王雷++池巧珍++黃少卿

摘 ?要？演從金融體系的基本功能出發(fā)，將金融環(huán)境劃分為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)維度，構(gòu)建金融環(huán)境影響對外直接投資反向溢出與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，利用2004～2012年30個(gè)?。ㄊ校┑拿姘鍞?shù)據(jù)，運(yùn)用stata11.0進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：西部地區(qū)金融規(guī)模對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)作用更明顯;東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)和金融效率對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)作用更明顯。為了利用OFDI反向技術(shù)溢出對自主創(chuàng)新的推動作用，需要實(shí)施一系列的對策來促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新和金融環(huán)境的改善。

關(guān)鍵詞？演對外直接投資;反向技術(shù)溢出;金融環(huán)境;創(chuàng)新能力

[中圖分類號]F832.48 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2015）03-0080-07

一、文獻(xiàn)綜述及問題的提出

鑒于跨國公司通常對關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)鎖定政策，致使發(fā)展中國家以“市場換技術(shù)”的政策往往難以收到理想的效果，因此，通過對外直接投資（Outward Foreign Direct Invest， OFDI）主動獲取國際先進(jìn)技術(shù)和知識成為發(fā)展中國家實(shí)施技術(shù)趕超戰(zhàn)略的有效途徑。然而，通過OFDI獲取的先進(jìn)技術(shù)能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)自身的創(chuàng)新能力，則要受到多方面因素的制約。其中，母國的金融環(huán)境被認(rèn)為是一個(gè)關(guān)鍵因素（Rabbiosi，2011）[1]。

金融環(huán)境是指一定的金融體制和制度下，影響經(jīng)濟(jì)主體活動的各種要素的集合，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是是金融服務(wù)水平對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極影響 ，另一個(gè)金融業(yè)發(fā)展為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的資金規(guī)模、效率等方面的支持。發(fā)達(dá)的金融環(huán)境，可以增加對外直接投資企業(yè)的資本支持，能夠提高資源的配置效率，而且有利于OFDI企業(yè)逆向技術(shù)的轉(zhuǎn)移、消化吸收和再創(chuàng)新（Niels &Robert，2003）[1]。

研究金融環(huán)境與技術(shù)溢出的關(guān)系，最早是從東道國金融對FDI技術(shù)溢出的影響開始的，Choong等（2005）通過對發(fā)達(dá)國家和東亞國家進(jìn)行分析，認(rèn)為金融體系越發(fā)達(dá)的國家，東道國吸收FDI溢出的能力就越強(qiáng)，由FDI的帶來的技術(shù)創(chuàng)新、管理能力等擴(kuò)散效應(yīng)就越大[2]。Alfaro（2006）用實(shí)證檢驗(yàn)FDI溢出對東道國經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，得出金融市場發(fā)展對FDI溢出的吸收是一個(gè)關(guān)鍵因素[3]。國內(nèi)學(xué)者王永齊（2006）認(rèn)為，將技術(shù)和知識溢出轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的創(chuàng)造能力需要借助于金融市場的高效率[4]。張?zhí)礻嚕娋辏?010）實(shí)證說明了金融發(fā)展水平低下不利于技術(shù)溢出，金融發(fā)展水平與FDI技術(shù)效應(yīng)溢出之間存在倒“U”型關(guān)系[5]。尹希果、桑守田（2011）以金融發(fā)展水平和技術(shù)差距作為吸收能力的指標(biāo)，用面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了金融發(fā)展水平和技術(shù)差距都是影響技術(shù)溢出的因素[6]。蔣先玲、王琰（2011）說明由于受金融市場的制約，F(xiàn)DI溢出對我國經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)不顯著[7]。

盡管金融環(huán)境對FDI技術(shù)溢出的影響已得到大量理論及實(shí)證研究的支持，但很少有學(xué)者關(guān)注金融環(huán)境對OFDI反向溢出效應(yīng)的影響。闞大學(xué)（2010）初步檢驗(yàn)了金融發(fā)展對OFDI反向溢出效應(yīng)的影響[8]，但其僅采取金融規(guī)模（金融機(jī)構(gòu)貸款余額占GDP的比重）這一數(shù)量指標(biāo)衡量金融發(fā)展水平，未能全面反應(yīng)金融發(fā)展環(huán)境的全貌。事實(shí)上，金融環(huán)境包括不僅包括金融規(guī)模，而且還應(yīng)反映一國金融體系的構(gòu)成、以及各類金融資源的配置效率等。顯然，僅僅從金融規(guī)模出發(fā)進(jìn)行分析檢驗(yàn)是片面的，容易導(dǎo)致不科學(xué)的研究結(jié)果。

