王立國+趙婉妤

摘要：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的突破口，金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部門，與實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有聯(lián)動效應(yīng)。本文基于金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷理論，首先梳理了金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的內(nèi)在作用機(jī)制，然后運(yùn)用VAR模型實證檢驗了我國1992—2012年金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系，結(jié)果表明：金融發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)合理化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有積極促進(jìn)作用;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級并沒有對金融發(fā)展產(chǎn)生引致需求，最后提出了構(gòu)建多元化金融服務(wù)體系、加快金融體制改革和發(fā)揮政策性金融導(dǎo)向作用三項政策建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級;協(xié)整分析;Granger因果檢驗

中圖分類號：F401文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000-176X（2015）01-0022-08

一、文獻(xiàn)綜述

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論產(chǎn)生于17世紀(jì)英國古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家Petty的《政治算數(shù)》，他最早指出勞動力在商業(yè)中能夠獲得的收入多于制造業(yè)，在制造業(yè)中獲得的收入多于農(nóng)業(yè)，相對收入的不同導(dǎo)致了勞動力資源向工商業(yè)聚集。Fisher提出三大產(chǎn)業(yè)分類法，標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步發(fā)展。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Clark在分析了20個國家產(chǎn)出和勞動力投入的數(shù)據(jù)后，得出了重要的配第—克拉克定理。該理論指出，隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人民收入水平提高，勞動力會沿著第一產(chǎn)業(yè)到第二產(chǎn)業(yè)，再到第三產(chǎn)業(yè)的路徑逐步轉(zhuǎn)移，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動的趨勢表現(xiàn)為第二、三產(chǎn)業(yè)相對于第一產(chǎn)業(yè)在GDP中占比的逐步增加。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化表現(xiàn)為占據(jù)優(yōu)勢地位的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的有序更替，第三產(chǎn)業(yè)所占比重最終將超過第二產(chǎn)業(yè)。Rostow提出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散效應(yīng)理論，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何時期（即使經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)成熟），經(jīng)濟(jì)增長能夠保持的原因在于少數(shù)主導(dǎo)部門的擴(kuò)大，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)大會對其他產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生擴(kuò)散效應(yīng)。

眾多學(xué)者對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的探討，最早源于對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究。Schumpeter在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中指出，銀行通過將資金向創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域配置，能夠達(dá)到促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的效果，金融的發(fā)展對產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)的增長在長期內(nèi)會產(chǎn)生良性影響。伴隨近代對金融發(fā)展理論研究的加深，金融因素被視為影響經(jīng)濟(jì)增長的重要變量之一，金融在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的內(nèi)生性作用得到重視。Patrick在《欠發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長》一書中提出了著名的金融發(fā)展“需求引致”和“供給引導(dǎo)”命題，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)階段，需要采取供給引導(dǎo)的方式刺激金融發(fā)展，帶動產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，該理論是現(xiàn)代金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)。Gurley和Shaw[1]將銀行理論和貨幣理論同時納入金融理論研究范疇，認(rèn)為金融中介發(fā)展的多樣化才能更有效地促進(jìn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，金融通過配置資源，調(diào)整資源結(jié)構(gòu)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供支持，他們也發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間存在互動的關(guān)系。Goldsmith[2]《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》的問世，標(biāo)志著金融發(fā)展理論體系的創(chuàng)立，他提出了經(jīng)典的金融相關(guān)比率（FIR）指標(biāo)，也同樣證明了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)推進(jìn)與金融發(fā)展之間的正相關(guān)關(guān)系。McKinnon[3]與Shaw[4]分別提出金融抑制和金融深化理論，針對發(fā)展中國家特殊的經(jīng)濟(jì)環(huán)境論證了解除金融抑制、實行金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長的重要意義。King和Levine、Galbis、Kapur等一大批學(xué)者以二者的理論為基礎(chǔ)，進(jìn)一步探討了金融發(fā)展對技術(shù)進(jìn)步的作用，認(rèn)為有效的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新需要完善的金融體系來支撐。King和Levine[5]通過建立微觀實證模型對金融發(fā)展進(jìn)行解釋，回歸分析結(jié)果顯示股票市場的發(fā)展有利于勞動生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)增長，且金融發(fā)展體現(xiàn)為金融中介和金融市場的共同發(fā)展。Wurgler[6]整理了65個國家制造業(yè)產(chǎn)業(yè)增加值與總投資的數(shù)據(jù)，得出金融市場發(fā)達(dá)的國家，資源配置效率更高的結(jié)論，說明金融市場的發(fā)展有利于提高資本配置效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。DaRin和Hellmann[7]認(rèn)為銀行對新興產(chǎn)業(yè)成長起促進(jìn)作用，也能引導(dǎo)衰退產(chǎn)業(yè)的退出，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化。Binh等[8]對26個國家的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出當(dāng)某國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入發(fā)達(dá)階段時，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)將阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而市場主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)則會促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實現(xiàn)。

