胡進(jìn)

(長江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 荊州 434023)

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《貨幣金融學(xué)》精品課程內(nèi)容重構(gòu)與實(shí)踐

胡進(jìn)

(長江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,湖北 荊州 434023)

摘要：以論述流動(dòng)性創(chuàng)造機(jī)制與調(diào)控機(jī)制為宗旨的《貨幣金融學(xué)》應(yīng)該引入影子銀行內(nèi)容體系，為此，從機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具視角，從中美兩國比較視角，以及與商業(yè)銀行比較視角三個(gè)方面論述了關(guān)于影子銀行體系的教學(xué)設(shè)想。

關(guān)鍵詞：影子銀行；商業(yè)銀行；信用中介

近10年來，影子銀行體系形成與發(fā)展極大地影響了傳統(tǒng)的基于中央銀行-商業(yè)銀行為主軸設(shè)計(jì)的貨幣政策體系，也對(duì)基于這種邏輯構(gòu)造的《貨幣金融學(xué)》內(nèi)容體系提出了更新的要求。但是，影子銀行體系又是一個(gè)嶄新的復(fù)雜金融概念，不容易理解。因此，在《貨幣金融學(xué)》教學(xué)中如何論述該概念內(nèi)涵是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的教學(xué)問題。為此，筆者從以下三個(gè)方面論述在《貨幣金融學(xué)》教學(xué)中如何論述影子銀行體系內(nèi)涵的教學(xué)設(shè)想。

一、從機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具綜合層面認(rèn)識(shí)影子銀行體系

傳統(tǒng)上，貨幣金融理論認(rèn)為，只有存款性金融機(jī)構(gòu)可能承擔(dān)“信用中介”并進(jìn)行信用創(chuàng)造。由此構(gòu)造了一個(gè)中央銀行——存款性金融機(jī)構(gòu)為主軸的流動(dòng)性創(chuàng)造與調(diào)控體系。然而，美國次債危機(jī)爆發(fā)以來，人們發(fā)現(xiàn)，在傳統(tǒng)的中央銀行——存款性金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性創(chuàng)造體系之外，許多的非存款性金融機(jī)構(gòu)甚至非金融機(jī)構(gòu)也廣泛地參與到流動(dòng)性創(chuàng)造活動(dòng)中來，從而形成了第二類流動(dòng)性創(chuàng)造體系。并且，人們習(xí)慣于將中央銀行——存款性金融機(jī)構(gòu)為主軸之外的流動(dòng)性創(chuàng)造體系稱為“影子銀行體系”(Shadow Banking System)或者平行銀行體系(Parallel Banking System)。

影子銀行體系是一個(gè)很復(fù)雜的概念體系，至今沒有一個(gè)通用的定義(穆迪，2015)。于是人們探討從是否是通過股權(quán)融資還是債權(quán)融資角度來劃分影子銀行體系，并認(rèn)為狹義的影子銀行是指，通過債權(quán)類融資活動(dòng)而進(jìn)行信用創(chuàng)造的非存款性金融機(jī)構(gòu)。廣義的影子銀行是指在金融市場通過證券化方式從事融資活動(dòng)并創(chuàng)造流動(dòng)性的非存款性金融機(jī)構(gòu),它包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場基金和保險(xiǎn)公司等一切從事股權(quán)類和債權(quán)類融資活動(dòng)的非存款性金融機(jī)構(gòu)。

但是，在金融創(chuàng)新日益豐富與復(fù)雜背景下，股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的界限越來越模糊，有時(shí)很難從股權(quán)融資與債權(quán)融資方面去簡單區(qū)分影子銀行的類型。所以，從股權(quán)融資與債權(quán)融資視角去分類影子銀行是屬于廣義上的還是狹義上的影子銀行是很難的。

