□文/段孟穎 何 苗

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心 遼寧·大連）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)快速發(fā)展的今天，單一的經(jīng)營(yíng)方式無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需求，從20世紀(jì)90年代起我國(guó)企業(yè)分別通過(guò)兼并、重組、收購(gòu)等方式涉足新行業(yè)，逐步實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，試圖通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)拓寬企業(yè)盈利渠道，降低企業(yè)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略密不可分，企業(yè)在進(jìn)行多元化投資時(shí)需要合理預(yù)期該投資項(xiàng)目的資金需求量及需求時(shí)間、規(guī)劃融資來(lái)源，確保企業(yè)的財(cái)務(wù)安全，提高資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，實(shí)現(xiàn)資金的最優(yōu)配置，本文就上市公司如何處理這兩者的關(guān)系問(wèn)題并與其對(duì)國(guó)內(nèi)外的企業(yè)的重要性進(jìn)行討論，并為此提出一些建議。

二、多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述

（一）多元化經(jīng)營(yíng)的定義。多元化是指企業(yè)同時(shí)生產(chǎn)、提供兩種或兩種以上基本經(jīng)濟(jì)用途不同產(chǎn)品或勞務(wù)，或生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務(wù)橫跨兩個(gè)或兩個(gè)以上不同的行業(yè)。其實(shí)質(zhì)就是以大企業(yè)為依托，充分發(fā)揮其資本優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)縱向經(jīng)營(yíng)品種的擴(kuò)展或橫向經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的擴(kuò)大，從而在更大的范圍內(nèi)滿(mǎn)足消費(fèi)者多元化的需求，使企業(yè)資源得到最大限度、最有效的利用，使企業(yè)在獲得高額利潤(rùn)的同時(shí)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、技術(shù)關(guān)聯(lián)、風(fēng)險(xiǎn)分散的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

（二）資本結(jié)構(gòu)的定義。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金的構(gòu)成比例，即以債務(wù)、優(yōu)先股權(quán)益和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)永久性的長(zhǎng)期融資方式的組合。目前，資本結(jié)構(gòu)理論的定義范圍存在一些爭(zhēng)議，有的只是資金被定義為實(shí)收資本的股權(quán)投資基金，資本公積的內(nèi)部之間的關(guān)系，留存收益之間的比例關(guān)系；有些人認(rèn)為資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債應(yīng)被視為營(yíng)運(yùn)資金，資本結(jié)構(gòu)不屬于這項(xiàng)研究的范圍；還有一些人堅(jiān)持企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成了總資本的比例。在實(shí)際研究中，采用第三種觀點(diǎn)較多，為了使資本結(jié)構(gòu)的研究更為透徹，本文采用第三種概念。

三、多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響

（一）傾向于外部融資，股權(quán)融資比重大。我國(guó)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)傾向于外部融資，吸收其他的經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資過(guò)程。外部融資，包括銀行貸款、股權(quán)融資、租賃融資、商業(yè)信用、銀行貸款和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，相較于內(nèi)部融資的公司有足夠的財(cái)力，所以在多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展決策的發(fā)展，資金的支持靠上市公司的融資，但上市公司的外部融資企業(yè)在聽(tīng)組織和個(gè)人的意見(jiàn)，因此增加了融資成本，而且還稀釋股權(quán)，對(duì)現(xiàn)有股東不利。