近年來，國內(nèi)學(xué)者多從實證角度出發(fā)來探討金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的問題。楊琳和李建偉[9]實證分析了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變之間的關(guān)聯(lián)機(jī)制，認(rèn)為我國現(xiàn)階段金融發(fā)展滯后于產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)通過加快金融改革來應(yīng)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對金融服務(wù)提出的要求。范方志和張立軍[10]通過實證分析東、中、西部三個地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間的關(guān)系，認(rèn)為中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級緩慢阻礙了金融發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的滯后也延緩了產(chǎn)業(yè)調(diào)整的步伐。張立軍[11]利用1978—2002年的數(shù)據(jù)，通過回歸分析表明金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著的正向效果。曾國平和王燕飛[12]從實證和理論兩方面探討了金融發(fā)展和中觀層面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷之間的作用機(jī)制，認(rèn)為我國金融發(fā)展模式扭曲，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷表現(xiàn)出了異常的影響，但經(jīng)濟(jì)貨幣化仍舊推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。楊小玲[13]研究了銀行和股票市場所提供的不同融資方式對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的影響，實證結(jié)果表明，股票市場對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作用不顯著，而銀行信貸市場發(fā)展能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，同時，金融發(fā)展不構(gòu)成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的格蘭杰原因，原因在于國家控制銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策放貸，金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)的自主選擇權(quán)受限。顧海峰[14]構(gòu)建了金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的傳導(dǎo)機(jī)制，并針對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的進(jìn)程對金融發(fā)展提出了相關(guān)建議。楊文華等[15]基于PVAR的分析，認(rèn)為金融發(fā)展正向作用于技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級，金融發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級之間存在非線性交互關(guān)系。劉廣斌[16]認(rèn)為金融市場的發(fā)展完善不但推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的流動性需求和融資需求也進(jìn)一步刺激了金融發(fā)展。

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與金融發(fā)展的探討大多集中于實證分析，缺乏對二者之間作用機(jī)制的研究和相對完整的分析框架。僅從實證角度看，現(xiàn)有研究文獻(xiàn)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指標(biāo)的選取也比較單一，缺乏代表性。國外學(xué)者雖然在理論和實證上的研究都比較深入，但其研究結(jié)論并非放之四海而皆準(zhǔn)。針對我國特殊經(jīng)濟(jì)環(huán)境與產(chǎn)業(yè)、金融發(fā)展進(jìn)程，有必要結(jié)合最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，選取更為全面的指標(biāo)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與金融發(fā)展展開進(jìn)一步的研究探討。

二、金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用機(jī)制

以Patrick提出的金融發(fā)展“需求引致”、“供給引導(dǎo)”觀點為基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與金融發(fā)展的作用機(jī)制分為如下兩個方面：一是金融通過刺激儲蓄向投資轉(zhuǎn)化、改進(jìn)資本構(gòu)成、提高資本配置效率、揭示信息和管理風(fēng)險等方式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新、要素分配和管理創(chuàng)新，同時金融業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)的組成部分，其發(fā)展也會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生積極影響;二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低層次向高層次的發(fā)展離不開金融支持，高級產(chǎn)業(yè)形態(tài)會對金融服務(wù)提出新的需求，進(jìn)而促使金融資源重新配置，影響金融體系的發(fā)展。

