王 倩

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體育全球化背景下國際大型賽事對中國體育產(chǎn)業(yè)的財(cái)富效應(yīng)
——基于事件研究法

王 倩

體育賽事發(fā)展與體育全球化相互交融、相互促進(jìn)，體育全球化下的國際大型體育賽事具有更深遠(yuǎn)、更廣泛的經(jīng)濟(jì)影響力。采用事件研究法，分析2011—2014年國際大型體育賽事對中國體育產(chǎn)業(yè)最具代表性的14家上市公司帶來的財(cái)富效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，國際大型體育賽事無論是否在中國大陸舉辦，均能夠?yàn)橹袊w育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來顯著的正向超常收益率，在中國大陸境內(nèi)舉辦的國際大型體育賽事帶來的累計(jì)超常收益顯著高于境外舉辦賽事，體現(xiàn)出明顯的“東道主效應(yīng)”。不同競技項(xiàng)目類型的體育賽事帶來的累計(jì)超常收益具有明顯差異，綜合類和田徑類賽事能夠帶來更高超常收益。

體育；全球化；大型體育賽事；體育產(chǎn)業(yè)；事件研究法

1 引言

隨著經(jīng)濟(jì)、文化全球化趨勢加強(qiáng)，作為人類生活重要組成部分的體育也不可避免的走上全球化道路[10]。當(dāng)“體育無國界”的全球化趨勢揭開了經(jīng)濟(jì)利益追求面紗之后，它展現(xiàn)的是體育文化你中有我、我中有你、共同發(fā)展的整合過程[21]。盡管中國體育在許多項(xiàng)目競技賽場上已達(dá)世界頂級水平，但賽場外，中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展略顯滯后，國際競爭力不足。主要原因除了國家總體經(jīng)濟(jì)水平相對落后、思想觀念保守和市場主體投入相對不足[6]之外，還在于體育產(chǎn)業(yè)未能充分認(rèn)識全球化趨勢所帶來的發(fā)展機(jī)遇。體育賽事是體育文化傳播的重要載體，體育全球化孕育數(shù)量更多、參與規(guī)模更大的國際體育賽事，賽事舉辦反過來推動體育全球化進(jìn)程向更高水平發(fā)展。國際大型賽事的經(jīng)濟(jì)影響受到廣泛關(guān)注[2，32，34]，但其中多數(shù)文獻(xiàn)關(guān)注賽事承辦對本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動作用[13，14，27]，對于非本地承辦賽事的經(jīng)濟(jì)影響鮮有關(guān)注，更缺乏實(shí)證支持。

體育全球化理論能夠?yàn)閲H大型賽事傳遞跨地區(qū)財(cái)富效應(yīng)*現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“財(cái)富效應(yīng)”是指社會發(fā)展過程中由于傳導(dǎo)效應(yīng)和控制效應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體多元化資產(chǎn)價(jià)值的增加，本研究以上市公司股價(jià)變動衡量事件的經(jīng)濟(jì)影響，因而采用這一概念。參見何小松.財(cái)富效應(yīng):理論與現(xiàn)實(shí)[J].經(jīng)濟(jì)問題,2003,(2):8-10.提供合理解釋，建立在全球化框架下的理論分析可能更具有宏觀性和代表性。同時(shí)，中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)開始融入體育全球化進(jìn)程，任何國際大型賽事的舉辦都將牽動中國體育企業(yè)的敏感神經(jīng)，因此，對體育產(chǎn)業(yè)的分析更應(yīng)“立足中國，放眼世界”。本研究主要包括4部分：1)理論分析與假設(shè)。對體育全球化背景下國際大型體育賽事經(jīng)濟(jì)影響力和中國體育產(chǎn)業(yè)國際化總體發(fā)展進(jìn)行理論分析。2)實(shí)證研究設(shè)計(jì)，包括研究方法、相關(guān)變量及數(shù)據(jù)來源。3)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。4)研究結(jié)論與啟示。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 體育全球化與國際大型體育賽事

體育全球化是指各個(gè)國家、地區(qū)、民族之間通過體育交流、相互借鑒、相互滲透以及相互補(bǔ)充，最終不斷突破本民族體育文化的地域及內(nèi)容限制而走向世界，實(shí)現(xiàn)各個(gè)國家、各個(gè)民族之間的體育文化融合過程[18]。自文藝復(fù)興至今，體育全球化呈現(xiàn)出別具一格的特征，從以體育物質(zhì)文化傳播為主發(fā)展為以體育觀念文化傳播為主[15]，具有過程性、層次性、互動性和多樣性。過程性指體育全球化并非一個(gè)靜止的狀態(tài)或某種結(jié)果，是一個(gè)持續(xù)變化的過程，伴隨地緣政治、經(jīng)濟(jì)資源、文化觀念和意識形態(tài)等全球化過程；層次性指方法、手段的統(tǒng)一性、組織管理的一體化、價(jià)值觀念的認(rèn)同；互動性指體育全球化促進(jìn)了世界各地區(qū)、各國家、各民族的交流融合，比如奧林匹克運(yùn)動的最終目標(biāo)就是成為“全球、全社會共同參與的一項(xiàng)偉大事業(yè)”；多樣性指在全球化融合過程中，各民族的體育文化特征享有平等的權(quán)利和地位而在世界體育文化中保留傳承，正因如此，人類體育文化發(fā)展才百花齊放、豐富多彩，具有持久的生命力[4]。

