□李 偉

外資撤資模式選擇研究

□李 偉

本文從外資撤資模式的視角出發(fā)，以江蘇省蘇州市為例，闡述了撤資模式的表現(xiàn)形式以及企業(yè)特征，對(duì)不同撤資模式下的撤資原因展開(kāi)分析，結(jié)合蘇州轄內(nèi)撤資現(xiàn)狀，對(duì)撤資中需要關(guān)注的問(wèn)題提出了相關(guān)建議。

一、外資撤資模式

（一）傳統(tǒng)模式。

1.清算。由特定的組織依據(jù)特定的程序，對(duì)外商投資企業(yè)的債權(quán)債務(wù)以及資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范處理后正式注銷其法人資格。清算分為破產(chǎn)清算和非破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是指在公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的情況下，依照《破產(chǎn)法》的規(guī)定所進(jìn)行的清算。外資企業(yè)一般都不愿意采取破產(chǎn)清算的方式撤資，以免對(duì)其聲譽(yù)造成不利影響。非破產(chǎn)清算一般就是在非資不抵債情況下提前終止經(jīng)營(yíng)并解散。在外資企業(yè)短期內(nèi)找不到購(gòu)買(mǎi)方的時(shí)候，作為一種止血方法，提前解散是一種較為有效的方法。

2.減資。外商投資企業(yè)減少外方股東的注冊(cè)資本，減資后外資企業(yè)的身份沒(méi)有變化。減資分為虛減和實(shí)減。虛減是指減少?zèng)]有到位的出資部分，即減少出資義務(wù)。實(shí)減是指減少已經(jīng)到位的注冊(cè)資本，除彌補(bǔ)虧損外，實(shí)減伴有減資資金的匯出。

3.轉(zhuǎn)股。外商投資企業(yè)外方股東將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中方投資者的過(guò)程。轉(zhuǎn)股分為部分轉(zhuǎn)讓和全部轉(zhuǎn)讓，部分轉(zhuǎn)讓后企業(yè)依然為外商投資企業(yè)，全部轉(zhuǎn)讓后企業(yè)性質(zhì)就變?yōu)閮?nèi)資企業(yè)。轉(zhuǎn)股一般是外資企業(yè)比較常用的撤資模式。

（二）新模式。傳統(tǒng)模式是較為常見(jiàn)的外商撤資模式，其大多伴有撤資所得資金的匯出。近年來(lái)出現(xiàn)一些新的撤資模式，其采取間接方式將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，一般不表現(xiàn)為資金的匯出。

1.非返程投資企業(yè)變?yōu)榉党掏顿Y企業(yè)。通過(guò)境外母公司自身的轉(zhuǎn)讓將境內(nèi)股權(quán)間接轉(zhuǎn)讓給中方投資者，即在境外進(jìn)行股權(quán)交易。一般是通過(guò)中方間接收購(gòu)境內(nèi)外資企業(yè)的方式，由于境外間接收購(gòu)不改變境內(nèi)外資企業(yè)的身份，有效規(guī)避了外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)不滿十年需補(bǔ)繳所得稅問(wèn)題。

2.股權(quán)置換。外商投資企業(yè)外方股東的股權(quán)與境外投資企業(yè)中方股東的股權(quán)進(jìn)行置換，外方股東通過(guò)股權(quán)置換方式實(shí)現(xiàn)了撤資，但不需要進(jìn)行資金的交割。這種方式現(xiàn)實(shí)中較少，因?yàn)檎业綄?duì)應(yīng)可以置換的境內(nèi)外股權(quán)并非易事。

二、蘇州市外資撤資情況分析

（一）總體情況。2009～2014年，蘇州市外資撤資47.32億美元，占同期FDI項(xiàng)下外資流入的9.47%。從趨勢(shì)看，自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，撤資規(guī)?？傮w呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2009～2014年平均增速為52.51%，但2012年比2011年下降30.63%。近兩年，隨著外資流入的下降，外資撤資規(guī)模的上升，撤資占外資流入的比重逐年增加，到2014年已達(dá)26.51%。

（二）撤資模式變化情況。從總規(guī)模上看，2009～2014年，蘇州市外資撤資以轉(zhuǎn)股為主，占比40.93%；其次為減資撤資，占比34.34%；清算撤資占比24.66%。從趨勢(shì)看，2012年為一個(gè)分界點(diǎn)，轉(zhuǎn)股從逐年增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為逐年下降，減資經(jīng)歷了先增后減再增的過(guò)程，尤其是近兩年來(lái)增幅明顯，2014年首次超越轉(zhuǎn)股成為當(dāng)年第一大撤資模式。