2011年金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)對(duì)影子銀行體系給出了一個(gè)相對(duì)全面的概念，即影子銀行是全部或部分在傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外涉及信用中介的活動(dòng)與機(jī)構(gòu)。由此可以看出，理解影子銀行體系需要從機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)和工具屬性上全面去解讀。從機(jī)構(gòu)層面上看，影子銀行是指能夠執(zhí)行商業(yè)銀行職能但是在傳統(tǒng)的存款保險(xiǎn)體系之外的一些非存款性金融機(jī)構(gòu)，如貨幣市場基金、投資銀行和住房抵押貸款機(jī)構(gòu)等。從業(yè)務(wù)層面上看，影子銀行是指在傳統(tǒng)的存款保險(xiǎn)體系之外從事的一些信用中介活動(dòng)，這里面不僅包括了非存款性金融機(jī)構(gòu)，也包括了以商業(yè)銀行為代表的存款性金融機(jī)構(gòu)通過表內(nèi)或表外業(yè)務(wù)從事的影子銀行業(yè)務(wù)。從工具層面上看，影子銀行往往是指某些證券化產(chǎn)品，例如，按揭貸款證券化(MBS)，擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)和信用違約互換(CDS)。

通過上面三個(gè)維度的分析，由此可以定義，影子銀行是游離于金融監(jiān)管體系之外從事信用中介活動(dòng)的各類正式的或非正式的金融機(jī)構(gòu)，以及由此開展的金融業(yè)務(wù)或使用的金融工具的總稱。具體而言，第一，影子銀行體系是類似商業(yè)銀行一樣的信用中介系統(tǒng)；第二，影子銀行有時(shí)是指一種有別于商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸活動(dòng)的業(yè)務(wù)或工具、有時(shí)指的是一種不在金融監(jiān)管之內(nèi)的某些金融機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)；第三，并非只有非存款性金融機(jī)構(gòu)才從事影子銀行業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行也會(huì)通過表內(nèi)業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)形式從事影子銀行業(yè)務(wù)，并且統(tǒng)計(jì)表明，很多影子銀行業(yè)務(wù)就是由商業(yè)銀行發(fā)起或提供信用支持的；第四，并非所有非存款性金融機(jī)構(gòu)都從事影子銀行業(yè)務(wù)，如證券公司主要還是從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和股票承銷業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)并不是影子銀行業(yè)務(wù)。

二、從國際與國內(nèi)兩種背景角度認(rèn)識(shí)影子銀行體系

上述從抽象角度論述了影子銀行體系，為了加深學(xué)生對(duì)影子銀行體系理解，應(yīng)該選擇有代表性國家金融市場圖景去具體論述影子體系的構(gòu)成，以給學(xué)生一個(gè)具象的影子銀行體系圖景。其中，中國與美國兩個(gè)國家影子體系最具有代表性，能夠較好地解析不同金融市場環(huán)境下，影子銀行體系發(fā)展格局。

在國際上，美國是金融市場與金融創(chuàng)新最發(fā)達(dá)的國家，自然也是影子銀行體系發(fā)源地與最為盛行的國家，以美國為樣本最能說明影子銀行體系在全球發(fā)展?fàn)顩r。一般而論，美國的影子銀行體系由五類組成[1]：一是市場型金融公司，如獨(dú)立的金融公司、貨幣市場共同基金、對(duì)沖基金和各類私人信貸貸款機(jī)構(gòu)等；二是結(jié)構(gòu)化投資工具、房地產(chǎn)投資信托和資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)通道等；三是由投資銀行、房地美和房利美等多種機(jī)構(gòu)參與的證券化安排；四是經(jīng)紀(jì)人和做市商從事的融資和融券活動(dòng)，以及第三方支付的隔夜回購等；五是銀行之外的各類支付、結(jié)算和清算便利。截至2012年9月，美國影子銀行總資產(chǎn)為20.59萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的17.51萬億美元，商業(yè)銀行的15.11萬億美元。

