姬瑩

摘要：隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷發(fā)展，電子貨幣作為新時代的支付工具和交易媒介應(yīng)運而生。相對于紙幣，電子貨幣更具有流動性和靈活性。然而，電子貨幣的出現(xiàn)，使得傳統(tǒng)的金融發(fā)展模式面臨新的挑戰(zhàn)，尤其是對貨幣供給有顯著的影響。本文通過參考國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)電子貨幣對貨幣供給影響的文章，首先，描述了什么是電子貨幣、我國電子貨幣的發(fā)展；然后，從定性的角度分析了電子貨幣如何通過影響基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)進而影響貨幣供給；最后，從定量的角度把電子貨幣引入貨幣供給分析的模型中，通過ADF檢驗、Johansen協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗這一系列方法，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的關(guān)系。研究結(jié)果為：現(xiàn)金損失率的下降會提高貨幣乘數(shù)，而電子貨幣使用率的上升會降低貨幣乘數(shù)，因此，電子貨幣的出現(xiàn)，使得貨幣乘數(shù)的變化不具穩(wěn)定性?？梢哉f，電子貨幣具有一定的內(nèi)生性，會影響貨幣供給量，從而弱化我國的貨幣政策的執(zhí)行力。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；基礎(chǔ)貨幣；貨幣乘數(shù)；貨幣供給；實證分析

1引言

11 選題的背景與意義

電子貨幣是一種新型的貨幣形式，網(wǎng)上支付和銀行卡支付已經(jīng)成為目前我國電子支付的主流，它的發(fā)行，一方面，改變了人們的生活習慣和支付方式；另一方面給傳統(tǒng)的金融理論帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，對貨幣供給的影響更為明顯。因此，正確認識電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給產(chǎn)生的影響，對中央銀行制定貨幣政策，提高貨幣政策的執(zhí)行力度具有重要的意義。

12 文獻綜述

121 國外文獻綜述

有關(guān)電子貨幣的研究，國內(nèi)外已經(jīng)有很多。國外的研究主要有：BIS（1996）的報告中，分析了電子貨幣的發(fā)展對貨幣供給的影響以及可以采取的相應(yīng)措施。[1]Berrentsen（1998）認為，電子貨幣的發(fā)展，會在一定程度上替代現(xiàn)金的使用，從而影響貨幣的供給量。[2]Freedman（2000）認為，電子貨幣的出現(xiàn)，雖然一定程度上會提高央行對貨幣供應(yīng)量的控制難度，但并沒有降低央行對商業(yè)銀行的控制能力，因此不會對央行的貨幣供給產(chǎn)生顯著的影響。[3]Janson（2003）認為，電子貨幣的出現(xiàn)會削弱中央銀行的貨幣政策效果。[4]

122 國內(nèi)文獻綜述

國內(nèi)電子貨幣近年來有加快發(fā)展的趨勢，相關(guān)學(xué)者也做出了一些針對性的研究。王魯濱（1999）通過分析電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響，得出電子貨幣的發(fā)展會對央行的貨幣供給產(chǎn)生明顯的影響。[5]楊路明、陳鴻燕（2002）認為，在可控性方面，電子貨幣的發(fā)展，加上貨幣乘數(shù)的影響以及流通速度的不穩(wěn)定性，使得貨幣量的可控性面臨著挑戰(zhàn)。[6]周光友（2007）認為，電子貨幣的出現(xiàn)，會減弱中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制，增加貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，從而影響貨幣供給。[7]于雪（2012）認為，電子貨幣的內(nèi)生性加大了貨幣供給量的控制難度，同時對貨幣乘數(shù)也有一定的影響。[8]

123 國內(nèi)外文獻評述

電子貨幣是新興形式，國內(nèi)外電子貨幣的研究，大部分只是針對電子貨幣的定義、存在的風險、電子貨幣的發(fā)展以及如何監(jiān)管等理論層次的研究，專門研究電子貨幣對貨幣供給影響的相關(guān)文獻也只是基于對中央銀行貨幣政策的影響效果這些最基本的定性分析，沒有將電子貨幣作為一個影響貨幣供給的變量來進行實證分析。因此，本文借鑒于前人的研究，在此基礎(chǔ)上，先從定性分析的角度通過基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面研究電子貨幣對貨幣供給的影響，然后用定量分析的方法，將電子貨幣作為相關(guān)變量計入貨幣供給的分析中，通過ADF檢驗、協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗，分析我國電子貨幣與貨幣供給之間存在的相關(guān)關(guān)系，從而為中央銀行制定相關(guān)的貨幣政策，提高貨幣政策的執(zhí)行力提供一些建議。

2電子貨幣的定義及發(fā)展情況

21 電子貨幣定義

根據(jù)巴塞爾委員會的定義：電子貨幣是指在零售支付的機制中，通過銷售終端不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的儲值和預(yù)算支付機制。[9]

