陳立斌

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基于市值管理視域的盈余管理分析

陳立斌

(福建師范大學福清分校經濟與管理學院，福建福清350300)

盈余管理是國內外公司普遍存在的會計行為，在中國資本市場上正方興未艾，其手段主要包括會計類和非會計類兩種，但這些并不能實質性地增加或減少公司盈余. 通過研究發(fā)現(xiàn)盈余管理和市值管理存在有機聯(lián)系，企業(yè)應當立足于市值管理的高度進行盈余管理，以提高公司盈余水平.

盈余管理；市值管理；資本市場

近年來盈余管理行為開始逐步盛行，但是企業(yè)過多的盈余管理會影響會計信息質量卻是無可爭辯的事實. 特別是我國資本市場完成了股權分置改革后，市值管理又開始悄然興起，盈余管理和市值管理開始交織影響企業(yè)的盈余質量. 和盈余管理一樣，許多上市公司盲目跟風一哄而上，錯把市值管理當股價管理來看，甚至出現(xiàn)一些違規(guī)行為. 在這種情況下，監(jiān)管部門應當監(jiān)督管理那些不法行為，正確規(guī)范盈余管理，企業(yè)則可以考慮從市值管理的角度挖掘盈余管理的一些方法，真正切實提高公司的盈余水平，做實增厚公司業(yè)績.

1 盈余管理和市值管理概述

1.1 盈余管理及市值管理內涵

盈余管理的研究最早出現(xiàn)在20世紀80年代的西方國家會計領域，后來研究逐步拓展到資本市場領域，主要是集中在盈余管理的概念、盈余管理的動機、盈余管理的方法及盈余管理的后果方面進行探析. 其中一類觀點：Schipper認為盈余管理是“通過有目的地控制對外財務報告過程，以獲取某些私人利益”；Scott認為盈余管理是“在一系列的會計政策中自行選擇時，他們會選擇那些使自身利益或公司股票價值最大化的會計政策”[1]. 另外一類觀點是從盈余管理的真實性和合法性的角度進行定義，Goel & Thakor以及Levill認為所有贏余管理都具有欺詐性，Levitt更是進一步認為“盈余管理就是數(shù)字游戲”[2].

我國對盈余管理的研究伴隨著證券市場而逐步開展，很多學者主要從實證性的角度開始盈余管理的研究. 惠小兵和陳方正結合有關調查結果，總結了上市公司盈余管理的八個動機[3]；陸建橋則用擴展的Jones模型計算出的殘差值來衡量盈余管理的程度[4]；代冰彬和陸正飛分別采用特定應計利潤法研究了資產減值與盈余管理的問題，他們均指出公司有可能通過資產減值政策的選擇來增加或減少公司的盈余以實現(xiàn)相應的目的[5]；張俊瑞通過比較微盈公司和非微盈司的異常經營現(xiàn)金流、可操控費用和生產成本之間的差異，證明了微盈公司會通過銷售、費用和生產成本三個方面操控以實現(xiàn)公司微盈的盈余管理行為[6].

在國外，并沒有市值管理概念，成熟的是價值管理理論，并且實踐方面也很成熟. 1994年，《價值命令》中提出了價值管理的觀念，構建了股東價值管理的一個全新架構，開啟了企業(yè)價值管理新時代. 湯姆·科普蘭等在《價值評估：企業(yè)價值的衡量和管理》提出價值管理是以價值評估為基礎，以價值增長為目的的一個全新管理模式，其唯一目標是股東價值最大化，并描述了價值創(chuàng)造的基本原理，進而提出最大化股東價值的一些方法. 價值管理發(fā)展至今，理論相當成熟并且也得到廣泛的應用，其包括價值創(chuàng)造、價值管理和價值衡量三個方面.

“市值管理本身是中國資本市場的概念”[7]. 那么，何為市值管理呢？施光耀和劉國芳在《市值管理》一書中提出“市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為”；毛勇春在《市值管理方略》一書中提出“市值管理是一種動態(tài)平衡過程”；謝風華在《市值管理》一書中提出“市值管理是一種長效機制”；藍天祥等人在《市值的博弈》一書中提出“市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為”. 綜合來看，市值管理就是要構建一種綜合體系，利用各種合規(guī)手段，在平衡各方利益關系的前提下，通過價值創(chuàng)造、價值經營和價值實現(xiàn)三個方面的工作，推動公司價值不斷增長，努力實現(xiàn)股東價值最大化的一個動態(tài)過程.

