金凌晨

摘要：本文從總量和結(jié)構(gòu)兩方面分析社會(huì)融資規(guī)模的合理值。從總量角度，提出了與宏觀調(diào)控目標(biāo)一致、與宏觀政策導(dǎo)向一致，保持合理的融資成本三個(gè)定性標(biāo)準(zhǔn)；從結(jié)構(gòu)角度，提出了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，處理好表內(nèi)、表外；直接、間接融資之間的關(guān)系四條定性標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資規(guī)模；總量；結(jié)構(gòu)； 合理值

一、社會(huì)融資規(guī)模的概念

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，金融體制的不斷改革深化，一方面，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資方式呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢(shì)，融資渠道不斷拓寬；另一方面，金融市場(chǎng)日趨完善，金融業(yè)務(wù)與產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，非銀行金融機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展，金融體系開(kāi)始由“銀行主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”。在這樣新的經(jīng)濟(jì)金融背景下，以“銀行為主導(dǎo)”的金融體系所孕育的一些傳統(tǒng)金融監(jiān)測(cè)指標(biāo)已經(jīng)無(wú)法完整而又準(zhǔn)確地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融之間的關(guān)系。2010年，一個(gè)用以衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的新生概念—社會(huì)融資規(guī)模順勢(shì)而生。

社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。社會(huì)融資規(guī)模分為四大部分：①金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)，包括人民幣貸款和外幣貸款；②金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票；③直接融資，包括企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資；④其他，包括保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)等。

二、社會(huì)融資規(guī)模合理值的判斷

社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)包含了總量和結(jié)構(gòu)兩方面的信息。一方面，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)反映了金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量，從總量上描述了實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系融資的狀況。另一方面，社會(huì)融資規(guī)模的概念囊括了銀行，證券，保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，也囊括了信貸市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)，中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等金融子市場(chǎng)，內(nèi)涵廣泛，統(tǒng)計(jì)口徑寬泛，從而可以從不同金融機(jī)構(gòu)，不同金融子市場(chǎng)的視角描述資金的結(jié)構(gòu)和流向，多層次地反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資信息，從結(jié)構(gòu)上深入剖析金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。所以，一個(gè)合理的社會(huì)融資規(guī)模要從總量和結(jié)構(gòu)兩方面考慮。

（一）總量的合理性

從總量上說(shuō)，合理的社會(huì)融資規(guī)模需要總量的合理增長(zhǎng)。社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)是其結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)。

首先，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)與宏觀調(diào)控目標(biāo)保持高度一致。社會(huì)融資規(guī)模的概念是監(jiān)管當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融變革的背景下對(duì)宏觀調(diào)控實(shí)踐作出的重大創(chuàng)新。所以，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)能夠充分實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)穩(wěn)定等重要的宏觀調(diào)控目標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模與GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系密切，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。同樣的，社會(huì)融資規(guī)模與CPI的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，社會(huì)融資規(guī)模的總量能夠影響物價(jià)水平。合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)能夠保持適合的貨幣流動(dòng)性，穩(wěn)定住通貨膨脹預(yù)期，這樣才能穩(wěn)定物價(jià)總水平，保障居民基本生活需要。

第二，社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)順應(yīng)宏觀政策導(dǎo)向的需要，尤其是與社會(huì)融資規(guī)模關(guān)系密切的貨幣政策。社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策一個(gè)重要檢測(cè)指標(biāo)，擴(kuò)大了M2，新增人民幣貸款等傳統(tǒng)金融指標(biāo)的監(jiān)測(cè)范疇，將監(jiān)測(cè)的范圍延伸至股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)，保險(xiǎn)市場(chǎng)，中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等金融子市場(chǎng)，拓寬了貨幣政策的關(guān)注面，更為全面而又準(zhǔn)確地反映了金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給總量。對(duì)于社會(huì)融資規(guī)模本身，它的合理值應(yīng)當(dāng)符合貨幣政策等宏觀政策的需要。一個(gè)合理的社會(huì)融資規(guī)模必定能夠保持宏觀政策的連續(xù)性，穩(wěn)定性，提高宏觀政策的有效性。

第三，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)有助于保持合理的融資成本，并且能夠加快利率市場(chǎng)化的步伐。保持合理的融資成本，推動(dòng)利率市場(chǎng)化才能有效推動(dòng)私人投資的發(fā)展，有效增加社會(huì)投資總量。

（二）結(jié)構(gòu)的合理化

從結(jié)構(gòu)上說(shuō)，合理的社會(huì)融資規(guī)模需要結(jié)構(gòu)的合理化。

首先，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。社會(huì)融資規(guī)模細(xì)致地反映了金融體系中各個(gè)不同部分對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供求信息，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)就體現(xiàn)了金融體系的資金供給結(jié)構(gòu)，而合理的資金供給結(jié)構(gòu)有助于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。社會(huì)融資規(guī)模能夠影響消費(fèi)投資，合理的社會(huì)融資規(guī)模能夠有效改善產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)、投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第二，合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)突出對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的扶持。雖然，社會(huì)融資規(guī)模不僅僅只是信貸市場(chǎng)的反映，但信貸市場(chǎng)仍然是社會(huì)融資規(guī)模的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象。信貸市場(chǎng)是服務(wù)“三農(nóng)”的主體，加強(qiáng)“三農(nóng)”信貸投放，保持合理的“三農(nóng)”信貸總量以及增速是合理社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)。在社會(huì)融資規(guī)模中，不同的資金供給主體，不同的融資渠道，不同的金融工具給予小微企業(yè)以資金支持。合理的社會(huì)融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)能夠體現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)融資的重點(diǎn)支持。

第三，合理的社會(huì)融資規(guī)模必須處理好表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)的比例及其相互關(guān)系。在當(dāng)前的融資市場(chǎng)中，金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速崛起，除了人民幣貸款、外幣貸款等表內(nèi)業(yè)務(wù)，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票等金融工具通過(guò)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)將資金投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這部分資金也能被清晰地反映在社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)中，而表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也帶來(lái)了一系列的不規(guī)范問(wèn)題，不斷出現(xiàn)的監(jiān)管漏洞，監(jiān)管盲區(qū)要求有關(guān)部門(mén)必須加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，逐步引導(dǎo)表外業(yè)務(wù)的發(fā)展走上規(guī)范化的道路，減少表內(nèi)業(yè)務(wù)資金通過(guò)不合規(guī)的表外業(yè)務(wù)流入市場(chǎng)的情況，減少干擾金融穩(wěn)定的因素。

第四，合理的社會(huì)融資規(guī)模必須處理好直接、間接融資之間的關(guān)系。面對(duì)融資渠道的多樣化發(fā)展趨勢(shì)，直接融資在整個(gè)融資市場(chǎng)上的地位不斷上升。溫家寶總理就曾經(jīng)在政府工作報(bào)告中要求“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化的投融資需求?！?企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資渠道通過(guò)市場(chǎng)的篩選功能引導(dǎo)資金配置，彌補(bǔ)間接融資的不足，進(jìn)一步滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求；同時(shí)也分散了集中于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)直接融資、間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展可以促進(jìn)金融體系更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

綜上所述，社會(huì)融資規(guī)模的合理值是滿足總量適度，結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩條標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)值區(qū)間。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]趙倩. 社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性分析[D].浙江：浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 2014：1-50