劉麗++王雪超++劉丹

【摘 要】 公司治理結(jié)構(gòu)特征與公司績效的關(guān)系是判定公司治理效率的主要方法。文章使用因子分析的方法對A鋼鐵股份公司進(jìn)行了績效評價(jià)，確定了抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力三個績效指標(biāo);通過多元回歸分析法，分別以績效指標(biāo)為因變量，公司治理特征指標(biāo)為自變量的回歸模型進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明：公司治理特征僅對公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有較好的解釋意義，而對于發(fā)展能力和盈利能力沒有顯著的影響，同時(shí)提高股權(quán)集中度、股東大會出席率和董事會持股比例可以明顯增加公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而監(jiān)事會持股比例與該指標(biāo)成反比。

【關(guān)鍵詞】 鋼鐵公司; 公司治理特征; 公司績效; 關(guān)系研究

中圖分類號：F272.5;F270.3 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）01-0065-04

一、問題的提出

公司治理結(jié)構(gòu)是否影響公司績效，如何影響公司績效一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。研究表明，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對內(nèi)部控制和激勵的實(shí)施有著一定的影響（徐二明、王智慧，2000）。但由于受研究方法、數(shù)據(jù)來源、行業(yè)特征和企業(yè)歷史等不同因素的影響，導(dǎo)致在這個問題上的研究結(jié)論也不盡相同，筆者認(rèn)為，由于不同的企業(yè)具有不同的發(fā)展軌跡，具有不同的治理特征和行業(yè)特性，所以，只要在數(shù)據(jù)可獲得的情況下，可以嘗試就單個企業(yè)研究其治理特征與績效的關(guān)系，這樣會使研究更具有實(shí)際意義。

