張明喜，郭 戎

(中國(guó)科學(xué)技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院，北京 100038)

2013 年，盡管中國(guó)A 股市場(chǎng)低迷不振，但整個(gè)資本市場(chǎng)改革取得重大進(jìn)展，市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì);同時(shí)業(yè)內(nèi)出現(xiàn)深度盤整，行業(yè)發(fā)展趨于理性。本文結(jié)合2013 年度統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)年度發(fā)展的現(xiàn)狀、特點(diǎn)及未來(lái)發(fā)展進(jìn)行了初步研究。

1 2013 年度中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)呈現(xiàn)的顯著特征

1.1 機(jī)構(gòu)數(shù)量和募資呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

2013 年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各類機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到1408 家(為實(shí)際存量機(jī)構(gòu)數(shù)，主要包括創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(基金)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)以及少量從事政府創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的事業(yè)單位。該數(shù)據(jù)已剔除不再經(jīng)營(yíng)創(chuàng)投業(yè)務(wù)或注銷的機(jī)構(gòu)數(shù))，較2012 年增加225 家，增長(zhǎng)19.0%。其中，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(基金)1095 家，較2012 年增加153 家，增幅9.5%;創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理企業(yè)313 家，較2012 增加72 家，增幅29.9% (見圖1)。當(dāng)年新募基金215 家，逼近2010 年水平;隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，全年有30 多家基金正?；虿徽Ｇ灞P。

圖1 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(基金)總量、增量(2004—2013 年)

2013 年，全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總量達(dá)3573.9 億元，較2012 年增加261 億元，增幅7.9%;基金平均管理資本規(guī)模為3.26 億元，較上年有所減小(見圖2)。創(chuàng)投行業(yè)管理逐漸去投機(jī)化，走向復(fù)雜化和專業(yè)化的道路，采用委托與外包管理的方式，全國(guó)共有65 家母基金，受托管理229 家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金;其中最大母基金管理的45 家子基金，資金規(guī)模達(dá)102 億元。

1.2 未上市公司占據(jù)資本來(lái)源主要位置，國(guó)有出資大幅下降

從中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來(lái)源結(jié)構(gòu)看，2013年仍以未上市公司為主體，占總資本的42.81%，較2012 年上升8.78 個(gè)百分點(diǎn);政府與國(guó)有獨(dú)資合計(jì)占比29.18%，較2012 年下降11.41 個(gè)百分點(diǎn)(見圖3)。

圖2 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總額(2004—2013 年)

圖3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源百分比(2013 年)

1.3 投資項(xiàng)目和投資金額放緩

無(wú)論是投資項(xiàng)目還是投資金額，2013 年均較去年有小幅度減少;對(duì)高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目投資相對(duì)增加，但平均投資強(qiáng)度有所降低，投資更趨于小規(guī)模、早前期企業(yè)。2013 年，已披露的中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)當(dāng)年投資項(xiàng)目1501 項(xiàng)，與2012 年大體相當(dāng);投資金額為279.0 億元，較2012 年減少11.1%，項(xiàng)目平均投資額為1858.5 萬(wàn)元。其中:投資于高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目數(shù)為590 家，較2012 年減少9.5%;投資金額109.0 億元，較上年減少26.3%;項(xiàng)目平均投資額為1846.9 萬(wàn)元。

截至2013 年底，全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)12149 項(xiàng)，較2012 年增加1037 項(xiàng)(由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目為多輪投資，因此，在計(jì)算當(dāng)年投資時(shí)后續(xù)投資項(xiàng)目也計(jì)為當(dāng)年投資項(xiàng)目數(shù)，但在計(jì)算累計(jì)投資時(shí)，多輪投資項(xiàng)目?jī)H為一個(gè)項(xiàng)目投資，因此實(shí)際累計(jì)項(xiàng)目數(shù)的增加值小于當(dāng)年項(xiàng)目數(shù))，增長(zhǎng)9.3%;其中投資高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目數(shù)6779 項(xiàng)，占比55.8%。累計(jì)投資2634.1 億元，較2012 年增長(zhǎng)11.8%;其中投資高新技術(shù)企業(yè)1302.1 億元，占比49.4% (見表1)。

表1 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資累計(jì)投資情況(2010—2013 年)

1.4 醫(yī)藥保健、新材料等行業(yè)表現(xiàn)活躍，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)等繼續(xù)引領(lǐng)投資