在此背景下，體育賽事成為體育全球化的主要載體，黃海燕、張林(2011)認(rèn)為，體育賽事指以體育競技為主題，一次性或不經(jīng)常發(fā)生，且具有一定期限的集眾性活動[8]。體育全球化帶來體育產(chǎn)業(yè)、體育人才、信息資源全球流動，增進(jìn)人們了解、參與體育賽事的愿望，而便利的交通運(yùn)輸條件、體育經(jīng)濟(jì)資源跨國流通和各國體育部門管理思維日益開放也為舉辦體育賽事提供了更好條件，可見，體育全球化促進(jìn)體育賽事尤其是國際大型體育賽事的興起；另一方面，體育賽事能夠在短時(shí)間內(nèi)集聚大量優(yōu)秀人才以及與此相關(guān)的經(jīng)濟(jì)資源，是各地區(qū)、各國家展示風(fēng)貌，爭取利益的平臺。在這一平臺上，各類體育人才相互競技，同時(shí)促進(jìn)各國體育、文化、旅游、交通運(yùn)輸?shù)膹V泛競爭與合作，可見，體育賽事作為催化劑，加速體育全球化的進(jìn)程。綜上，體育賽事發(fā)展與體育全球化相互交融、相互促進(jìn)，體育全球化下的國際大型體育賽事具有更深遠(yuǎn)、更廣泛的影響力。

2.2 國際大型體育賽事的“東道主效應(yīng)”

國際大型體育賽事不僅能夠推動舉辦地體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、提升舉辦地知名度、改善城市形象，還能夠?qū)εe辦地的經(jīng)濟(jì)、社會、環(huán)境等諸多領(lǐng)域產(chǎn)生影響。其中，舉辦體育賽事在經(jīng)濟(jì)方面帶來的“東道主效應(yīng)”成為國內(nèi)、外學(xué)者研究熱點(diǎn)。圍繞體育賽事產(chǎn)業(yè)可以發(fā)展當(dāng)?shù)伢w育中介、體育培訓(xùn)、體育博彩、體育媒體、體育旅游、體育康復(fù)保健等專業(yè)化產(chǎn)業(yè)，并且還能影響和帶動建筑業(yè)(各類體育場(館)生產(chǎn)部門)、制造業(yè)(各類體育場(館)配套的體育設(shè)備生產(chǎn)部門、體育用品生產(chǎn)部門、體育食品飲料生產(chǎn)部門等)和其他服務(wù)業(yè)(賓館、飯店、餐館、交通、通訊、零售、保險(xiǎn)等)等配套衍生產(chǎn)業(yè)的興旺和發(fā)展[5]。Whitson和Macintosh(1993)通過研究大型體育賽事對旅游業(yè)的影響，探討由此帶來的舉辦權(quán)之爭[33]，黃海燕等(2009，2011)則對體育賽事經(jīng)濟(jì)影響的機(jī)理進(jìn)行探討[9]，并以2009年上海ATP1000大師賽為例，運(yùn)用投入產(chǎn)出模型對此進(jìn)行實(shí)證研究[9]。楊建榮(2014)運(yùn)用事件研究法分析大型體育賽事對舉辦地住房資產(chǎn)收益率的影響[22]。張永韜(2013)對相關(guān)理論進(jìn)行梳理，認(rèn)為大型體育賽事對經(jīng)濟(jì)方面的影響主要包括3方面：經(jīng)濟(jì)總量的提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和城市基礎(chǔ)設(shè)施的改善[25]。現(xiàn)實(shí)中亦有實(shí)例為上述理論提供了有力支持：1984年美國洛杉磯奧運(yùn)會就是體育與商業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)合的經(jīng)典案例，為后來體育賽事申辦提供了寶貴借鑒。2008年北京奧運(yùn)會則帶動主辦城市和地區(qū)的投資需求和消費(fèi)需求，成為北京經(jīng)濟(jì)增長的“核動力”[1]。日本則憑借1964年東京奧運(yùn)會成功促進(jìn)精工等一系列日本企業(yè)的國際化。中國通過舉辦乒乓球、羽毛球等具有廣泛群眾基礎(chǔ)的國際性賽事，帶動紅雙喜、雙魚、李寧、凱勝等體育用品民族品牌的崛起。盡管大型賽事也可能給舉辦地帶來一定負(fù)面影響，但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為促進(jìn)作用更為顯著。

