■ 王賢梅

（1．南京大學(xué)地球科學(xué)與工程學(xué)院，江蘇 南京 210093；2．有色金屬華東地勘局，江蘇 南京 210007）

礦產(chǎn)勘查融資模式的國際啟示

■ 王賢梅

（1．南京大學(xué)地球科學(xué)與工程學(xué)院，江蘇 南京 210093；2．有色金屬華東地勘局，江蘇 南京 210007）

礦產(chǎn)勘查融資模式與一國的地質(zhì)工作體制和機(jī)制密切相關(guān)，具有一定的國別特征。整體來看，在礦業(yè)發(fā)達(dá)國家的勘查投融資體制中，融資模式可分為兩種：一種是以加拿大、澳大利亞等新興礦業(yè)市場為代表的市場主導(dǎo)、多種金融手段為輔的模式；另一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式。我國是以政府投入和社會投資為主的分散型模式。各國礦產(chǎn)勘查投融資政策啟示：(1)健全的政策性融資體系與市場性融資良性互動；(2)分類設(shè)計勘探采礦類上市公司上市渠道，加強(qiáng)資本市場對礦業(yè)勘查階段的支持；(3)鼓勵發(fā)展中介融資機(jī)構(gòu)，提高礦業(yè)勘查階段的科學(xué)性；(4)吸引外商投資，提升礦產(chǎn)勘查投融資市場環(huán)境。

礦產(chǎn)勘查；融資模式；礦業(yè)政策；啟示

受到多重因素影響，全球礦業(yè)整體下滑，進(jìn)入發(fā)展的“低谷期”。這些影響因素除了全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、新興經(jīng)濟(jì)體增長預(yù)期下調(diào)、礦產(chǎn)品需求下降、新增礦山產(chǎn)能持續(xù)釋放等宏觀因素之外，還有資源價格的大幅下跌、勘探——開采的產(chǎn)業(yè)鏈斷裂及由此引起的資源勘查成本增高，以及勘探企業(yè)融資艱難等問題，而制約產(chǎn)業(yè)鏈前端一大突出制約因素則是勘查企業(yè)融資艱難。

1 礦產(chǎn)勘查融資模式的國別特征

礦產(chǎn)勘查融資模式與一國的地質(zhì)工作體制和機(jī)制密切相關(guān)，具有一定的國別特征。撇開一國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和礦產(chǎn)勘查支持政策，礦產(chǎn)勘查融資模式的實用性和可行性將給一國的礦業(yè)發(fā)展帶來流動血液，同時礦業(yè)發(fā)展也在一定程度上催生與之匹配的勘查模式，并給予該勘查模式一定的生存空間。因此一國礦業(yè)的發(fā)展程度和礦產(chǎn)勘查的融資模式是一對匹配的集合，只有相互適應(yīng)，才能不斷促進(jìn)彼此發(fā)展共生。此外隨著一國礦業(yè)的發(fā)展，礦業(yè)勘查階段的發(fā)展也逐漸脫離政府（基金）扶持，走向市場開放競爭的環(huán)境，參與資本市場的買賣選擇，也在市場中鍛煉出了企業(yè)化運作能力。

2 各國礦產(chǎn)勘查融資模式特點分析

本文從實踐角度對礦業(yè)代表性國家礦業(yè)企業(yè)融資方式進(jìn)行分析，主要介紹加拿大、澳大利亞、英美、南非的融資模式，在此基礎(chǔ)上總結(jié)我國的礦業(yè)融資模式。整體來看，在礦業(yè)發(fā)達(dá)國家的勘查投融資體制中，融資模式可分為兩種：一種是以加拿大、澳大利亞等新興礦業(yè)市場為代表的市場主導(dǎo)、多種金融手段為輔的模式；另一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式。

2.1 資本市場主導(dǎo)大小企業(yè)聯(lián)合融資的加拿大模式

在加拿大，礦業(yè)企業(yè)融資主要來源于資本市場和大小企業(yè)聯(lián)合融資兩個渠道。多倫多股票交易所的主板和創(chuàng)業(yè)板為勘查公司制定了專屬的基本上市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板不僅針對初級勘查公司列出了特定的較低上市門檻，還指明了升級到主板的多種途徑。此外，省級政府和聯(lián)邦政府都允許將勘查公司所享受的所得稅抵免優(yōu)惠，通過此政策來鼓勵資源開發(fā)公司集資從事初級勘探活動。同時中小勘探企業(yè)通過出售其發(fā)行的勘查投資抵稅股票方式流轉(zhuǎn)給其他有資本的公司，以解決其融資難的困擾。