2013 年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年度投資金額最為集中的五個(gè)行業(yè)是醫(yī)藥保健、新材料工業(yè)、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、金融保險(xiǎn)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)，累計(jì)占比36.9%;投資項(xiàng)目最為集中的五個(gè)行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)、醫(yī)藥保健、新能源與高效節(jié)能技術(shù)、傳統(tǒng)制造業(yè)以及新材料工業(yè)，累計(jì)占比43.2%。總體而言，2013 年中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資行業(yè)集中度略有下降，投資重點(diǎn)由過去制造業(yè)為主開始偏向于醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)，新能源、高效節(jié)能技術(shù)和新材料產(chǎn)業(yè)依然受投資者追捧。從趨勢(shì)上看，因移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，涌現(xiàn)出大量投資機(jī)會(huì)，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)/IT 服務(wù)業(yè)投資快速增加;醫(yī)藥保健/生物科技具有較強(qiáng)的抗周期性［1］，顯現(xiàn)出較高的投資價(jià)值(見表2)。

表2 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)投資項(xiàng)目的前十大行業(yè)分布(2012—2013 年) 單位:%

續(xù)表2

1.5 投資呈現(xiàn)前端化和早期化，首輪投資占主流

2013 年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資重心相比2012 年有所前移，對(duì)種子期的投資金額增加至12.22%，投資數(shù)占比18.36%;對(duì)起步期的投資無(wú)論從金額占比還是項(xiàng)目占比均有較大幅度上升(見表3)。從投資輪次上看，首輪投資和后續(xù)投資分別占77.5%和22.5%，首輪投資仍然占主導(dǎo)地位，但后續(xù)投資的比例不斷上升［2］。

表3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段的總體分布(按投資項(xiàng)目占比) 單位:%

1.6 江蘇、廣東、浙江最活躍，中西部部分省市增長(zhǎng)迅猛

江蘇、廣東、浙江管理資本總量位居前三甲，前十個(gè)省市的管理資本總額占全國(guó)管理資本總量的86.1%，呈現(xiàn)集聚現(xiàn)象，地區(qū)差異仍十分明顯。同時(shí)，福建、安徽、四川、湖北等地區(qū)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，例如安徽省管理資金規(guī)模達(dá)到了117.08 億元(見圖4)。

圖4 部分地區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本和機(jī)構(gòu)數(shù)量(2013 年)

1.7 多元化退出格局凸顯，回報(bào)率有所下滑

2013 年，受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO 暫停、海外上市渠道狹窄等持續(xù)利空因素影響，中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的活躍程度呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，全年僅有66 家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，其中27 家獲得創(chuàng)投支持［3］。按照退出渠道劃分，回購(gòu)?fù)顺稣急冗_(dá)44.8%，為最主要方式;上市退出占比出現(xiàn)自2008 年以來(lái)的首次下滑，并購(gòu)?fù)顺稣急葹?6.25% (見表4)。

2013 年，全行業(yè)的退出績(jī)效較上年有所下滑。上市退出收益持續(xù)下滑，僅為平均賬面回報(bào)4.48倍;并購(gòu)?fù)顺龅捻?xiàng)目收益率有所提高，達(dá)24.09%。此外，回購(gòu)與清算的收益率均較過去有較大幅度增加，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目管理能力得以提升。

表4 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式分布(2007—2013 年) 單位:%

1.8 政府引導(dǎo)基金不斷發(fā)力

截至2013 年底，科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金累計(jì)投入財(cái)政資金30.59 億元;其中，通過階段參股方式，共出資20.09 億元參股了71 家重點(diǎn)投資于科技型中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，累計(jì)注冊(cè)資本約150 億元;通過風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助和投資保障方式共立項(xiàng)1411 項(xiàng)，累計(jì)安排補(bǔ)助資金10.5 億元。中央財(cái)政投入70.5 億元實(shí)施國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃［4］，支持設(shè)立了141 只國(guó)家參股創(chuàng)投基金，總規(guī)模近390 億元，間接帶動(dòng)銀行貸款和社會(huì)資金638億元。

從全國(guó)范圍看，截至2013 年底，獲得各級(jí)政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金參股支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)達(dá)252 家，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金累計(jì)出資326.91 億元，引導(dǎo)帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資金規(guī)模超過1600 億元。