2.3 國際大型體育賽事的“溢出效應(yīng)”

體育全球化視角下，體育賽事對非東道主地區(qū)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響同樣值得關(guān)注。本研究認(rèn)為，舉辦大型體育賽事所產(chǎn)生的輻射和影響會突破地域限制，為非東道主地區(qū)或國家的相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，尤其是體育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。

換句話說，國際大型賽事不僅會給舉辦地帶來經(jīng)濟(jì)促進(jìn)，而且將惠及其他地區(qū)和國家的相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。原因如下：

1.體育全球化使體育精神、體育理念和體育規(guī)則在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)同。北京2008年奧運(yùn)會中、英文主題口號“同一個(gè)世界，同一個(gè)夢想”就是體育全球化在價(jià)值觀層面統(tǒng)一的良好例證。在此背景下，體育本身成為各民族各國家相互交流的通用語言。不僅如此，建立在公平競賽基礎(chǔ)上的各項(xiàng)目體育競賽游戲規(guī)則被廣泛傳播，并得到深入研究和理解，因此，許多體育項(xiàng)目呈現(xiàn)出多極化發(fā)展趨勢，其世界發(fā)展中心頻繁的、跨地區(qū)的進(jìn)行轉(zhuǎn)移，比如現(xiàn)代足球、乒乓球等在非發(fā)源地達(dá)到更高競賽水平和相關(guān)產(chǎn)業(yè)競爭力。

2.現(xiàn)代通訊技術(shù)的發(fā)展減少了體育賽事傳播的時(shí)空限制，尤其是國際互聯(lián)網(wǎng)普及，各國、各地區(qū)民眾能夠快速及時(shí)、低成本的獲取賽事信息。比如“實(shí)況錄像”的播送方式逐漸被“現(xiàn)場直播”取代，對受眾來說，直播方式極大增加了競技體育賽事的懸念性、刺激性、可觀賞性，反過來提高了賽事受關(guān)注度，與之相關(guān)的體育傳媒、體育裝備等產(chǎn)業(yè)受益匪淺。信息全球流動趨勢下，傳媒產(chǎn)業(yè)與體育產(chǎn)業(yè)的深度融合，為體育賽事影響力的全球擴(kuò)散創(chuàng)造了條件。張鐵玲和叢明滋(2012)以NBA在中國發(fā)展為案例，研究媒介體育全球化對競技運(yùn)動發(fā)展的影響，認(rèn)為傳媒巨頭能夠與NBA賽事垂直整合，建立全球性媒體集團(tuán)，主要是因?yàn)轶w育具有普適性特質(zhì)，有利于搭載國際衛(wèi)星頻道并在市場上獲利[24]。劉荃(2013)以NFL為例解析大眾媒介與體育競賽產(chǎn)業(yè)的共生關(guān)系，認(rèn)為大眾媒介加強(qiáng)了體育競賽表演的娛樂性和戲劇性，提升了體育競賽的文化品味和精神內(nèi)涵，擴(kuò)大了體育產(chǎn)業(yè)的覆蓋面和影響力；媒介受眾獲得了體育競賽的娛樂快感和精神體驗(yàn)，成為體育事件參與者和體育相關(guān)產(chǎn)業(yè)的潛在消費(fèi)者[11]。

3.經(jīng)濟(jì)全球化是體育全球化的最重要動機(jī)[16]，各項(xiàng)大型體育賽事的舉辦為資本全球擴(kuò)張?zhí)峁氋F契機(jī)。托馬斯·弗里德曼在其著作《世界是平的》一書中，將促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)全球化的力量歸納為“碾平世界的十大動力”：柏林墻的倒塌和Windows操作系統(tǒng)的建立、Web的出現(xiàn)和網(wǎng)景上市、工作流軟件的應(yīng)用、上傳(uploading)、外包、離岸經(jīng)營、全球供應(yīng)鏈整合(如沃爾瑪供應(yīng)商使用RFID無線射頻識別芯片技術(shù))、內(nèi)包(insourcing)、搜索引擎、數(shù)字化技術(shù)[17]，幾乎所有的因素都能夠在大型體育賽事的全球影響過程中發(fā)揮作用。比如2010年南非世界杯用球“普天同慶”和2014年巴西世界杯“桑巴榮耀”由美國阿迪達(dá)斯中標(biāo)，進(jìn)行足球設(shè)計(jì)和運(yùn)營管理，而全部成品用球批量生產(chǎn)都由一家臺資公司設(shè)在中國深圳的代工廠完成，整條供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的相關(guān)企業(yè)都從中受益。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)全球化中涌現(xiàn)出的跨國公司也成為國家大型體育賽事發(fā)揮全球影響力的重要推手。比如ESPN(Entertainment and Sports Programming Network，即娛樂與體育節(jié)目電視網(wǎng))是24 h專門連續(xù)播放體育節(jié)目的美國有線電視聯(lián)播網(wǎng)，其衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)覆蓋160個(gè)國家，節(jié)目使用21種語言，全球收視觀眾超過2.1億人。公司的業(yè)務(wù)范圍涉及體育網(wǎng)絡(luò)、電視廣播、互聯(lián)網(wǎng)站、體育雜志和體育商品發(fā)行，在全球化浪潮中成長為體育傳媒領(lǐng)域最著名的跨國巨頭，在幾乎所有的國際大型體育賽事中都可以看到ESPN的身影。諸如ESPN、阿迪達(dá)斯、耐克、紅牛等跨國公司與世界足聯(lián)、國際奧委會、國際泳聯(lián)等國際性體育機(jī)構(gòu)相互合作，資源整合，建立起大型體育賽事的全球商業(yè)推廣網(wǎng)絡(luò)。

