下，企業(yè)只有通過(guò)投資活動(dòng)，才能廣開財(cái)源、提升企業(yè)的價(jià)值。不同的投資項(xiàng)目會(huì)使債權(quán)人和股東雙方的獲利程度不同，因此，債權(quán)人和股東之間的利益沖突會(huì)直接影響到企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇。

（一）債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)選擇高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的影響

企業(yè)的每一個(gè)投資決策都是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存的，一般而言，利潤(rùn)的增加通常是以風(fēng)險(xiǎn)的提高為代價(jià)。債權(quán)人和股東之間的利益沖突會(huì)直接影響企業(yè)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇。債權(quán)人和股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的不同使股東為了實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化往往愿意選擇高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目對(duì)于債權(quán)人而言并不能提高收益，但卻能大大的提高風(fēng)險(xiǎn)，因此，高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目對(duì)股東來(lái)說(shuō)是有價(jià)值的，而債權(quán)人承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻得不到相應(yīng)的回報(bào)。債權(quán)人和股東的利益沖突會(huì)之所以會(huì)引發(fā)股東愿意接受比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的投資項(xiàng)目，其原因是：如果投資項(xiàng)目獲得成功，則超額的利潤(rùn)將歸股東所有，因?yàn)閭鶛?quán)人的收益被固定在初始的低風(fēng)險(xiǎn)利率上；而如果項(xiàng)目執(zhí)行失敗，則債權(quán)人也將遭受損失。

（二）債權(quán)人和股東的利益沖突引發(fā)企業(yè)放棄有利可圖的投資項(xiàng)目

在不進(jìn)行債務(wù)籌資的情況下， 股東可以接受收益的凈現(xiàn)值為正的任何投資，即如果投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值高于所需的投資額， 股東就愿意進(jìn)行該項(xiàng)目的投資。但如果企業(yè)預(yù)計(jì)該項(xiàng)投資需要對(duì)外發(fā)行債券進(jìn)行籌資， 則只有當(dāng)投資項(xiàng)目未來(lái)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值高于發(fā)行債券的利息時(shí)， 股東才會(huì)接受該項(xiàng)投資項(xiàng)目。如果投資項(xiàng)目雖有利可圖，但其所產(chǎn)生的收益與發(fā)行債券的利息相當(dāng)時(shí)，則企業(yè)進(jìn)行投資的結(jié)果就是幫助債權(quán)人賺取利息，而不能增加股東的財(cái)富。因此，債權(quán)人和股東之間的利益沖突直接影響企業(yè)決定是否放棄有利可圖的投資項(xiàng)目。

（三）債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)放棄正在進(jìn)行的投資項(xiàng)目的影響

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資項(xiàng)目的收益不是固定不變而是不斷變化的，它要受到諸多因素的影響。企業(yè)在投資之前，必然認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)分析，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)，將資金投入高收益的項(xiàng)目，通過(guò)項(xiàng)目的實(shí)施來(lái)提高企業(yè)的綜合實(shí)力。然而，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資項(xiàng)目的實(shí)際實(shí)施情況很難與企業(yè)的投資計(jì)劃一致，市場(chǎng)的多變性可能引起高收益的投資項(xiàng)目變成低收益的項(xiàng)目。如果企業(yè)計(jì)劃的某一投資項(xiàng)目在投資期開始后，經(jīng)過(guò)科學(xué)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)該投資項(xiàng)目的市場(chǎng)情況發(fā)生了較大的變化，且該項(xiàng)目的現(xiàn)金流動(dòng)狀況與預(yù)期的相差甚遠(yuǎn)，在這樣的情況下債權(quán)人和股東的利益沖突會(huì)直接影響到企業(yè)決定是否放棄正在實(shí)施的投資項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而進(jìn)行投資更高收益的投資項(xiàng)目。

二、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)選擇投資期的影響

企業(yè)的每項(xiàng)投資項(xiàng)目都是在未來(lái)才能獲得回報(bào)，因此，企業(yè)在進(jìn)行投資決策分析時(shí)，不僅要分析投資項(xiàng)目產(chǎn)生的收益，也要分析企業(yè)為獲得相應(yīng)報(bào)酬所需的時(shí)間，即企業(yè)在分析投資項(xiàng)目的可行性時(shí)必須對(duì)投資期內(nèi)的現(xiàn)金流狀況進(jìn)行比較準(zhǔn)確的評(píng)估。通常情況下，投資期越長(zhǎng)的投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益越高。股東對(duì)企業(yè)的永久性投資使股東更愿意企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資以獲取更多的收益。相比之下，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的投入?yún)s有一定的期限，因此，債權(quán)人更希望企業(yè)的投資項(xiàng)目能夠在債券約定的到期日之前獲得收益。項(xiàng)目獲得收益時(shí)企業(yè)將獲得大量的現(xiàn)金這樣債權(quán)人獲得本金和債券利息的權(quán)力就有了更大的保障。因此，債權(quán)人和股東的利益沖突直接影響企業(yè)決定的是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資以獲取高收益還是進(jìn)行短期投資以保持較高的償債能力。

三、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)選擇項(xiàng)目方案的影響

在企業(yè)投資項(xiàng)目的選擇中，債權(quán)人更愿意遵循“最大最小準(zhǔn)則”亦稱小中取大法。每個(gè)投資方案在各種可能的狀態(tài)下有其最大利潤(rùn)和最小利潤(rùn)，最大利潤(rùn)的方案伴隨的是最大的風(fēng)險(xiǎn)，反之，最小利潤(rùn)的方案所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小。債權(quán)人的抉擇是從悲觀和保守的態(tài)度出發(fā)，在各個(gè)方案的最小利潤(rùn)中找出數(shù)值最大的方案。股東則以“最大最大準(zhǔn)則”來(lái)選擇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，即在各個(gè)最大利潤(rùn)值中選出利潤(rùn)最高的那個(gè)方案作為決策的最優(yōu)方案。債權(quán)人和股東在選擇投資項(xiàng)目方案時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)不同，會(huì)直接影響到企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目方案的確定。