除了傾向于外部融資，許多上市公司在進(jìn)行多元化戰(zhàn)略中還會(huì)選擇股權(quán)融資，這種模式企業(yè)通過(guò)增資的方式引進(jìn)新的股東企業(yè)無(wú)需還本付息這種方式的投資降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)且籌資風(fēng)險(xiǎn)小、普通股籌資所形成的權(quán)益性資本，能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。但相較于債務(wù)融資其成本較高，所以對(duì)于上市企業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，并且債務(wù)融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不合理：長(zhǎng)期債務(wù)融資比例偏低，債務(wù)融資主要以短期債務(wù)融資為主。在一般情況下，長(zhǎng)期債務(wù)的安排應(yīng)在短期、中期和長(zhǎng)期債務(wù)平衡，維持生產(chǎn)和管理之間的適當(dāng)比例，以滿(mǎn)足資本在不同時(shí)期的需求，以避免過(guò)度集中金融債務(wù)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)短缺造成的短期債務(wù)的比例，這表明中國(guó)上市公司的債務(wù)融資主要是為了滿(mǎn)足日常運(yùn)營(yíng)的需要，上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展缺乏投資項(xiàng)目，這將不利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。另外，從債源結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)上市公司的債務(wù)來(lái)源主要是商業(yè)信用和銀行信貸，很少通過(guò)債券等其他方式籌集資金，這主要是與我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后且規(guī)模較小有關(guān)。

（三）企業(yè)不宜進(jìn)行非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)。從企業(yè)績(jī)效方面來(lái)看，隨著企業(yè)多元化程度的提高，企業(yè)的盈利能力下降，企業(yè)片面的通過(guò)兼并、重組等方式進(jìn)入新行業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)影響力，并不能真正提高企業(yè)價(jià)值。非相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)，主要是涉及房地產(chǎn)、餐飲、交通運(yùn)輸?shù)?，但原企業(yè)人員、設(shè)備、研發(fā)和企業(yè)管理能力難以滿(mǎn)足行業(yè)新涉足的需求，這是很難的企業(yè)協(xié)作，這都在一定程度上，會(huì)減損企業(yè)的價(jià)值。非相關(guān)多元化通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)效應(yīng)和分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的效用均沒(méi)有得到顯現(xiàn)，很可能此類(lèi)企業(yè)在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略時(shí)沒(méi)有合理制定企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，當(dāng)然也很有可能是企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)是為了借助于二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒作。

四、利用資本結(jié)構(gòu)提高多元化經(jīng)營(yíng)政策建議

（一）通過(guò)金融環(huán)境建設(shè)優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的合理水平應(yīng)該在50%～60%，但是我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均水平較低。另外，我國(guó)上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債所占比重很小，這也就加大了企業(yè)流動(dòng)負(fù)債所帶來(lái)的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司出現(xiàn)的這些問(wèn)題，究其內(nèi)部原因，主要是由于企業(yè)內(nèi)部管理者，如果究其外部原因，與我國(guó)金融環(huán)境不健全緊密相關(guān)。

因此，國(guó)家應(yīng)利用現(xiàn)有的金融條件和資源，做好以下工作：第一，加快銀行體制改革，完善企業(yè)貸款監(jiān)管的同時(shí)加快貸款資格及具體項(xiàng)目的審核時(shí)間，提高審核效率；第二，加大對(duì)債券市場(chǎng)的支持力度，降低債券市場(chǎng)的交易成本。放寬企業(yè)發(fā)行債券的條件和額度限制，放寬對(duì)企業(yè)債券的利率約束；第三，規(guī)范上市公司股票融資行為，健全股市制度。通過(guò)以上方式降低上市公司在發(fā)行債券和長(zhǎng)期借款時(shí)的難度，使上市公司在提高資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，優(yōu)化負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，多元化經(jīng)營(yíng)成功運(yùn)行?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論建立在信息非對(duì)稱(chēng)基礎(chǔ)之上，通過(guò)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資人和經(jīng)營(yíng)者可以進(jìn)行有效的信息溝通，并促使有效的約束機(jī)制的形成，提高整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。然而，在現(xiàn)實(shí)世界中，由于多種因素在資本結(jié)構(gòu)方面無(wú)法達(dá)到最佳狀態(tài)，這將嚴(yán)重影響企業(yè)資金的優(yōu)化配置，進(jìn)而影響長(zhǎng)期的發(fā)展。對(duì)于上市公司而言，可能會(huì)選擇開(kāi)發(fā)一個(gè)多元化的資本結(jié)構(gòu)，以確定其最佳的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本成本低，但確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該時(shí)刻注意市場(chǎng)環(huán)境的靈活性和變化，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以適應(yīng)不斷變化的環(huán)境。為多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)充足的資金來(lái)源，確保每個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)都能夠成功開(kāi)發(fā)不是因?yàn)閷?dǎo)致業(yè)務(wù)中斷，甚至癱瘓。只有最大限度地實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)程度與最佳資本結(jié)構(gòu)并行，才能成功實(shí)行多元化，也才能最大效率地發(fā)揮多元化經(jīng)營(yíng)的作用。