1.9 政策環(huán)境日益優(yōu)化

近年來(lái)，中央及地方出臺(tái)了一系列政策措施支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。調(diào)查顯示，22.0%的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)享受到政府資金支持，25.0%的機(jī)構(gòu)享受所得稅減免優(yōu)惠，28.2%的機(jī)構(gòu)獲得信息交流支持，12.2%的機(jī)構(gòu)獲得人員培訓(xùn)幫助。可以看出，政府對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的直接支持在減少，但給予的間接服務(wù)在不斷完善。

2013 年，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》、 《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》等一系列政策出臺(tái)，明確提出加強(qiáng)對(duì)科技型、創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型小微企業(yè)的金融支持力度，積極引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于小微企業(yè)，建立科技金融服務(wù)體系，細(xì)化科技型小微企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，完善對(duì)各類科技成果的評(píng)價(jià)機(jī)制;中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)掛牌成立，在自貿(mào)區(qū)的先行先試政策中，提出鼓勵(lì)股權(quán)投資發(fā)展的諸多舉措。上述支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)和科技成果轉(zhuǎn)化的政策不斷為創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展釋放新的改革紅利。

同年12 月， 《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》出臺(tái)，標(biāo)志著“新三板”擴(kuò)大至全國(guó)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)于增加創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資機(jī)會(huì)，緩解中小微企業(yè)融資難，拓寬創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出渠道具有重要意義［5］。截至2013 年底，掛牌企業(yè)355 家全年完成60 次發(fā)行融資，募集資金10.02 億元。

1.10 行業(yè)自律逐步構(gòu)建

修訂后的《證券投資基金法》于2013 年6 月1 日正式實(shí)施，在加大基金持有人保護(hù)力度的同時(shí)，首次將非公開募集基金納入調(diào)整范圍，私募證券投資基金獲得合法地位;值得肯定的是，該法并未將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資納入，符合該行業(yè)發(fā)展的特定規(guī)律。在中央層面，中國(guó)科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)、中國(guó)投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)等組織推動(dòng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)界交流，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)規(guī)范和自律管理。在地方層面，江蘇、浙江、北京、上海、深圳、廣東、重慶、安徽等各自成立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(同業(yè)公會(huì))，作為服務(wù)型行業(yè)自律組織，指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、幫助會(huì)員更好地從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，維護(hù)會(huì)員合法權(quán)益，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展起到重要作用。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)行業(yè)的評(píng)價(jià)與預(yù)測(cè)

2013 年的調(diào)查統(tǒng)計(jì)工作，細(xì)化了風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)自身發(fā)展、全行業(yè)發(fā)展、未來(lái)投資前景狀況的評(píng)價(jià)，同時(shí)要求創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人填寫有關(guān)選項(xiàng)，提高了調(diào)查結(jié)果的科學(xué)性。

2.1 對(duì)自身發(fā)展?fàn)顩r持樂觀態(tài)度

1026 家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)年自身發(fā)展?fàn)顩r持樂觀評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu)占比明顯高于持悲觀評(píng)價(jià)的機(jī)構(gòu):超過一半的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為自身發(fā)展較為樂觀，其中包括3.31%認(rèn)為自身發(fā)展?fàn)顩r非常好，11.79%認(rèn)為自身發(fā)展?fàn)顩r好，36.06%認(rèn)為自身發(fā)展?fàn)顩r較好，總體評(píng)價(jià)遠(yuǎn)高于2012 年。

2.2 對(duì)全行業(yè)發(fā)展的判斷略有改善

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)全行業(yè)發(fā)展情況做出的評(píng)價(jià)是:持樂觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)占比高于持悲觀態(tài)度的機(jī)構(gòu)，認(rèn)為全行業(yè)整體發(fā)展非常好、好以及較好的機(jī)構(gòu)占比達(dá)到30.67%，高于上年19 個(gè)百分點(diǎn);認(rèn)為全行業(yè)發(fā)展非常差、差和較差的機(jī)構(gòu)占比為21.23%。

2.3 對(duì)2014 年投資預(yù)期向好

對(duì)于2014 年投資前景，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)給出了較為樂觀的預(yù)測(cè):超過一半的機(jī)構(gòu)看好未來(lái)前景，其中2.0%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為前景非常好，11.3%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為前景好，43.3%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為前景較好;認(rèn)為前景較不好的機(jī)構(gòu)占3.3%，認(rèn)為不好的僅為1.9%。