鋼鐵行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響。2012年筆者開始進(jìn)行“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”，A鋼鐵股份有限公司，作為新中國第一個恢復(fù)建設(shè)的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)和最早建成的鋼鐵生產(chǎn)基地，對其治理結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系研究必然具有一般的代表意義。本文在借鑒公司治理效率與績效相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，對A鋼鐵股份公司治理特征和公司績效的關(guān)系進(jìn)行研究，選取了2003—2012近十年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)治理指標(biāo)，運(yùn)用了因子分析計(jì)算出公司績效得分，再與選取的公司治理指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，以期能夠客觀科學(xué)地分析公司治理結(jié)構(gòu)特征與績效的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，隨著對公司治理問題研究的逐漸深入，出現(xiàn)了研究視角多元化，研究方法數(shù)量化，研究內(nèi)容細(xì)分化等趨勢，其中關(guān)于公司治理特征與績效關(guān)系研究的文獻(xiàn)也不斷增多。Lin Zhang（2011）指出國有上市公司所固有的體制性壁壘影響了風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營的效率，影響了股權(quán)流動性，進(jìn)而建議國有上市公司在進(jìn)行公司治理改革的時(shí)候，應(yīng)該更多地關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營效率等問題。Lin Guo等（2013）從公司治理特征的視角解釋了A股和H股出現(xiàn)價(jià)格差異的原因，發(fā)現(xiàn)在控股股東和公司內(nèi)部人對公司財(cái)富具有較大的或潛在的索取權(quán)時(shí)，A股具有更高的溢出價(jià)格;同時(shí)在將預(yù)期報(bào)酬、關(guān)聯(lián)交易度、股權(quán)流動性等作為控制變量來進(jìn)行分析時(shí)，A股價(jià)格的溢出效應(yīng)更為明顯。該研究結(jié)論進(jìn)一步驗(yàn)證了公司治理對于公司績效的影響。Chih-Wei Peng，Mei-Ling Yang（2013）獲取了臺灣上市公司1996—2006年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，以污染數(shù)據(jù)作為測量公司社會績效的變量，以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為測量公司財(cái)務(wù)績效的變量，分析了股權(quán)集中度對于公司社會績效和財(cái)務(wù)績效的影響，結(jié)果表明控股股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離會對社會績效和財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。Chii-Shyan Kuo等（2013）搜集了1999—2004年臺灣986家非財(cái)務(wù)公司高管層的觀察數(shù)據(jù)，用以研究強(qiáng)制收益信息披露制度對于CEO股權(quán)紅利和企業(yè)績效的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在新的披露制度實(shí)施之后，大部分企業(yè)降低了原有的股票紅利水平，從而導(dǎo)致高管層的股票收益相應(yīng)減少，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)自2002年以來，給予高管較高水平股票分紅的企業(yè)，其每股收益呈下降趨勢，該結(jié)果表明高透明度的收益披露制度使得董事會在薪酬方案等方面能夠作出更加科學(xué)的決策，進(jìn)而強(qiáng)化了高管人員和股東的利益聯(lián)盟。向朝進(jìn)、謝明（2003）指出，公司價(jià)值成長能力與公司的股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與獨(dú)立董事占董事會規(guī)模的比例正相關(guān)。高明華、楊靜（2002）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和凈資產(chǎn)收益率之間相關(guān)關(guān)系不顯著;第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)。蔡月鋒（2006）通過對38家中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證研究，指出適當(dāng)分散股權(quán)，形成大股東之間的制衡機(jī)制和加強(qiáng)外部治理有助于提高公司績效;提高管理者持股比例和報(bào)酬水平能夠提高公司績效;公司董事會的規(guī)模與公司績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系;而獨(dú)立董事對公司治理績效影響不顯著。張立達(dá)、徐向藝（2008）認(rèn)為：國有股比重高的上市公司第一大股東為國有股有助于公司績效的提高，國有股比重低的上市公司第一大股東為法人股有助于公司治理效率。于東智（2001）研究指出股權(quán)集中程度與公司績效成倒U關(guān)系，股權(quán)的適度集中能有效提高公司效率;國家股東對管理層的控制和激勵不明顯，與公司績效負(fù)相關(guān)。而關(guān)于董事會結(jié)構(gòu)與公司治理效率的研究則主要集中在董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)等。公司治理中監(jiān)事會監(jiān)事職能的有效發(fā)揮能給企業(yè)績效帶來不一樣的結(jié)果。李維安、王世權(quán)（2005）指出我國目前監(jiān)事會的治理效率，公用事業(yè)要好于其他行業(yè)，而工業(yè)企業(yè)監(jiān)事會治理績效則最差。周娜、付晨潔（2014）研究發(fā)現(xiàn)高管變更與企業(yè)績效之間存在一定的相關(guān)性，并以TCL集團(tuán)為例進(jìn)行了實(shí)證分析。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法和工具

本文采用因子分析法評價(jià)公司績效。在分析公司治理特征與公司績效關(guān)系時(shí)，選用了回歸分析和相關(guān)分析兩種方法。統(tǒng)計(jì)分析和數(shù)據(jù)處理工具為Excel 2007和SPSS 16.0。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于A鋼鐵股份公司在我國鋼鐵行業(yè)中的重要地位及其對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，本文選擇其作為研究樣本，通過色諾芬數(shù)據(jù)庫獲取了從2003到2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)，缺失數(shù)據(jù)通過查詢年度報(bào)告、新浪財(cái)經(jīng)和巨潮數(shù)據(jù)庫等手工獲得。

（三）指標(biāo)選取

1.公司績效評價(jià)指標(biāo)的選取

公司績效評價(jià)的方法很多，學(xué)者也做了很多研究，如卜洪運(yùn)、張艷鳳（2014）針對鋼鐵行業(yè)的特質(zhì)，構(gòu)建了包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)在內(nèi)的多級評價(jià)體系，并運(yùn)用粗糙集理論對其進(jìn)行簡化，最終得出評價(jià)結(jié)果。通過文獻(xiàn)研究，筆者選擇因子分析作為評價(jià)公司績效的基本方法。借助因子分析模型，通過尋找出一組數(shù)目較少、相互獨(dú)立的公共因子來代替相對較多和互相關(guān)聯(lián)的績效評價(jià)指標(biāo)，可以對公司績效狀況進(jìn)行全面評價(jià)。