（三）實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)多元化與資本結(jié)構(gòu)和諧發(fā)展。協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)在戰(zhàn)略管理的支配下，企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)整體性協(xié)調(diào)后，由企業(yè)內(nèi)部各部門(mén)的功能耦合而成的企業(yè)整體性功能，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出企業(yè)各部門(mén)的功能，為企業(yè)帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)采購(gòu)、統(tǒng)一生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、人力資源管理部門(mén)共享資源，使成本得以降低；另一方面，協(xié)調(diào)和互補(bǔ)部門(mén)可以做出新的管理經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)推動(dòng)和創(chuàng)新，而且還可以在相關(guān)或類(lèi)似的部門(mén)采用了新技術(shù)，使產(chǎn)品不斷推陳出新。協(xié)同效應(yīng)，我們必須先找準(zhǔn)機(jī)會(huì)協(xié)同，自然的協(xié)同作用實(shí)現(xiàn)不是很難，而是需要一定的條件和機(jī)會(huì)；這種條件包括：企業(yè)內(nèi)部各業(yè)務(wù)單位之間存在著以天然的機(jī)制能實(shí)現(xiàn)的關(guān)聯(lián)效益；公司能夠幫助業(yè)務(wù)單元獲得這種利益。其次是要構(gòu)建協(xié)同的技能。其中，包括：建立橫向的組織機(jī)構(gòu)，采取靈活的人力資源模式，建立戰(zhàn)略計(jì)劃與激勵(lì)的橫向系統(tǒng)；創(chuàng)造適宜的協(xié)同氛圍，創(chuàng)造寬松、和諧的氛圍，有利于組織內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，有利于組織效率的提高。

五、結(jié)論

本文考察了多元化與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，多元化發(fā)展能夠影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，可能導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，且企業(yè)發(fā)展多元化傾向于外部融資，且股權(quán)融資的比重大，為了避免這種現(xiàn)象要加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，為多元化提供良好環(huán)境、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，多元化經(jīng)營(yíng)成功運(yùn)行、衡量自身?xiàng)l件，實(shí)現(xiàn)多元化與資本結(jié)構(gòu)和諧發(fā)展能夠確保多元化經(jīng)營(yíng)的成功。并且企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到實(shí)施多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)這有可能是來(lái)自原有經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，也有可能是產(chǎn)業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)和退出的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)的資源是有限的，對(duì)于前者不僅意味著企業(yè)原有的的產(chǎn)業(yè)要受到削弱，也削弱了資金和管理層的注意力。最后，在宏觀環(huán)境的沖擊下，反而使企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的資源分散加大了風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于后者由于企業(yè)在進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)之后還必須注入后續(xù)資源而且該產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者策略也是一個(gè)未知數(shù)企業(yè)必須不斷調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)策略，為此我國(guó)的上市公司還有很長(zhǎng)的道路要走。

［1］魯麗.農(nóng)業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究［D］.西北農(nóng)林科技大學(xué)，2012.

［2］劉海霞.上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究［D］.重慶大學(xué)，2008.

［3］洪道麟，熊德華.所有權(quán)性質(zhì)、多元化經(jīng)營(yíng)和資本結(jié)構(gòu)內(nèi)生性［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊，2013.7.

［4］姜付秀，陸正飛.多元化與資本成本的關(guān)系［J］.會(huì)計(jì)研究，2013.6.

［5］邵軍，劉志遠(yuǎn).多元化戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證解析［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)——天津財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011.7.