22 電子貨幣的發(fā)展

我國電子貨幣的發(fā)展情況比較落后，第一張信用卡“中銀卡”是由中國銀行珠海分行在1985年發(fā)行的。近年來，我國銀行卡業(yè)務(wù)獲得了迅速發(fā)展，截止2012年末，全國累計發(fā)行銀行卡3534億張，其中借記卡累計發(fā)行3203億張，信用卡累計發(fā)行331億張。全國人均擁有銀行卡264張、信用卡025張。銀行卡跨行支付系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)商戶48327萬戶，聯(lián)網(wǎng)POS機71178萬臺，ATM4156萬臺。電子貨幣不僅傳承了傳統(tǒng)貨幣的特點，而且在與傳統(tǒng)貨幣自由兌換的基礎(chǔ)上產(chǎn)生了便利支付的功能。

3電子貨幣對貨幣供給影響的理論分析

中央銀行貨幣制度中，貨幣供應(yīng)量主要是通過中央銀行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過銀行體系貨幣乘數(shù)的作用，創(chuàng)造出派生貨幣，最后構(gòu)成了整個銀行體系的貨幣供給。按照目前我國對貨幣供應(yīng)量的定義，可以從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩個方面來研究電子貨幣對貨幣供給的影響。

31 電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣的影響

央行要控制基礎(chǔ)貨幣，就必須對存款準備金和流通中的現(xiàn)金加以控制。傳統(tǒng)方式中，中央銀行一方面可以通過提高或降低法定準備金率來控制貨幣供給量，另一方面可以通過在公開市場上買賣證券來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。在電子貨幣的條件下，中央銀行是否能夠通過電子貨幣來影響貨幣供應(yīng)量，主要從存款準備金和通貨這兩個方面分析。

311 電子貨幣對存款準備金的影響

一般而言，中央銀行小幅度調(diào)整存款準備金率會對貨幣供給帶來顯著影響，但是隨著電子貨幣的出現(xiàn)，一定程度上代替了一部分法定存款準備金，如果中央銀行沒有對電子貨幣提取準備金，就會在一定程度上弱化中央銀行通過調(diào)整準備金率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果。與此同時，商業(yè)銀行持有電子貨幣及其衍生品，而這部分貨幣不用繳納準備金，可以降低商業(yè)銀行的機會成本，使中央銀行法定準備金政策的作用下降。

312 電子貨幣對通貨的影響

電子貨幣的快速發(fā)展，已經(jīng)逐步取代流通中的現(xiàn)金，使得流通中的現(xiàn)金量逐年下降。從圖31中可以看出，我國的現(xiàn)金比率n從1990年的38%下降到了2011年的18%，而電子貨幣使用率u也從1990年的5%上升到2011年的687%。這說明，電子貨幣對現(xiàn)金具有明顯的替代作用，從而使現(xiàn)金使用量不斷下降。

隨著電子貨幣的發(fā)展，一方面，人們手中不再持有大量現(xiàn)金，多余的資金就會存入銀行以增加活期存款的數(shù)額；另一方面，由于定期存款的限制比較多，靈活性較小，所以人們更愿意持有易變通的活期存款，這在一定程度上會降低定期存款的數(shù)額。總的來說，電子貨幣的發(fā)展，會使貨幣乘數(shù)隨著非交易存款比率t的下降而上升。從公式（321）中也可以看出，法定準備金率下降，貨幣乘數(shù)上升。

綜上可得，電子貨幣的發(fā)展，使決定貨幣乘數(shù)的各個變量都發(fā)生了不同程度的變化，這增加了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。

4電子貨幣對貨幣供給的實證分析

41 樣本數(shù)據(jù)的說明

本文通過選擇1990-2011這22年的年度數(shù)據(jù)，來分析電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響。其中包括貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2和電子貨幣E，電子貨幣數(shù)據(jù)用各年銀行卡數(shù)據(jù)代替，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》。

42 變量選取

由于電子貨幣能對通貨和活期存款產(chǎn)生一定的替代作用，而電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響也主要是通過通貨和活期存款相關(guān)的因素來體現(xiàn)。因此，本文選擇電子貨幣使用率和現(xiàn)金損失率這兩個變量作為自變量，狹義貨幣乘數(shù)m1和廣義貨幣乘數(shù)m2作為因變量，進行回歸分析，以解釋電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系。

