朱大鵬 孫蘭蘭

【摘 要】 營運資金管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，其管理效率的高低將直接影響企業(yè)經(jīng)營績效的好壞。文章基于高層管理團隊（TMT）理論，選用年齡、學歷、專業(yè)、任期、職業(yè)經(jīng)歷作為CFO背景特征，并引入高管激勵研究其對公司營運資金管理績效的影響。實證結(jié)果顯示：CFO年齡與營運資金管理績效顯著負相關(guān)，任期與營運資金管理績效負相關(guān)但不顯著。CFO學歷、專業(yè)背景、職業(yè)背景、高管激勵政策與營運資金管理績效正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】 CFO背景特征; 高管激勵; 營運資金管理績效

中圖分類號：F272.7 ?文獻標識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）05-0023-05

一、引言

營運資金對于企業(yè)如同人體內(nèi)的血液，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，是企業(yè)資產(chǎn)中流動性最強的部分。如果企業(yè)營運資金周轉(zhuǎn)不暢，則可能會陷入“黑字破產(chǎn)”的困境。從2007年開始并延續(xù)至今的國際金融危機中出現(xiàn)的企業(yè)破產(chǎn)案例來看，資金鏈斷裂成為公司破產(chǎn)倒閉的最大殺手。在不同的經(jīng)濟周期，企業(yè)經(jīng)營目標是不同的：在經(jīng)濟上行期，企業(yè)以追求企業(yè)價值最大化為目標，而在經(jīng)濟下行期，將轉(zhuǎn)為流動性最大化（吳娜，2013）。營運資金管理作為企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，已經(jīng)得到越來越多的企業(yè)CFO的關(guān)注。根據(jù)美國CFO雜志調(diào)查，美國企業(yè)財務(wù)總監(jiān)花三分之一的時間進行營運資金管理。既然企業(yè)CFO如此重視改進企業(yè)營運資金管理績效，那么CFO個人背景特征是否會影響企業(yè)營運資金管理績效？CFO個人背景特征對企業(yè)營運資金管理績效的作用機理中，公司的高管激勵政策是否發(fā)揮作用？

目前國內(nèi)外關(guān)于營運資金管理的研究主要集中于營運資金管理績效評價體系設(shè)計、營運資金管理模式、營運資金管理影響因素等。以往的研究成果為營運資金管理的研究提供了良好的開端和基礎(chǔ)，但也留下了一些未被考慮的內(nèi)在因素。本文運用高層管理團隊（Top Management Team，TMT）理論，考察企業(yè)CFO個人背景特征以及企業(yè)高管激勵政策與企業(yè)營運資金管理績效的相關(guān)關(guān)系。在當今企業(yè)營運資金管理與業(yè)務(wù)流程密切聯(lián)系的發(fā)展趨勢下，希望本文的研究結(jié)果為企業(yè)高管選聘、高管激勵機制設(shè)計、改善營運資金管理績效提供有意義的現(xiàn)實指導(dǎo)與啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論分析

關(guān)于營運資金基本內(nèi)涵的理解主要有以下兩種觀點：一是認為營運資金即企業(yè)的流動資產(chǎn)總額;另一種觀點認為是流動資產(chǎn)與流動負債的差額。目前大家普遍認同第二種觀點。2008年IASB/FASB聯(lián)合概念公告中將主體的兩類信息即營業(yè)活動和籌資活動分開列示，投資活動成為企業(yè)營業(yè)活動的重要組成部分。王竹泉（2013）在界定營業(yè)活動范疇的基礎(chǔ)上，從資金使用和資金融通兩個角度探討營運資金的基本內(nèi)涵，并將營運資金重新界定為企業(yè)在營業(yè)活動中凈投入的流動資金，即“營業(yè)活動流動資金凈需求”（簡稱NCFNB）：營運資金（NCFNB）=流動資產(chǎn)（CA）-經(jīng)營性流動負債（COL）。這一界定反映了當前企業(yè)財務(wù)、業(yè)務(wù)一體化發(fā)展趨勢。隨著經(jīng)濟發(fā)展和市場競爭的加劇，企業(yè)CFO對營運資金管理不能再局限于對現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等要素的單獨管理。20世紀90年代中期以來，供應(yīng)鏈管理（Supply Chain Management）、分銷渠道管理（Distribution Channel Management）、客戶關(guān)系管理（Customer Relationship Management）等理論逐漸興起，為企業(yè)改善營運資金管理打開了新的思路，也為企業(yè)CFO管理營運資金提出了更高的要求。