1銀行信貸市場上的間接融資行為

在間接融資層面，金融對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響通過政策層面的補(bǔ)貼性信貸，以及市場層面的商業(yè)性信貸實現(xiàn)。其中政策層面的融資行為是指國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，配合本國長期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的需要，通過貸款補(bǔ)貼、信貸配給等方式，引導(dǎo)信貸資金流向國家政策扶持的產(chǎn)業(yè)，從而促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。市場性商業(yè)信貸主要包括消費貸款和生產(chǎn)貸款，前者通過對消費的跨期配置來調(diào)節(jié)存量資金，從需求方面間接影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平;后者在供給方面采取投資傾斜的增量調(diào)節(jié)，通過發(fā)放企業(yè)貸款對金融資源進(jìn)行配置，以企業(yè)為橋梁起到支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)高級化的目的。

2資本市場上的直接融資行為

在直接融資層面同樣也分為政策性與市場性兩種金融資源配置的機(jī)制。在政策性融資層面，國家一般通過市場準(zhǔn)入、加強(qiáng)監(jiān)管，或成立政府投資控股的產(chǎn)業(yè)投資基金等方式積極推動對特定技術(shù)含量高、成長性好的企業(yè)的金融支持，從而促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在市場性融資層面，資本市場通過一級市場發(fā)行股票和債券，在籌措資金的同時，通過市場自發(fā)的篩選功能，將增量資金配置到經(jīng)營效率高、具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)中去;二級市場則通過企業(yè)并購重組的存量調(diào)整方式，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供實現(xiàn)機(jī)制[17]。同時，除主板市場外，中小板市場也提供了一個扶持高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)，鼓勵新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的平臺。高度市場化的資本市場對產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的投資收益率、信息揭示和風(fēng)險判別敏感度極高，金融資本導(dǎo)向效應(yīng)導(dǎo)致了不同產(chǎn)業(yè)部門在技術(shù)水平和規(guī)模結(jié)構(gòu)方面的差異化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為適應(yīng)資源稟賦結(jié)構(gòu)的變動而不斷調(diào)整，有價值的企業(yè)通過資本市場融資實現(xiàn)了增量擴(kuò)張和存量重組，得到迅速發(fā)展，既有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，同時形成了新型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

3產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級引致金融發(fā)展需求

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及金融生態(tài)環(huán)境的變化會引致相關(guān)金融需求的變化，帶來金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級會導(dǎo)致金融需求的聚集和金融支持模式的轉(zhuǎn)變，集中體現(xiàn)在要求金融服務(wù)現(xiàn)代化、多樣化。無論是從金融組織體系、市場體系還是政策體系上，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級都要求金融能夠拓寬供給渠道、創(chuàng)新投融資方式、突出支持重點、優(yōu)化服務(wù)方式和能力以及提高風(fēng)險管理能力。

三、經(jīng)驗分析

1指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說明

綜合考慮我國金融市場的發(fā)展情況，全部數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間選定為1992—2012年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫以及中國人民銀行網(wǎng)站。涉及的指標(biāo)分為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和金融發(fā)展兩方面。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級包含產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和技術(shù)進(jìn)步兩個指標(biāo)。金融發(fā)展包含金融規(guī)模、金融效率和金融結(jié)構(gòu)三個指標(biāo)。各指標(biāo)具體設(shè)定如下：

（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（ISU）

根據(jù)配第—克拉克定理可知，隨著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民收入水平提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動的趨勢表現(xiàn)為第二、三產(chǎn)業(yè)相對于第一產(chǎn)業(yè)在GDP中占比的逐步增加，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化表現(xiàn)為占據(jù)優(yōu)勢地位的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的有序更替，第三產(chǎn)業(yè)所占比重最終將超過第二產(chǎn)業(yè)。為體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低形態(tài)向高形態(tài)轉(zhuǎn)變，本文選取第三產(chǎn)業(yè)增加值與第二產(chǎn)業(yè)增加值之比作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的指標(biāo)。

