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[內(nèi)容摘要]財(cái)務(wù)與文化的交叉和融合是近年來財(cái)務(wù)學(xué)研究的一大新動(dòng)向和研究熱點(diǎn)。本文系統(tǒng)地回顧財(cái)務(wù)與文化的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動(dòng)態(tài)，特別是從國家文化、宗教、地域和社會(huì)資本四大維度總結(jié)和梳理文化對(duì)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)政策、公司外部的股票市場(chǎng)、宏觀層面的金融發(fā)展的影響，最后指出該領(lǐng)域存在的三大問題及未來研究方向。

[關(guān)鍵詞]公司財(cái)務(wù)；股票市場(chǎng)；金融發(fā)展；文化

“財(cái)務(wù)與文化”是當(dāng)前財(cái)務(wù)學(xué)的一個(gè)新興研究領(lǐng)域。盡管國外相關(guān)研究已經(jīng)取得一定進(jìn)展，但國內(nèi)的研究仍處于起步階段，對(duì)該領(lǐng)域仍缺乏系統(tǒng)性地認(rèn)識(shí)。因此，對(duì)財(cái)務(wù)與文化相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和評(píng)述，對(duì)于今后該領(lǐng)域的進(jìn)一步研究，顯得尤為及時(shí)而又重要。為此，本文在對(duì)文化的定義和度量進(jìn)行整理的基礎(chǔ)上，從國家文化、宗教、地域和社會(huì)資本四大維度系統(tǒng)地回顧和總結(jié)文化對(duì)公司財(cái)務(wù)、股票市場(chǎng)和金融發(fā)展的影響，并指出該領(lǐng)域存在的三大問題及未來研究方向。

一、文化的定義與度量

有關(guān)文化的研究由來已久，具有廣泛性但又充滿爭(zhēng)議（Reuter，2011）。文化作為當(dāng)代學(xué)者所關(guān)注的新興領(lǐng)域，其定義與度量還存在較大爭(zhēng)議。目前，文獻(xiàn)上度量文化的方法主要有如下四大指標(biāo)：

1 國家文化。眾所周知，不同地域有著不同的文化，而世界各地的文化差異是在人類歷史發(fā)展中不斷形成的。在不同的文化背景下，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)生存與發(fā)展也大不相同。本文所分析的國家文化的定義，主要指由著名學(xué)者Hofstede所提出的國家文化的六個(gè)維度劃分。Hofstede先后兩次對(duì)分布在40個(gè)國家和地區(qū)的11.6萬的海名IBM員工通過采訪和問卷調(diào)查的方式進(jìn)行文化價(jià)值觀調(diào)查。在此期間，Hofstede還以同樣的問卷對(duì)非IBM的管理學(xué)員進(jìn)行了一次同樣的調(diào)查研究。后來Hofstede又增加了10個(gè)國家和3個(gè)地區(qū)為研究對(duì)象。結(jié)合十幾年的調(diào)查研究，Hofstede（1983）從四大維度來解釋國家文化差異對(duì)雇員工作價(jià)值觀的影響：權(quán)力距離、個(gè)人主義與集體主義、男性化與女性化、不確定性規(guī)避。考慮到孔子的儒家思想對(duì)東方國家特別是中國的影響之后，Hofstede在前四個(gè)文化維度的基礎(chǔ)上增加了第五個(gè)維度——長期取向/短期取向。2010年Hofstede又在其第三版Cultures and Organizations：Soft-ware of the Mind一書中加入第六個(gè)文化維度放縱與約束。

另外，基于Hofstede的跨文化研究成果，Gray（1988）在借鑒Harrison&McKinnon（1986）分析框架的基礎(chǔ)上，遵循“社會(huì)文化—會(huì)計(jì)亞文化一會(huì)計(jì)模式”的分析思路，提出了“會(huì)計(jì)亞文化”的四個(gè)維度：專業(yè)導(dǎo)向與法律監(jiān)管、統(tǒng)一性與靈活性、保守主義與樂觀主義、保密與透明。