本文選取了A鋼鐵股份2003—2012年度流動比例、速動比例、每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率7個財(cái)務(wù)指標(biāo)對其綜合績效進(jìn)行評價(jià)，采用因子分析法計(jì)算出因子得分。其中流動比例、速動比例反映的是公司抗風(fēng)性能力，指標(biāo)值越高，說明其償債能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也就越強(qiáng);每股凈資產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，為支撐股票市場價(jià)格的重要基礎(chǔ)，每股凈資產(chǎn)值越大，表明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力越強(qiáng);基本每股收益是本期凈利潤與本期發(fā)行在外的普通股總數(shù)的比值，它是測定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，反映的是公司的盈利能力;凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平及公司自有資產(chǎn)的運(yùn)營效率，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高;營業(yè)收入增長率和營業(yè)利潤增長率反映了公司的成長能力和獲利能力。

2.公司治理特征指標(biāo)的選取

股東大會、董事會和監(jiān)事會構(gòu)成了公司治理的主要結(jié)構(gòu)，所以，筆者從這三個方面選擇了24個指標(biāo)來反映公司治理特征。在計(jì)算出公司績效得分后，將24個公司治理特征指標(biāo)與公司績效得分使用逐步剔除法進(jìn)行相關(guān)分析和多元回歸，最終有6個指標(biāo)通過檢驗(yàn)，它們分別是監(jiān)事會持股比例、年度股東大會出席率、金額最高的前三名董事報(bào)酬總額（簡稱TOP3董事報(bào)酬，下同）、CR5、CR10、董事會持股比例。其中CR5（X1）和CR10（X2）分別表示企業(yè)前五大股東和前十大股東的持股比例，它反映了企業(yè)股權(quán)的集中度;股東大會出席率（X3）反映股東會議治理特征;反映董事會治理特征的指標(biāo)有金額最高的前三名董事的報(bào)酬總額（X4）和董事會持股比例（X5）;監(jiān)事會治理特征選取年度內(nèi)監(jiān)事會持股比例（X6）。

四、實(shí)證分析過程及其結(jié)果

（一）因子分析過程

第一，為了消除所選變量由于不同量綱和變異程度對分析結(jié)果帶來的不良影響，筆者使用離差標(biāo)準(zhǔn)化方法對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

第二，進(jìn)行巴特利球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。從輸出結(jié)果獲知巴特利球形檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量為116.514，比較大，且其相伴概率0.000，小于顯著性水平0.05，KMO值為0.646，大于0.6，兩種檢驗(yàn)結(jié)果均表明適合作因子分析。

第三，為了簡化結(jié)構(gòu)，更好地解釋因子，選用了基于主成分模型的主成分法抽取特征值大于1的因子;選擇方差極大法對因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。對于樣本的缺失值，選擇用平均值代替該缺失值。從輸出結(jié)果可見，共同度均在0.7以上，特征根大于1的三個公因子的方差貢獻(xiàn)率分別為37.383%、18.866%和17.920%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為74.169%。

第四，對因子進(jìn)行命名。由因子得分矩陣的輸出結(jié)果可以看出，速動比率、流動比率和每股凈資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)較大，這三個指標(biāo)都從一定程度上反映了企業(yè)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，故將其命名為抗風(fēng)險(xiǎn)能力，記為Y1;凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入增長率的相關(guān)系數(shù)較大，這兩個指標(biāo)反映了企業(yè)的發(fā)展能力，故命名為發(fā)展能力因子，記為Y2;基本每股收益和營業(yè)利潤增長率相關(guān)性較大，反映了企業(yè)的盈利能力，故命名為盈利能力因子，記為Y3。在此基礎(chǔ)上計(jì)算出因子得分，即樣本公司統(tǒng)計(jì)年度內(nèi)抗風(fēng)性能力、發(fā)展能力和盈利能力的具體表現(xiàn)，為研究公司治理特征與績效的關(guān)系做數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

