高善文

國內(nèi)受房地產(chǎn)調(diào)整影響，經(jīng)濟下行壓力嚴峻。從國際范圍來看，全球經(jīng)濟恢復(fù)非常不平衡，下一輪國際債務(wù)危機正在明顯發(fā)酵。在這樣的條件下，大家對于2015年的形勢持有謹慎的看法。但我們同樣看到，中國股市出現(xiàn)50%的漲幅，在全球市場遙遙領(lǐng)先。從普遍意義來說，經(jīng)濟雖然面臨很多困難和問題，經(jīng)濟下行的壓力和風險是也實實在在存在的，但是同時我也想強調(diào)，從更深層次的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，在基本層面，也有很多積極的因素，經(jīng)濟正在好轉(zhuǎn)的可能性越來越大。

經(jīng)濟反彈不會遙遠

我個人相信2014年第四季度，最晚2015年第一季度的經(jīng)濟走勢不會比2014年下半年更差，2015年第一季度應(yīng)該會逐步上揚。作出這樣的判斷是基于以下的數(shù)據(jù)。

首先是企業(yè)的盈利水平。以上市公司為樣本計算它的銷售凈利率，可以發(fā)現(xiàn)上市公司總體銷售凈利率處在持續(xù)提升之中，特別剔除石油、石化等高度管制的行業(yè)，整個上市公司盈利改善趨勢是非常清楚的。盈利能力的基本恢復(fù)和改善，是市場2014年以來急速上漲的基本原因，也清晰表明經(jīng)濟收縮過程正在結(jié)束，或者在即將結(jié)束的轉(zhuǎn)折點附近。

從上市公司看中國制造業(yè)的毛利情況，我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)，2013年年初以來，中國制造業(yè)毛利水平一直在回升。在行業(yè)銷售收入和經(jīng)濟增速下降的背景下，整個制造業(yè)的毛利水平一直在回升，它也清晰地表明在經(jīng)濟運行的深處，很多深層次的調(diào)整工作已經(jīng)完成，或者即將完成。

其次是對經(jīng)濟拖累比較大的力量。一般來說，房地產(chǎn)市場調(diào)整是2014年經(jīng)濟下降非常大的推力，房地產(chǎn)占整個經(jīng)濟近15%的比重。但是近期的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯示，自9月份觸底以來，中國房地產(chǎn)市場在快速地反彈。到2014年12月前兩周，房地產(chǎn)銷售同比增長超過20%，北上廣深一線城市房價全面反彈。房地產(chǎn)市場銷售重新恢復(fù)增長，表明房地產(chǎn)市場對于經(jīng)濟的拖累作用很可能正在結(jié)束，許再有一兩個季度，這種拖累作用將會消失。

最后是全國公共財政支出的影響。從出口活動來看，8月份以來中國出口活動經(jīng)歷過一些放緩，整體幅度并不是很大。我們仔細檢查所有的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)2014年下半年經(jīng)濟異常減速的一個原因是公共財政支出的大幅下降。從1月到現(xiàn)在，我國公共財政支出增速從20%以上水平下降到0。公共財政開支占整個經(jīng)濟的比重達25%，比房地產(chǎn)還要大，公共財政支出等于基礎(chǔ)設(shè)施投資，再加上房地產(chǎn)。公共財政支出3月從25%下降到0，12月份仍在0附近水平，使得在短期時間內(nèi)對經(jīng)濟活動形成很大拖累。

下半年財政支出下降非?？?，對經(jīng)濟形成拖累，大量刺激了在宏觀經(jīng)濟分析領(lǐng)域大家的悲觀情緒。

從中央經(jīng)濟工作會紀要來看，提交全國人大預(yù)算赤字相對會明顯放松。2015年全年財政支出增速應(yīng)該會保持在5%～10%的水平。基本上開年以后整個財政支出活動會重新增長，這也意味著現(xiàn)在的經(jīng)濟活動在觸底。

總結(jié)以上幾方面的討論，我想說盡管主流看法對經(jīng)濟活動的預(yù)期非常悲觀，但是我認為中國房地產(chǎn)市場正在恢復(fù)，對投資的恢復(fù)在每年2月份會產(chǎn)生積極的影響;財政支出對經(jīng)濟的拖累作用在這兩個月可能會結(jié)束;從整個制造業(yè)和實體經(jīng)濟活動來看，盡管銷售收入不理想，但是企業(yè)盈利在全面地恢復(fù)，經(jīng)濟質(zhì)量在改善。在這樣的背景下，整個經(jīng)濟的收縮過程已經(jīng)到了非常接近尾部的位置，反彈不會遙遠。

對全球主要貿(mào)易市場的判斷

在這樣的背景下，全球的經(jīng)濟和貿(mào)易活動會有怎樣的走勢？短期來看，對2015年的看法官方的基調(diào)相對比較謹慎。2015年全球經(jīng)濟活動在分化，美國“一枝獨秀”，歐洲和日本毫無生氣，新型經(jīng)濟體中很大一部分在下行的路上。這種變化在匯率市場和股票市場上有清晰的體現(xiàn)，新型經(jīng)濟體股票指數(shù)一直在創(chuàng)新低，這樣的變化反映了全球經(jīng)濟格局的分化。我們提出幾個具體的預(yù)判。

一是在技術(shù)進步以及其他因素作用下，美國經(jīng)濟很大程度上擺脫金融危機的影響，走上自生維持的道路。普遍認為可以維持的增速會比金融危機之前低一些，在2%或者更高一些的水平。但是恢復(fù)的趨勢是可以持續(xù)的，剛剛披露的美國第三季度增速接近5%，這一增速大大超過所有預(yù)測，顯示出美國經(jīng)濟內(nèi)部的擴張力量還要更強一些。這對中國出口的刺激作用已經(jīng)出現(xiàn)，明年將會繼續(xù)發(fā)酵。

二是日本和歐洲的情況會好于上年。我們的貿(mào)易伙伴日本，2014年的經(jīng)濟活動比較差，很大原因是其二三季度消費水平的下降，使得經(jīng)濟活動出現(xiàn)異常收縮。而2015年這樣的效應(yīng)很大程度會消失，因為新的量化寬松政策會出現(xiàn)恢復(fù)，換句話說，站在跟中國有關(guān)的日本貿(mào)易進口活動來看，2015年一定比2014年強。歐洲的情況相對不確定多一些，總體上跟2014年情況應(yīng)該差不多。

三是新型經(jīng)濟體發(fā)展將有所分化。新型經(jīng)濟體商品出口國以俄羅斯、巴西為代表，隨著原油市場的繼續(xù)暴跌，商品市場轉(zhuǎn)為熊市，再加上自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題，這些國家基本上很長時間之內(nèi)很難調(diào)整過來。

以印度為代表的商品進口國，一方面經(jīng)濟在持續(xù)調(diào)整，另一方面政府在大力推動結(jié)構(gòu)改變，這些因素作用下，它的情況不會很差。經(jīng)過一小段時間的調(diào)整，有可能成為新型經(jīng)濟體經(jīng)濟重新成長的龍頭。

總體來看，2015年的貿(mào)易環(huán)境總體上會比2014年更好一些。一方面我國出口凈利潤總體上持續(xù)恢復(fù);另一方面，全球的貿(mào)易環(huán)境，從經(jīng)濟增長的角度來講，2015年不會比2014年更差。剛加入WTO時超過25%的平均出口增速已經(jīng)不現(xiàn)實，但維持5%～10%的增速，我認為完全值得期待。endprint