2.4 體育全球化視角下中國體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

改革開放以來，中國體育事業(yè)蓬勃發(fā)展，取得世界矚目的成就。1985年，國務(wù)院頒布《國民生產(chǎn)總值計(jì)算方案(試行)》，正式將體育列入第三產(chǎn)業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局定義，體育產(chǎn)業(yè)是指為社會公眾提供體育產(chǎn)品和服務(wù)的產(chǎn)業(yè)活動以及與這些活動相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)活動的集合。它包括健身娛樂業(yè)、體育競賽表演業(yè)、咨詢培訓(xùn)業(yè)、體育旅游業(yè)、體育經(jīng)紀(jì)業(yè)、體育博彩業(yè)。2010年3月24日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)的指導(dǎo)意見》(簡稱《指導(dǎo)意見》)，這標(biāo)志著體育產(chǎn)業(yè)即將演變?yōu)閲业膽?zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。《指導(dǎo)意見》明確提出，加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)我國由體育大國向體育強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變，必須加大投、融資力度，拓寬體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金來源渠道。支持有條件的體育產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)入資本市場上市融資，通過發(fā)行債券、股票，以及項(xiàng)目融資、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等方式籌措發(fā)展資金。這對于擴(kuò)大企業(yè)自身資金優(yōu)勢、提升品牌價(jià)值及實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展均具有積極意義[3，23]，充分體現(xiàn)宏觀層面對體育產(chǎn)業(yè)的重視。

從市場層面看，體育消費(fèi)已成為居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)不斷攀升。資料顯示，北京奧運(yùn)會后，我國體育產(chǎn)業(yè)的年增長速度超過20%，高于全國經(jīng)濟(jì)增長的平均水平，2009年，體育產(chǎn)業(yè)占GDP的比重超過0.5%，顯示出巨大的發(fā)展?jié)撃躘19]?？梢?，在國家宏觀政策及市場發(fā)展前景的雙重驅(qū)動下，體育產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出良好發(fā)展態(tài)勢。

更為重要的是，中國體育產(chǎn)業(yè)已開始向全球化發(fā)展邁進(jìn)，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

1.全民健身提升國民健康意識和健康投資，形成巨大的體育產(chǎn)品市場。強(qiáng)勁的市場需求引起眾多世界級體育用品器材企業(yè)青睞，加之本土勞動力成本較低，中國大陸，尤其是東南沿海地區(qū)業(yè)已形成規(guī)模巨大的OEM企業(yè)集群，“中國制造”的體育用品行銷世界各地。

2.中國體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)孕育出一大批深具現(xiàn)代經(jīng)營理念和全球化視野的本土企業(yè)，并通過市場競爭和資本化運(yùn)作發(fā)展壯大，成為中國體育產(chǎn)業(yè)參與國際競爭的主力軍。這些企業(yè)既包括有深厚政府背景的國有企業(yè)，又有起于草根的民營企業(yè)，既有投身港股的“境外軍團(tuán)”，也有扎根A股的體育資本大鱷。

3.中國體育產(chǎn)業(yè)已開始產(chǎn)業(yè)升級，從過去主要依靠為境外品牌代工轉(zhuǎn)到尋求通過對產(chǎn)品研發(fā)、制造、物流、零售等價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的全方位整合提升產(chǎn)業(yè)競爭力。產(chǎn)業(yè)升級的核心是產(chǎn)品服務(wù)技術(shù)水平升級，許多中國體育企業(yè)開始注重在產(chǎn)品研發(fā)環(huán)節(jié)對接高端市場。比如，安踏在“霸道I代”、“霸道II代”和CUBA全系列專業(yè)籃球鞋產(chǎn)品上擁有多項(xiàng)專利技術(shù)，其中，為CUBA全系列專業(yè)籃球鞋設(shè)計(jì)的“磁芯”技術(shù)達(dá)到世界頂尖水平。同時(shí)，這些優(yōu)秀企業(yè)注重國際技術(shù)交流合作，吸收、借鑒世界最先進(jìn)技術(shù)，不僅能夠提升產(chǎn)品質(zhì)量和科技附加值，而且有利于建立全球性技術(shù)研發(fā)與市場營銷網(wǎng)絡(luò)。以李寧公司為例，2004年，李寧公司與美國Exeter研發(fā)公司和美國DRD設(shè)計(jì)公司合作，共同致力于李寧運(yùn)動鞋核心技術(shù)的研發(fā)，2005年成為美職籃、國際男子職業(yè)網(wǎng)球選手聯(lián)合會等世界頂級賽事機(jī)構(gòu)的官方市場合作伙伴，其國際化發(fā)展戰(zhàn)略成果顯著。