（二）多元回歸過程分析

根據(jù)研究設(shè)計(jì)，分別將三個公共因子Y1、Y2和Y3作為因變量，將治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量，構(gòu)建回歸方程如下，并使用SPSS 16.0軟件對數(shù)據(jù)對多元回歸分析，自變量篩選方法為強(qiáng)行進(jìn)入法，回歸模型置信度為95%。

Yi=？墜0+？墜1X1i+？墜2X2i+？墜3X3i+？墜4X4i+？墜5X5i+？墜6X6i+？滋i

其中i=1，2，3。

由軟件輸出結(jié)果可知：

第一，在與Y1構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.000<0.05，F(xiàn)值為62.44，表明通過了F檢驗(yàn)，DW值小于2，表明選取指標(biāo)不存在一階自相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)為0.959，判定系數(shù)為0.919，調(diào)整的判斷系數(shù)為0.904，說明該回歸模型效果良好，選取的治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)，對樣本企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義。對該方程的回歸系數(shù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)TOP3董事報(bào)酬總額（X4）的伴隨概率為0.474，大于0.05，沒有通過T檢驗(yàn)，說明該回歸系數(shù)與零無顯著差異，該自變量與因變量之間不存在顯著的線性關(guān)系，它的變動也無法較好地解釋因變量的變動，故將其剔除回歸方程。因此，可以寫出公司治理特征與公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力的回歸方程如下：

Y1=-6.448-49.811X1+50.841X2+3.01X3+9 981.846X5-

23 521.486X6+？滋

第二，在與Y2構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.462>0.05，未通過F檢驗(yàn)，同時(shí)相關(guān)系數(shù)為0.387，判定系數(shù)為0.150，調(diào)整的判斷系數(shù)為負(fù)數(shù)，說明該回歸方程無意義，進(jìn)而說明公司治理對于樣本公司的發(fā)展能力沒有影響。

第三，在與Y3構(gòu)建的回歸方程中，Sig.=0.006<0.05，雖然通過了F檢驗(yàn)，但相關(guān)系數(shù)為0.636，判定系數(shù)為0.405，調(diào)整的判斷系數(shù)為0.296，都比較低，說明該回歸方程效果較差，即公司治理對于樣本公司的盈利能力也沒有顯著影響。

五、結(jié)論與啟示

本文對A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對績效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個方程一個未通過F檢驗(yàn)，一個通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對公司績效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對不是A鋼鐵公司的個別現(xiàn)象，其實(shí)整個鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，但這些增長幾乎都是市場擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對政策和市場比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績效的三個方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會出席率共同反映股東會的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會持股比例反映的是董事會治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會提升近10 000個單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會持股比例反映的是監(jiān)事會的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會持股比例的增加，將會更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績效更多地取決于市場和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場和技術(shù)，將會適得其反，甚至?xí)档凸究冃?另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會的出席率和董事會的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會的持股比例或取消監(jiān)事會持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績效。

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[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績效評價(jià)研究[J].會計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評價(jià)[J].會計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國鋼鐵業(yè)市場績效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國鋼鐵企業(yè)并購重組績效評價(jià)及實(shí)證研究”（編號：2012QN30）階段性成果。

五、結(jié)論與啟示

本文對A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對績效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個方程一個未通過F檢驗(yàn)，一個通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對公司績效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對不是A鋼鐵公司的個別現(xiàn)象，其實(shí)整個鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，但這些增長幾乎都是市場擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對政策和市場比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績效的三個方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會出席率共同反映股東會的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會持股比例反映的是董事會治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會提升近10 000個單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會持股比例反映的是監(jiān)事會的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會持股比例的增加，將會更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績效更多地取決于市場和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場和技術(shù)，將會適得其反，甚至?xí)档凸究冃?另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會的出席率和董事會的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會的持股比例或取消監(jiān)事會持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績效。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 徐二明，王智慧.我國上市公司治理結(jié)構(gòu)與戰(zhàn)略績效的相關(guān)性研究[J]. 南開管理評論，2000（4）：4-14.