大小企業(yè)聯(lián)合融資是加拿大礦業(yè)企業(yè)另一種代表性的融資模式，即公司間交叉合作經(jīng)營，分擔(dān)風(fēng)險。第一步，小礦業(yè)公司進(jìn)行前期礦產(chǎn)勘查和勘探工作，由于存在大量的不確定性，小企業(yè)承擔(dān)著高風(fēng)險；第二步，勘查和勘探部分完成后，小企業(yè)可以出售公司股份，將成果賣給大礦業(yè)公司，以獲取進(jìn)一步運作資金；第三步，大礦業(yè)公司在現(xiàn)有勘探的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完成下游礦山開發(fā)和生產(chǎn)工作，來實現(xiàn)礦山的最終收益。此外若礦山的生產(chǎn)開發(fā)過程所需資金數(shù)額巨大，礦業(yè)公司還會通過出售優(yōu)先股、發(fā)行企業(yè)債券等多種途徑融資。大小公司利用各自的技術(shù)優(yōu)勢和資金優(yōu)勢進(jìn)行互補(bǔ)性、交叉性合作，保證礦業(yè)各環(huán)節(jié)生產(chǎn)活動的順利進(jìn)行。

2.2 資本市場和海外融資并重的澳大利亞模式

澳大利亞礦業(yè)企業(yè)主要融資來源是股權(quán)和海外市場。澳大利亞的上市制度規(guī)則和礦業(yè)權(quán)管理制度體系較為規(guī)范完善，使其擁有在西方國家中具有代表性的礦業(yè)企業(yè)融資模式，資本市場也順其自然地發(fā)展成為澳大利亞礦企的主要融資來源。

澳大利亞礦業(yè)企業(yè)另一種常用方式就是海外融資，澳大利亞礦業(yè)企業(yè)會基于合作關(guān)系，以獲得來自交易伙伴的合作投資和充足的海外融資。許多跨國公司都以股權(quán)投資方式參與澳大利亞主要礦山的開發(fā)經(jīng)營，一方面，穩(wěn)定地保證了合作伙伴的原材料供應(yīng)，搶先機(jī)占據(jù)了產(chǎn)業(yè)鏈上游，從礦業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展中獲得投資收益；另一方面，也滿足了澳大利亞礦業(yè)企業(yè)的資金需求，實現(xiàn)了雙贏。

2.3 以證券為主導(dǎo)輔以多元化融資的英美模式

英美兩國是資本市場高度發(fā)達(dá)的自由市場經(jīng)濟(jì)的典型國家，伴隨著完善的金融市場體系和理性的企業(yè)市場行為。美國礦業(yè)企業(yè)有多種成熟的融資模式，包括風(fēng)險性融資、項目性融資、銀行借貸融資、股權(quán)共享融資等。但是鑒于風(fēng)險與收益的權(quán)衡，美國企業(yè)融資方式一般會遵循先內(nèi)再外的融資選擇：“內(nèi)源融資→債務(wù)融資→股權(quán)融資”，在可能的情況下企業(yè)會先選擇內(nèi)部融資，在資金量需求特別大的情況下才會求助于外部融資。依托于高度發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系的英國礦業(yè)資本市場，除了國家必要的立法外，政府較少干預(yù)證券市場，對證券市場的管理主要依賴于證券交易所和證券商協(xié)會等組織的自律管理。證券市場的自律型監(jiān)管模式降低了政策性風(fēng)險，為礦業(yè)融資營造了良好的環(huán)境。此外，倫敦交易所AIM板塊的上市條件非常寬松，對企業(yè)的最低資本規(guī)模、最小融資規(guī)模、公共持股最低比例和營業(yè)記錄與盈利水平均無任何強(qiáng)制性要求，為礦業(yè)的草根項目融資營造了寬松的條件。

