□文/周平彪

（中鐵十四局五公司 山西·太原）

一、負(fù)債融資的概念及特點(diǎn)

資金是企業(yè)建立、經(jīng)營和持續(xù)的基本和必備條件，在企業(yè)生存過程中扮演極其重要的角色。資金對于企業(yè)的任何經(jīng)營活動都是必要的，而企業(yè)的發(fā)展壯大更是離不開資金的投入。因而作為資金來源的融資行為就變得十分重要。貨幣在資金富余者和缺乏資金者中進(jìn)行流動的過程稱為融資行為。

企業(yè)融資由股權(quán)融資和負(fù)債融資兩種方式。股權(quán)融資是指企業(yè)吸收投資人投入及企業(yè)自身在經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益進(jìn)而用以再投資一種方式，是自有資金的投入，無需償還。負(fù)債融資是指企業(yè)用信用擔(dān)保，或第三方擔(dān)保，擁有一定期限使用資金的權(quán)力，并應(yīng)允按一固定期限定期還本付息的一種有償使用他人資金的融資行為。和權(quán)益融資不同，負(fù)債融資具備以下特征：1、籌集的資金必須到期償還，利息必須按期支付；2、不會分散現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)；3、其成本少于權(quán)益融資成本。

二、負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)

（一）給企業(yè)帶來資金壓力。企業(yè)通過舉債進(jìn)行投資，負(fù)有到期還本付息的法定責(zé)任，這就會給企業(yè)造成財(cái)務(wù)緊張。一方面在資金結(jié)構(gòu)中，若企業(yè)的負(fù)債比率過高，可能出現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用舉債借入資金投資的項(xiàng)目獲得的收益低于預(yù)期；另一方面企業(yè)由于要償還到期的債務(wù)和利息，這就使得企業(yè)資金上捉襟見肘，失去一些有利可圖的對外項(xiàng)目。同時(shí)，用于產(chǎn)品投資研發(fā)的資金就會相對減少，導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭力下降，銷售不暢，進(jìn)一步造成財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）降低企業(yè)的再籌資能力。隨著負(fù)債規(guī)模的增大，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人的保證能力降低，債權(quán)人對企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，債權(quán)人出于安全性考慮，不愿意將資金借給企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)的再籌資能力降低。同時(shí)，隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的增大，債權(quán)人會要求更高的報(bào)酬率，作為可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，最終導(dǎo)致企業(yè)的再籌資成本增大。

（三）引起股東和債權(quán)人的權(quán)利沖突。由于借款利率相對固定，所以企業(yè)的股東傾向于投資那些具有高風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬率高的項(xiàng)目，以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面效用，使自身收益最大化，相當(dāng)于用債權(quán)人的錢來為自己賺錢。但是，一旦投資失敗導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，相當(dāng)于賭輸債權(quán)人的錢。債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險(xiǎn)限制在一定程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫入一些保證條款來限制企業(yè)在某些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上的投資機(jī)會，這樣就會使企業(yè)失去一些好的投資項(xiàng)目。

三、負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)因分析

1、負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)舉借債務(wù)的規(guī)模大小，由于各個(gè)企業(yè)規(guī)模的不同，我們通常用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。資產(chǎn)負(fù)債率越高，表示企業(yè)資產(chǎn)中負(fù)債占用的比率越大。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大，到期需要償還的本金和利息越多，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，導(dǎo)致收益下降或虧損，那么企業(yè)將無法償還到期的巨額債務(wù)，發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性也就越大。

2、負(fù)債的利率。負(fù)債的利息率是指企業(yè)按期償還的利息占負(fù)債的比率。由于利息的還款時(shí)間相對規(guī)律，這就導(dǎo)致企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)必須有定量的資金流出。利率越高，一定時(shí)期的利息支出就越多，對企業(yè)形成的資金壓力也就越大。如果企業(yè)的投資的項(xiàng)目需要較長時(shí)間才能產(chǎn)生收益，那么按期償還的利息就很可能導(dǎo)致企業(yè)短期上的財(cái)務(wù)困境。

3、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)需要償還的債務(wù)在時(shí)間上的分配。如果企業(yè)債務(wù)規(guī)劃不合理，導(dǎo)致債務(wù)的還款期限過于集中，或者在債務(wù)期限選擇上不合理如短期借款用于長期項(xiàng)目，那么企業(yè)很可能造成企業(yè)到期無法償還債務(wù)。

