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“6.26股災(zāi)”引發(fā)的法律思考

郭海龍

2015年6月26日是中國股民難以忘懷的日子，滬指報收4192.87，跌7.40%，深成指報收14398.79，跌8.24%，創(chuàng)業(yè)板指報收2920.70，跌8.91%，兩千多只股票跌停，股指期貨全線跌停，毫無疑問這是中國A股歷史上最令人傷心的日子，也必將載入中國證券史。筆者也是這輪牛市的參與者，近幾日的大盤暴跌回調(diào)也使我損失慘重，目前市場情緒低迷，投資者普遍看空，A股再一次迎來了牛熊轉(zhuǎn)折點，中國證券市場又一次面臨嚴(yán)峻考驗。

關(guān)于這次股災(zāi)發(fā)生的原因，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍認(rèn)為是市場前期過快上漲的自發(fā)調(diào)整，是市場自身運(yùn)行規(guī)律的結(jié)果，同時也與年中季末流動性波動、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關(guān)。筆者認(rèn)為這些因素只是一方面，主要是由于當(dāng)前的證券市場法規(guī)制度不健全，新股濫發(fā)，上市公司質(zhì)量存在問題，公司高管違規(guī)減持以及不合理的場外配資所致。對以上問題進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)其根源在于法制的不健全：立法不完善，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)。

一、關(guān)于目前中國證券市場新股發(fā)行與申購制度的幾點思考

眾所周知，目前新股發(fā)行速度過快，從2015年初至今已有百余家公司IPO，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，證監(jiān)會濫發(fā)新股，必然會加速市場存量資金的流失，受此影響，每逢新股密集申購期大盤就會巨幅震蕩，資金紛紛撤離前去打新，嚴(yán)重影響了股市的平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)展，監(jiān)管層濫發(fā)新股本意可能是加快資本市場的發(fā)展，但是欲速則不達(dá)，反而不利于股市的健康發(fā)展。當(dāng)前的新股改革意見稿，完全違反公司法，違反股份制原理，水平極低，亂象橫生。新辦法提出的存量發(fā)行方法使新股上市量增加不少，以打壓新股炒作，而上市公司老股東賣掉股票后的資金則分幾次拿出。這個辦法是完全徹底違法的，違反了中國公司法第五章第142條：“股份公司公開發(fā)行股票后，發(fā)起人的股票要滿一年后方可上市流通”，也是違反了股份制“聯(lián)股聯(lián)心”原理。

新股申購規(guī)則不公平，不利于個人投資者申購。目前的申購規(guī)則和申購渠道明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，機(jī)構(gòu)投資者不僅參與網(wǎng)下配售，還可以進(jìn)行網(wǎng)上申購，而中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，網(wǎng)下的配售中簽率一般又高于網(wǎng)上申購，其中可以看出明顯的不公平。即便是在網(wǎng)上申購過程中，擁有資金優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者比中小投資者獲得中簽機(jī)會的可能性更大；目前散戶申購新股必須保證申購日前20日內(nèi)持有股份，根據(jù)持股的資金比例來決定申購金額大小，而機(jī)構(gòu)并不受這些限制條件的約束。因此可以看出，機(jī)構(gòu)與中小散戶打新股極不平等，這些新股申購制度違反證券法的“三公”原則；政策制度方面偏袒機(jī)構(gòu)，歧視散戶。

二、關(guān)于上市公司質(zhì)量問題的思考

上市公司是我國A股市場的主體，其質(zhì)量好壞關(guān)系到證券市場能否健康發(fā)展。當(dāng)前許多公司為了圈錢，紛紛上市，目前我國的新股上市采取核準(zhǔn)制，需要證監(jiān)會核準(zhǔn)，為此許多公司編造虛假信息，虛增利潤，甚至有的公司賄賂保薦機(jī)構(gòu)，欺騙監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者，圖謀上市圈錢，這些公司沒有業(yè)績支撐，股價虛高，最終受害的還是股民，無法保障股民的根本權(quán)益。監(jiān)管層目前雖然加大了監(jiān)督懲罰力度，但是還不能治本，在信息披露方面也不能保障完全公開透明。我國保障股民權(quán)益方面的法律制度還不夠健全，公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)信息披露不實致投資人受損應(yīng)承擔(dān)侵權(quán)民事法律責(zé)任，法院不能因法律上存在爭議，就成為其不予受理或久審不決的借口?，F(xiàn)實中虛假信息披露事件屢現(xiàn)不止，為此應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確股民權(quán)益保障方面的法律制度。