為此，本文從金融體系的基本功能出發(fā)，構(gòu)建較為完善且可以量化的金融金融環(huán)境指標(biāo)，將金融環(huán)境劃分為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)維度，分析金融環(huán)境的三個(gè)維度對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)機(jī)制，提出相應(yīng)研究假設(shè)，利用2004～2012年通過OFDI溢出到我國的30個(gè)省市的國際R&D資本進(jìn)行測算，實(shí)證檢驗(yàn)OFDI促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新能力的顯著性以及金融環(huán)境對OFDI反向溢出效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并深入比較了金融環(huán)境的三個(gè)維度對東部和西部技術(shù)溢出和創(chuàng)新能力關(guān)系的影響。

二、理論分析及研究假設(shè)

對我國金融環(huán)境的研究現(xiàn)狀來看，其指標(biāo)的涵蓋內(nèi)容大同小異，但又不盡完善。殷克東、孫文娟（2010）采用金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融規(guī)模、金融廣度和深度、金融效率作為區(qū)域金融的評價(jià)體系[9]，仲深、王春宇（2011）建立了金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模、金融市場規(guī)模和金融生態(tài)環(huán)境的指標(biāo)體系[10]，但是，他們都忽視了金融結(jié)構(gòu)對金融發(fā)展的影響，與Goldsmith（1969）所指出的金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)變化的觀點(diǎn)明顯不符[11]。為此，本文從金融體系的基本功能出發(fā)，將金融環(huán)境分為三個(gè)維度：金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率。金融規(guī)模反映的是金融系統(tǒng)（金融中介和股票市場）為企業(yè)提供融資服務(wù)的覆蓋面，是金融環(huán)境服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)運(yùn)營的最直觀的表現(xiàn)（Schumpeter，1911）[12]。金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)國家金融工具和金融機(jī)構(gòu)的綜合表現(xiàn)，反映了金融體系內(nèi)部各構(gòu)成部分的相對比重，是金融資源在金融體系內(nèi)部是否得到優(yōu)化配置的最直接表現(xiàn)形式（Goldsmith，1969）[11]。金融效率指金融體系資源配置效率（Shaw& Mckinnon，1988）[13-14]，宏觀上的金融效率包括貨幣政策效率、貨幣量與經(jīng)濟(jì)成果的比例關(guān)系，金融市場化程度和金融體系動員國內(nèi)儲蓄上的效率等幾個(gè)方面。上述三個(gè)指標(biāo)分別從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個(gè)維度衡量和評價(jià)了一國的金融環(huán)境，較好的反映了一國金融環(huán)境的全貌，本文擬從上述三個(gè)維度出發(fā)，分析金融環(huán)境的不同維度對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

1. 金融規(guī)模的調(diào)節(jié)效應(yīng)

成功的反向知識轉(zhuǎn)移取決于兩方面因素：一是OFDI企業(yè)能否有效獲取東道國經(jīng)濟(jì)體系中的先進(jìn)知識;二是OFDI企業(yè)能否將來自東道國的先進(jìn)知識成功地傳輸給母公司（Najafi-Tavani等，2014[15];McGuinness等，2013[16];Grazia，2012[17]）。在上述兩個(gè)環(huán)節(jié)中，無論是OFDI企業(yè)為獲取先進(jìn)知識而進(jìn)行的技術(shù)學(xué)習(xí)和技術(shù)購買，還是母公司為吸收子公司的先進(jìn)知識而進(jìn)行的研發(fā)投入和設(shè)備更新，均離不開強(qiáng)有力的金融支持。發(fā)達(dá)的信貸市場和資本市場不僅可以為企業(yè)創(chuàng)造走出去的資金支持;同時(shí)也為OFDI企業(yè)及其母公司進(jìn)行更新機(jī)器、員工培訓(xùn)以及重組生產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供融資服務(wù)。然而，對于進(jìn)入東道國經(jīng)濟(jì)體系的OFDI企業(yè)而言，其首先面臨的問題是重建商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和信譽(yù)機(jī)制等問題，很難獲得來自東道國金融體系的融資服務(wù)（Rabbiosi，2011）[18]。因此，能否從母國獲得充足而有效的金融支持就成為OFDI企業(yè)反向技術(shù)溢出的關(guān)鍵性決定因素。上述推論得到了部分實(shí)證研究的支持，如Giovanni（ 2005） 的研究表明，本國金融深化的程度加大時(shí)，并購國外企業(yè)的FDI形式將產(chǎn)生更好的溢出效應(yīng)[19]。熊永清，孫會（2010）的研究表明，金融規(guī)模和金融效率均對技術(shù)外溢有積極的促進(jìn)作用[20]。為此，提出假設(shè)：endprint