（二）負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)外因分析

1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又會影響籌資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的所有募集資金都來自股東時(shí)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)募集的資金有一部分來自債權(quán)人時(shí)，由于負(fù)債融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，股東收益的波動性就會變大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)又是由眾多因素決定的，如企業(yè)的投資決策失誤、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣和國家的產(chǎn)業(yè)政策等。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的存在導(dǎo)致了企業(yè)現(xiàn)金流量的不確定，而企業(yè)的負(fù)債又必須是按期償還的，是確定的，那么就很可能因經(jīng)營不善導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、資產(chǎn)的流動性。由于所處行業(yè)的不同，企業(yè)資產(chǎn)的構(gòu)成比例也就不同。按資產(chǎn)的變現(xiàn)能力可將資產(chǎn)分為流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，非的流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力較差。當(dāng)一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)的大部分都是由非流動資產(chǎn)構(gòu)成時(shí)，那么企業(yè)在迫不得已需要變賣資產(chǎn)償還到期債務(wù)時(shí)，因其變現(xiàn)能力較弱，企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性就越大。

3、金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受到金融市場的影響，如負(fù)債利率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場的資金供求狀況。金融市場的波動如利率、匯率的變動都會導(dǎo)致企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)主要采用短期借款作為融資方式時(shí)，當(dāng)遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利率飆升，就會導(dǎo)致短期借款利息的急劇增加，企業(yè)到期還款壓力增大。

四、負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）保持最佳的負(fù)債結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不同，同一行業(yè)的不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率也不相同，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的經(jīng)營狀況選擇合適的負(fù)債比率，合理分配各種負(fù)債的還款期限。一般來說，在沒有發(fā)生重大變動的前提下，企業(yè)的各個(gè)年度的還款額度應(yīng)該比較均勻，這樣不會給企業(yè)造成太大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己投資的收現(xiàn)期，來決定債務(wù)的付款期，使二者大體保持一致，這樣既能保證企業(yè)到期償還債務(wù)，又避免因資金的滯留造成損失。

（二）建立償債基金，確保償債安全。企業(yè)建立償債基金制度，為其在發(fā)行債券和取得貸款方面提供了保障，提升了企業(yè)的信譽(yù)。但是，在償債基金的使用和治理過程中，要么還本付息，否則不能將其動用；如果債務(wù)人資金確實(shí)困難，的確需要?jiǎng)佑玫?，?yīng)該有嚴(yán)格的相關(guān)審批手續(xù)和擔(dān)保手續(xù)；有了償債基金既可以提高企業(yè)的借款信用，又可以避免企業(yè)因經(jīng)營不善陷入財(cái)務(wù)困境，做到防患于未然。

（三）加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理效率，提高盈利能力。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是由眾多因素決定的，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)前景等。但企業(yè)的自身經(jīng)營管理狀況也是不容忽視的一點(diǎn)，企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)是企業(yè)不斷存續(xù)的基礎(chǔ)，是企業(yè)償還債務(wù)獲得盈利的源頭。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理效率，緊跟消費(fèi)者的偏好，生產(chǎn)出滿足市場需求的產(chǎn)品，避免盲目投資，提升企業(yè)的核心競爭力，提高企業(yè)的盈利能力。從根本上消除企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能，使企業(yè)源源不斷的產(chǎn)生現(xiàn)金流，形成經(jīng)營上的良性循環(huán)。

（四）發(fā)揮負(fù)債融資的正面效用，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效用，本質(zhì)為在利率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，企業(yè)獲得高額收益時(shí)，只需對債權(quán)人支付一定額度利息，股東獲得其他剩余利潤。資本市場決定稅后利息率，要靠提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率及選擇適量的負(fù)債比率來推進(jìn)權(quán)益凈利率的增長，這樣經(jīng)過凈財(cái)務(wù)杠桿的放大作用會使股東的權(quán)益凈利率顯著增大。同時(shí)還要提高管理人員工作效率，這會激勵(lì)管理者努力去工作，來為企業(yè)謀取利益，進(jìn)而使得自身獲得高額收益。

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