在中國，沒有純粹的影子銀行，但是，很多金融機(jī)構(gòu)都通過各類融資與投資活動(dòng)參與了影子銀行業(yè)務(wù)。涉及到的機(jī)構(gòu)有信托公司、財(cái)務(wù)公司、擔(dān)保公司、證券公司和小貸公司等。以他們的資金投向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，可以將中國影子銀行分為三類[2]：第一類為實(shí)體支持類影子銀行體系，這類影子銀行體是指服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的業(yè)務(wù)體系，它包括信托貸款與租賃、委托貸款、非金融企業(yè)債(包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)行的企業(yè)債、公司債、中票和短票等)、未貼現(xiàn)的商業(yè)銀行承兌匯票、同業(yè)代付、非金融企業(yè)股票融資、小額貸款公司、典當(dāng)行和融資租賃等，這類影子銀行業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)主要是為獲取利差；第二類為金融交易類影子銀行體系，這類影子銀行體系是指服務(wù)于資本市場專門用于二級(jí)市場交易的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)體系，它包括非貸款類信托、銀行理財(cái)產(chǎn)品、買入返售、公募基金、私募基金、社保基金、保險(xiǎn)資管、證券公司資管和證券公司自營等，這類影子銀行業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)主要為獲取利差與價(jià)差；第三類為杠桿放大類影子銀行體系，這類影子銀行體系是指金融衍生產(chǎn)品所承載的流動(dòng)性，它包括利率衍生品、外匯衍生品和信用風(fēng)險(xiǎn)釋放工具等，這類影子銀行業(yè)務(wù)或機(jī)構(gòu)主要為了放大交易杠桿。其中，截止到2014年8月，在中國，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的商業(yè)銀行承兌匯票這類影子銀行業(yè)務(wù)在社會(huì)融資總量中的占比相當(dāng)于GDP的35%，并且遠(yuǎn)高于名義GDP的增速[3]。

由此看出，盡管中美兩國都將傳統(tǒng)信用創(chuàng)造體系之外的信用中介稱之為“影子銀行體系”，但是二者之間的差異與相似之處一樣顯著[4]。美國主要是以資本市場為基礎(chǔ)的影子銀行體系，并往往以發(fā)行資產(chǎn)支持證券等產(chǎn)品形式出現(xiàn)。較之于美國影子銀行體系金融創(chuàng)新程度與產(chǎn)品復(fù)雜性而言，中國影子銀行體系還處于相對(duì)初級(jí)階段，主要表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)的替代，涉及的產(chǎn)品包括委托貸款、信托貸款、民間借貸、理財(cái)產(chǎn)品、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、小額貸款、典當(dāng)行貸款等，金融創(chuàng)新和金融衍生產(chǎn)品占比不高。

三、從與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式比較視角認(rèn)識(shí)影子銀行體系

影子銀行體系與商業(yè)銀行體系一樣都是通過信用中介(Credit Intermediation)角色參與流動(dòng)性創(chuàng)造，因此，都有一個(gè)資金來源與資金運(yùn)用的過程,通過信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，將全社會(huì)的融資者與投資者聯(lián)系起來，并在這個(gè)過程中參與流動(dòng)性創(chuàng)造。但是，二者還是存在明顯的不同。

第一，資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)容不同。所有金融機(jī)構(gòu)都有一個(gè)資金來源與資金運(yùn)用問題，從而構(gòu)成了其基本資本負(fù)債結(jié)構(gòu)。以商業(yè)銀行為代表的存款性金融機(jī)構(gòu)主要通過吸收公眾存款方式獲得絕大部分經(jīng)營資金來源，然后，通過發(fā)放貸款方式將資金提供給資金需求者。由于影子銀行不能向商業(yè)銀行一樣公開吸收公眾存款獲得全部經(jīng)營資金，于是影子銀行通過向金融市場投資者發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、票據(jù)和ABCP等貨幣市場工具或進(jìn)行回購交易獲得經(jīng)營資金，或者有時(shí)向證券借貸公司、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司等中長期投資者發(fā)行中期票據(jù)與債券等獲得資金。在資金運(yùn)用上，影子銀行將融資來的資金購買抵押貸款協(xié)議，以及其他金融產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計(jì)與對(duì)外銷售MBS、ABS、CDO和CDS等。