2.4 基金融資模式和政府間接調(diào)控相輔相成的南非模式

南非政府在礦業(yè)資本市場上的作用是多重的，既是市場的管理者和監(jiān)督者，又是資金的供應(yīng)者和政策法律上的支持者。南非政府通過修改礦業(yè)法，不斷調(diào)整礦產(chǎn)資源政策來吸引外資進(jìn)入本國勘查開發(fā)礦產(chǎn)資源。此外還會通過稅收優(yōu)惠、勘查補(bǔ)貼、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施來給予礦業(yè)融資政策方面的支持。與中國和印度等發(fā)展中國家的基金市場相比，南非的基金市場更為成熟，是非洲大陸最發(fā)達(dá)的基金市場。

2.5 以政府投入和社會投資為主的分散型的中國模式

中國礦產(chǎn)資源勘查市場融資方式以財政融資、債權(quán)融資為主，股權(quán)融資為輔，資本市場模式仍不太成熟。國內(nèi)的資本市場是多層次體系，包括深交所、上交所的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板。企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)必須是有3年以上盈利且業(yè)務(wù)有一定增長，而礦產(chǎn)勘探本身就是一個較長的周期，通行的上市要求與礦產(chǎn)勘探自身規(guī)律無法吻合。因此，按現(xiàn)行的上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管制度，礦產(chǎn)勘探類企業(yè)無法在國內(nèi)上市。國內(nèi)礦業(yè)類中介服務(wù)尚未發(fā)育完善，融資者和投資者之間信息不對稱的屏障無法在中介的指引下瓦解。此外，我國目前的政策性融資活動大多處于散而亂的發(fā)展?fàn)顩r，缺乏統(tǒng)一的法律和制度約束。因此國內(nèi)的礦業(yè)企業(yè)往往采用復(fù)合的融資方式，結(jié)合企業(yè)自身狀況（包括企業(yè)規(guī)模、勘查項目風(fēng)險等級、現(xiàn)金流狀況、礦業(yè)權(quán)特性等因素）考慮不同融資模式下的成本和風(fēng)險，試圖以最低的成本獲取最佳融資額。

3 各國礦產(chǎn)勘查投融資政策啟示

3.1 健全的政策性融資體系與市場性融資良性互動

發(fā)達(dá)國家通過法律法規(guī)的建設(shè)規(guī)范礦業(yè)市場，改善投資環(huán)境，從法律的角度上保護(hù)了投資者和融資者的合法利益。一方面，制定和完善與投資相關(guān)的法律來保護(hù)投資者的合法利益；另一方面，規(guī)范礦業(yè)管理體系，通過大環(huán)境治理來促進(jìn)市場性融資的發(fā)展。為了解決礦業(yè)發(fā)展的融資缺口，政府出臺了一系列鼓勵礦產(chǎn)勘查投融資的優(yōu)惠政策，包括勘查補(bǔ)助金制度、稅收優(yōu)惠制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持措施等。除政府支持之外，礦業(yè)發(fā)達(dá)國家的融資渠道主要是資本市場、基金市場和銀行貸款等。健全的多層次的市場性融資體系在政策性支持失靈的狀況下能很好地發(fā)揮作用，而政策性支持合理的業(yè)務(wù)范圍為市場性融資提供風(fēng)險保障，避免與市場性融資形成競爭的態(tài)勢，最大程度地實現(xiàn)政策性融資與市場性金融的良性互動。只有金融市場發(fā)展、金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及國家的政策傾向才可培育出可供各類資金來源和投資主體選擇的、與不同礦產(chǎn)勘查階段相匹配的多元化融資模式。