H1：金融規(guī)模正向調(diào)節(jié)OFDI反向溢出對區(qū)域創(chuàng)新能力的影響。

2. 金融結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

金融結(jié)構(gòu)反映了金融體系內(nèi)部各構(gòu)成部分的相對比重，是金融資源在金融體系內(nèi)部是否得到優(yōu)化配置的最直接表現(xiàn)形式（Ergungor，2008）[21]。理論上講，只有金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相配套時(shí)，金融市場才能為處于不同產(chǎn)業(yè)下的企業(yè)提供發(fā)展需要的資金支持，更好的發(fā)揮金融市場配置資金的功能（Yeh等，2013）[22]。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著金融環(huán)境的改善。在一個(gè)發(fā)達(dá)的金融環(huán)境中，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅能夠通過金融資源的合理配置選擇邊際產(chǎn)出大的項(xiàng)目，同時(shí)，為控制風(fēng)險(xiǎn)和確保項(xiàng)目投資收益，也會對投資進(jìn)行過程管理。就OFDI企業(yè)的投資項(xiàng)目來說，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅會對OFDI企業(yè)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)格篩選，以確保其獲利程度;同時(shí)，也會通過對OFDI企業(yè)的技術(shù)模仿、創(chuàng)新投入進(jìn)行跟蹤和監(jiān)管來避免投資風(fēng)險(xiǎn)。金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著更好的金融服務(wù)，從而提升OFDI企業(yè)在東道國的知識獲取和技術(shù)學(xué)習(xí)能力，改善反向溢出效應(yīng)。為此，提出假設(shè)：

H2：金融結(jié)構(gòu)正向調(diào)節(jié)OFDI反向溢出對區(qū)域創(chuàng)新能力的影響。

3. 金融效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)

金融效率指金融體系資源配置效率，宏觀上的金融效率包括貨幣政策效率、貨幣量與經(jīng)濟(jì)成果的比例關(guān)系，金融市場化程度和金融體系動員國內(nèi)儲蓄上的效率等幾個(gè)方面。金融效率越高的地區(qū)其儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力越強(qiáng)，金融資源的邊際產(chǎn)出越高?？偟膩碚f，金融發(fā)展應(yīng)實(shí)現(xiàn)質(zhì)和量的同步提升，如果僅有量的擴(kuò)張而忽視了質(zhì)，那么這個(gè)地區(qū)的金融發(fā)展水平也就只能停留在初級階段。陽小曉和賴明勇（ 2006） 的實(shí)證分析則從反向證明，金融市場效率相對低下，對國內(nèi)企業(yè)吸收外資企業(yè)的技術(shù)外溢產(chǎn)生了不利影響[23]。熊永清，孫會（2010）證明了長三角經(jīng)濟(jì)圈金融發(fā)展效率顯著改進(jìn)FDI的溢出效應(yīng)[20]。為此，提出假設(shè)：

H3：金融效率正向調(diào)節(jié)OFDI反向溢出對區(qū)域創(chuàng)新能力的影響。

4. 不同區(qū)域金融環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)

改革開放以來長期實(shí)施的非均衡發(fā)展戰(zhàn)略，使東中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)明顯的梯度差異，逐利的天性使金融資本的區(qū)域分布也呈現(xiàn)出東高西低的格局（見圖1）。此外，東部地區(qū)良好的投資及獲利機(jī)會、相對先進(jìn)的制度環(huán)境，使東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)和金融效率也明顯的優(yōu)于西部地區(qū)（見圖2、圖3）。金融環(huán)境的區(qū)域差異同樣會對其調(diào)節(jié)效應(yīng)產(chǎn)生重要影響。根據(jù)上文對金融環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)的分析，考慮到東西部地區(qū)金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率方面存在的顯著差異，本文提出以下三個(gè)研究假設(shè)。