1.2 盈余管理產生原因分析

盈余管理為什么會盛行？筆者認為盈余管理的產生有其必然原因.

1.2.1內部機理

現(xiàn)代企業(yè)經營管理中的代理制度是盈余管理產生的內部機理之一. 現(xiàn)代公司制度有一個重要特征即所有權和經營權相分離，即形成公司治理上的代理制度，而這會導致管理者和所有者之間的利益沖突和信息阻滯，甚至會出現(xiàn)以經營管理者為主的內部人控制現(xiàn)象. 因此，經營管理層有足夠條件對公司盈余進行操縱以完成代理任務，這是盈余管理能夠產生的內部原因之一.

經營管理層逐利的本性是盈余管理產生的內部機理之二. 西方經濟學提出的“經濟人”假設，指出每一個從事經濟活動的人都是利己的，都是以自身利益最大化為出發(fā)點. 由此，經營管理層為了完成委托人所定下的業(yè)績目標，利用自身控制企業(yè)經營管理的有利條件進行盈余管理的行為就或許是一種必然.

1.2.2外部誘因

公司資本市場動機是盈余管理產生的外部誘因之一. 1)融資動機. 當前我國上市公司首次發(fā)行股票或者在資本市場再融資相關法規(guī)均對公司的業(yè)績做出了明確的要求，促使一些企業(yè)進行盈余管理. 2)避免退市的動機. 我國2014年出臺退市新規(guī)仍然有“凈利潤、凈資產、營業(yè)收入”等財務指標的要求，因此為避免退市命運，掙扎在虧損邊緣的公司也有進行盈余管理的訴求. 3)維護公司形象的動機. 我國《公司法》及《證券法》規(guī)定，企業(yè)連續(xù)兩個會計年度經審計的凈利潤為負數(shù)，那么從第3個會計年度開始將被ST處理. 而一旦被ST處理，將導致公司股價下跌. 就算沒有觸及ST條件，如果公司公布的業(yè)績太差，那么公司很可能被投資者劃入績差股甚至垃圾股的行列，這也將導致投資者拋售公司股票. 這些行為都將使公司的市值下降，形象受損. 為避免這樣，公司就會對盈余“動手腳”.

我國現(xiàn)行的會計準則規(guī)定是產生盈余管理行為的外部誘因之二. 眾所周知，我國企業(yè)會計準則允許企業(yè)對同一個經濟業(yè)務根據(jù)實際情況進行會計政策的選擇，或者可以有不同的會計估計. 而不同的會計選擇將產生不同的業(yè)績. 例如，對存貨發(fā)出方法的選擇、固定資產殘值率的估計、金融資產類別的劃分等.

2 盈余管理與市值管理關系

我國資本市場完成股權分置改革后，市值管理在我國資本市場悄然興起并蔚然成風，特別是自2014年5月國務院頒布的《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》中首次在國家層面提出市值管理后，市值管理幾乎席卷了整個資本市場，眾多上市公司都涉足市值管理. 那么，當市值管理出現(xiàn)在資本市場后，盈余管理消失了沒有？筆者認為盈余管理行為仍然存在，而且市值管理與盈余管理形成了一種緊密聯(lián)系又相互區(qū)別的關系.

2.1 盈余管理與市值管理的聯(lián)系

1)盈余管理和市值管理的間接目的都是為了私人利益. 盈余管理的產生可能是基于公司的某種動機或者說出于管理層謀求私人利益取得協(xié)定的報酬動機，或者是出于二者的聯(lián)合動機，但歸根結底都是為了私人利益. 市值管理的目的有人認為是公司價值最大化，但是更多的認為其目的是實現(xiàn)公司市值最大化[8]. 不管哪個目標，其受益主體仍然是股東，同時由于管理層實現(xiàn)了股東設定的目標那么其報酬也就將最大化. 所以，盈余管理和市值的間接目的是一致的.