[2] Lin ? Zhang. ? Corporate ? governance ? of ? Chinese state-controlled listed companies： Evidence from the exit of Chinese domestic venture capital[J]. Frontiers of Law in China，2011，6（2）：259-283.

[3] Lin Guo，Liang Tang，Shiawee X. Yang. Corporate governance and market segmentation： evidence from the price difference between Chinese A and H shares [J].Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，41（2）：385-416.

[4] Chih-Wei ?Peng， ?Mei-Ling ?Yang. The ?Effect ?of Corporate Social Performance on Financial Performance： The Moderating Effect of Ownership Concentration[J/OL]. Journal of Business Ethics，[2013-07-19]. http： //link.springer.com /article /10.1007/s10551-013-1809-9.

[5] Chii-Shyan ?Kuo， Jow-Ran ?Chang，Shih-Ti Yu.Effect of mandatory proforma earnings disclosure on the relation between CEO share bonuses and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，40（2）：189-215.

[6] 向朝進(jìn)，謝明.公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效[J].四川大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2003（2）：45-50.

[7] 高明華，楊靜. 中國上市公司治理績效的影響因素分析[J].國際金融研究，2002（11）：54-58.

[8] 蔡月鋒.中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究——以中小企業(yè)板為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，7（4）：14-18.

[9] 張立達(dá)，徐向藝.財(cái)務(wù)杠桿、大股東持股與公司價(jià)值：一項(xiàng)基于聯(lián)立方程的經(jīng)驗(yàn)分析[J].山東社會科學(xué)，2008（3）：69-73.

[10] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績效[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（5）：55-62.

[11] 李維安，王世權(quán).中國上市公司監(jiān)事會治理績效評價(jià)與實(shí)證研究[J].南開管理評論，2005，8 （1）：4-9.

[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績效評價(jià)研究[J].會計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評價(jià)[J].會計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國鋼鐵業(yè)市場績效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國鋼鐵企業(yè)并購重組績效評價(jià)及實(shí)證研究”（編號：2012QN30）階段性成果。

五、結(jié)論與啟示

本文對A鋼鐵股份公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了因子分析，得出了抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子、發(fā)展能力因子和盈利能力因子，然后又通過多元回歸分別構(gòu)建了公司治理特征與上述三個因子之間的多元回歸方程，試圖分析公司治理特征與公司績效之間的數(shù)量關(guān)系，可以得出如下結(jié)論和啟示。

（一）整體來看，公司治理特征對績效的影響并不明顯

在本文試圖構(gòu)建的三個回歸方程中，僅有抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子與公司治理特征的回歸方程通過了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，具有良好的解釋作用，而其余兩個方程一個未通過F檢驗(yàn)，一個通過F檢驗(yàn)，但判定系數(shù)較低，不具有顯著的解釋意義。這說明A公司的治理效率比較低，即治理結(jié)構(gòu)的改善對公司績效的提升沒有特別顯著的作用，除了可以在提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面發(fā)揮作用外，在提升公司發(fā)展能力和盈利能力方面，很難發(fā)揮其預(yù)期的作用。

結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的特殊歷史時(shí)期和A公司的行業(yè)背景，不難發(fā)現(xiàn)：這樣的結(jié)果絕對不是A鋼鐵公司的個別現(xiàn)象，其實(shí)整個鋼鐵行業(yè)，甚至幾乎所有的工業(yè)企業(yè)都面臨著同樣的問題。改革開放三十年間，粗放發(fā)展模式雖然帶來了國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，但這些增長幾乎都是市場擴(kuò)張和政策扶持的結(jié)果，并不是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、管理改進(jìn)等內(nèi)生性結(jié)果。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)是對政策和市場比較敏感的行業(yè)，四萬億元的投資所引發(fā)的市場效應(yīng)帶來了鋼鐵行業(yè)的短期繁榮，政策效應(yīng)過后，整個行業(yè)進(jìn)入蕭條期，即使企業(yè)想方設(shè)法通過改善管理水平、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)來提升效益，但這種努力幾乎是徒勞的，或者是收效甚微。

