劉荷生,張同建,李明星

( 1．鎮(zhèn)江市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司,江蘇 鎮(zhèn)江 212000；2.江蘇大學(xué) 管理學(xué)院,江蘇 鎮(zhèn)江 212013 )

財(cái)會與金融

風(fēng)險(xiǎn)投資視角下高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長機(jī)制研究

劉荷生1,張同建2,李明星2

( 1．鎮(zhèn)江市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限責(zé)任公司,江蘇 鎮(zhèn)江 212000；2.江蘇大學(xué) 管理學(xué)院,江蘇 鎮(zhèn)江 212013 )

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)物，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力要素之一。我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營機(jī)制滯后于西方國家，阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本的成長。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長機(jī)制的分析包括融資渠道的分析、投資機(jī)構(gòu)職能的分析、立項(xiàng)評審機(jī)制的分析和經(jīng)濟(jì)功能的分析，為我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長提供了現(xiàn)實(shí)性的理論借鑒。

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；投資機(jī)構(gòu)；評審機(jī)制；風(fēng)險(xiǎn)投資公司

一、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是高科技中小企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)資本相結(jié)合而形成的企業(yè)，具體而言，是高科技中小企業(yè)利用自己的技術(shù)優(yōu)勢而獲取風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金支持而形成的企業(yè)。一般而言，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有如下特征：高成長性、高技術(shù)性、高風(fēng)險(xiǎn)與高收益性。高成長性是指高技術(shù)中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在設(shè)立初期一般具有遠(yuǎn)大的發(fā)展前景，存在著長遠(yuǎn)的發(fā)展?jié)摿?，具備快速成長的優(yōu)勢與條件。高技術(shù)性是指高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的設(shè)立主要以尖端的高新技術(shù)為支持，以前沿性的技術(shù)為發(fā)展平臺，并在產(chǎn)品性能上保持技術(shù)領(lǐng)先性。高風(fēng)險(xiǎn)性是指高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，并不是每一個風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都能運(yùn)營成功，相反，在有些時期，大多數(shù)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最后歸于失敗。高收益性是指高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營一旦獲得成功，將存在較高的收益，并為投資方帶來巨額利潤。[1]

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)物，是風(fēng)險(xiǎn)投資所形成的企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資是指具有資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)對具有專項(xiàng)技術(shù)、并具備良好市場發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)家的啟動資金進(jìn)行資助，實(shí)現(xiàn)其創(chuàng)業(yè)運(yùn)作，同時承擔(dān)創(chuàng)業(yè)失敗所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的對象一般是具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高科技、高成長潛力”的“三高”型企業(yè)，因而，其典型特征是高風(fēng)險(xiǎn)性?？梢姡L(fēng)險(xiǎn)投資是準(zhǔn)備去冒險(xiǎn)的投資，準(zhǔn)備為一個具有迅速發(fā)展?jié)摿Φ男鹿净蛐庐a(chǎn)品經(jīng)受初級發(fā)展的投資。

二、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資渠道分析

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制主要指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資方式，由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的類型所決定。根據(jù)投資方的屬性，這些高科技中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的融資渠道主要包括五種類型：

(一)以政府出資為主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資

這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由地方財(cái)政出資，地方科技行政部門負(fù)責(zé)組建，目的在于推動本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據(jù)主體性地位。

(二)大公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資

這類風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨(dú)資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的現(xiàn)象更為常見，為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同。

(三)證券公司所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資

2001年6月20日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規(guī)定：證券公司經(jīng)中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)可以發(fā)起、設(shè)立或參股風(fēng)險(xiǎn)投資公司。一般而言，券商風(fēng)險(xiǎn)投資公司具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，比較重視后期的投資。

(四)民營及混合型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資

這類證券公司的資本結(jié)構(gòu)包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營的風(fēng)險(xiǎn)投資公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小，但是，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，民營風(fēng)險(xiǎn)投資公司在我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場上的位置日益顯著。

(五)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司與合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資