3 促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的初步思考

2014 年5 月，國(guó)務(wù)院為加快推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展提出了進(jìn)一步要求，回顧歷史和剖析現(xiàn)狀，創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展還存在現(xiàn)行制度不能完全滿足發(fā)展需求、募資較困難、天使支持力度有待加大、退出渠道不暢通等問題。為加快推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，支撐和引領(lǐng)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，根據(jù)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展特征、面臨問題和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，提出以下初步考慮。

3.1 逐步回歸創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)要取得長(zhǎng)足的進(jìn)展，從“名似”、“形似”階段進(jìn)入“神似”階段，應(yīng)該回歸創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)——技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)能力，對(duì)“技術(shù)高、年齡小”的項(xiàng)目進(jìn)行投資。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不同于其他金融資本，其服務(wù)的目標(biāo)對(duì)象是高強(qiáng)度研發(fā)的創(chuàng)新企業(yè)，加速研發(fā)產(chǎn)生的知識(shí)產(chǎn)權(quán)化、資本化和產(chǎn)業(yè)化，實(shí)現(xiàn)“驚險(xiǎn)的一躍”。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)越是以“技術(shù)高、年齡小”的項(xiàng)目入手，越是能鍛煉出技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)能力，也就越是發(fā)揮了信號(hào)“放大器”、 “篩選器”的功能，對(duì)社會(huì)技術(shù)路線的優(yōu)化功能也就越強(qiáng)，彰顯創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資“高能資本”的特性［6］。

3.2 鼓勵(lì)和支持天使投資發(fā)展

不斷培育天使投資人隊(duì)伍，形成多層次的天使投資群體;在中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金中增設(shè)天使資本引導(dǎo)基金，對(duì)符合條件的天使投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)代償;借鑒美國(guó)州政府予天使投資稅收優(yōu)惠的做法，允許天使投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人向符合條件早期項(xiàng)目的投資抵免其應(yīng)納稅所得額;加強(qiáng)對(duì)天使投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人的備案登記及動(dòng)態(tài)管理，加強(qiáng)服務(wù)跟蹤［7］;營(yíng)造寬容失敗的社會(huì)環(huán)境，引導(dǎo)由普遍關(guān)注成功者和成功投資向鼓勵(lì)寬容失敗的創(chuàng)業(yè)精神轉(zhuǎn)變。

3.3 引導(dǎo)民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域

推動(dòng)以有限合伙形式成立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，將中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅試點(diǎn)政策完善后推廣至全國(guó);引導(dǎo)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取眾籌模式進(jìn)行募資，突破募資對(duì)象超過200 人的限制;大力支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其股東或有限合伙人發(fā)行債券，不斷擴(kuò)大資本來(lái)源。

3.4 發(fā)揮國(guó)有創(chuàng)投和引導(dǎo)基金的重要作用

按照公共財(cái)政原則，重新制定國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效考核辦法，確保國(guó)有創(chuàng)投和引導(dǎo)基金所引導(dǎo)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主要投向科技型、創(chuàng)新型企業(yè)早前期階段;穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)有創(chuàng)投混合所有制改革，建立經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束機(jī)制［8］，實(shí)現(xiàn)國(guó)有創(chuàng)投政府責(zé)任與市場(chǎng)化運(yùn)作的有機(jī)結(jié)合。

3.5 掃清創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資向早前端投資的相關(guān)障礙

支持符合條件的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所投資企業(yè)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌;將科技成果處置權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利賦予科研項(xiàng)目承擔(dān)單位，簡(jiǎn)化科技成果處置程序，加大對(duì)科技成果完成人和為科技成果轉(zhuǎn)化做出重要貢獻(xiàn)人員的激勵(lì)力度［9］;簡(jiǎn)化初創(chuàng)期企業(yè)股權(quán)登記、變更和轉(zhuǎn)讓的相關(guān)制度。

3.6 加快推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)

在區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)基礎(chǔ)上，以中國(guó)技術(shù)交易所為核心，建立全國(guó)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)聯(lián)盟;建立信息化、網(wǎng)絡(luò)化的技術(shù)交易系統(tǒng)和展示平臺(tái)，開展線上和線下相結(jié)合的綜合服務(wù)，促進(jìn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資本化;在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)以科技成果交易、中小微企業(yè)股權(quán)流轉(zhuǎn)為核心的場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè);建立場(chǎng)外市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的良性互動(dòng)機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資提供多元化的退出渠道。

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