陳振榮

摘 ?要 我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“三期”疊加階段。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)的影子銀行再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。文章從歷史及國(guó)際視角對(duì)我國(guó)當(dāng)前的影子銀行進(jìn)行了探討，分析認(rèn)為：我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與20世紀(jì)80～90年代出現(xiàn)的農(nóng)村基金合作會(huì)與“金融三亂”在形成背景上有著極大的相似性。同時(shí)，我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與美國(guó)20世紀(jì)60～70年代的影子銀行比較接近。因此，面對(duì)當(dāng)前的影子銀行，我國(guó)應(yīng)積極吸取美國(guó)利率市場(chǎng)化前后影子銀行監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

關(guān)鍵詞 影子銀行 ;利率市場(chǎng)化 ;金融脫媒

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2015）02-0083-04

次貸危機(jī)以后，影子銀行成為了全球關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于“三期疊加”階段，步入新常態(tài)，發(fā)展放緩。近年來，個(gè)別領(lǐng)域出現(xiàn)了小范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，如2013年6月份的銀行同業(yè)“錢荒”，2014年以來的一些信托產(chǎn)品違約問題。這些金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，使我國(guó)的影子銀行問題也備受關(guān)注。

關(guān)于我國(guó)的影子銀行，各種觀點(diǎn)對(duì)于其內(nèi)涵、構(gòu)成、影響以及監(jiān)管等的看法有著比較大的差異。國(guó)務(wù)院（2013）發(fā)文認(rèn)為我國(guó)影子銀行是指一些傳統(tǒng)銀行體系之外的信用中介機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，主要包括三類：①不持有金融牌照、完全無監(jiān)督的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等;②不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等;③機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

理解我國(guó)的影子銀行，既要縱向上立足國(guó)情，從歷史視角來分析我國(guó)的影子銀行發(fā)展規(guī)律。同時(shí)，橫向上要從國(guó)際視角（特別是影子銀行最發(fā)達(dá)的美國(guó)）來觀察影子銀行的演進(jìn)及應(yīng)對(duì)政策，從而預(yù)判我國(guó)影子銀行的發(fā)展趨勢(shì)并采取相應(yīng)的措施。

一、 從歷史比較看當(dāng)前我國(guó)影子銀行形成的背景

改革開放以來，除了當(dāng)前階段的影子銀行外，我國(guó)曾出現(xiàn)過兩次較為類似的影子銀行，分別是20世紀(jì)80年代中期至90年代末的農(nóng)村基金合作會(huì)和20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的“金融三亂”（紀(jì)敏，2013）。我國(guó)目前的影子銀行與農(nóng)村基金合作會(huì)與“金融三亂”，在形成背景上有著很大的相似性。

（一） 經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型

我國(guó)影子銀行的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)體制改革有著密切的聯(lián)系。一是家庭聯(lián)產(chǎn)承包制的推行，帶動(dòng)了“三農(nóng)”對(duì)金融服務(wù)的需求，催生了農(nóng)村基金合作會(huì)（溫鐵軍，2009）。十二屆三中全會(huì)后，國(guó)家經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城市，大量金融資源從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移，促進(jìn)了農(nóng)村基金合作會(huì)的發(fā)展。二是1992年“十四大”提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，受自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響，我國(guó)出現(xiàn)了亂集資、亂批設(shè)金融機(jī)構(gòu)和亂辦金融業(yè)務(wù)的問題。三是我國(guó)當(dāng)前的影子銀行發(fā)展與國(guó)家加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)有著密切的聯(lián)系。

（二） 宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向

我國(guó)影子銀行發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向也有著密切的關(guān)系（見圖1）。面對(duì)1989～1990年的經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)家采取了較為寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。在1992經(jīng)濟(jì)開發(fā)熱潮的刺激下，國(guó)內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)重。從1993年開始國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策全面轉(zhuǎn)向，實(shí)行適度從緊的貨幣政策和緊縮型財(cái)政政策。在這期間，農(nóng)村合作基金會(huì)高速擴(kuò)張，“金融三亂”問題集中顯現(xiàn)。與此相類似，2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)受美國(guó)次貸危機(jī)沖擊迅速下滑，國(guó)家開始實(shí)行適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，推出大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，短期內(nèi)防止了經(jīng)濟(jì)的下行，但引起了較為嚴(yán)重的通貨膨脹。從2011年開始，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始轉(zhuǎn)向，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，近年來更是進(jìn)一步嚴(yán)控落后產(chǎn)能和過剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸政策。在此期間，我國(guó)影子銀行快速發(fā)展。