2)盈余管理的直接目標是市值管理直接目標的組成部分. 盈余管理的直接目標是企業(yè)的經營業(yè)績達到其想要的程度，通常是為了追求更好的業(yè)績，“實現(xiàn)”更好的業(yè)績. 市值管理包括價值創(chuàng)造、價值經營和價值實現(xiàn)三方面內容，其目標是股東價值最大化. 那么，要實現(xiàn)這一目標首先是要創(chuàng)造更大的公司價值，然后通過價值實現(xiàn)傳遞給資本市場，進而對實現(xiàn)的價值進行經營. 可見，市值管理的目標內涵更廣，包括了盈余管理所要實現(xiàn)的直接目標，盈余管理的直接目標是市值管理直接目標的一個有機組成部分.

2.2 盈余管理與市值管理的區(qū)別

從業(yè)績上看，市值管理“天生麗質”，盈余管理“整容修飾”.從經營業(yè)績的真實性和客觀性來看，市值管理下的企業(yè)經營業(yè)績更加可靠，通常來說都是企業(yè)實實在在通過改善經營管理、改善公司基本面、提高公司治理等基礎手段實現(xiàn)的真實收益. 但是，盈余管理的業(yè)績通常在公司基本面和經營情況沒有變化的情況下，通過會計政策或會計估計等手段，將經營業(yè)績進行人為的修飾以達到其目標.

從目標上看，市值管理“志向遠大”，盈余管理“目光短淺”. 市值管理不僅僅創(chuàng)造最大的價值，還要將所創(chuàng)造的價值通過價值實現(xiàn)的手段使其在資本市場上得以體現(xiàn)，同時還要進行價值經營. 施光耀和劉國芳提出市值管理要達到“公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化、價值經營最優(yōu)化”[9]，這也說明了市值管理的目標遠大. 盈余管理則是實現(xiàn)了管理層想要的經營業(yè)績即“裹足不前”了.

從內容上看，市值管理“有容乃大”，盈余管理“細體纖纖”. 市值管理包括價值創(chuàng)造，價值實現(xiàn)和價值經營. 和君集團合伙人宋思勤指出“廣義的市值管理經營體系，也就是常說的所謂市值管理就是管理公司的一切”[10]. 這也進一步說明市值管理的內容包羅萬象. 但是，盈余管理的內容則少得多，只是針對公司的經營業(yè)績進行調控.

從手段上看，市值管理“長袖善舞”，盈余管理“捉襟見肘”.市值管理可以分為上市公司和上市公司大股東的市值管理，具體手段有投資者關系維護類、再融資類、股權激勵類、并購重組類、股權融資類、大宗減持類、戰(zhàn)略投資類等市值管理的手段. 盈余管理主要有利用會計政策、利用會計估計變更、利用關聯(lián)交易及其他手段[11]，相對于前者其可使用的具體工具則要少得多.

3 從市值管理出發(fā)的盈余管理手段分析

謝風華曾構建市值的決定函數(shù)：P=f(M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR:…)，其中P表示公司市值，M表示上市地，S表示行業(yè)；OP表示經營業(yè)績；RP表示品牌溢價；IR表示投資者關系；CS表示資本結構；CG表示公司治理；CR表示公司重組[13]. 傳統(tǒng)的盈余管理的手段可以分為財務會計類、和非財務會計類兩種類型. 前者諸如利用存貨會計政策的選擇、或者長期股權投資政策的變化、投資性房地產會計政策的選擇、非貨幣性資產交換會計政策等. 非財務會計類盈余管理手段有關聯(lián)交易、政府補貼、地方政府稅收優(yōu)惠等. 那么站在市值管理的角度，上市公司應當如何進行盈余管理？筆者認為市值管理出現(xiàn)后，公司所采用的盈余管理手段應當服從和服務于市值管理，應當致力能夠實質性增加公司盈余，從而推動公司市值增長，提升市值管理質量的盈余管理手段. 因為公司盈余即經營業(yè)績的增長，意味著每股收益的增長，在平均市盈率的作用下，公司的價值也將同樣增長，反映到資本市場上即是公司市值的增長.

1)改善公司治理，提升公司盈余. 公司治理包括兩個方面：一是公司治理結構，即股東大會、董事會、監(jiān)事會和經營管理層架構及其組成. 良好有效的公司治理結構能夠保證公司的經營戰(zhàn)略與經營方針能夠得到有效實施，從而提高公司的盈余. 二是公司治理機制，包括人才聘用機制、人才選拔機制、人才激勵機制和人才監(jiān)督機制. 例如，公司內部有效的人才選拔機制，能夠讓優(yōu)秀的人才被選拔到合適的崗位，并且能夠給員工形成良好的印象，晉升要靠能力和業(yè)績而不是裙帶關系. 這方面華為公司是一個很好的榜樣. 再者，公司通過構建有效的人才激勵機制，實施股權激勵，提升被激勵員工的歸屬感和主人翁精神，充分調動員工的積極性和創(chuàng)造性，從而使公司的經營業(yè)績邁上一個新的臺階.