2003年3月1日，科學(xué)技術(shù)部等六部委聯(lián)合制定了《關(guān)于外商投資風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的管理規(guī)定》，為中外合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造了組建、生存與發(fā)展的條件。目前，我國外資及合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司已達(dá)數(shù)十家，包括跨國公司的風(fēng)險(xiǎn)投資公司、傳統(tǒng)的國家風(fēng)險(xiǎn)投資公司、國際投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資機(jī)制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營企業(yè)與外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司等均可以向高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金。在我國，由于養(yǎng)老基金規(guī)模不大，并受到現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策的約束，不可能大規(guī)模用于風(fēng)險(xiǎn)投資。保險(xiǎn)公司的資金規(guī)模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。國有商業(yè)銀行由于長期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩(wěn)健的信貸資金政策，對風(fēng)險(xiǎn)投資持有謹(jǐn)慎的態(tài)度。[2]

相比之下，國外高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機(jī)構(gòu)等投資主體外，商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、富有的個人及家庭等均可提供風(fēng)險(xiǎn)資本。在美國與歐盟地區(qū)，政府所提供的風(fēng)險(xiǎn)資本較少，主要來源于養(yǎng)老基金與商業(yè)銀行等資金機(jī)構(gòu)。在美國，風(fēng)險(xiǎn)資本的形成主要來源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等資金機(jī)構(gòu)，約占風(fēng)險(xiǎn)資本總量的一半以上，而在歐洲，商業(yè)銀行是風(fēng)險(xiǎn)資本的最大投資方，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供三分之一以上的風(fēng)險(xiǎn)資本。

三、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能分析

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與高科技中小企業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)營機(jī)制存在著直接的影響。[3]在高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的職能主要表現(xiàn)在如下四個方面：

(一)解決高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金來源問題

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，信用記錄欠缺，自身擔(dān)保的實(shí)力較弱，但技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)卻較突出，因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿對其進(jìn)行放款，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長期的股權(quán)投資，不是關(guān)注項(xiàng)目的短期盈利和安全性，而是項(xiàng)目的成長性，因而能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)融資的缺口。

(二)為中小企業(yè)提供專業(yè)性的人力資本

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在成長過程中可能會遇到一系列技術(shù)問題或管理問題，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有一批訓(xùn)練有素的專業(yè)化技術(shù)人員和管理人員，可以對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種支持。

(三)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)參與高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營企業(yè)，而是要從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略等發(fā)展戰(zhàn)略來促進(jìn)高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長，以便最終能夠以較高的價格退出中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。同時，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過對中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全方位管理，可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)運(yùn)用機(jī)制的監(jiān)控，從而降低代理人風(fēng)險(xiǎn)。

(四)扶持高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新

高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)品的替代性較強(qiáng)，替代時間也較短，企業(yè)必須不斷增加研發(fā)投入才能維持其相對技術(shù)優(yōu)勢。

四、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)立項(xiàng)評審機(jī)制分析

目前，我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項(xiàng)評審機(jī)制在主體上代表了我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的立項(xiàng)評審機(jī)制。我國大部分國家級科技計(jì)劃，除了創(chuàng)新基金外，對項(xiàng)目的評審基本都是采用地方科技廳(局)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展局推薦，報(bào)科技計(jì)劃管理單位，由管理單位組織專家評審，再報(bào)送評審委員會最終確定是否立項(xiàng)，而評審委員會一般由財(cái)政部、科技部等主管部門的相關(guān)人員組成。

現(xiàn)有的評審方式存在著一定的合理性和科學(xué)性，但也存在著一些弊端：一是造成地方推薦單位對項(xiàng)目缺乏把關(guān)，不管好壞項(xiàng)目全往上報(bào)。二是項(xiàng)目的立項(xiàng)決策過多依賴于專家的意見，導(dǎo)致評審偏差或失誤較大[4]。具體原因有：對專家缺乏約束機(jī)制，專家并不對自己的評選結(jié)果負(fù)責(zé)任。在很多場合 ，專家的知識面也有限，不足以應(yīng)付項(xiàng)目評審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術(shù)，可能導(dǎo)致前景較好的項(xiàng)目被否決。專家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，過于拘泥于書面知識。許多專家來自于高等院校和科研機(jī)構(gòu)，偏向于技術(shù)和財(cái)務(wù)，實(shí)踐技能薄弱。