421 現(xiàn)金損失率k

現(xiàn)金損失率為流通中的通貨C與活期存款D之比?，F(xiàn)金損失率k下降，則流通中的現(xiàn)金就應(yīng)該減少，這意味著商業(yè)銀行在應(yīng)對客戶的提現(xiàn)要求的基礎(chǔ)上，可以適當減少超額準備金的數(shù)量，這樣商業(yè)銀行能用于貸款和投資的資金就會增加，其存款創(chuàng)造能力就會上升。在電子貨幣條件下，電子貨幣取代流通中的現(xiàn)金，增加銀行活期存款，會降低現(xiàn)金漏損率，從而提高貨幣乘數(shù)。

422 電子貨幣使用率u

電子貨幣使用率為銀行卡交易額E與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP之比，表示電子貨幣的使用效率，它也會對貨幣乘數(shù)產(chǎn)生明顯的影響。銀行卡交易額的增加會使商業(yè)銀行擁有廣泛的資金來源渠道，增強了商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的能力，但隨著現(xiàn)金額的增加，商業(yè)銀行也要為此繳納更多的存款準備金，這又會使貨幣乘數(shù)下降。

43 實證過程

431 序列平穩(wěn)性檢驗 為了防止出現(xiàn)偽回歸，需要對各變量進行平穩(wěn)性檢驗。因此采取單位根檢驗中的ADF檢驗。通過Eviews31分別對m1、m2、k、u進行單位根檢驗，均采用5%的顯著性水平下的臨界值，檢驗結(jié)果如表41。

44 結(jié)果分析

通過分析實驗結(jié)果，可以得到以下觀點：

首先，狹義貨幣乘數(shù)m1與現(xiàn)金損失率k、廣義貨幣乘數(shù)m2與現(xiàn)金損失率k之間都存在明顯的負相關(guān)關(guān)系。隨著電子貨幣的不斷發(fā)展，電子貨幣在一定程度上頂替通貨，使流通中的通貨減少，從而降低了現(xiàn)金損失率，這必然會使貨幣乘數(shù)上升，放大乘數(shù)的效應(yīng)，增加央行的貨幣供應(yīng)量。

其次，狹義貨幣乘數(shù)m1、廣義貨幣乘數(shù)m2與電子貨幣使用率u之間也存在一定的負相關(guān)關(guān)系。電子貨幣使用率u的提高，說明商業(yè)銀行用于轉(zhuǎn)賬的結(jié)算規(guī)模在不斷擴大，這就會增加商業(yè)銀行清算準備金的數(shù)量，商業(yè)銀行就會通過提高存款準備金率從而降低貨幣乘數(shù)，以減少對貨幣的供應(yīng)量。

最后，由于現(xiàn)金損失率k的下降會提高貨幣乘數(shù)，而電子貨幣使用率u的上升會降低貨幣乘數(shù)，因此，電子貨幣的出現(xiàn)，使得貨幣乘數(shù)的變化不具穩(wěn)定性。

5結(jié)論及啟示

綜上所述，電子貨幣對貨幣供給的影響是多方面的。首先，電子貨幣會影響基礎(chǔ)貨幣。由于電子貨幣會部分替代流通中的現(xiàn)金，進一步對中央銀行的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響，從而影響央行貨幣政策的執(zhí)行力。其次，實證得出，電子貨幣的發(fā)展，貨幣乘數(shù)也在發(fā)生著更復(fù)雜的變化。一方面，電子貨幣的出現(xiàn)，使現(xiàn)金漏損率降低，這會提高貨幣乘數(shù)；另一方面，電子貨幣使用率的上升也會使貨幣乘數(shù)下降。綜合而言，這就加大了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性，降低了央行對貨幣乘數(shù)的調(diào)控力度，使貨幣政策的效果大打折扣。

針對以上問題，可以參考以下建議：

第一，制定電子貨幣存款準備金制度。電子貨幣的出現(xiàn)，一定程度上替代了流通中現(xiàn)金和活期存款，減弱央行對貨幣的可控性，所以中央銀行必須提取相應(yīng)的準備金來控制貨幣數(shù)量。

第二，電子貨幣的出現(xiàn)使得支付結(jié)算更為方便、快捷，央行可以通過成立全國范圍內(nèi)總的支付結(jié)算平臺來樹立權(quán)威性，這樣就可以在一定程度上控制電子貨幣的影響范圍，從而使得相應(yīng)的貨幣政策更加權(quán)威。

第三，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使外國資金會以電子貨幣的形式進入中國，這就增加了央行監(jiān)管的復(fù)雜性，因此，央行應(yīng)加強與政府的協(xié)作，建立風險預(yù)警機制，使我國的貨幣政策效果不會受外國資本流動的影響。

第四，加大對電子貨幣的監(jiān)管，建立更為規(guī)范的法律環(huán)境。由于我國電子貨幣的發(fā)展比較遲，中央銀行應(yīng)借鑒發(fā)達國家的相關(guān)法規(guī)和政策，并結(jié)合我國電子貨幣發(fā)展的自身狀況制定合理的規(guī)章。

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