4.中國體育產(chǎn)業(yè)在乒乓球、羽毛球等傳統(tǒng)優(yōu)勢項(xiàng)目中，部分掌握了相關(guān)商業(yè)產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了賽場內(nèi)體育競技水平和賽場外體育商業(yè)產(chǎn)品競爭力“雙螺旋”提升。比如在乒乓球“大球時(shí)代”來臨前，紅雙喜率先研制符合國際乒聯(lián)要求的比賽用球，并制訂了40 mm球的國際技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)[12]，牢牢占據(jù)該行業(yè)的世界領(lǐng)先地位。綜上所述，中國體育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)深深嵌入體育全球化發(fā)展格局。體育全球化視角下國際大型賽事的影響將突破地域限制，使中國體育產(chǎn)業(yè)和相關(guān)企業(yè)得到更多投資者關(guān)注和市場回報(bào)。

基于上述理論分析，本研究提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：體育全球化背景下，國際大型體育賽事無論是否在中國大陸舉辦，均能夠?yàn)橹袊w育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來顯著的正向超常收益。

假設(shè)2：其他條件不變，在中國大陸境內(nèi)舉辦的國際大型體育賽事所帶來的超常收益高于境外舉辦賽事。

3 研究方法

3.1 研究設(shè)計(jì)

本研究采用事件研究法(Event Study)實(shí)證分析國際大型賽事對中國體育產(chǎn)業(yè)帶來的影響。首先使用CAPM模型(市場模型)對中國體育產(chǎn)業(yè)主要上市公司的正常收益率進(jìn)行估計(jì)，以得到事件期各日的超常收益率(AR)、累計(jì)超常收益率(CAR)、累計(jì)平均超常收益率(CAAR)等系列指標(biāo)，并使用Z-統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，以驗(yàn)證整體財(cái)富效應(yīng)的存在。在此基礎(chǔ)上，對比分析賽事變量的取值對賽事引起超常收益率的影響，能夠更深入探究各類賽事對中國體育產(chǎn)業(yè)帶來財(cái)富的差異。

事件研究法指運(yùn)用金融市場的數(shù)據(jù)資料來測定某一特定經(jīng)濟(jì)事件對公司價(jià)值的影響，通過分析某一特定事件發(fā)生前后證券市場價(jià)格的反應(yīng)，檢驗(yàn)是否存在超常收益。事件研究法的基本假設(shè)是市場有效，有關(guān)事件的影響會立即反映在證券價(jià)格之中[29]。于是運(yùn)用短期內(nèi)觀察到的證券價(jià)格就可以測定某一事件的經(jīng)濟(jì)影響。自從Brian等(1993)首次分析了IT投資對股票市場收益率的影響后[26]，這種方法在分析某些事件所創(chuàng)造的價(jià)值增值方面得到了廣泛應(yīng)用。

事件研究法的核心內(nèi)容是正常收益率和AR的計(jì)算。所謂正常收益指，假定沒有該事件發(fā)生情況下，公司股價(jià)的“正常”預(yù)期收益。本研究采用修正的CAPM模型——“市場模型”來估計(jì)正常收益率。估計(jì)模型如下：

Rit=αi+βiRmt+μi

其中，Rit為i證券在t時(shí)間的實(shí)際收益率，Rmt為m證券市場在t時(shí)間的綜合收益率，αi和βi為待估參數(shù)，μi為殘差。Rit根據(jù)估計(jì)窗數(shù)據(jù)得到參數(shù)估計(jì)值對事件窗的收益率進(jìn)行預(yù)測得到，進(jìn)一步可以計(jì)算AR，公式如下：