2 宗教。不同國家信奉的宗教不同，如美國主要信仰天主教和新教，而亞洲國家信仰佛教居多。在文獻(xiàn)上，一般用一個(gè)地區(qū)信仰某個(gè)宗教人數(shù)與當(dāng)?shù)乜側(cè)丝诘谋壤蛞粋€(gè)地區(qū)教堂或寺廟的個(gè)數(shù)來衡量宗教信仰程度。

3 地域。這里強(qiáng)調(diào)“就近原則”的概念，指投資者在投資和融資決策中有就近的偏好，從而影響了投資者、分析師行為與企業(yè)決策。

4 社會(huì)資本。最早把社會(huì)資本概念化的是Granovetter（1973），但學(xué)術(shù)界目前對(duì)社會(huì)資本概念尚未形成統(tǒng)一結(jié)論。從社會(huì)資本的基本內(nèi)涵出發(fā)，它相對(duì)于經(jīng)濟(jì)資本和人力資本的概念，是指社會(huì)主體，包括個(gè)人、群體、社會(huì)甚至國家間緊密聯(lián)系的狀態(tài)及其特征，其表現(xiàn)形式有社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、社會(huì)規(guī)范、信任、權(quán)威、行動(dòng)的共識(shí)以及社會(huì)道德等方面，是人們?cè)谏鐣?huì)結(jié)構(gòu)中所處的位置給他們帶來的資源。其中，“社會(huì)規(guī)范是指人們社會(huì)行為的規(guī)矩，社會(huì)活動(dòng)的準(zhǔn)則。它是人類為了社會(huì)共同生活的需要，在社會(huì)互動(dòng)過程中衍生出來，相習(xí)成風(fēng)，約定俗成，或者由人們共同制定并明確施行的。”

二、文化對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響

（一）國家文化與公司財(cái)務(wù)

1 盈余管理。文化是影響財(cái)務(wù)披露水平的重要變量之一（Hope，2003）。例如，Tsakumis（2007）發(fā)現(xiàn)，美國的會(huì)計(jì)人員相較于希臘的會(huì)計(jì)人員更傾向于披露或有事項(xiàng)，間接驗(yàn)證了文化對(duì)財(cái)務(wù)披露的內(nèi)在影響力。

Nabar&Boonlert-U-Thai（2007）發(fā)現(xiàn)投資者保護(hù)與盈余管理負(fù)相關(guān)，不確定性規(guī)避與盈余管理正相關(guān)，母語是英語的企業(yè)盈余管理低；不確定性規(guī)避、男性化與盈余裁量權(quán)相關(guān)，而與收入平滑無關(guān)。

Hart et al.（2008）提出假設(shè)并證明了，管理者是否進(jìn)行盈余管理與他們所在國家的價(jià)值體系以及制度背景相關(guān)。其發(fā)現(xiàn)國家文化中不確定性規(guī)避和個(gè)人主義能夠解釋不同國家的盈余管理行為，并且這種關(guān)系隨投資者保護(hù)程度不同而有所不同。該研究拓展了關(guān)于國家文化和制度結(jié)構(gòu)是解釋盈余管理行為重要因素的相關(guān)文獻(xiàn)，并且說明這些因素對(duì)盈余管理的影響是有條件的。

2 現(xiàn)金持有。Ramirez&Tadesse（2009）考察了不確定性規(guī)避、跨國公司和公司現(xiàn)金持有行為三者之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)處在不確定性規(guī)避程度較高的國家其公司趨向持有更多的現(xiàn)金。Menyah（2005）認(rèn)為國際化公司持有更少的現(xiàn)金，因?yàn)榇嬖谫Y金池，現(xiàn)金的預(yù)防動(dòng)機(jī)減小。該文與Foley et al.（2007）研究一致，認(rèn)為國際化程度越高，公司持有現(xiàn)金更多；國際化程度緩和了不確定性規(guī)避對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的作用。Chang&Noorbakhsh（2009）分析了國家文化對(duì)跨國公司現(xiàn)金持有的影響，發(fā)現(xiàn)下列國家的公司持有更多現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)：傾向于避免更多的不確定性，文化更男子氣，更具有長期取向。