四、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)盈余分配的影響

由于股東擁有公司的控制權(quán)，而債權(quán)人一般不能干涉公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這樣股東會(huì)利用其擁有控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)干涉企業(yè)盈余的分配，以使自身利益最大化。當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)時(shí)，股東可能為了自身的利益要求企業(yè)發(fā)放高額的現(xiàn)金股利。股東在企業(yè)破產(chǎn)前獲得高額的現(xiàn)金股利，直接減少了企業(yè)持有的資金，從而增加了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)并降低了債權(quán)人求償權(quán)的價(jià)值。股東要求發(fā)放高額現(xiàn)金股利會(huì)使企業(yè)的財(cái)富從原有債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移， 使股東在債權(quán)人利益損失的基礎(chǔ)上得到收益。

五、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)危機(jī)處理的影響

當(dāng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人和股東的利益沖突將會(huì)影響到企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)的處理方式。如果企業(yè)的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)危機(jī)，股東更希望企業(yè)發(fā)行新的債券來(lái)籌集資金，通過(guò)籌資可能使企業(yè)的業(yè)績(jī)有所改善，但是發(fā)行新債導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債比重上升，增加企業(yè)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。如果企業(yè)破產(chǎn)，原債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，使原債權(quán)人求償權(quán)的價(jià)值降低。如果企業(yè)破產(chǎn)清算，股東將蒙受巨大的損失， 但通過(guò)發(fā)行新債給企業(yè)注入新的資金可能促使企業(yè)恢復(fù)生機(jī)，這樣股東會(huì)得到更大利益， 因此，股東可能會(huì)支持繼續(xù)借款， 即使這樣會(huì)損害債權(quán)人利益。

六、債權(quán)人和股東的利益沖突對(duì)企業(yè)短期資產(chǎn)持有政策的影響

企業(yè)在確定短期資產(chǎn)持有政策時(shí)應(yīng)該顧忌債權(quán)人和股東雙方的態(tài)度。股東更愿意企業(yè)采用緊縮型短期資產(chǎn)持有政策，即在一定的銷售水平上保持較低的短期資產(chǎn)持有量。在這種政策下，企業(yè)的現(xiàn)金、短期有價(jià)證券等短期資產(chǎn)的持有量降到最低限度，可以降低資金占用成本，但也增加了拖欠貸款或不能到期償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人則更愿意企業(yè)采用寬松型短期資產(chǎn)持有政策，即在一定的銷售水平上保持較多的短期資產(chǎn)。在這種政策下，企業(yè)為應(yīng)付不確定情況保留了大量資金，且擁有較多的資金作為償還到期債務(wù)的保障，因此，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也大大降低，但這種短期資產(chǎn)支持有政策使企業(yè)的資金的運(yùn)營(yíng)效率低，從而降低了企業(yè)的盈利水平，在一定程度上也約束了股東財(cái)富的增值。

七、債權(quán)人和股東的利益沖突使企業(yè)大量舉債回購(gòu)股權(quán)

有些股東可能為了自身利益而希望企業(yè)大量發(fā)行債券籌資，并利用籌集到的資金回購(gòu)公司流通在外的股票，企圖通過(guò)減少流通在外的股票增加公司股東的權(quán)益收益率。企業(yè)大量回購(gòu)股權(quán)，增加企業(yè)的庫(kù)存股，以期達(dá)到減少股利的配發(fā)，增加企業(yè)的價(jià)值。但大量舉債會(huì)造成企業(yè)債務(wù)比例的提高而直接降低公司債務(wù)的價(jià)值。因?yàn)橄鄬?duì)于公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，大量舉債后需要定期償還更多的債券本息，這直接增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也損害了原債權(quán)人的利益。因此，債權(quán)人和股東之間的利益沖突對(duì)企業(yè)大量舉債回購(gòu)股權(quán)的行為也產(chǎn)生一定的影響作用。

因?yàn)閭鶛?quán)人和股東之間利益沖突的存在，所以企業(yè)如果想要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展就必須公正地對(duì)待公司的債權(quán)人和股東，必須在決策中平衡債權(quán)人和股東的利益。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，企業(yè)價(jià)值最大化也要求公司經(jīng)理在決策時(shí)應(yīng)保護(hù)債權(quán)人和股東雙方的利益。

參考文獻(xiàn)：

[1] Gerald I.White.the analysis and use of financial statement[M].北京：中信出版社，2004.

[2] Myers s.Determinants of corporate borrowing[J].Journal of Financial Economics，1977，5（2）：147-175.

[3] 張新民，錢愛(ài)民.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

[4] Fred R. A Blueprint for Corporate Governance： Strategy， accountability， and the preservation of shareholder value [M].McGraw-Hill， 2003.

[5] 荊 新，王華成.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

[6] 劉國(guó)恒.財(cái)可行性研究詞典[M].北京：化學(xué)工業(yè)出版社，2006.

[7] Edward Fields. The essentials of finance and accounting for nonfinancial managers[M].American Management Association， 2002.

[8] 張雙才，齊寅峰.股東與債權(quán)人的利益沖突及協(xié)調(diào)機(jī)制[J].河北學(xué)刊，2001，21（4）：114-116.

[責(zé)任編輯：文 筠]