本研究涉及的另一個(gè)重要指標(biāo)是CAR，用以衡量某一證券在整個(gè)事件期內(nèi)獲得的累加影響。公式如下：

∑kARi,t+k

其中,AARt,表示樣本在t時(shí)期內(nèi)的AAR。

3.2 相關(guān)變量及數(shù)據(jù)來源

本研究選取涉及體育產(chǎn)業(yè)的14家最具代表性的中國上市公司為研究對象。包括A股上市公司7家：中體產(chǎn)業(yè)(600158.SH)、信隆實(shí)業(yè)(002105.SZ)、探路者(300005.SZ)、青島雙星(000599.SZ)、北巴傳媒(600386.SH)、嘉麟杰(002486.SZ)、泰亞股份(002517.SZ)，港股上市公司7家：李寧(2331.HK)、安踏體育(2020.HK)、361度(1361.HK)、匹克體育(1968.HK)、特步國際(1368.HK)、裕元集團(tuán)(0551.HK)、中國動向(3818.HK)。以上公司在研究期內(nèi)均具有完整的股票數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。市場模型估計(jì)正常收益率需使用證券市場綜合收益率，因此，本研究以上證綜合指數(shù)匹配滬市上市公司，以深證綜合指數(shù)匹配深市上市公司，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)匹配創(chuàng)業(yè)板上市公司，以香港恒生指數(shù)匹配港交所上市公司。所有股票數(shù)據(jù)來自Google財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫和Yahoo財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自Reuters財(cái)經(jīng)和東方財(cái)富網(wǎng)。

事件選取方面，考慮到中國體育發(fā)展戰(zhàn)略的制定和實(shí)施受奧運(yùn)周期(4年)影響很大，本研究以2011-2014年國際大型體育賽事為研究事件。主要有3大類：綜合體育賽事，包括奧運(yùn)會(含冬奧會)、亞運(yùn)會、青年運(yùn)動會、世界大學(xué)生運(yùn)動會等；三大球賽事，包括世界杯足球賽、亞洲杯足球賽、世界籃球錦標(biāo)賽、排球錦標(biāo)賽等；中國優(yōu)勢項(xiàng)目和群眾基礎(chǔ)好、參與度高的項(xiàng)目賽事，包括乒乓球、羽毛球、游泳、田徑國際性賽事，最終選取33個(gè)體育賽事作為研究事件。參考國內(nèi)、外體育賽事相關(guān)研究[8，20，30]，本研究設(shè)置以下變量對各項(xiàng)事件(賽事)進(jìn)行更好描述：競賽項(xiàng)目(sport)類別變量，sport取值1～8，分別對應(yīng)綜合類、足球、籃球、排球、乒乓球、羽毛球、田徑、游泳；舉辦地(mainland)啞變量，舉辦地為中國大陸mainland =1，否則為0。以上數(shù)據(jù)來自新華社官方網(wǎng)站(www.xinhuanet.com)。

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 股票數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

計(jì)算CAR首先必須對每支股票在研究期內(nèi)的收益率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本研究采用Angmented-Dickey-Fuller統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，帶截距項(xiàng)、不帶時(shí)間趨勢和滯后。經(jīng)過檢驗(yàn)，所有樣本企業(yè)研究期內(nèi)的收益率時(shí)間序列在1%的顯著性水平上拒絕存在單位根的原假設(shè)(限于篇幅，統(tǒng)計(jì)結(jié)果不在文內(nèi)匯報(bào))，表明收益率數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以用來計(jì)算AR。

4.2 全部企業(yè)的各事件CAR檢驗(yàn)

衡量一個(gè)“事件”對股票價(jià)格影響的第一步是要確定一個(gè)事件窗口(Event Window)和估計(jì)窗口(Estimate Window)。本研究選擇國際大型體育賽事開幕日當(dāng)天或之后第1個(gè)交易日為事件日*出于媒體傳播和社會關(guān)注度方面考慮，許多賽事選擇在周末開賽，而股票市場在此期間休市。，選取事件日之前10個(gè)交易日到事件日之后10個(gè)交易日為事件窗，即[-10,10]共21個(gè)交易日。選取的估計(jì)時(shí)間為事件日前85個(gè)交易日到事件日前11個(gè)交易日，即估計(jì)窗為[-85,-11]共75個(gè)交易日。本研究對中國14家體育產(chǎn)業(yè)上市公司進(jìn)行全部事件的交叉檢驗(yàn)，為了使檢驗(yàn)更為可靠，使用P檢驗(yàn)而非t檢驗(yàn)，因?yàn)檫@種方法允許使用一個(gè)更強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)誤差[34]。如表1所示，全部企業(yè)在[-10,10]共21各個(gè)交易日內(nèi)CAR為1.60%>0，P值為0.008，在1%的水平上顯著，表明研究期內(nèi)，33個(gè)國際大型賽事的舉辦為中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來正向AR。假設(shè)1得到支持。

進(jìn)一步檢驗(yàn)事件窗內(nèi)各交易日AAR和CAAR的顯著性，得到結(jié)果如表2所示。在時(shí)間窗各交易日中，AAR為負(fù)值時(shí)均不顯著，而AAR為正值時(shí)大部分顯著，其中，第6交易日帶來的正向AR在10%水平上顯著，第-8、-4、-3、2、3交易日在5%水平上顯著，第7交易日在1%水平上顯著，CAAR在第-4交易日之后至少在5%水平上顯著且全部為正值。表明2011-2014年間，國際大型賽事能夠在多數(shù)交易日給中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來正向超常收益。