（三） 金融政策的制定

我國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向期間實(shí)行的一些金融政策，催生并促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展。首先，前期階段的經(jīng)濟(jì)刺激政策，快速推高了物價(jià)指數(shù)，加上存款利率的限制，造成了低實(shí)際利率甚至是負(fù)實(shí)際利率，如1992～1996年和2010～2013年（見圖2）。低實(shí)際利率導(dǎo)致了金融脫媒，資金尋求保值增值的渠道，進(jìn)入影子銀行體系。其次，經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)了各類經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展，一旦經(jīng)濟(jì)體制或宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，信貸大量收縮（如圖1中1994年與2009年后的M2增長(zhǎng)率、各類貸款增長(zhǎng)率快速下滑），將使各類經(jīng)濟(jì)主體面臨資金缺口。在嚴(yán)格的信貸規(guī)模控制下，各類經(jīng)濟(jì)主體的資金缺口加劇，從而尋求通過影子銀行獲得融資。再次，金融自由化的影響和金融監(jiān)管相對(duì)寬松，使影子銀行載體有了發(fā)展的政策空間，長(zhǎng)期處于金融壓抑下的金融體系內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力得以釋放。

二、 從國(guó)際視角看目前我國(guó)影子銀行的發(fā)展

如上所述，從歷史的視角來分析我國(guó)當(dāng)前的影子銀行與曾經(jīng)出現(xiàn)過的農(nóng)村基金合作會(huì)、“金融三亂”，我們可以發(fā)現(xiàn)其形成發(fā)展的一些共同背景。另外，從國(guó)際視角出發(fā)，與影子銀行體系最為發(fā)達(dá)的美國(guó)進(jìn)行比較分析，有助于了解我國(guó)當(dāng)前影子銀行的發(fā)展階段。

自20世紀(jì)30年代大蕭條以來，美國(guó)的影子銀行發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段（陸曉明，2014）：第一階段是20世紀(jì)30年代初～70年代末，金融嚴(yán)監(jiān)管和金融壓抑，影子銀行開始形成;第二階段是20世紀(jì)80年代～2008年，放松監(jiān)管和金融創(chuàng)新深化，影子銀行高速增長(zhǎng)和成熟;第三階段是2008年以來，監(jiān)管再次趨嚴(yán)，影子銀行及其業(yè)務(wù)在經(jīng)歷過短暫低潮后繼續(xù)發(fā)展?？傮w而言，我國(guó)目前的影子銀行與20世紀(jì)60～70年代美國(guó)利率市場(chǎng)化前較為接近，主要體現(xiàn)在：

（一） 影子銀行形成背景及原因

第一，都處于金融壓抑向金融自由化轉(zhuǎn)變的階段。我國(guó)金融自由化逐步推進(jìn)：2013年7月全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，2014年3月銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大到2%，允許設(shè)立民營(yíng)銀行，上海自貿(mào)區(qū)進(jìn)行金融自由化改革等。20世紀(jì)70年代的美國(guó)，正值布雷頓森林體系瓦解，美國(guó)金融自由化思潮興起。第二，都處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。我國(guó)金融控股集團(tuán)紛紛發(fā)展，已經(jīng)具備了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特征。美國(guó)從20世紀(jì)70年代開始，允許證券公司創(chuàng)設(shè)貨幣市場(chǎng)賬戶以付利息、開支票、發(fā)行信用卡和借記卡，證券公司侵入商業(yè)銀行領(lǐng)地，《格拉斯—斯蒂格爾法案》對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制逐漸放松。第三，金融業(yè)都處于多頭監(jiān)管模式，屬于機(jī)構(gòu)型監(jiān)管。第四，銀行的負(fù)債端都存在管制。我國(guó)目前仍然對(duì)存款利率進(jìn)行管制。20世紀(jì)70年代美國(guó)存款利率也受到Q條例的限制。第五，高通貨膨脹都導(dǎo)致了二者的低實(shí)際利率。endprint