三、撤資企業(yè)特征及模式選擇

（一）小規(guī)模企業(yè)撤資一般選擇清算。外資企業(yè)進(jìn)行較小規(guī)模投資，可能是由于母公司資金實(shí)力較弱或者只是進(jìn)行試探性的投資。資金實(shí)力較弱的中小型跨國(guó)公司一般國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)較少，容易出現(xiàn)虧損或者投資失敗。而進(jìn)行試探性投資的外資企業(yè)，往往是因?yàn)槟腹緦?duì)中國(guó)市場(chǎng)信心不足或者其經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)不在中國(guó)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)虧損或投資失敗的小規(guī)模外資企業(yè)而言，其撤資模式一般選擇清算。

（二）中外合營(yíng)企業(yè)撤資一般選擇轉(zhuǎn)股。合營(yíng)的中外雙方可能在戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)理念、管理體制、分配方式和企業(yè)文化等方面存在差異，有可能產(chǎn)生摩擦和沖突，進(jìn)而導(dǎo)致合作失敗，引發(fā)外方撤資。對(duì)于中外合營(yíng)企業(yè)而言，其本身存在潛在的中方買(mǎi)家，因此外方一般采取的撤資模式是轉(zhuǎn)股。

（三）房地產(chǎn)等特殊行業(yè)一般選擇減資。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，其開(kāi)發(fā)或投資項(xiàng)目完成后必然面臨投資款的回收，而注銷企業(yè)或轉(zhuǎn)讓股權(quán)都使得外方失去企業(yè)控制權(quán)，因此其一般通過(guò)減資的方式進(jìn)行撤資。

四、蘇州市外資撤資模式原因分析

（一）清算模式原因分析。

1.“退二進(jìn)三”，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)導(dǎo)致部分企業(yè)無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。“退二進(jìn)三”是近年來(lái)蘇州調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、大力推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要改革舉措之一?！巴恕笔寝D(zhuǎn)型升級(jí)的前奏，“退”的過(guò)程必然伴隨著陣痛，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是“退”的一個(gè)表現(xiàn)形式。對(duì)外資而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將引發(fā)外資撤離。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展到一定階段，與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展不相符的一些產(chǎn)業(yè)必將通過(guò)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的方式逐漸轉(zhuǎn)向其他國(guó)家或地區(qū)。例如張家港某化工有限公司，成立于1991年，注冊(cè)資本70萬(wàn)美元，外方出資21萬(wàn)美元，屬于當(dāng)?shù)卣て髽I(yè)全面整治范疇第一批關(guān)停并轉(zhuǎn)單位，為貫徹政府關(guān)于化工生產(chǎn)企業(yè)專項(xiàng)整治的指示精神，該企業(yè)提前終止經(jīng)營(yíng)，清算所得資金全部匯出。

2.土地資源限制，外資企業(yè)難為無(wú)米之炊。隨著蘇州工業(yè)經(jīng)濟(jì)總量的不斷擴(kuò)張，環(huán)境資源的硬約束力不斷增強(qiáng)，勞動(dòng)力成本的不斷上升，蘇州的投資環(huán)境發(fā)生了很大變化。其中土地資源制約因素最大，目前蘇州土地開(kāi)發(fā)強(qiáng)度已經(jīng)達(dá)到28%，江蘇省規(guī)定的開(kāi)發(fā)強(qiáng)度的極限為30%，未來(lái)蘇州市可新增的建設(shè)用地最多不能超過(guò)45萬(wàn)畝。在土地供應(yīng)結(jié)構(gòu)上優(yōu)先保障民生項(xiàng)目、重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、現(xiàn)代化服務(wù)業(yè)項(xiàng)目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和大產(chǎn)業(yè)大平臺(tái)用地。例如蘇州某商貿(mào)有限公司計(jì)劃建設(shè)物流基地項(xiàng)目，由于土地稀缺無(wú)法開(kāi)展，導(dǎo)致清算注銷。

