□文/王 旭 劉 碩

（大連財(cái)經(jīng)學(xué)院風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制研究中心 遼寧·大連）

一、引言

籌資是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和社會(huì)交易的多樣化，企業(yè)面臨的籌資方式和途徑也日益豐富。根據(jù)企業(yè)所需資金來源的不同，將資本分為內(nèi)部資本和外部資本。內(nèi)部資本主要是指企業(yè)自有資本、留存收益等；外部資本主要有吸收直接投資、股票、債券、融資租賃、商業(yè)信用等。因此，企業(yè)在選擇外部籌資時(shí)，就會(huì)面臨著籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)管理得好，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供杠桿效益；如果籌資風(fēng)險(xiǎn)管理得不好，就會(huì)產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這便給企業(yè)經(jīng)營提出了巨大的挑戰(zhàn)。

二、企業(yè)的籌資方式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）吸收直接投資。在企業(yè)中，吸收直接投資的方式主要表現(xiàn)為股東的出資，選擇這種籌資方式，雖然籌資的費(fèi)用較低，能夠盡快的形成生產(chǎn)力，但資本成本較高，例如當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況良好時(shí)，支付投資者的報(bào)酬會(huì)隨之升高。這種籌資方式存在的風(fēng)險(xiǎn)是很容易分散企業(yè)的控制權(quán)，例如外部投資者投資較多，則管理者會(huì)有相當(dāng)大的管理權(quán)，甚至完全控制企業(yè)；難以吸收大量的社會(huì)資本參與，不會(huì)面向社會(huì)公眾、范圍較小。

（二）發(fā)行股票。一般來說，大型企業(yè)需要大量生產(chǎn)資金，其資金主要用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，開發(fā)新產(chǎn)品及技術(shù)改造等方面。這種籌資方式能夠提供大量資金且期限較長?，F(xiàn)在，我國資本市場正在完善，并且股市也呈現(xiàn)興旺的趨勢，這正是國家鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式。但這種籌資風(fēng)險(xiǎn)的最顯著特點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)無法達(dá)到股東既定要求的最低報(bào)酬率時(shí)，會(huì)使投資者轉(zhuǎn)移投資，而去尋求更高投資收益的項(xiàng)目和公司。

（三）發(fā)行債券。發(fā)行債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權(quán)關(guān)系的有價(jià)證券。這種發(fā)行方式與股票類似但又不同于股票，存在的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：發(fā)行債券有固定的到期日，須定期支付利息，如不能兌現(xiàn)承諾則可能引起公司破產(chǎn)。另外，債券籌資具有一定限度，隨著財(cái)務(wù)杠桿的上升，債券籌資的成本也不斷上升，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。公司經(jīng)營有可能出現(xiàn)困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)和最后清算。

（四）融資租賃。融資租賃是一種特殊的債務(wù)籌資方式。由租賃公司按照承租單位要求出資購買設(shè)備，在較大的合同期間內(nèi)將其財(cái)產(chǎn)定期出租給需要這筆財(cái)產(chǎn)的人使用，并由后者定期支付一定數(shù)額的資金作為報(bào)酬，是以融通資金為主要目的一種租賃方式。當(dāng)負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益，如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效的再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）商業(yè)信用。商業(yè)信用是指商品交易中，以延期付款或預(yù)售款進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)間相互提供信用，利用預(yù)先收款或延期付款得到一筆短期二代資金來源。例如，西方國家的制造廠和批發(fā)商的商品大部分是通過商業(yè)信用的方式銷售出去的。當(dāng)這種商業(yè)信用的決策管理不當(dāng)時(shí)，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)主要與企業(yè)信用管理人員的業(yè)務(wù)水平有關(guān)。還有一種風(fēng)險(xiǎn)為信用的違約風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)應(yīng)收賬款發(fā)生后，由于客戶自身經(jīng)營管理不善、市場決策失誤、資本運(yùn)營不當(dāng)、購銷渠道不暢、債務(wù)負(fù)擔(dān)過重等因素導(dǎo)致的客戶流動(dòng)性不足，或財(cái)務(wù)狀況惡化，從而導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能收回或不能按時(shí)收回。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的特征

根據(jù)企業(yè)的籌資方式及其存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以總結(jié)出企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四點(diǎn)特征：

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志所轉(zhuǎn)移的，企業(yè)只要存在外源性融資，就會(huì)產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)面臨籌資成本，因此說，籌資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。

（二）籌資風(fēng)險(xiǎn)的潛在性。例如，融資租賃的籌資方式，企業(yè)投資利潤率和借入資金利息率不確定性，當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因自查負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。當(dāng)然，這種利潤率和利息率是我們無法準(zhǔn)確計(jì)量的，而且發(fā)生的時(shí)點(diǎn)我們也都不確定，因此企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)是具有一定潛在性的。

（三）籌資風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)性。是指不同的企業(yè)相同的籌資額度面臨不同的籌資風(fēng)險(xiǎn)程度，籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小是相對(duì)于各自企業(yè)本身的特點(diǎn)來衡量的，并且是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的數(shù)，隨著經(jīng)濟(jì)的宏微觀、政府貨幣資金政策的變化而變化。

（四）籌資風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。主要表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)經(jīng)營失敗的影響都是非常復(fù)雜的，不能夠依靠數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方式準(zhǔn)確計(jì)量籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