H4a：較之西部地區(qū)，東部地區(qū)金融規(guī)模對OFDI反向溢出與創(chuàng)新能力關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。

H4b：較之西部地區(qū)，東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對OFDI反向溢出與創(chuàng)新能力關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。

H4c：較之西部地區(qū)，東部地區(qū)金融效率對OFDI反向溢出與創(chuàng)新能力關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。

三、計(jì)量模型及數(shù)據(jù)來源

1. 模型構(gòu)建

若將創(chuàng)新能力活動看作一項(xiàng)知識的生產(chǎn)活動，根據(jù)C-D生產(chǎn)函數(shù)有：

Y=AK？琢L（1-？琢）

K和L分別代表研發(fā)投入和研發(fā)人員投入，研發(fā)投入K用研發(fā)資本存量R&D代替：

log（■）=logA+？琢log（■）

影響創(chuàng)新活動的因素可以分為兩大部分：最主要的部分就是研發(fā)投入R&D和科研人員L，另一部分包含在中l(wèi)ogA，本文考慮的因素有通過OFDI溢出的R&D，因此可以設(shè)定模型 （1）：

logPit=？琢+？茁1logRDit+？茁2logSF■■+？茁3logLit+？滋i+？著it

（1）

Pit指i省第t年的自主創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)，以往學(xué)者常用的指標(biāo)有專利申請數(shù)、專利授權(quán)數(shù)、新產(chǎn)品銷售收入、科技項(xiàng)目等等。排除數(shù)據(jù)可能存在的偏誤，本文選取專利的授權(quán)數(shù)作為衡量指標(biāo)。

RDit表示第t年i省的研發(fā)投入。本文直接采用科技部網(wǎng)站公布《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》的歷年研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出作為衡量指標(biāo)。

Lit表示第t年i省的科研人員。本文采用《中國科技統(tǒng)計(jì)年鑒》中公布的科研人員。

SF■■表示第t年i省的OFDI 渠道溢出的國外的研發(fā)資本存量。對于OFDI 渠道溢出的國外R&D 資本存量的測算，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多采用Potterie 和Lichtenberg（ 2001） 的方法，本文也沿用這一方法。但由于本文使用的是省際面板數(shù)據(jù)，在具體測算時(shí)分兩步進(jìn)行。首先，依據(jù)以下公式計(jì)算全國經(jīng)由OFDI 渠道溢出的國外R&D 資本存量。

SF■■=■■S■■

其中，S■■為國家（ 地區(qū)） j 的國內(nèi)R&D 資本存量，用永續(xù)盤存法計(jì)算各國的資本存量，S■■=（1-？滓）S■■+RD■■，？滓取5%，OFDIcj為中國對國家（地區(qū)）j的直接投資流量，GDPj為國家（地區(qū)） j 的GDP。根據(jù)中國對各國（地區(qū)）直接投資規(guī)模的大小，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選擇中國香港特區(qū)、澳大利亞、新加坡、南非、美國、俄羅斯、加拿大、韓國、德國和英國等10 個(gè)國家或地區(qū)，作為測算國外R&D 資本存量的樣本。截至2012年底，中國對這10 個(gè)國家（ 地區(qū)） 的直接投資存量占對外直接投資總存量的73%，因而具有較好的代表性。

然后，依據(jù)各省OFDI 存量占全國OFDI 存量的份額，計(jì)算各省經(jīng)由OFDI 渠道溢出的國外R&D 資本存量，公式如下：

SF■■=■SF■■

其中OFDISc、OFDISi分別為全國和第i省OFDI存量。數(shù)據(jù)來源為2012年《對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