3.外方盲目投資或企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致清算。外國(guó)投資者所投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善或市場(chǎng)原因、利潤(rùn)無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)甚至連續(xù)虧損是企業(yè)清算的主要原因之一。有的外方在投資前對(duì)中國(guó)的商業(yè)市場(chǎng)和法律環(huán)境缺乏了解，在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中未能建立起一套適合中國(guó)國(guó)情的本土化管理和人才體系，且在資金使用、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)開(kāi)拓的過(guò)程中未能有效地規(guī)劃，最終導(dǎo)致現(xiàn)金流不足、市場(chǎng)開(kāi)拓不力、客戶流失、產(chǎn)品產(chǎn)能不足、產(chǎn)品質(zhì)量缺乏控制及售后服務(wù)差，致使企業(yè)連年虧損。例如昆山某電子有限公司自2008年以來(lái)處于虧損狀態(tài)，難以持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，決定清算撤資。

（二）減資模式原因分析。

1.受房地產(chǎn)政策調(diào)控影響，房地產(chǎn)企業(yè)回收投資縮減規(guī)模。受房產(chǎn)調(diào)控以及土地資源稀缺性的影響，新成交土地項(xiàng)目減少，蘇州市（不含吳江）2014年成交地塊數(shù)據(jù)顯示商業(yè)服務(wù)和住宅地塊成交104宗，較2013年減少26宗，引發(fā)房產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)結(jié)束資金回撤現(xiàn)象。

2.非法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減資回收投資款。近年來(lái)，由于受政策和市場(chǎng)等多方面原因影響，蘇州非法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展較為緩慢，投資方逐步通過(guò)減資方式撤回投資或回收投資款。

3.企業(yè)通過(guò)減資縮減投資規(guī)模或產(chǎn)能。受市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等因素影響，部分傳統(tǒng)制造行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受阻，引發(fā)企業(yè)減資。此外，部分企業(yè)在撤離中國(guó)市場(chǎng)時(shí)選擇逐步撤資的方式，這些因?yàn)榍逅阈枰k理較多手續(xù)，耗費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，而減資撤資模式手續(xù)較為簡(jiǎn)便，不涉及稅務(wù)處理，因此為將閑置資金盡快匯至境外以提高資金效率，部分企業(yè)先進(jìn)行減資將部分資金匯至境外，最后再進(jìn)行清算。

（三）轉(zhuǎn)股模式原因分析。

1.優(yōu)惠政策取消引發(fā)轉(zhuǎn)內(nèi)資。近年來(lái)我國(guó)相繼取消對(duì)外商投資企業(yè)的超國(guó)民待遇稅收政策，例如“兩免三減半”、利潤(rùn)再投資或轉(zhuǎn)增資返還40%所得稅等，內(nèi)外資稅收政策已經(jīng)統(tǒng)一。此外，相關(guān)的出口退稅政策和加工貿(mào)易政策等也進(jìn)行了一系列調(diào)整，加上內(nèi)資身份相較外資身份經(jīng)營(yíng)成本更低，故部分外資企業(yè)選擇轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)。例如常熟某科技有限公司，由外方于2001年獨(dú)資設(shè)立，注冊(cè)資本700萬(wàn)美元，2012年外方將所有股權(quán)以998萬(wàn)美元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給中方，企業(yè)轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)。

2.總部結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變化引起境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。為了支持總部經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)和支持政策，不少跨國(guó)公司逐步把地區(qū)總部遷到中國(guó)?？鐕?guó)公司基于自身管理需要和發(fā)展戰(zhàn)略建立中國(guó)區(qū)總部統(tǒng)一管理境內(nèi)子公司，境內(nèi)子公司外方資本被轉(zhuǎn)讓給中國(guó)區(qū)總部。此外，部分企業(yè)由于其總部股份結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整或者總部被收購(gòu)，引起境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)變動(dòng)。

3.中方股東意欲獲取企業(yè)控制權(quán)，收購(gòu)?fù)赓Y股權(quán)。這類情況通常發(fā)生在經(jīng)營(yíng)狀況良好、具有一定行業(yè)地位的外商投資企業(yè)。一方面，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)完成市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品導(dǎo)入階段，步入穩(wěn)步盈利的階段。境外投資者在資金、技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)際營(yíng)銷渠道等方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展不再起關(guān)鍵作用，投入的資金已獲得了較為豐厚的回報(bào)。另一方面，中方股東希望獲得對(duì)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展更多的決定權(quán)，并享受更大的權(quán)益分配。在這種情形下，中外方股東在協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，由中方股東收購(gòu)?fù)赓Y股權(quán)，中方獲得企業(yè)控制權(quán)，外方則賺取一筆可觀的投資收益。例如蘇州某精工有限公司于2002年由外方獨(dú)資設(shè)立，后引入中方投資者常熟市某汽車零件有限責(zé)任公司，依托從國(guó)外引進(jìn)的世界一流的精沖模具設(shè)計(jì)、制造技術(shù)和精沖技術(shù)，以及國(guó)際先進(jìn)水平的專用精沖設(shè)備和精密加工、監(jiān)測(cè)設(shè)備，蘇州公司逐步成為具備精沖模具設(shè)計(jì)與制造、精沖零件的開(kāi)發(fā)與制造、精沖技術(shù)培訓(xùn)與服務(wù)于一體的高度專業(yè)化企業(yè)，并被認(rèn)定為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，2011年8月至2012年2月，中方陸續(xù)向外方收購(gòu)股權(quán)，合計(jì)匯出1581萬(wàn)美元，成為公司最大股東。