ISU=第三產(chǎn)業(yè)增加值第二產(chǎn)業(yè)增加值

（2）技術(shù)進(jìn)步（TFPG）

根據(jù)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的指標(biāo)比較單一，以考察第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的變動為主，如范方志和張立軍[10]、曾國平和王燕飛[12]、鄧光亞和唐天偉[18]、王春麗和宋連方[19]、唐明娟[20]等。本文認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級不僅包括占據(jù)優(yōu)勢地位產(chǎn)業(yè)的更迭，也表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平提升，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化方面，體現(xiàn)為持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步和勞動者素質(zhì)的提高，從而實現(xiàn)資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)對勞動密集型產(chǎn)業(yè)的逐步替代。為了更全面地衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，我們采用全要素生產(chǎn)率增長率來測度以技術(shù)創(chuàng)新水平和勞動者素質(zhì)提高為標(biāo)識的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化程度。

本文采用索羅殘差法估測中國的全要素生產(chǎn)率。考慮柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)：

Yt=AKαtLβt（1）

其中Y為現(xiàn)實總產(chǎn)出，K為資本投入，L為勞動投入，α和β分別為資本產(chǎn)出彈性和勞動產(chǎn)出彈性，假定規(guī)模報酬不變，即α + β =1。

對方程（1）兩邊同時取對數(shù)后進(jìn)行變換，得到估計方程如下：

lnYtLt=lnA+αlnKt+βlnKtLt+εt（2）

其中εt表示隨機(jī)誤差項。

定義全要素生產(chǎn)率為：

TFPt=YtKαtLβt（3）

相應(yīng)的全要素生產(chǎn)率增長率TFPG為：

TFPG=TFPtTFPGt-1-1（4）

利用實際資本存量數(shù)據(jù)、GDP和就業(yè)人員數(shù)據(jù)，通過回歸方程（2）估計出α、β數(shù)值，則可繼續(xù)測算出全要素生產(chǎn)率增長率TFPG。

（3）金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)（FIR）

Goldsmith在衡量金融發(fā)展時提出了經(jīng)典的“金融相關(guān)比率（FIR）”指標(biāo)，定義為全部金融資產(chǎn)價值與國民財富（全部實物資產(chǎn)價值）之比，較好地衡量了一國的金融總量。國內(nèi)大多學(xué)者在研究我國金融增長規(guī)模時，考慮到數(shù)據(jù)可得性和我國金融市場發(fā)展以銀行為主導(dǎo)，且較為不完善的實際情況，多采用M2/GDP來表示FIR。但隨著我國金融市場穩(wěn)步發(fā)展，證券市場和保險市場日臻完善，非貨幣金融資產(chǎn)占比逐年增加，繼續(xù)沿用M2/GDP來衡量我國金融總量的規(guī)模已經(jīng)不夠合理，因此本文將證券市場和保險市場納入考察范圍，以全部金融資產(chǎn)價值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值衡量金融發(fā)展的規(guī)模。

FIR=M2+股票市值+債券發(fā)行額+保費收入GDP

（4）金融發(fā)展效率指標(biāo)（FER）

本文用金融中介機(jī)構(gòu)的存貸比指標(biāo)來衡量我國金融發(fā)展效率。一方面，存貸比可以反映金融機(jī)構(gòu)的競爭程度和金融資源配置的效率;另一方面，存貸比也反映了我國金融監(jiān)管的水平，穩(wěn)定的、較低的存貸比是良好的金融風(fēng)險控制水平的象征，也意味著較高的金融效率。

FER=金融機(jī)構(gòu)貸款余額金融機(jī)構(gòu)存款余額

（5）金融發(fā)展結(jié)構(gòu)指標(biāo)（FSR）

金融發(fā)展主要通過資金的供給結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因此金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)可由融資結(jié)構(gòu)來體現(xiàn)。融資活動分為直接融資和間接融資兩種，本文采用間接融資與直接融資的比例來衡量金融結(jié)構(gòu)。我國間接融資體現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)貸款，以金融機(jī)構(gòu)貸款增加額來計量;直接融資體現(xiàn)為股票市場與債券市場的籌資額，考慮債券市場特殊性，直接融資中僅計入企業(yè)債券發(fā)行額。

FSR=間接融資額直接融資額=金融機(jī)構(gòu)貸款增加額股票籌資額+企業(yè)債券發(fā)行額

2協(xié)整分析

VAR模型要求各個數(shù)據(jù)序列平穩(wěn)，因此選取ADF方法對數(shù)據(jù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。運(yùn)用Eviews60分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)ISU、TFPG、FIR、FER和FSR均為非平穩(wěn)序列，但對所有變量取一階差分后，檢驗結(jié)果均拒絕了具有單位根的假設(shè)，即所有變量在5%的顯著性水平下達(dá)到平穩(wěn)，為一階單整，結(jié)果如表1所示。