（二） 影子銀行特征

二者都集中表現(xiàn)為金融管制下的金融脫媒，總體杠桿率不高、規(guī)模比較小、不受監(jiān)管或少受監(jiān)管，具有投資型的業(yè)務(wù)屬性，是傳統(tǒng)銀行的補(bǔ)充。

我國(guó)目前階段的影子銀行與美國(guó)次貸危機(jī)中的影子銀行在信用轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及期限轉(zhuǎn)換等方面相似，但也有著比較大的差異，美國(guó)次貸危機(jī)中的影子銀行主要是以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以資產(chǎn)證券化為主要業(yè)務(wù)，以貨幣市場(chǎng)基金為主要融資工具，以高杠桿率為主要特點(diǎn)。我國(guó)目前階段的影子銀行主要是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制下進(jìn)行的投融資活動(dòng)。

三、 美國(guó)影子銀行發(fā)展與監(jiān)管

美國(guó)影子銀行三個(gè)階段的發(fā)展規(guī)律，給預(yù)判我國(guó)當(dāng)前的影子銀行發(fā)展趨提供了一個(gè)參照。本文將繼續(xù)就美國(guó)利率市場(chǎng)過程中有關(guān)影子銀行的主要應(yīng)對(duì)政策及影響進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹并分析。

（一） 調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化以及金融的發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。1971年美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣供應(yīng)量劃分為M1、M2和M3三個(gè)層次，并將M1作為跟蹤監(jiān)控的重點(diǎn)。1975年發(fā)布M4和M5統(tǒng)計(jì)量。1978年美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《哈姆弗里霍金斯法》（《充分就業(yè)與平衡增長(zhǎng)法》），以法律形式確定貨幣供給量為貨幣政策的中介目標(biāo)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)修訂狹義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，以反映影子銀行的影響，如1981年將可轉(zhuǎn)讓支付命令等付息存款加入了M1指標(biāo)（朱琰，2013），1984年M2增加了證券回購協(xié)議、歐洲美元。為適應(yīng)新的金融形勢(shì)，1993年美聯(lián)儲(chǔ)宣布放棄實(shí)行以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整真實(shí)利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整聯(lián)邦資金利率，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸，并持續(xù)保持適度穩(wěn)定增長(zhǎng)。

（二） 取消利率管制

美國(guó)Q條例對(duì)存款利率的管制以及高企的通貨膨脹，促進(jìn)了影子銀行的發(fā)展，金融脫媒加劇，銀行經(jīng)營(yíng)困難。美國(guó)從20世紀(jì)70年代開始，逐步取消對(duì)存款利率的限制。1982年出臺(tái)了《加恩—圣杰曼吸收存款機(jī)構(gòu)法》，詳細(xì)制定了解除 Q條例的步驟。1986年取消大額可轉(zhuǎn)讓存單賬戶利率上限以及存折賬戶利率下限規(guī)定，廢除Q條例，利率全面市場(chǎng)化。

一方面，美國(guó)利率市場(chǎng)化放開了銀行負(fù)債端的限制，使銀行處于公平競(jìng)爭(zhēng)的地位。利率市場(chǎng)化后，美國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)利率的自我調(diào)節(jié)能力和美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)控能力都大大增強(qiáng)。實(shí)際利率呈上升趨勢(shì)，信用總量的增速迅速降低。另一方面，利率市場(chǎng)化后，貨幣市場(chǎng)基金和垃圾債券迅速發(fā)展，給傳統(tǒng)商業(yè)銀行在“活期存款”和借貸市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)帶來很大沖擊。競(jìng)爭(zhēng)壓力使得商業(yè)銀行不得不改變吸收存款、發(fā)放貸款、賺取利差的傳統(tǒng)盈利模式，轉(zhuǎn)向“發(fā)行—分銷”經(jīng)營(yíng)模式以擴(kuò)大收入。此外，20世紀(jì)80年代利率管制的放松，高利率使得美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)利率存貸差倒掛，加上宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，房?jī)r(jià)下跌，引發(fā)了美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。

（三）允許金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)