第二，，經(jīng)營方式不同。以商業(yè)銀行為代表的存款性金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營領(lǐng)域主要在貨幣市場上，并通過吸收存款、發(fā)放貸款(持有到期)零售模式開展經(jīng)營；影子銀行經(jīng)營領(lǐng)域往往在證券市場與場外衍生品市場上，他們突破了商業(yè)銀行的發(fā)放并持有的經(jīng)營模式，在金融市場上融資，并采取類似打包、捆綁和組合批發(fā)銷售模式開展經(jīng)營。在這種經(jīng)營模式中，影子銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度和交易的市場化程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行。

第三，信用創(chuàng)造乘數(shù)不同。以商業(yè)銀行為代表的存款性金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造過程受到法定存款準(zhǔn)備金和貸存比例等條件約束，而影子銀行在信用創(chuàng)造活動(dòng)中雖然受到抵押扣減率影響，但無需繳納法定存款準(zhǔn)備金、不受貸存比例限制，因此，影子銀行信用擴(kuò)張的貨幣乘數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張貨幣乘數(shù)。

第四，信息透明度不同。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)形式相對(duì)簡單，透明度比較高。影子銀行體系本身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息透明度低。以證券化為例，影子銀行為了提高證券發(fā)行規(guī)模和收益率，在淡化基礎(chǔ)證券的同時(shí)，強(qiáng)化證券化過程中的附加值，并潛意識(shí)減少信息披露。由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，投資者對(duì)證券產(chǎn)品定價(jià)沒有深入了解，而僅僅根據(jù)產(chǎn)品的信譽(yù)評(píng)級(jí)投資，產(chǎn)品的過高信用評(píng)級(jí)容易導(dǎo)致投資者非理性投資，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚，從而影響金融體系的穩(wěn)定性。

第五，受到金融監(jiān)管方式與程度不同。以商業(yè)銀行為代表的存款性金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造活動(dòng)主要受到中央銀行與銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管，并且監(jiān)管法律法規(guī)比較多，如國際上有《巴塞爾協(xié)議》，國內(nèi)有存款準(zhǔn)備金制度、存款保險(xiǎn)制度和信貸額度等。影子銀行受到金融監(jiān)管主要以市場約束和自律式監(jiān)管為主，其產(chǎn)品既不受政府保護(hù)，也缺少傳統(tǒng)存款保險(xiǎn)保護(hù)，缺少資本緩沖。因此，影子銀行有可能面臨因固有的期限錯(cuò)配和缺乏公共金融安全網(wǎng)而面臨“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。

第六，風(fēng)險(xiǎn)程度不同。影子銀行經(jīng)營具有三高特點(diǎn)：一是偏好高信用風(fēng)險(xiǎn)，即由于對(duì)高收益追逐的沖動(dòng)，影子銀行往往從事商業(yè)銀行不愿意或不能從事的業(yè)務(wù)，如次級(jí)抵押債券、垃圾債券和CDO等；二是高杠桿率，即影子銀行資本杠桿率往往達(dá)到30倍，而商業(yè)銀行的資本杠桿率往往只有10倍左右；三是高期限錯(cuò)配，即影子銀行核心模式就是借短投長，從而內(nèi)生地具有較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]邵宇，王鵬，陳剛.影子銀行：國際圖景與中國形態(tài)(上)[EB/OL].http://bg.panlv.net/report/3365a43da554e92f.html.

[2]邵宇,陳剛.影子銀行：國際圖景與中國形態(tài)(下)[EB/OL].http://bg.panlv.net/report/3365a43da554e92f.html.

[3]穆迪公司研究報(bào)告.中國影子銀行季度監(jiān)測報(bào)告[EB/OL].http://www.fao.com.cn/art/Trg.

[4]穆迪公司研究報(bào)告.Shadow Banking in the West and China[EB/OL].www.kaixian.tv/gd/2015.

責(zé)任編輯 胡號(hào)寰E-mail:huhaohuan2@126.com

作者簡介：王璇(1982-)，女，湖北荊州人，講師，碩士，主要從事外國語言文學(xué)研究。

基金項(xiàng)目：湖北省教育廳人文社會(huì)科學(xué)研究指導(dǎo)性項(xiàng)目(20142030)

收稿日期：2015-07-06

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：分類號(hào)：G642.474A

文章編號(hào)：1673-1395 (2015)10-0064-03