由于變量都是一階單整的，符合協(xié)整分析條件，因此可以利用Johansen協(xié)整檢驗來探索變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系。首先看

ISU與3個金融發(fā)展指標(biāo)的協(xié)整分析。

按照AIC，SC準(zhǔn)則，從FPE，HQ指標(biāo)來看，△ISU、△FIR、△FER和△FSR滯后3階的VAR模型是最優(yōu)的;且被估計的VAR模型所有特征根均小于1，位于單位圓之內(nèi)，表明VAR（3）結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。

協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，在5%顯著性水平下，數(shù)據(jù)序列均通過了Johansen協(xié)整檢驗，即ISU與3個金融發(fā)展指標(biāo)之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。將協(xié)整關(guān)系的方程整理如下：

ISU= 03965FIR + 04921FER + 00103FSR（5）

協(xié)整方程（5）表明，在1992—2012年期間，F(xiàn)IR、FER系數(shù)為正，表明金融深化、金融體系資源配置效率的提高，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化;FSR系數(shù)為正，表明擴(kuò)大我國間接融資的規(guī)模對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化具有正向作用，但效果并不明顯。

其次看TFPG與3個金融發(fā)展指標(biāo)的協(xié)整分析。

按照AIC，SC準(zhǔn)則，從LR、FPE、HQ指標(biāo)來看，△TFPG、△FIR、△FER和△FSR滯后2階的VAR模型是最優(yōu)的;且被估計的VAR模型所有特征根均小于1，位于單位圓之內(nèi)，表明VAR（2）結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果如表3所示。

協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，在5%顯著性水平下，數(shù)據(jù)序列均通過了Johansen協(xié)整檢驗，即TFPG與3個金融發(fā)展指標(biāo)之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。將協(xié)整關(guān)系的方程整理如下：

TFPG=61084FIR + 358689FER - 00601FSR（6）

協(xié)整方程（6）表明，在1992—2012年期間，F(xiàn)IR、FER系數(shù)均為正，表明金融深化、金融體系資源配置效率的提高能夠促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步以及勞動者素質(zhì)的提高，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化有積極作用;FSR系數(shù)為負(fù)，表明擴(kuò)大我國直接融資的規(guī)模能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化，但效果不明顯。

3Granger因果關(guān)系檢驗

雖然協(xié)整檢驗表明ISU、TFPG分別與金融發(fā)展之間存在長期均衡穩(wěn)定關(guān)系，但是對于兩組指標(biāo)是否分別構(gòu)成因果關(guān)系而言，還需要進(jìn)一步檢驗。本文基于VAR模型對兩組數(shù)據(jù)分別應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表4、表5所示。

Granger檢驗結(jié)果顯示，金融發(fā)展規(guī)模（FIR）是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（ISU）的原因，推進(jìn)金融深化促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，但二者卻沒有體現(xiàn)出交互促進(jìn)的趨勢;金融效率（FER）與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化之間不存在Granger因果關(guān)系，金融效率增加并不一定意味著資本配置效率的提高，這個結(jié)果也與我國金融系統(tǒng)運(yùn)行效率較低的現(xiàn)狀比較吻合;金融發(fā)展結(jié)構(gòu)（FSR）是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（ISU）的原因，表明我國現(xiàn)階段以銀行為主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)在一定程度上能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。

Granger檢驗結(jié)果顯示，金融發(fā)展指標(biāo)與技術(shù)進(jìn)步（TFPG）之間不存在因果關(guān)系，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化進(jìn)程之間不存在動態(tài)的相互影響。

四、結(jié)論與政策建議

1結(jié)論

第一，我國金融發(fā)展處于“供給引導(dǎo)”的地位。

從整體的實證結(jié)果來看，我國金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間雖然存在長期穩(wěn)定關(guān)系，但二者并未形成良性的互動，金融規(guī)模和結(jié)構(gòu)的發(fā)展僅對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化具有單向促進(jìn)作用。相反，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級并沒有對金融服務(wù)產(chǎn)生引致需求。我國金融系統(tǒng)的發(fā)展領(lǐng)先于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對金融中介和金融工具的需求，金融發(fā)展通過向現(xiàn)代部門配置資源、引致企業(yè)的創(chuàng)新型投資、動員儲蓄和減少交易成本等方面的積極作用，促進(jìn)了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級?？梢哉f我國金融發(fā)展在相當(dāng)程度上是“供給引導(dǎo)”的。