低實(shí)際利率導(dǎo)致銀行資金通過影子銀行流向金融市場(chǎng)，銀行利潤(rùn)大幅下降，并尋求開展證券業(yè)務(wù)。美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)《格拉斯—斯蒂格爾法案》第20條（S20）有關(guān)銀行控股公司在業(yè)務(wù)收入占比控制在一定范圍內(nèi)可以從事一些證券承銷等業(yè)務(wù)的授權(quán)，從1987年開始逐漸放松限制，允許商業(yè)銀行的投行收入提高至不超過總收入的5%，1989年再次提高至10%，1996年又提高至25%。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，美聯(lián)儲(chǔ)順應(yīng)金融市場(chǎng)大發(fā)展的趨勢(shì)，允許商業(yè)銀行承銷抵押支付債券和資產(chǎn)支持證券，后來又?jǐn)U展至承銷商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等。1999年美國(guó)通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代。

一方面，金融機(jī)構(gòu)采取金融控股公司形式進(jìn)行銀行與非銀行機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)合作，集團(tuán)內(nèi)部各子公司之間采取風(fēng)險(xiǎn)隔離措施，防止了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和相互感染。另一方面，隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，特別是次貸危機(jī)爆發(fā)前的一段時(shí)期，大型商業(yè)銀行和投資銀行紛紛成立了特殊目的載體（SPVs）以及交易商等影子銀行機(jī)構(gòu)，深入?yún)⑴c到引爆次貸危機(jī)的影子銀行體系中。

（四）推廣資產(chǎn)證券化，發(fā)展多層次資本市場(chǎng) ?首先，影子銀行發(fā)展，金融脫媒加劇。為解決銀行負(fù)債端受到管制而造成的資產(chǎn)和負(fù)債流動(dòng)性失衡，美國(guó)政府積極引導(dǎo)資產(chǎn)證券化，組建了政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司等機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)80年代之后美國(guó)的資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)從早期的房地產(chǎn)抵押貸款，迅速擴(kuò)展到汽車貸款、各類設(shè)備租賃等所有能夠產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的中長(zhǎng)期貸款上，并形成了普遍流行的“發(fā)起—分銷”模式。其次，積極發(fā)展債券、股票、貨幣等資本市場(chǎng)。1971年建立了二板市場(chǎng)NASDAQ，1990年建立了場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易市場(chǎng)（三板市場(chǎng)）。

資產(chǎn)證券化減少了銀行資產(chǎn)和負(fù)債的不平衡，避免了銀行受到金融脫媒可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。多層次資本市場(chǎng)成為重要的融資來源，緩解了銀行信貸需求壓力，也減少了銀行高息競(jìng)爭(zhēng)存款和從事高風(fēng)險(xiǎn)信貸的冒險(xiǎn)行為。但是，資產(chǎn)證券化，特別是信貸資產(chǎn)證券化，后期發(fā)展成為以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋一系列如ABS、CDO、SPV、SIV等金融工具的極其復(fù)雜的影子銀行體系，它存在的高杠桿率、信息不透明、期限錯(cuò)配以及游離于監(jiān)管體系等問題，引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生。

（五） 金融法制建設(shè)

美國(guó)重視立法和規(guī)章先行，先后完成了對(duì)證券化、非銀行金融市場(chǎng)及工具、金融控股公司的一系列立法，使影子銀行有法可依、功能定位明確、相對(duì)規(guī)范化和透明、銀行業(yè)的外部競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)有序（陸曉明，2014）。此外，為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化及混業(yè)經(jīng)營(yíng)，美國(guó)出臺(tái)了一系列配套的相關(guān)法律，如1987年《銀行公平競(jìng)爭(zhēng)法》、1989年《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和強(qiáng)化法案》、1991年《聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司改進(jìn)法案》等。美國(guó)的金融立法，促進(jìn)了美國(guó)金融業(yè)總體平穩(wěn)發(fā)展。

四、對(duì)當(dāng)前階段我國(guó)影子銀行政策應(yīng)對(duì)的啟示endprint

通過橫向上對(duì)比我國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過的影子銀行，縱向上比較分析美國(guó)的影子銀行，對(duì)如何應(yīng)對(duì)我國(guó)當(dāng)前的影子銀行，可以得到以下啟示：

（一）做好政策協(xié)調(diào)，漸近進(jìn)行政策轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)性放松信貸政策