考慮金融發(fā)展水平的調(diào)節(jié)作用，從金融規(guī)模FL、金融結(jié)構(gòu)FS和金融效率FE三個(gè)維度來構(gòu)建，分別為模型（2）、模型（3）、模型（4）：endprint

logPit=？琢+？茁1logRDit+？茁2logLit+？茁3logSF■■+

？茁4logSF■■*FLit+？滋i+？著it ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

logPit=？琢+？茁1logRDit+？茁2logLit+？茁3logSF■■+

？茁4logSF■■*FSit+？滋i+？著it ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（3）

logPit=？琢+？茁1logRDit+？茁2logLit+？茁3logSF■■+

？茁4logSF■■*FEit+？滋i+？著it ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

2. 變量界定

金融規(guī)模反映的是金融系統(tǒng)（金融中介和股票市場）為企業(yè)提供融資服務(wù)的覆蓋面，是金融環(huán)境服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最直觀的表現(xiàn)，本文選取地區(qū)貸款余額占GDP的比重作為指標(biāo)。金融結(jié)構(gòu)反映了金融體系內(nèi)部各構(gòu)成部分的相對比重，是金融資源在金融體系內(nèi)部是否得到優(yōu)化配置的最直接表現(xiàn)形式，本文選取了融資結(jié)構(gòu)作為金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。為反映各個(gè)地區(qū)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度，本文選擇了股票市場融資額和企業(yè)債券凈融資和占融資總量的比重作為衡量金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。金融效率用金融業(yè)的配置效率來衡量金融效率，本文選取了金融機(jī)構(gòu)貸款余額占存款余額的比重。

3. 數(shù)據(jù)來源

本文選擇的樣本區(qū)間為2004～2012年，采用30個(gè)省（市）的面板數(shù)據(jù)。其中金融規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來自2005至2013年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。金融結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來自2012年區(qū)域《金融運(yùn)行報(bào)告》。金融效率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來自2005至2013年的《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國金融年鑒》。

四、估計(jì)結(jié)果及分析

對于面板數(shù)據(jù)，本文用STATA 11.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，模型（1）、（2）、（3）、（4），有估計(jì)方法選擇固定效應(yīng)模型（fe）還是隨機(jī)效應(yīng)模型（re），我們用F值和Hausman檢驗(yàn)用哪一種估計(jì)方法比較合適，當(dāng)hausman檢驗(yàn)χ2 （3）值大于10時(shí)，對應(yīng)的概率大于1%，拒絕“固定效應(yīng)與隨機(jī)效應(yīng)估計(jì)量沒有實(shí)質(zhì)性差異”的零假設(shè)，用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，反之用隨機(jī)效應(yīng)模型。

1. 金融環(huán)境調(diào)節(jié)效應(yīng)

本文首先采用全樣本數(shù)據(jù)對模型（1）～（4）進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。模型1的檢驗(yàn)結(jié)果表明：OFDI反向溢出對母國創(chuàng)新能力有顯著的促進(jìn)作用，系數(shù)值為0.1196，增加100%的對外直接投資，可以使國內(nèi)以專利授權(quán)為指標(biāo)的創(chuàng)新能力提升11.96%。通過比較研發(fā)投入R&D，科研人員L和OFDI溢出的系數(shù)值的大小，分別為0.6863，0.244，0.1196，不難看出本國的研發(fā)投入和人員投入是創(chuàng)新的主要?jiǎng)恿ΑδＰ?、3、4的檢驗(yàn)表明，金融環(huán)境三個(gè)維度與OFDI反向溢出的交互項(xiàng)系數(shù)都為正值，且分別在5%，5%，10%的水平上通過了顯著性檢驗(yàn)，說明金融環(huán)境的三個(gè)維度對OFDI反向溢出均有正的調(diào)節(jié)效應(yīng)，由此H1，H2，H3的假設(shè)通過了驗(yàn)證。

2. 區(qū)域金融環(huán)境差異的影響

歸納原始數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，東部和西部的金融環(huán)境存在比較大的差距?？紤]到各地金融環(huán)境的差異可能會對其調(diào)節(jié)作用產(chǎn)生不同影響，本文分別用東部和西部各省份數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)金融環(huán)境對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)作用。檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，金融規(guī)模與OFDI反向溢出的交互項(xiàng)在東西部都通過了顯著性檢驗(yàn)，但西部地區(qū)金融規(guī)模對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)為0.4502，明顯高于東部地區(qū)0.093的水平。該檢驗(yàn)結(jié)果與本文的研究假設(shè)H4a不符，因此，H4a未獲驗(yàn)證。其可能原因在于，盡管西部地區(qū)的金融規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于東部地區(qū)，但由于東部地區(qū)處于對外開放的前沿，不僅具備優(yōu)越的區(qū)位環(huán)境，而且具有良好的工業(yè)基礎(chǔ)和制度環(huán)境，長期以來是我國對外投資企業(yè)最為集中的區(qū)域。東部地區(qū)大規(guī)模的對外直接投資。