目前上市公司存在惡性增發(fā)的問題，完全不考慮增發(fā)后的業(yè)績，另一方面籌資的投向也存在問題，沒有用于公司建設(shè)和發(fā)展，而是投資地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，不符合股民的投資意向。針對上市公司惡性增發(fā)的問題，監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善規(guī)范公司上市后再融資行為的法律制度。

三、關(guān)于高管違規(guī)減持的法律思考

這次股市暴跌的原因之一就是許多上市公司高管違規(guī)減持公司股票，紛紛套現(xiàn)。2015年3月至5月期間，A股股價全線上揚(yáng)，大批上市公司高管違規(guī)減持公司股票，一下套現(xiàn)幾億甚至幾十億，這是完全違反公司法的。例如：矩華科技、紐威股份、全通教育紛紛遭減持，這種減持的力度前所未有。我國公司法明文規(guī)定：(一)本公司股票上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；(二)董事、監(jiān)事和高級管理人員離職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；(三)董事、監(jiān)事和高級管理人員承諾一定期限內(nèi)不轉(zhuǎn)讓并在該期限內(nèi)的不得轉(zhuǎn)讓；(四)法律、法規(guī)、中國證監(jiān)會和證券交易所規(guī)定的其他情形。這些公司高管無視公司法的規(guī)定，巨額套現(xiàn)損害投資者權(quán)益，監(jiān)管層的監(jiān)管力度也不夠大，未能有效制止這一問題的發(fā)生。

四、關(guān)于場外配資的法律思考

從2010年3月31日起，上交所和深交所開始接受融資融券交易的申報，投資者可以融資買入股票也可以融券賣出股票，這些都是合法融資渠道，無疑增加了資金的杠桿性。然而由于近期掀起的炒股熱，社會上出現(xiàn)了所謂的民間借貸公司，它們借錢給散戶炒股，從中收取一定的高額利息，借款額度一般是1:5的比例，(比如你有10萬資金炒股，配資公司會借給你50萬)，然而一旦出現(xiàn)股價大跌的情形，這些機(jī)構(gòu)為保證自己的本金不受損會采取強(qiáng)制平倉針的措施，這樣會發(fā)生集中性的“踩踏事件”。針對目前出現(xiàn)的場外配資問題，監(jiān)管層面一直沒有給出明確的意見，也沒有相關(guān)的法律制度予以規(guī)制，但是根據(jù)近期有關(guān)方面治理證券公司聯(lián)手信托公司，通過恒生HOMS系統(tǒng)為客戶配資為股市加杠桿的行為的做法，可以看出，監(jiān)管層對場外股票配資的模式還是很謹(jǐn)慎的。不合理的場外配資無疑會加大股市風(fēng)險，使投資者失去理性，加劇股市震蕩，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加大監(jiān)管力度，盡快出臺一些限制不合理配資的法律制度。

股市的繁榮與穩(wěn)定關(guān)乎國計民生，一個繁榮穩(wěn)定的股市可以促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會的穩(wěn)定，可以為企業(yè)提供融資渠道，可以讓人民享受改革帶來的紅利。當(dāng)前，國家領(lǐng)導(dǎo)人提出要建立與大國形象相匹配的股市，我國股市的健康發(fā)展離不開法律規(guī)章制度健全與完善?！坝蟹梢?，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究”這十六字方針不應(yīng)當(dāng)只是句口號，應(yīng)當(dāng)深入貫徹到證券市場中，無論是監(jiān)管層還是公司都要身體力行，為股市的健康發(fā)展保駕護(hù)航。(作者單位：遼寧大學(xué)法學(xué)院)

作者簡介：郭海龍(1988.12-)，男，漢，山東泰安人，遼寧大學(xué)，法律碩士(非法學(xué))。