4.投資主體上市需要被動(dòng)撤資。投資主體為實(shí)現(xiàn)境內(nèi)上市，根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定被動(dòng)發(fā)生撤資行為。一是進(jìn)行必要的股權(quán)重組。例如某文具有限公司，因上市需要，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，由外商獨(dú)資企業(yè)變更為中外合資企業(yè)，重組完成后，將改制主體進(jìn)行股份制改造。二是為理順關(guān)聯(lián)公司之間的關(guān)系或業(yè)務(wù)沖突問(wèn)題，被動(dòng)進(jìn)行撤資。如江蘇某環(huán)境科技有限公司成立于2012年，為中外合資企業(yè)，外方出資1000萬(wàn)美元，占89.3%。鑒于中方擬啟動(dòng)新三板計(jì)劃，而中方與企業(yè)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，中方要能順利登陸中小板和創(chuàng)業(yè)板，就必須整合公司全部資源，經(jīng)過(guò)與外方股東協(xié)商，2013年12月外方平價(jià)轉(zhuǎn)讓了所有股權(quán)。

（四）結(jié)論。

從撤資現(xiàn)狀看，蘇州市目前并沒(méi)有出現(xiàn)外資大規(guī)模撤離的現(xiàn)象，鑒于成本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)等原因，部分大型跨國(guó)公司將制作中心撤離均屬正常；同時(shí)，隨著本地民營(yíng)企業(yè)的不斷發(fā)展壯大，科技含量不斷提升，在其走出去的同時(shí)，也對(duì)外資流入存在一定的替代效應(yīng)。首先，我們要理性看待撤資行為，關(guān)注撤資的模式選擇和背景原因；其次，在人民幣波動(dòng)幅度加大背景下要進(jìn)一步加大跟蹤監(jiān)測(cè)力度，關(guān)注人民幣貶值是否會(huì)加大資金外流壓力；再次，對(duì)違規(guī)行為要加大處罰力度，防止違規(guī)資金借道流出。對(duì)此，我們需密切關(guān)注短期內(nèi)注銷資金匯出情況、轉(zhuǎn)股價(jià)格異常情況、轉(zhuǎn)股價(jià)款私下交割問(wèn)題。

五、對(duì)策建議

（一）做好外資流出的跨境資金監(jiān)測(cè)。一是對(duì)于存續(xù)期特別短、沒(méi)有實(shí)體支撐的如貿(mào)易公司等加強(qiáng)對(duì)資本金流入用途的核實(shí)，打擊假借直接投資名義流入的跨境投機(jī)資金；二是要提高對(duì)轄內(nèi)代表性行業(yè)的大型企業(yè)關(guān)注敏感度，關(guān)注對(duì)轄內(nèi)跨境收支有較大影響的企業(yè)撤資行為；三是重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)“快進(jìn)快出”企業(yè)的資金流動(dòng)情況的監(jiān)測(cè)，抓住行業(yè)、地區(qū)分布等關(guān)鍵要素，分類跟蹤研究各類主體的行為特征和規(guī)律性變化。

（二）做好輿情監(jiān)測(cè)，建立信息共享平臺(tái)。一是要搭建信息共享平臺(tái)，宏觀上準(zhǔn)確全面了解地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的計(jì)劃、現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)，微觀上與工商、國(guó)稅、外貿(mào)、商檢等部門(mén)共享企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)信息資料，互通有無(wú)；二是加強(qiáng)與其他部門(mén)的聯(lián)系和溝通，提請(qǐng)審批部門(mén)在企業(yè)的備案審批環(huán)節(jié)加強(qiáng)審核，對(duì)廠房、設(shè)備等全部租賃的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)予以關(guān)注，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范；與商務(wù)部門(mén)共享信息，建立良好的信息交流渠道。

（作者單位：國(guó)家外匯管理局蘇州市中心支局）