四、籌資方式的選擇

企業(yè)選擇籌資方式的宗旨是，要用最合理的方式，及時(shí)、有利地籌集資金滿足企業(yè)資本需求，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤的最大化。因此，企業(yè)要進(jìn)行優(yōu)化組合，選擇科學(xué)合理的籌資方式?；I資決策的主要依據(jù)有：

（一）籌資與用資成本最低?；I資的成本主要是資金的使用者向金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等支付的費(fèi)用，而用資成本是支付的股利或者借款利息，當(dāng)籌資成本與用資成本之和最少時(shí)，才能保證企業(yè)籌集的資金得到合理利用，此外還應(yīng)該考慮不同的籌資方式所帶來的稅負(fù)輕重程度差異。實(shí)際企業(yè)籌資中，由多種籌資方式組成的，應(yīng)該以各種籌資方式在整個(gè)籌資額中占比重為權(quán)重，分析計(jì)算不同籌資比例結(jié)構(gòu)下各種方案的綜合平均資金成本，以便確定哪種方案籌資成本最低，籌資方案最佳。

（二）規(guī)避和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；I資活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是給股東的收益帶來可變性和償債能力的不確定性。當(dāng)然，不同的籌資方式其償債能力也隨之不同。例如，發(fā)行股票屬于企業(yè)長期使用資金，不存在還本付息壓力。發(fā)行債券，到期還本付息，存在到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)加以控制的，其大小與各種資金來源的比重密切相關(guān)的。

一般來說，權(quán)益的資本成本要高于債務(wù)資本成本，而且籌資成本的增加也會(huì)提高資本成本，所以企業(yè)在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許的范圍內(nèi)應(yīng)盡量使用債務(wù)籌資，如果不行則要考慮使用留存收益或者發(fā)行新股。

五、防范企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）有效合理規(guī)劃，以確定最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)籌資成本最小化目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)。目前常用的最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法有綜合成本比較法、每股利潤分析法和公司價(jià)值比較法。綜合成本比較法以綜合成本最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，每股利潤分析法以每股利潤最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，兩種方法都有一個(gè)共同缺陷就是沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)。而公司價(jià)值比較法在考慮風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)以價(jià)值最大化作為決策標(biāo)準(zhǔn)，因此建議采用公司價(jià)值比較法。企業(yè)在籌集資金之前應(yīng)預(yù)測所需資金，并結(jié)合當(dāng)年的留存利潤算出集中可供選擇的負(fù)債規(guī)模，然后結(jié)合現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)分別算出不同負(fù)債規(guī)模所對(duì)應(yīng)的公司價(jià)值。

（二）確定籌資規(guī)模的適當(dāng)性。企業(yè)的籌資規(guī)模要適當(dāng)，在籌集資金之前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇某種合適的方法預(yù)測資金需求量，那么企業(yè)就應(yīng)該盡量以這個(gè)數(shù)據(jù)來籌資，這樣既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會(huì)出現(xiàn)資金的閑置。企業(yè)的財(cái)務(wù)人員應(yīng)該認(rèn)真地分析科研、生產(chǎn)、經(jīng)營狀況。采用相應(yīng)的方法，對(duì)企業(yè)的資金需要量進(jìn)行預(yù)測，確定合理的籌資規(guī)模。要積極地從企業(yè)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營情況出發(fā)，合理制定負(fù)債總額的比例，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)營壓力較小的負(fù)債額度，最大發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營杠桿作用，同時(shí)有效降低或規(guī)避因負(fù)債總額的比例引起的籌資風(fēng)險(xiǎn)，更好地優(yōu)化企業(yè)資源，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)。企業(yè)能夠把握客觀存在的籌資機(jī)會(huì)，不僅影響企業(yè)籌資收益還關(guān)系著籌資風(fēng)險(xiǎn)。與企業(yè)籌資機(jī)會(huì)的選擇需要認(rèn)證研究資本市場供求變化情況，關(guān)注市場利率變動(dòng)所引來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，掌控利率變化趨勢，及時(shí)作出合理的反應(yīng)以防止錯(cuò)失良機(jī)。

（四）選擇最佳的資金期限。按照資金的預(yù)計(jì)使用期限，可將籌資行為分為短期籌資和長期籌資兩種，根據(jù)企業(yè)的不同情況來選擇籌集資金的期限。由此可見，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以保證資金流動(dòng)性為目的，利用短期資金與長期籌資優(yōu)勢互補(bǔ)，合理制定融資組合來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（五）確定籌資方式的合理性?；I資方式不同，公司的資金成本也會(huì)有高低之分，企業(yè)就要針對(duì)各種籌資方式進(jìn)行對(duì)比和分析，從中選擇比較合理可行的籌資方式，確定合理的資金結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的成本降到最低，風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少。

六、結(jié)束語

企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)伴隨著企業(yè)籌資而產(chǎn)生，這種籌資方式和籌資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展具有重要的影響。因此，在進(jìn)行企業(yè)籌資時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員必須針對(duì)企業(yè)的具體情況，加強(qiáng)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理，幫助企業(yè)有效規(guī)避和降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展提供一個(gè)安全的屏障。讓企業(yè)步入資金的良性循環(huán)軌道，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值，使企業(yè)不斷發(fā)展壯大。

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