方曄

《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》頒布至今，很多上市公司推出了員工持股計(jì)劃，既包括大型企業(yè)如中國(guó)平安、民生銀行等，也有迪安診斷、海南海藥、雪迪龍等多家小市值公司，一些公司甚至放棄了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃改為做員工持股。

從上市公司、股東的角度來(lái)講，推行員工持股計(jì)劃是一件積極的事情。上市公司踴躍推行員工持股計(jì)劃有多方面原因。第一，員工持股計(jì)劃不需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，只需要股東大會(huì)通過(guò)，同時(shí)沒(méi)有業(yè)績(jī)條件。而股權(quán)激勵(lì)設(shè)置了非常嚴(yán)格的業(yè)績(jī)條件，同時(shí)有比較漫長(zhǎng)的審批，這在一定程度上影響了企業(yè)推行的積極性。一些公司本來(lái)想做股權(quán)激勵(lì)，但要設(shè)業(yè)績(jī)條件，擔(dān)心審批時(shí)間過(guò)長(zhǎng)股價(jià)發(fā)生較大變化，因此就在目前薪酬比較富裕的情況下推出員工持股。第二種是金融類企業(yè)，原來(lái)實(shí)施過(guò)員工持股，后來(lái)被叫停了，而員工持股一定程度上打開(kāi)了金融企業(yè)實(shí)施中長(zhǎng)期激勵(lì)的窗口。第三種，一些公司通過(guò)員工持股在一定程度上提高管理層的持股比例，其中一些公司股權(quán)相對(duì)分散，通過(guò)員工持股可以提高管理層對(duì)公司的控制權(quán)。值得一提的是，股權(quán)相對(duì)分散、長(zhǎng)期以來(lái)員工持股非常少的萬(wàn)科2014年開(kāi)啟合伙人計(jì)劃，目標(biāo)之一按公司總裁郁亮的說(shuō)法是“我們要掌握自己的命運(yùn)”，1320名員工組成的盈安合伙目前已成公司第二大股東。

然而，爭(zhēng)先恐后推員工持股包括借債參與，無(wú)疑是有風(fēng)險(xiǎn)的。上市公司對(duì)員工持股的風(fēng)險(xiǎn)要有足夠的認(rèn)識(shí)，尤須警惕、把握好四大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

首先，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)，特別是有杠桿融資的企業(yè)。目前大概37%的員工持股案例采用的是員工自籌加杠桿融資的方式，在實(shí)施的時(shí)候要比較慎重。股價(jià)會(huì)有上下波動(dòng)、杠桿融資是有成本的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要有足夠的認(rèn)識(shí)。

其二，實(shí)施的時(shí)候要確保遵循自愿參與的原則。目前，參與的員工數(shù)占公司總?cè)藬?shù)的比例，中位數(shù)是10%，200人;75分位是16%，770人。我們看到很多案例中，上市公司人力資源部的參與比較被動(dòng)——在自愿原則的把控和員工溝通方面工作有缺失。為什么要特別重視自愿原則？因?yàn)?，如果不是自愿?gòu)買的，尤其是同時(shí)使用了杠桿融資，假如未來(lái)股價(jià)跌了、收益為負(fù)數(shù)，可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)激勵(lì)，甚至有可能演變成群體性事件。

第三，合適的購(gòu)買時(shí)間很重要。去年年底以來(lái)股市很熱。前期上市公司對(duì)員工持股比較積極，背景是有一段時(shí)間股市比較低迷，大家看漲的心態(tài)會(huì)比較強(qiáng)、股價(jià)上漲的概率比較大?，F(xiàn)在，一些公司的股價(jià)可能已經(jīng)把未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)提前消化了，在這種情況下去做員工持股，潛在的風(fēng)險(xiǎn)比較大。當(dāng)然，準(zhǔn)確把握員工持股的時(shí)機(jī)并不容易?？梢詤⒖純牲c(diǎn)：一是公司、行業(yè)、整個(gè)市場(chǎng)市盈率的情況，如果公司PE已經(jīng)很高，比如達(dá)到50到100倍，同時(shí)沒(méi)有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式和成長(zhǎng)性以及業(yè)績(jī)?nèi)ブ危藭r(shí)還勇往直前推員工持股，風(fēng)險(xiǎn)就比較大;二是公司股價(jià)在近期的上漲情況。

現(xiàn)有的案例顯示，員工持股計(jì)劃占總股本的比例，中位數(shù)是2.7%，75分位達(dá)到4.8%;購(gòu)股資金的中位數(shù)達(dá)1.66億元。這些比較高的數(shù)字一定程度上顯示了員工對(duì)公司的信心、更好地跟股東綁定，同時(shí)是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。所以第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是：?jiǎn)T工持股要選擇比較適度的量。

作者系韜?；輴偢吖苄匠陙喬珔^(qū)總經(jīng)理