3 投資行為。（1）R&D投資。Varsakelis（2001）采用50個(gè)多國家的數(shù)據(jù)分析國家文化、經(jīng)濟(jì)開放性和專利保護(hù)對(duì)企業(yè)R&D投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，國家的專利保護(hù)程度越高，R&D投資就越多。同時(shí)，社會(huì)的流動(dòng)性以及中產(chǎn)階級(jí)的流動(dòng)性在權(quán)力距離指數(shù)較低的社會(huì)較強(qiáng)，而這種流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵就是技術(shù)，因?yàn)槿藗冃枰顿Y于技術(shù)和知識(shí)來提高其社會(huì)地位，因此，國家的權(quán)力距離指數(shù)越低，R&D投資就越多。（2）機(jī)構(gòu)投資者投資。Anderson et al.（2011）通過全球60多個(gè)國家超過37000個(gè)投資機(jī)構(gòu)的基金持有數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)文化確實(shí)會(huì)影響投資組合的分布：不確定性規(guī)避指數(shù)高的國家更愿意在本土進(jìn)行投資，當(dāng)他們進(jìn)行國際投資時(shí)，多元化的程度較低；機(jī)構(gòu)投資者所處國家男性氣質(zhì)與長期取向文化指數(shù)較高時(shí)，會(huì)顯示出較低的本土偏差，其進(jìn)行國外投資時(shí)多元化的程度更高；投資者更傾向于在文化差距較小的目標(biāo)市場(chǎng)進(jìn)行投資。該文的一大貢獻(xiàn)是，對(duì)于投資組合分配的多種變化從文化的角度給予了新的解釋，這比制度、法律等已有因素來得更為直接。

4 資本結(jié)構(gòu)。（1）融資決策。文化相關(guān)理論認(rèn)為，文化背景對(duì)公司的每一項(xiàng)決策有著不可避免的影響，包括對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響（House et al.，2004）。Chui et al.（2002）證實(shí)了，在保守主義和征服欲得分較高的國家，企業(yè)往往具有較低的負(fù)債率。Li et al.（2011）以2002年中國與32個(gè)不同國家和地區(qū)合資的非上市公司為樣本驗(yàn)證了文化對(duì)杠桿決策的影響。他們發(fā)現(xiàn)，征服欲對(duì)合資企業(yè)杠桿和短期債務(wù)融資決策有顯著負(fù)向影響，對(duì)長期債務(wù)融資有直接的顯著正向影響，而根植性對(duì)杠桿決策沒有直接的影響，完全通過間接影響來體現(xiàn)。（2）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。Zheng et al.（2012）研究了國家文化對(duì)公司債務(wù)到期日選擇的影響。作者認(rèn)為，基于根植性水平的文化可以通過非正式約束形成契約式環(huán)境來影響人們?cè)谑袌?chǎng)交易中的行為動(dòng)機(jī)和選擇。該文發(fā)現(xiàn)在高不確定性規(guī)避水平、高集體主義、高權(quán)力距離和高男子氣概的國家，其公司傾向于運(yùn)用更多的短期債務(wù)?？梢?，文化確實(shí)會(huì)影響債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。

5 股利政策。Shao（2009）以1995-2007年21國家27462家公司為樣本，發(fā)現(xiàn)了保守主義與股利分配正相關(guān)，征服欲與股利分配負(fù)相關(guān)。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的預(yù)測(cè)不同，該研究拓寬了我們對(duì)公司股利政策差異的理解。

（二）宗教與公司財(cái)務(wù)

Hilary&Hui（2009）發(fā)現(xiàn)，在宗教信仰虔誠度高的國家中，公司表現(xiàn)出更低的風(fēng)險(xiǎn)承受水平，更低的投資率和長期增長率，更高的投資盈虧平衡點(diǎn)。但是，當(dāng)公司宣告新投資的時(shí)候，會(huì)產(chǎn)生一個(gè)更正面的市場(chǎng)反應(yīng)。文章還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)CEO更換雇主時(shí)更愿意加入與之前所在公司有類似宗教環(huán)境的公司。