2)構建公司品牌，提升公司聲譽. 大衛(wèi)·艾格的品牌資產理論認為品牌不僅僅是一種資產，而且還帶來品牌溢價. 因為品牌溢價效應的存在，同樣的商品就可以以更高的價格出售，從而獲取更大的利潤空間，為公司帶來更多的盈余. 因此，企業(yè)如果想長久地實現(xiàn)公司盈余的增長，就必須構建一個強大的品牌. 比如蘋果公司、三星公司，無一不是因為強大的品牌而取得的超額利潤，從而使得公司市值不斷增長.

3)優(yōu)化資本結構，降低資本成本. MM理論指出，因為公司所得稅的存在，負債而帶來的利息支出可以進行稅前支，所以利息的支出帶來了節(jié)稅效應，因此公司負債越多節(jié)稅收益就越大，最終盈余也就越多，從而公司價值就越高. 因此公司可以考慮向銀行借款、發(fā)行債券等方式進行間接融資增加公司的債務. 當然，實際上負債也并不是越高越好，因為要考慮到公司所能夠承受的利息支出的現(xiàn)金流能力.

4)適時資產重組，優(yōu)化公司資源. 并購重組是公司優(yōu)化資源配置，快速提升公司價值增長的主要渠道. 廖理、朱正芹的研究表明，公司重組后公司盈利能力指標得到了顯著的改善[14]. 根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計顯示，2014年一季度業(yè)績增幅排在前列的公司中，大多是由于并購重組帶來業(yè)績的提升.[15]公司可以根據(jù)自身實際情況，開展橫向或縱向業(yè)務的并購，拓展公司的經營深度和廣度，提升公司業(yè)績，從而推動公司市值的增長.

5)優(yōu)化公司業(yè)務，挖掘公司價值鏈. 并不是每個經營環(huán)節(jié)都能夠給公司創(chuàng)造價值，公司應當挖掘業(yè)務價值鏈中最能創(chuàng)造價值的環(huán)節(jié)并且擴大優(yōu)勢. 眾所周知，許多國際知名鞋服、皮具品牌，其產品可能是中國工廠代加工的，但是貼上相應品牌之后商品價值大增，究其原因還是設計和營銷帶給公司最大的利潤.通過優(yōu)化公司業(yè)務，提升公司價值鏈重點環(huán)節(jié)的附加值，從而增加公司盈余，推動公司市值增長.

4 結語

盈余管理的產生有其內在的必然性和外在的誘因. 既然盈余管理行為不可避免，也無法從外部制度或政策上根本遏制. 那么，對盈余管理應當因勢利導，積極引導盈余管理的行為長期化而不是短視化，引導盈余管理行為向提高真實的業(yè)績發(fā)展. 要鼓勵企業(yè)建立市值管理的體系，將盈余管理納入市值管理的價值創(chuàng)造的范圍，通過一些真實的企業(yè)管理行為提高公司的產品利潤率、市場占有率，通過壓縮產品生產成本和管理成本提高企業(yè)的凈資產收益率，引入EVA方法重構企業(yè)管理模式為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值才是盈余管理的未來發(fā)展之路.

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Analysis of Earnings Management Based on Market Value Management

CHEN Libin

(School of Economics and Management, Fuqing Branch of Fujian Normal University, Fuqing 350300, China)

Earnings management is widespread accounting behavior at home and abroad companies, which is ascendant in China’s capital market. The means of earnings management mainly include accounting and non accounting, which can not substantially increase or decrease of an enterprise’s surplus. The study finds that there is a link between earnings management and market value management. An enterprise should carry out the earnings management based on the market value management, to truly raise the level of company surplus.

Earnings management; Value management; Capital market

F234.3

A

2095-4476(2015)11-0074-04

2015-09-23;

2015-10-25

福建省教育廳社科A類課題項目(JAS14336)

陳立斌(1979— ), 男, 福建光澤人, 福建師范大學福清分校經濟與管理學院講師.

(責任編輯：饒 超)