一方面，在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中，科學(xué)評(píng)估經(jīng)濟(jì)政策的短期和中長(zhǎng)期影響，做好宏觀經(jīng)濟(jì)之間的過渡與協(xié)調(diào)，盡量避免經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)激烈的變化甚至是轉(zhuǎn)向。另一方面，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策與金融政策的協(xié)調(diào)。經(jīng)濟(jì)政策要有助于金融資源的均衡配置，促進(jìn)金融跨區(qū)域、跨業(yè)態(tài)的協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，要使金融制度與經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)一致。在現(xiàn)階段，可考慮在控制總體貨幣供應(yīng)量的前提下，適當(dāng)放寬有助于國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的信貸政策，既緩解在多層次資本市場(chǎng)尚不健全的情況下出現(xiàn)的無序金融脫媒，又能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（二）有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化

利率管制是我國(guó)當(dāng)前影子銀行發(fā)展的重要原因，利率市場(chǎng)化是應(yīng)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的重要措施，但利率市場(chǎng)化不能一蹴而就。利率市場(chǎng)化將使銀行利差收小，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”時(shí)期，房?jī)r(jià)下行壓力加大，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問題突出，同時(shí)銀行息差收入占比大，過于激進(jìn)的利率市場(chǎng)化可能面臨著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們應(yīng)該吸取美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)危機(jī)的教訓(xùn)，建立能夠防范風(fēng)險(xiǎn)而又減少引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)的存款保險(xiǎn)制度，擴(kuò)大銀行業(yè)非息差收入，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

（三）限制杠桿倍數(shù)、提高透明度，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

我國(guó)目前的影子銀行主要是銀行信貸的補(bǔ)充，是在銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端受到管制情況下發(fā)展起來的。美國(guó)20世紀(jì)70年代發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。信貸資產(chǎn)證券化可以減輕銀行的信貸需求壓力，提高銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。但是，我們也要吸引美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，限制以抵押品為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行融資及交易的杠桿倍數(shù)，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露，提高透明度。

（四）發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

豐富債券市場(chǎng)品種，完善創(chuàng)業(yè)板，加快推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）相關(guān)業(yè)務(wù)，積極發(fā)展各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金，從而豐富中小企業(yè)的融資渠道。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，有助于減少銀行的信貸壓力，有助于中小企業(yè)通過規(guī)范、合法的途徑進(jìn)行融資，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。

（五）疏浚結(jié)合、分類監(jiān)管，加強(qiáng)影子銀行的立法建設(shè)

影子銀行的發(fā)展有其必然性，在一定時(shí)間和范圍內(nèi)具有積極的作用。美國(guó)利率市場(chǎng)化前后以及次貸危機(jī)后的影子銀行監(jiān)管，主要是通過立法的形式給予規(guī)范和引導(dǎo)，而非簡(jiǎn)單地禁止。我國(guó)的影子銀行，也應(yīng)分類監(jiān)管，建立和完善不同形態(tài)影子銀行的法律法規(guī)，使其規(guī)范發(fā)展。

（六）動(dòng)態(tài)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)

應(yīng)對(duì)影子銀行，我國(guó)應(yīng)根據(jù)金融的發(fā)展，適時(shí)調(diào)整貨幣政策中介目標(biāo)。短期內(nèi)，在以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)框架下，調(diào)整貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑，將影子銀行納入統(tǒng)計(jì)范疇，繼續(xù)完善社會(huì)融資總量指標(biāo)。中長(zhǎng)期內(nèi)，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，要逐步過渡到以真實(shí)利率作為主要的貨幣政策中介目標(biāo)。

（七）建立針對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的有效監(jiān)管框架

一方面要防范金融控股集團(tuán)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染，做好表內(nèi)和表外的風(fēng)險(xiǎn)隔離，破解表外“剛性兌付”風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的問題。另一方面要完善對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管框架。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，美國(guó)雙重多頭的監(jiān)管框架并沒有發(fā)揮足夠的作用以防止次貸危機(jī)的發(fā)生。對(duì)我國(guó)而言，金融業(yè)開始向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變，目前的分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)暴露了不少的問題，需要探索新的監(jiān)管模式，如功能型監(jiān)管，以應(yīng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。endprint