El Ghoul et al.（2012）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，位于宗教信仰濃厚地區(qū)的公司可以獲得更低的權(quán)益融資成本，且對(duì)于缺乏監(jiān)督的公司，該影響更大，說明宗教起到了一定的公司治理作用。同時(shí)，宗教對(duì)股權(quán)定價(jià)的重要性集中體現(xiàn)在透明度低的公司，而這更容易受到當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)因素的影響?？傮w上，文章的結(jié)論支持宗教可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的觀點(diǎn)。

此外，McGuire et al.（2011）研究了宗教對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，發(fā)現(xiàn)總部位于宗教規(guī)范性較強(qiáng)地區(qū)的公司，更少發(fā)生財(cái)務(wù)報(bào)表違規(guī)行為。

（三）地域與公司財(cái)務(wù)

Hennart&Larimo（1998）基于日本和芬蘭兩個(gè)國家的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)如果母國具有高的權(quán)力距離、高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避特征，那么公司對(duì)其外國子公司將采取更高的持股比例；兩國之間的文化特征差異越大，那么外國投資者更傾向于尋找一個(gè)本土的合作者共同分享公司股份，以期利用本土合作者處理當(dāng)?shù)氐膭谫Y關(guān)系、政府關(guān)系等。

Chakrabarti et al.（2008）從跨國并購這一新的視角考察文化對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，與普遍的認(rèn)知相反，收購雙方的文化差異越大時(shí)，跨國收購經(jīng)營越好，即收購的業(yè)績(jī)與文化距離之間呈正相關(guān)關(guān)系。該文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：為文化對(duì)商業(yè)活動(dòng)的影響提供證據(jù)，并且對(duì)文化的定義與衡量給出了新的方法。

Sarkissian&Schill（2004）研究了公司選擇海外上市市場(chǎng)的偏好問題。結(jié)果表明，地理、經(jīng)濟(jì)、文化和行業(yè)相近度成為海外上市市場(chǎng)選擇的決定性因素，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)公司更傾向于投資規(guī)模大的、高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。

（四）社會(huì)資本與公司財(cái)務(wù)

Coleman（1988）認(rèn)為，在企業(yè)間形成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，作為一種社會(huì)資本，有利于調(diào)節(jié)和避免各企業(yè)間不協(xié)作和投機(jī)行為。這種社會(huì)資本減少了企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性，使原本不相聯(lián)的企業(yè)形成緊密的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，成為利益共同體，交易關(guān)系更加穩(wěn)定。Lin（2002）認(rèn)為社會(huì)資本是可以通過社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有目的地汲取或動(dòng)用的資源。如果企業(yè)的社會(huì)資本越豐富，其獲取資源的能力就越強(qiáng)。因此，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的不斷加強(qiáng)可以提升企業(yè)獲取資源的速度和質(zhì)量。Bai et al.（2006）研究發(fā)現(xiàn)，緊密的社會(huì)關(guān)系可以為企業(yè)帶來三個(gè)方面的收益：獲得較低成本的貸款；長期客戶需要提供較少的擔(dān)保；在發(fā)生資金緊張時(shí)，更有可能重新和長期客戶談判貸款條件。

三、文化對(duì)股票市場(chǎng)的影響

（一）地域與股票市場(chǎng)

1 投資者的“就近原則”。Grinblatt&Keloharju（2001）通過研究芬蘭市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，投資者更傾向于持有、購買或出售距離他們較近公司的股票、用投資者的母語交流的公司、管理者擁有同樣文化背景的公司。Ivkovic&Weisbenner（2005）通過對(duì)1991-1996年78000名個(gè)人投資者的交易投資數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，投資者偏好就近投資。相對(duì)于持有非本地股票，平均每個(gè)持有本地股票的家庭獲得了3.2%的超額年收益率，這表明當(dāng)?shù)赝顿Y者可以利用當(dāng)?shù)匦畔@利。