3.2 分類設(shè)計勘探采礦類上市公司上市渠道，加強(qiáng)資本市場對礦業(yè)勘查階段的支持

我國現(xiàn)行的上市標(biāo)準(zhǔn)對于礦業(yè)企業(yè)來說條件較高，只有部分大型地質(zhì)勘查公司和礦山企業(yè)可以符合條件，此外缺乏類似國外的專門針對礦產(chǎn)勘查上市的制度與監(jiān)管規(guī)則。我國應(yīng)分層設(shè)計上市板塊的結(jié)構(gòu)渠道，開辟多種板塊，量身定制創(chuàng)業(yè)公司上市條件，放寬或重新制定適合勘查開發(fā)類企業(yè)可行的上市標(biāo)準(zhǔn)，為初級礦業(yè)公司向社會公眾融資創(chuàng)造條件。在申請上市、信息披露、風(fēng)險監(jiān)管等方面對勘查類公司特殊對待，根據(jù)礦產(chǎn)勘查類公司在財務(wù)指標(biāo)、風(fēng)險水平、專業(yè)程度等方面的特點，對其上市的管理制度做出相應(yīng)的調(diào)整。

3.3 鼓勵發(fā)展中介融資機(jī)構(gòu)，提高礦業(yè)勘查階段的科學(xué)性

當(dāng)前尚缺乏綜合性的礦業(yè)融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，礦產(chǎn)勘查階段需借助儲量評審、礦業(yè)權(quán)評估、法律咨詢、投資咨詢、財務(wù)咨詢等中介服務(wù)來消除投資者的信息不對稱性以提高融資的可能性。同時還需借助中介融資機(jī)構(gòu)運作社會資金，以投資引導(dǎo)為宗旨來促進(jìn)民間資本積極參與礦產(chǎn)勘查開發(fā)，多方位地滿足勘查企業(yè)融資。應(yīng)通過系統(tǒng)的中介機(jī)構(gòu)的構(gòu)建，搭建起投融資之間的橋梁。

3.4 吸引外商投資，提升礦產(chǎn)勘查投融資市場環(huán)境

一些國家紛紛推出鼓勵礦業(yè)投資政策，放松對外商投資礦業(yè)的管制，以更好地促進(jìn)本國礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域的資本快速積累。但還有一些國家仍在推行資源國有化來限制境外企業(yè)的投資，這些國家還單純把本國的礦產(chǎn)資源高高地束閣在國家戰(zhàn)略層面。

總體來看，礦業(yè)勘查融資已向多元化、商業(yè)化、國際化發(fā)展，只有政府支持實現(xiàn)平臺搭建、中介培育瓦解不對稱信息、上市標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新實現(xiàn)社會融資等措施的不斷完善才能促進(jìn)多元化融資渠道的實現(xiàn)。在國家戰(zhàn)略、行業(yè)調(diào)整及國際競爭的大方向下發(fā)展傳統(tǒng)勘查融資模式的基礎(chǔ)上，通過信息透明化、要素流動化、資源合理化來推動礦產(chǎn)勘查融資模式的創(chuàng)新，提高投資效率、降低投資風(fēng)險，促進(jìn)礦業(yè)勘查與多層次資本市場結(jié)合。

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The Enlightenment of the International Experiences Concerning Mineral Exploration Financing Model

WANG Xianmei
(1. School of Earth Sciences and Engineering, Nanjing University, Nanjing Jiangsu 210093, China; 2. East-China Metallurgical Bureau of Geology& Exploration, Nanjing Jiangsu 210007)

Mineral exploration financing model is closely related to one country's geological work system and mechanism, which has a certain national characteristics. As a whole, there are two financing models in the exploration investment and financing system of developed mining countries. One is market-oriented first, various monetary measures second, represented by emerging mining markets such as Canada and Australia; the other is dominated by securities financing, with the United Kingdom and the USA as representations. While, in China, the investment and financing model is the decentralized mode with government investment and social investment as the focus. On this basis, this paper introduces the enlightenments drawn from international mineral exploration investment and financing policy. These include: the benign interactions between a sound policy financing system and market financing; classifying the channel of their listing for listed companies of exploration and mining; enhancing the support of capital market for mining exploration stage; encouraging the development of intermediary financing institutions; raising the scientific nature of the mining exploration stage; and attracting foreign investment to improve mineral exploration investment and financing market environment.

mineral exploration; financing pattern; mining policy; revelation

F407.1；F062.1

：C

1672-6995（2015）05-0062-03

2014-12-23；

2015-02-27

王賢梅（1984-），女，安徽省全椒縣人，有色金屬華東地勘局經(jīng)濟(jì)師，管理學(xué)碩士，研究方向：礦業(yè)經(jīng)濟(jì)。