Hambrick & Mason（1984）提出高層梯隊理論（Upper Echelons Theory），認為高層管理團隊人口特征不僅直接對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，而且還會影響企業(yè)戰(zhàn)略決策，進而間接影響企業(yè)績效。該理論將易于獲取并觀測的人口統(tǒng)計學特征作為研究變量，主要考察高管的年齡（Age）、職業(yè)背景（Function Track）、其他工作經(jīng)驗（Other Career Experience）、教育（Formal Education）、社會經(jīng)濟背景（Soeial Economic Background）、財務(wù)狀況（Financial Position）等。根據(jù)研究需要，筆者選取了年齡、教育程度、專業(yè)背景、工作經(jīng)驗、任期作為CFO個人背景特征的變量進行分析。何霞（2011）對高管背景特征如何影響企業(yè)經(jīng)營績效在文獻綜述的基礎(chǔ)上歸納出以下三種研究路徑：（1）直接效應(yīng)，即研究TMT背景特征與企業(yè)創(chuàng)新及績效的直接關(guān)系;（2）中介效應(yīng)，即研究TMT背景特征對企業(yè)創(chuàng)新及績效的影響是否通過團隊內(nèi)部的某種運作機制或中介過程而發(fā)生作用;（3）情境效應(yīng)，即引入某種重要的調(diào)節(jié)變量，以考察不同情境下TMT背景特征對企業(yè)創(chuàng)新及績效的影響。

委托代理理論揭示了企業(yè)投資者和經(jīng)營者之間存在的委托代理沖突。委托人與代理人之間不可避免地存在著信息不對稱和利益不一致（Jensen & Meckling，1976），很容易發(fā)生道德風險和逆向選擇問題。委托人為了保證代理人能夠按照自己的意志和利益行事，必須設(shè)計一套科學合理的激勵機制，使代理人利益與委托人利益趨于一致，減少監(jiān)督成本，實現(xiàn)雙方利益最大化。企業(yè)高管激勵政策主要包括：收益激勵（薪酬激勵和股權(quán)激勵）和晉升激勵。委托人與代理人簽訂的契約通常將激勵措施的實施與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤。隨著上市公司薪酬制度改革和薪酬水平的提高，越來越多的研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的公司績效與高管薪酬水平的相關(guān)度在逐漸提高，股權(quán)激勵作用有待提高。

（二）研究假設(shè)

年輕的管理者與年長的管理者在精力、體力、學習能力、記憶力、風險意識等方面存在很大差異。高管團隊成員的平均年齡越大，決策行為越趨于保守，越不愿意采取進攻型戰(zhàn)略（Bantel，Jackson，Wiersem，1992）。年輕的管理人員更容易適應(yīng)復(fù)雜多變、激烈競爭的市場環(huán)境。目前廣為流行的企業(yè)營運資金管理模式有建立全球視角的現(xiàn)金池歸集資金統(tǒng)一管理、應(yīng)收賬款銀行保理、使用EIPP（電子發(fā)票首付制）加速資金收回等。這些對企業(yè)管理人員學習能力和創(chuàng)新能力提出了更高的要求。年輕的CFO更容易緊跟行業(yè)市場發(fā)展的節(jié)奏，在日常經(jīng)營決策時傾向于更多元化、先進性、風險性決策和戰(zhàn)略。因此本文提出如下假設(shè)：