Pirinsky&Wang（2006）發(fā)現(xiàn)總部設(shè)立在同一地區(qū)的公司，它們的股票收益具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，而這種聯(lián)動(dòng)性與市場(chǎng)波動(dòng)或行業(yè)波動(dòng)無關(guān)。同時(shí)，對(duì)于如下特征公司，該效應(yīng)更為顯著：有更多個(gè)人投資者的小公司；高廣告支出的公司；所在地居民金融復(fù)雜程度低的地區(qū)。當(dāng)公司遷移總部所在地時(shí)，會(huì)減弱和原公司所在地其他公司股票收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，增加和新遷入地其他公司股票收益的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

Hong et al.（2008）認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)地區(qū)公司多的時(shí)候，股票供給增加，為了爭(zhēng)奪有限的投資者，股價(jià)就會(huì)降低。具體來說，某地區(qū)單位人均收入對(duì)應(yīng)的公司賬面價(jià)值越高，表明公司競(jìng)爭(zhēng)投資者越激烈，所以股價(jià)會(huì)越低。該文利用美國普查區(qū)域的數(shù)據(jù)，證實(shí)了這一推斷，通過“only-game-in-town”效應(yīng)導(dǎo)致了較高的股票價(jià)格。

2 分析師的“地理臨近”優(yōu)勢(shì)。在盈利預(yù)測(cè)上，Bacmann&Bolliger（2001）以拉美七國的股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，考察來自本國和外國的金融分析師的相對(duì)表現(xiàn)，得出了外國分析師表現(xiàn)更好的結(jié)論。然而，Orpurt（2004）以歐洲七國為研究對(duì)象卻發(fā)現(xiàn)，由于信息不對(duì)稱，本國分析師比非本國的有顯著但非壓倒性的優(yōu)勢(shì)——更準(zhǔn)確、更及時(shí)。同樣地，一些學(xué)者的研究也發(fā)現(xiàn)了居住在一個(gè)國家的分析師比非常駐的分析師對(duì)該國的公司能做出更為精確的盈利預(yù)測(cè)（Bae et al.，2008）。Malloy（2005）也發(fā)現(xiàn)本地分析師的盈利預(yù)測(cè)更能影響股價(jià)，這些影響對(duì)位于小城市和偏遠(yuǎn)地區(qū)的公司最明顯。

在股票評(píng)級(jí)上，Chang（2010）運(yùn)用臺(tái)灣公司的本地分析師與外地分析師的股票評(píng)級(jí)比較發(fā)現(xiàn)，本地分析師比外地分析師更有本土優(yōu)勢(shì)，而且本地分析師中外派分析師在研究本地公司時(shí)比純本土的分析師表現(xiàn)更好。

（二）國家文化、社會(huì)資本、宗教與股票市場(chǎng)

1 國家文化。Kwok&Tadesse（2006）認(rèn)為，美國和英國這些純英語國家的金融系統(tǒng)被股票市場(chǎng)所控制，而在歐洲大陸和日本銀行卻在本國的金融系統(tǒng)中扮演著重要的角色，這種差異可以由國家文化差異解釋。其研究發(fā)現(xiàn)高不確定性規(guī)避的國家越有可能擁有一個(gè)以銀行為基礎(chǔ)的金融系統(tǒng)。

2 社會(huì)資本。從社會(huì)網(wǎng)絡(luò)方面，Lambert（1998）首次實(shí)證檢驗(yàn)了客戶滿意度和客戶維持、未來銷售和股價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系。該文認(rèn)為，更滿意的客戶將在未來再次購買?？蛻魸M意度可以看作對(duì)未來收入或者未來利潤的指標(biāo)。Hong etal.（2004）認(rèn)為股票市場(chǎng)的參與受到社會(huì)交際的影響。作者使用醫(yī)療和養(yǎng)老研究的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了這個(gè)假設(shè)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)控制了相關(guān)因素后，社交家庭比不社交的家庭更愿意投資股票市場(chǎng)。