表 1 本研究上市企業(yè)CAR交叉檢驗(yàn)結(jié)果一覽表Table 1 The Cross-Validation of All Companies’ CAR

表 2 本研究各交易日AAR和CAAR一覽表Table 2 The AAR and the CAAR of Everyday during the Event Window

注： *代表顯著性水平P<0.10，**代表顯著性水平P<0.05，***代表顯著性水平P<0.01，下同。

為了更清晰體現(xiàn)中國體育產(chǎn)業(yè)對賽事的總體反應(yīng)，繪制出各交易日的趨勢圖。如圖1所示，AAR在時(shí)間窗中絕大多數(shù)情況大于0，導(dǎo)致CAAR除在第-9日之外均為正值，且基本維持上升趨勢，尤其在事件日前、后1周時(shí)間內(nèi)(第-5到-1日，第1到4日)CAAR均有大幅度提升，表明國際大型體育賽事的舉辦引起明顯的“人氣效應(yīng)”和“注意力經(jīng)濟(jì)”[29]，CAAR于第7日達(dá)到最高值1.74%，之后逐漸趨于平穩(wěn)，表明事件影響開始減退。

4.3 “東道主效應(yīng)”檢驗(yàn)

通過組間比較分析國際體育賽事在中國大陸舉辦所產(chǎn)生的CAR是否高于在非中國大陸舉辦，即是否存在“東道主效應(yīng)”。首先根據(jù)類別變量mainland的取值分別檢驗(yàn)中國大陸賽事和非中國大陸賽事CAR的顯著性。如表3所示，mainland=1時(shí)，CAR均值為0.023，mainland=0時(shí)，CAR均值為0.013，并且全部在10%水平上顯著，表明中國大陸舉辦賽事比非中國大陸體育賽事高出約1%的平均超常收益率。

圖 1 本研究事件窗口內(nèi)各日AAR與CAAR趨勢示意圖Figure 1. The Trend of AAR and CAAR of Everyday during the Event Window

表 3 本研究“東道主效應(yīng)”檢驗(yàn)一覽表Table 3 Test of ‘Host Effect’

檢驗(yàn)組間均值差異的顯著性最常用的方法是ANOVA分析，但首先必須滿足方差齊次性假設(shè)。經(jīng)檢驗(yàn)，Levene統(tǒng)計(jì)量為44.858，P<0.001，Bartlett檢驗(yàn)χ2值59.840 8，P<0.001，說明兩組數(shù)據(jù)方差不齊，無法使用ANOVA方法直接進(jìn)行分析。故本研究使用非參數(shù)檢驗(yàn)方法，以變量mainland作為組別標(biāo)志進(jìn)行Kruskal-Wallis檢驗(yàn)，經(jīng)計(jì)算χ2值為15.026，P值為0.000 1，表明中國大陸舉辦和非中國大陸舉辦的國際體育賽事給中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來的CAR存在顯著差異。這種差異可以通過圖2直觀反映，可以發(fā)現(xiàn)在整個(gè)時(shí)間窗內(nèi)，除第-10、-9日外，中國大陸CAAR均高于非中國大陸CAAR，表明中國大陸承辦國際性體育賽事能夠給體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來更高財(cái)富效應(yīng)。假設(shè)2得到支持。

圖 2 本研究中國大陸賽事和非中國大陸賽事CAAR對比示意圖Figure 2. The Contrast Diagram of CAAR between the Domestic Events and the Abroad Events

4.4 不同競技項(xiàng)目賽事CAR差異性分析

同樣的方法可以檢驗(yàn)不同體育競技項(xiàng)目賽事的CAR是否具有差異性。以項(xiàng)目變量(sport)為組別標(biāo)志進(jìn)行均值分析，發(fā)現(xiàn)Levene統(tǒng)計(jì)量為27.371，P<0.001，Bartlett檢驗(yàn)χ2值380.086 6，P<0.001，說明兩組數(shù)據(jù)方差不齊，無法使用ANOVA方法直接進(jìn)行分析。使用非參數(shù)檢驗(yàn)方法進(jìn)行Kruskal-Wallis檢驗(yàn)，經(jīng)計(jì)算χ2值為394.284，P值為0.000 1，說明不同項(xiàng)目賽事帶來的CAR之間具有顯著差異。