但是西部對外直接投資的項(xiàng)目總額同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于東部地區(qū)。統(tǒng)計(jì)顯示（見圖4），2004～2012年，西部地區(qū)貸款額/對外投資總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于東部地區(qū)金融貸款額/對外投資總量，到2012年，東部地區(qū)金融規(guī)模對OFDI的保障倍數(shù)有572.83，但明顯低于西部的2 524.47。由此可見，西部地區(qū)金融規(guī)模更好的滿足了其對外直接投資的需要。同時(shí)也表明，盡管金融資源大量向東部地區(qū)集聚，但仍未能滿足東部地區(qū)對外直接投資發(fā)展的需要。

金融結(jié)構(gòu)與OFDI溢出的交互項(xiàng)中，東部地區(qū)的系數(shù)值是0.2479，在10%水平上顯著，而西部地區(qū)的系數(shù)值為0.0671，未通過顯著性，表明東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)對OFDI反向溢出的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。因此，H4b通過檢驗(yàn)。根據(jù)原始數(shù)據(jù)分析（見圖2），東部的金融結(jié)構(gòu)（股票市場融資額和企業(yè)債券凈融資和/融資總量）對比西部的金融結(jié)構(gòu)，可以看出2004年東西部金融結(jié)構(gòu)相近，但2005年以后，西部的金融結(jié)構(gòu)落后于東部地區(qū)，到2012年，東部的直接融資占比0.259，西部為0.2009，也就驗(yàn)證了東部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)能夠更好的服務(wù)于OFDI。

金融效率對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)在東西部的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)中，東部的系數(shù)值為0.19，在10%水平上顯著，而西部的系數(shù)值由原來不加交互項(xiàng)時(shí)的正值變?yōu)榱素?fù)值-0.2255，且未通過顯著性檢驗(yàn)。東部地區(qū)金融效率對OFDI反向溢出與創(chuàng)新能力關(guān)系的正向調(diào)節(jié)作用更明顯。因此，H4c通過檢驗(yàn)。進(jìn)一步的分析（圖3），直觀的對比了東西部金融效率的區(qū)別，東部的金融效率穩(wěn)定的比西部的高，到2012年，東部的金融效率為1.847，而西部只有1.6856。由此得出，西部的金融效率低下，還不足以吸收OFDI溢出。endprint

綜合以上的結(jié)果，金融規(guī)模在兩個(gè)地區(qū)都顯著的正向調(diào)節(jié)了OFDI溢出與創(chuàng)新的關(guān)系;金融結(jié)構(gòu)只顯著的正向調(diào)節(jié)了東部OFDI溢出與創(chuàng)新的關(guān)系;而金融效率的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)只對東部顯著，特別是西部的金融效率調(diào)節(jié)效應(yīng)為負(fù)。給我們啟示：中國的金融發(fā)展到了一定的階段，但還只停留在比較表面的程度，局限在擴(kuò)大金融規(guī)模方面，為了能更好的吸收利用OFDI反向技術(shù)溢出，需要進(jìn)一步深化金融改革，真正做到完善金融結(jié)構(gòu)、提高金融效率;中國的區(qū)域金融發(fā)展也存在差異，東部的金融發(fā)展明顯的要快于西部地區(qū)，區(qū)域金融發(fā)展不平衡。

五、結(jié)論及建議

本文將金融環(huán)境劃分為金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)和金融效率三個(gè)維度，構(gòu)建金融環(huán)境影響對外直接投資反向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，利用2004～2012年30個(gè)?。ㄊ校┑拿姘鍞?shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，主要研究結(jié)論如下：金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率均正向調(diào)節(jié)OFDI反向溢出效應(yīng)，即母國金融規(guī)模的擴(kuò)大，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及金融效率的提升將助于OFDI的逆向技術(shù)溢出和母國創(chuàng)新能力的提升。此外，金融環(huán)境的三個(gè)維度對OFDI逆向溢出的調(diào)節(jié)效應(yīng)呈現(xiàn)出顯著的區(qū)域差異，其中金融規(guī)模對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)作用在西部地區(qū)更明顯;金融結(jié)構(gòu)和金融效率對OFDI反向溢出的調(diào)節(jié)作用在東部更明顯。