第二，銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用強(qiáng)于市場。

金融結(jié)構(gòu)發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的Granger原因，且對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化有正向作用，可知現(xiàn)階段我國間接融資比直接融資扮演著更重要的角色。符合馬勇的觀點：對于發(fā)展中國家而言，銀行發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長的作用顯得尤為重要[21]。其根本原因在于：我國作為發(fā)展中國家，金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行比股票和債券市場具有更重要的融資地位;同時銀行的發(fā)展可以促進(jìn)私人部門獲得信貸，而私人部門信貸的增加將直接導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化為基礎(chǔ)，在逐步實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的過程中，首先要保證銀行在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面的積極作用。

值得注意的是，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展雖然不是技術(shù)進(jìn)步的Granger原因，但與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化呈反向變動關(guān)系。表明我國直接融資規(guī)模的擴(kuò)大將有利于技術(shù)進(jìn)步以及勞動者素質(zhì)的提升，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)步向更高層次發(fā)展，也表明我國產(chǎn)融結(jié)合的程度有待進(jìn)一步加深。現(xiàn)階段，我們要繼續(xù)發(fā)揮銀行在資源配置中的重要作用，但從長遠(yuǎn)來看，不能忽略金融市場整體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從銀行信貸主導(dǎo)的間接融資模式向以資本市場為主導(dǎo)的、金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的過程轉(zhuǎn)變。因此，要繼續(xù)支持直接融資市場發(fā)展，拓寬融資渠道，鼓勵金融創(chuàng)新。

第三，我國金融系統(tǒng)運(yùn)行效率有待提高。

兩個協(xié)整檢驗結(jié)果均表明，提高金融發(fā)展的效率能夠促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，但Granger檢驗卻表明金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間不存在因果關(guān)系。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)分了經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的概念，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展以經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)，可以說對于金融發(fā)展而言，也存在同樣的關(guān)系。金融增長表現(xiàn)為金融資產(chǎn)的擴(kuò)張和金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加;金融發(fā)展則更加側(cè)重于金融效率的提升。我國金融系統(tǒng)的發(fā)展主要體現(xiàn)在量的增加，缺乏內(nèi)在質(zhì)的提高，要加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的步伐，需要我們回歸到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融體系最基本的功能要求上來，即如何有效率的實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。只有資金向最有效率的產(chǎn)業(yè)部門配置，才能推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的實現(xiàn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。為回應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級對金融發(fā)展提出的要求，需要減少因政府過度干預(yù)、政策限制等導(dǎo)致的資源扭曲配置問題，優(yōu)化投資渠道，建立支持技術(shù)創(chuàng)新、科技進(jìn)步的投融資方式，避免過度重視金融總量的積累而導(dǎo)致過度投資出現(xiàn)，有利于化解產(chǎn)能過剩問題，消除制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的一大頑疾。

2政策建議

第一，構(gòu)建多元化金融服務(wù)體系，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)。

從歷史經(jīng)驗角度出發(fā)，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是一個階段性的概念，與特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征相適應(yīng)[22]。在不同的發(fā)展階段下，最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)中金融安排的特性也不同。為了適應(yīng)我國產(chǎn)業(yè)層次的不斷提升，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式由資源消耗、投資拉動向依靠創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步和效率提高轉(zhuǎn)變，需要構(gòu)建多元化的金融服務(wù)體系，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，改善投融資過于依賴銀行體系的情況。金融發(fā)展要以繼續(xù)構(gòu)建直接融資市場為基礎(chǔ)，補(bǔ)充間接融資方式的不足，釋放市場投融資壓力。以完善股票市場為中心，加快風(fēng)險投資基金建設(shè)，搭建產(chǎn)權(quán)交易平臺，鼓勵創(chuàng)業(yè)板市場、企業(yè)股權(quán)融資市場，形成多層次的資本市場。注重協(xié)調(diào)金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)，針對不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級階段與對象，有側(cè)重的發(fā)揮各個金融機(jī)構(gòu)和金融工具的作用，以多元化、全覆蓋的金融體系為基礎(chǔ)，創(chuàng)新資源配置方式，盤活貨幣信貸存量，提高資金效率，讓金融切實、高效服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