分別對各類賽事CAR進(jìn)行交叉檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示，CAR平均水平最高的賽事為綜合類(4.7%，P<0.01)和田徑(5.5%，P<0.1),主要原因是這兩類賽事包含小項(xiàng)眾多，在全球范圍內(nèi)擁有最廣泛的參與人群，并且奧運(yùn)會(單獨(dú)對2012年倫敦奧運(yùn)會CAR檢驗(yàn)，系數(shù)為2.9%，P<0.001，顯著性水平很高)和田徑競技水平是一個(gè)國家國民綜合體育素質(zhì)的重要體現(xiàn)；籃球賽事帶來的CAR平均水平3.1%(P<0.1)；足球賽事帶來的CAR平均水平為-4.9%，并在5%水平上顯著，本研究認(rèn)為，主要原因是此類賽事資本運(yùn)營、媒體傳播、比賽裝備等長期被國外公司把持，加之中國足球隊(duì)在國際賽事中表現(xiàn)不盡如人意，在國內(nèi)認(rèn)可度不高，導(dǎo)致國際足球賽事舉辦反而給中國體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來負(fù)向超常收益率；此外，乒乓球、羽毛球、排球賽事帶來CAR均為正值，游泳賽事帶來CAR為負(fù)值，但均未達(dá)到統(tǒng)計(jì)意義上的顯著性。

表 4 本研究不同競技項(xiàng)目賽事CAR交叉檢驗(yàn)結(jié)果一覽表Table 4 The Cross-Validation of Different Sports’ CAR

5 結(jié)論與啟示

采用事件研究法，對2011-2014年國際大型體育賽事對中國體育產(chǎn)業(yè)具代表性的14家上市公司帶來的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分析，主要得到以下結(jié)論。

1.國際大型體育賽事無論是否在中國大陸舉辦，均能夠?yàn)橹袊w育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來顯著的正向超常收益，并且這種影響在賽事開幕前、后1周時(shí)間最為明顯，實(shí)證結(jié)果表明，體育全球化背景下，國際賽事具有跨地區(qū)、跨國家的巨大影響，同時(shí)成為體育全球化進(jìn)程的重要活動。

2.在中國大陸中國大陸舉辦的國際大型體育賽事帶來的累計(jì)超常收益率顯著高于非中國大陸舉辦賽事，體現(xiàn)出明顯的“東道主效應(yīng)”，表明中國大陸承辦國際性體育賽事能夠給體育產(chǎn)業(yè)上市公司帶來更高財(cái)富效應(yīng)。

3.不同競技項(xiàng)目類型的體育賽事帶來的累計(jì)超常收益具有明顯差異，綜合類和田徑類賽事包含小項(xiàng)眾多，在全球范圍內(nèi)擁有最廣泛的參與人群，受關(guān)注度很高，比如，國家運(yùn)動員在奧運(yùn)會上表現(xiàn)出的競技水平是國民綜合體育素質(zhì)的重要體現(xiàn)，“奧運(yùn)效應(yīng)”對體育產(chǎn)業(yè)相關(guān)部門帶來顯著影響。

上述結(jié)論對厘清中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路具有啟示意義：

1.體育全球化背景下各地區(qū)舉辦的國際大型賽事都能夠?yàn)橹袊w育產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供寶貴機(jī)遇，需要相關(guān)部門予以密切關(guān)注，積極思考賽事可能帶來的利潤空間、合作機(jī)會，將“人氣效應(yīng)”、“注意力經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)榫唧w的財(cái)富收益。

2.積極承辦國際大型賽事，強(qiáng)化中國在國際體育界的重要地位和影響力，并通過科學(xué)的市場化運(yùn)作推進(jìn)全民健身基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.重點(diǎn)發(fā)展跨國賽事傳媒、跨國體育團(tuán)隊(duì)建設(shè)、國際體育產(chǎn)業(yè)交流合作，盡快地、全方位地融入世界體育大家庭，使中國成為推動體育全球化的主要力量。

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The Wealth Effect of International Major Sports Games on the China’s Sports Industry under the Background of Sport Globalization—Based on Event Study

WANG Qian

The mutual promotion of sports events development and sports globalization has a more far-reaching and wider economic influence.By using the method of event study,this paper analyzes the wealth effect of 14 listing corporation which is the most representative of the Chinese sports industry in 2011-2014 international major sports games.The result shows that whether or not the international major sports games held in China,can bring significant positive abnormal return for China sports industry listed companies,while the sports games held in mainland China,the return is higher than held in abroad.It shows obvious host effect.The cumulative abnormal returns of different types of sport games has obvious differences,the comprehensive competition and atheltics can bring more extraordinary benefits.

sports;globalization;majorsportsgames;sportsindustry;eventstudy

2015-03-25；

2015-05-13

王倩(1980-)，女，山東濟(jì)南人，講師，碩士，主要研究方向?yàn)轶w育產(chǎn)業(yè)組織、體育文化傳播，Tel：(0531)89655096，E-mail：wangqianet@163.com。

山東體育學(xué)院 運(yùn)動基礎(chǔ)科學(xué)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250102 Shandong Sport University,Jinan,250102,China.

1002-9826(2015)05-0116-07

10.16470/j.csst.201505017

G80-05

A