（二）公司治理特征的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

通過因子分析提煉出反映公司績效的三個方面：抗風(fēng)險(xiǎn)能力、發(fā)展能力和盈利能力。進(jìn)一步的回歸分析顯示：公司治理特征僅對抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有顯著的解釋意義，兩者之間的線性關(guān)系顯著，說明公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在進(jìn)入方程的5個公司治理特征中，CR5、CR10代表股權(quán)集中度，與股東大會出席率共同反映股東會的治理特征，當(dāng)股權(quán)集中度和股東大會出席率提升時(shí)，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng);董事會持股比例反映的是董事會治理特征，其持股比例每增加1%，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會提升近10 000個單位，改進(jìn)作用非常明顯;監(jiān)事會持股比例反映的是監(jiān)事會的治理特征，結(jié)果顯示監(jiān)事會持股比例的增加，將會更大程度地降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

綜上所述，針對A鋼鐵公司而言，建立和優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，使其科學(xué)化、規(guī)范化和制度化是提升公司績效的方法之一，但在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，鋼鐵企業(yè)的績效更多地取決于市場和技術(shù)，所以，如果過分強(qiáng)調(diào)治理結(jié)構(gòu)，而忽略市場和技術(shù)，將會適得其反，甚至?xí)档凸究冃?另外，根據(jù)回歸方程顯示的信息，A公司在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)時(shí)，可以適當(dāng)提高股權(quán)集中度、提高股東大會的出席率和董事會的持股比例，適當(dāng)降低監(jiān)事會的持股比例或取消監(jiān)事會持股，通過引入其他機(jī)制強(qiáng)化監(jiān)事會功能，通過這些方面的建設(shè)，可以提升公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而提高公司績效。

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[4] Chih-Wei ?Peng， ?Mei-Ling ?Yang. The ?Effect ?of Corporate Social Performance on Financial Performance： The Moderating Effect of Ownership Concentration[J/OL]. Journal of Business Ethics，[2013-07-19]. http： //link.springer.com /article /10.1007/s10551-013-1809-9.

[5] Chii-Shyan ?Kuo， Jow-Ran ?Chang，Shih-Ti Yu.Effect of mandatory proforma earnings disclosure on the relation between CEO share bonuses and firm performance[J]. Review of Quantitative Finance and Accounting，2013，40（2）：189-215.

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[8] 蔡月鋒.中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究——以中小企業(yè)板為例[J].上海商學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，7（4）：14-18.

[9] 張立達(dá)，徐向藝.財(cái)務(wù)杠桿、大股東持股與公司價(jià)值：一項(xiàng)基于聯(lián)立方程的經(jīng)驗(yàn)分析[J].山東社會科學(xué)，2008（3）：69-73.

[10] 于東智.股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理效率與公司績效[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2001（5）：55-62.

[11] 李維安，王世權(quán).中國上市公司監(jiān)事會治理績效評價(jià)與實(shí)證研究[J].南開管理評論，2005，8 （1）：4-9.

[12] 周娜，付晨潔.基于高管變更的企業(yè)績效評價(jià)研究[J].會計(jì)之友，2014（11）：20-23.

[13] 卜洪運(yùn)，張艷鳳.基于粗糙集的鋼鐵業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況評價(jià)[J].會計(jì)之友，2014（8）：84-89.

[14] 戴魁早.因子分析在我國鋼鐵業(yè)市場績效分析中的應(yīng)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2008，27（2）：197-204.

*本文受國家留學(xué)基金資助（項(xiàng)目編號：201208210281）;為2012年鞍山市科技計(jì)劃項(xiàng)目“提高鞍山鋼鐵企業(yè)治理效率的創(chuàng)新研究”和2012年遼寧科技大學(xué)青年基金項(xiàng)目“基于SCP模型的中國鋼鐵企業(yè)并購重組績效評價(jià)及實(shí)證研究”（編號：2012QN30）階段性成果。