第二，加快金融體制改革，提高金融系統(tǒng)效率。

Wurgler通過實證分析發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家相比，經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更合理的原因并不在于它們吸收投資的能力更強(qiáng)，而在于它們更高的資金配置效率。改革開放三十多年來，我國金融市場上存在金融抑制和信貸配給的現(xiàn)象，信貸資源配置帶有濃重的政策意味，在銀行業(yè)經(jīng)營中也存在著濫用國家信用的現(xiàn)象，金融系統(tǒng)中存在潛在道德風(fēng)險，運(yùn)行效率比較低。金融改革滯后于經(jīng)濟(jì)改革導(dǎo)致了我國產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)構(gòu)雙失衡，阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。如何提高金融市場化水平，提高資源配置的效率，打破金融壟斷，加快金融體制改革，推進(jìn)金融監(jiān)管轉(zhuǎn)型，已成為亟待解決的課題。全面深化金融體制改革的邏輯在于決策的科學(xué)化，因此決策制定者能否站在宏觀角度制定公共政策，打破自身利益藩籬顯得尤為重要。當(dāng)前金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險之一體現(xiàn)在體制外金融的過快發(fā)展，究其原因不外是監(jiān)管過度，如嚴(yán)格的金融準(zhǔn)入管制。只有通過改革才能實現(xiàn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，構(gòu)建市場化約束機(jī)制，防止監(jiān)管落空。十八屆三中全會通過的《決定》中已經(jīng)提出，在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，允許條件成熟的民間資本依法發(fā)起設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險的中小型銀行。目前我國已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行和天津金城銀行三家民營銀行，民間資本進(jìn)駐金融行業(yè)，有利于社會資金調(diào)入實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)了金融市場運(yùn)行和資源配置的效率。只有營造良好的金融生態(tài)系統(tǒng)，才能更加快速、高效地實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

第三，充分發(fā)揮政策性金融導(dǎo)向作用，促進(jìn)產(chǎn)融有效結(jié)合。

根據(jù)Patrick的觀點，我國金融業(yè)目前所處的“供給引導(dǎo)”階段，往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)時期，因此為了向“需求引致”的“產(chǎn)業(yè)—金融”高級發(fā)展模式推進(jìn)，促使二者形成良性的互動發(fā)展，需要發(fā)揮政策性金融的導(dǎo)向作用。政府合理的政策導(dǎo)向可以加快產(chǎn)融結(jié)合的步伐，并在市場中起指示器作用，引導(dǎo)社會資本為具有社會正外部效應(yīng)的項目融資，使得資金支持更具針對性和有效性。首先，金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級要堅持以市場化為原則，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的作用，結(jié)合財政手段促進(jìn)金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的銜接配合，讓政府和市場成為金融資源向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)配置的有效運(yùn)作平臺。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級也要具備國際化視野，在全球范圍內(nèi)配置資源，通過金融資本的導(dǎo)向作用瞄準(zhǔn)全球新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略資源產(chǎn)業(yè)，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展儲備資源的同時，盡快占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈高位。其次，政策性金融的導(dǎo)向作用不但要體現(xiàn)在對服務(wù)行業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的支持，還要體現(xiàn)在化解產(chǎn)能過剩矛盾方面，消除制約產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，影響產(chǎn)融結(jié)合的羈絆。金融支持化解產(chǎn)能過剩矛盾，關(guān)鍵在于實施有差別的金融政策，對需要淘汰的過剩行業(yè)通過不良資產(chǎn)剝離等方式幫助企業(yè)退市;對尚有競爭力的企業(yè)，或產(chǎn)品雖在國內(nèi)出現(xiàn)滯銷，但在國際市場上仍有市場的企業(yè)，運(yùn)用多種融資方式助其跨國經(jīng)營。

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（責(zé)任編輯：巴紅靜）