由此，本文提出相應(yīng)的對策：

第一，繼續(xù)擴(kuò)大金融規(guī)模，增加對海外投資企業(yè)金融扶持力度。一是應(yīng)通過加大海外投資企業(yè)貸款支持力度，或是向合資企業(yè)提供股權(quán)投資等方式增加中國海外投資企業(yè)的資金扶持力度。二是應(yīng)為海外投資企業(yè)提供較低的保險(xiǎn)費(fèi)率和貸款融資率，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。三是應(yīng)建立我國海外投資風(fēng)險(xiǎn)基金和在海外成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為海外研發(fā)的企業(yè)提供多方位支持，信用擔(dān)保、貸款貼息等。四是應(yīng)加大國內(nèi)金融市場的開放力度，放寬民間金融，建立民間銀行，拓寬融資渠道。

第二，加大金融創(chuàng)新力度，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，提升金融效率。一方面，應(yīng)加快建設(shè)科技開發(fā)銀行等專業(yè)性銀行，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的OFDI企業(yè)以及前后向關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供金融服務(wù)。大力發(fā)展證券行業(yè)，增加金融工具，提高直接融資比率，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。另一方面，應(yīng)加快金融市場改革，逐步改變國有銀行壟斷統(tǒng)治的現(xiàn)狀，引入多方位的競爭機(jī)制，加快金融行業(yè)市場化，增加金融機(jī)構(gòu)競爭的公平性，提升金融效率。

第三，協(xié)調(diào)區(qū)域金融發(fā)展，縮小區(qū)域金融環(huán)境差異。制定區(qū)域差異化的金融政策，差別化的貨幣政策、信貸政策和給予證券市場政策，給予中西部地區(qū)的支持。放松中西部地區(qū)的金融市場準(zhǔn)入限制，放寬金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的條件，吸引資本進(jìn)入。推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)多元化，增加中西部地區(qū)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)數(shù)量。

收稿日期：2014-08-29

網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址：http：//www.cnki.net/kcms/detail/13.1356.F.20150112.1013.016.html 網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間：2015-1-12 ?10：13：02

基金項(xiàng)目：國家科技部軟科學(xué)項(xiàng)目《制造業(yè)集群雙重網(wǎng)絡(luò)嵌入式升級模式及效率評價(jià)模型研究》（2014GXS4D103）;國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目《基于產(chǎn)業(yè)組織特征的共性技術(shù)研發(fā)聯(lián)盟治理機(jī)制研究》（11CJY007）;上海市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目《技術(shù)尋求型OFDI外部知識獲取與反向溢出效應(yīng)研究》（2014S5D202）;東華大學(xué)勵(lì)志項(xiàng)目《紡織業(yè)集群空間組織優(yōu)化及評價(jià)模型研究》（B201315）;東華大學(xué)中央高?；痦?xiàng)目《FDI知識溢出與集群創(chuàng)新能力成長》。

作者簡介：王雷（1974-），男，河南內(nèi)黃人，東華大學(xué)（原中國紡織大學(xué)）旭日工商管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新與管理;池巧珍（1990-），女，浙江永康人，東華大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，主要研究方向?yàn)閲H經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易;黃少卿（1972-），江西新余人，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授。

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An Empirical Study on OFDI Reserve Spillovers：

Regulatory Effects of Financial Environment

Wang Lei1，Chi Qiaozhen1，Huang Shaoqing2

（1. Donghua University，Shanghai ?200051，China;2. Shanghai Jiao Tong University，Shanghai ?200031，China）

Abstract： This paper established a model that financial environment regulates the relationship between OFDI reverse spillovers and innovation. Financial environment is divided into financial scale， financial structure and financial efficiency based on financial functions. The paper applied Stata11.0 for the empirical study by using provincial panel data of China 2004-2012， then it finds： We found that west region has more obviously positive effects than east region on financial scale regulating OFDI reserve spillovers;and east region has more obviously positive effects than west region on financial structure and financial efficiency regulating OFDI reserve spillovers. In order to promote the use of OFDI reverse technology spillovers effects on innovation，it needs to implement a series of policies to promote the improvement of regional innovation and financial environment.

Key words： OFDI;reserve spillovers; financial environment;innovation

（責(zé)任編輯：張丹郁）endprint