五、高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)功能分析

在我國中小企業(yè)體系中，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有較高的創(chuàng)造力，不僅對科技促進(jìn)具有重要的激勵作用，而且能夠帶動國民經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。近十余年以來，我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得了迅猛的發(fā)展，成為我國科技創(chuàng)新的中堅(jiān)力量。據(jù)權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)，我國技術(shù)創(chuàng)新體系中約70%的創(chuàng)新技術(shù)是由高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完成的。一般而言，我國高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有如下功能：技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng)。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資金實(shí)力的缺乏，為了在激烈的市場競爭中求得生存，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)必須不斷實(shí)施技術(shù)創(chuàng)新。高素質(zhì)的科研人員是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的寶貴資源，是技術(shù)創(chuàng)新的源泉，也是市場競爭的主要力量。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)專注于某一高科技領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為市場需求的產(chǎn)品，往往在該項(xiàng)技術(shù)上居于行業(yè)的前沿位置；[5]高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對市場的反應(yīng)較為靈敏。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資較少、規(guī)模較小、周期較短，主要依賴于技術(shù)創(chuàng)新，依賴于人力資本的開發(fā)，善于捕捉市場機(jī)會，尋找市場的切入點(diǎn)，不斷地向市場推出創(chuàng)新性的產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者日益多樣化的需求；研發(fā)資金投入的數(shù)額和比例較大。由于缺乏規(guī)模效益和資金實(shí)力，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)必須依靠高技術(shù)含量、高附加值、高性價比的產(chǎn)品才能生存。在很多情況下，高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的研發(fā)投入并不能在短期內(nèi)取得回報(bào)，因而技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)都比較高；[6]高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多涉足新興產(chǎn)業(yè)，可以創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會。高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是試驗(yàn)新技術(shù)的最佳場所，每一次新興產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)都可以帶動大量高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的涌現(xiàn)，反過來又加快了新興產(chǎn)業(yè)的形成，特別是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而有利于整個產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化。

[1]張道海，張同建.基于平衡計(jì)分卡的高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績效評價體系研究[J].財(cái)會通訊，2010，(12)：19-20.

[2]張同建，呂寶林.信息化創(chuàng)新、內(nèi)部控制和操作風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)性研究[J].軟科學(xué)，2010，(12)：13-18.

[3]馬國建，張同建，劉良燦.銀行業(yè)內(nèi)部控制對操作風(fēng)險(xiǎn)控制的激勵性實(shí)證研究——基于信息化平臺的檢驗(yàn)[J].財(cái)會通訊，2009，(5)：35-37.

[4]劉良燦，張同建.基于CCGINK的我國上市公司治理評價體系實(shí)證研究[J].湖州職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011，(3)：21-24.

[5]劉良燦，張同建.高科技中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)營績效影響因素實(shí)證研究[J].十堰職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，(5)：52-54.

[6]董曉波，張同建.商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)控制影響因素實(shí)證研究[J].上海立信會計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2009，(5)：81-85.

(責(zé)任編輯：張衛(wèi)紅)

The Growth Mechanism Research of High-Tech Small and Medium-Sized Enterprises from the Perspective of Risk Investment

LIU He-sheng1,ZHANG Tong-jian2,LI Ming-xing2

( 1.Zhenjiang Risk Investment Limited Corporation, Zhenjiang, Jiangsu 212000, China;2.Jiangsu University, Zhenjiang, Jiangsu 212013, China )

The high-tech small and medium-sized risk enterprise is the product of venture capital, and is one elements driving the development of the national economy. The operating mechanism of the high-tech small and medium-sized risk enterprises in China lags behind western countries, hindering the growth of venture capital. The analysis of the growth mechanism of the high-tech small and medium-sized risk enterprise includes financing channels analysis, investment institutions function analysis, project reviewing mechanism analysis and economic functions analysis, which provides a realistic theoretical reference for the growth of high-tech small and medium-sized risk enterprises in China.

high-tech small and medium-sized risk enterprises; venture capital; investment institutions; accreditation mechanism; venture capital firm

2014-11-16

國家社會科學(xué)基金(12BG1025)

劉荷生(1965-)，男，江`蘇鎮(zhèn)江人，經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資。

F830.59

A

1671-4385(2015)01-0019-03