從社會(huì)規(guī)范方面，Hong&Kacperczyk（2009）研究了社會(huì)規(guī)范對(duì)經(jīng)營酒、煙草、博彩等這些所謂“罪惡”性質(zhì)的上市公司的影響。該文假設(shè)存在一種社會(huì)規(guī)范，反對(duì)資金運(yùn)用于這些促進(jìn)惡習(xí)的行業(yè)，并且一些投資者尤其是受到管制的機(jī)構(gòu)投資者，在賣出這些股票的時(shí)候要支付一定財(cái)務(wù)成本。該文發(fā)現(xiàn)，與自然套利者持有的共同或?qū)_基金相比，這些罪惡股票很少被受到社會(huì)約束的機(jī)構(gòu)投資者持有，且更少受到分析師的關(guān)注。正是由于罪惡股票往往被受約束的投資者忽略且面臨的因社會(huì)規(guī)范引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)更大，它的期望回報(bào)更高。來自美國以外的有關(guān)公司財(cái)務(wù)決策和罪惡股票業(yè)績(jī)的證據(jù)表明：社會(huì)規(guī)范影響股票價(jià)格和收益。[39]

3 宗教。Kumar et al.（2011）研究發(fā)現(xiàn)，與新教相比，賭博偏好在信仰天主教多的地區(qū)更強(qiáng)烈。在高的天主教一新教比的地區(qū)，投資者持有彩票類型股票的偏好更強(qiáng)烈，公司采取大范圍的員工股票期權(quán)計(jì)劃更加普遍，IPOs當(dāng)天的回報(bào)率更高，負(fù)的彩票類型股票溢價(jià)程度更大?？傊?，這些結(jié)果表明，由宗教引發(fā)的賭博偏好的不同會(huì)影響投資者投資組合的選擇、公司決策和股票回報(bào)。

四、文化對(duì)金融發(fā)展的影響

（一）國家文化與金融發(fā)展

Kanagaretnam et al.（2011）研究39個(gè)國家的文化與銀行盈利質(zhì)量之間的關(guān)系。研究表明，在金融危機(jī)之前（1993-2006年），高個(gè)人主義、高男子氣概、低不確定性規(guī)避社會(huì)的銀行盈利管理的目標(biāo)只是不低于去年的盈利，這些銀行傾向于報(bào)告更平滑的盈利。而在金融危機(jī)期間（2007-2008年），在鼓勵(lì)發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的文化下，銀行更容易陷入高損失或高貸款損失準(zhǔn)備金的困境。

（二）宗教與金融發(fā)展

Renneboog&Spaenjers（2012）研究發(fā)現(xiàn)，有宗教信仰的家庭更容易建立信任感，有更強(qiáng)的遺贈(zèng)動(dòng)機(jī)、更長的投資期。天主教徒更提倡節(jié)儉，更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在股票市場(chǎng)的投資頻率更低；而新教徒更看重經(jīng)濟(jì)責(zé)任，強(qiáng)調(diào)外控性。有宗教信仰的家庭更愿意儲(chǔ)蓄。

Stulz&Williamson（2003）認(rèn)為宗教是衡量文化的一個(gè)重要變量，國家的主流宗教在預(yù)測(cè)債權(quán)人權(quán)益保護(hù)方面優(yōu)于國際貿(mào)易、人均收入、語言或法律起源。信奉新教的國家對(duì)債權(quán)人的保護(hù)大于信奉天主教的國家。同時(shí)，一個(gè)國家國際貿(mào)易的開放程度會(huì)削弱宗教對(duì)債權(quán)人權(quán)益的影響。Kanatas&Stefanadis（2005）認(rèn)為一個(gè)國家越強(qiáng)調(diào)宗教信仰，其金融發(fā)展水平越好，經(jīng)濟(jì)增長率也越高；信奉新教的國家更容易建立強(qiáng)產(chǎn)權(quán)的法律體系，人均收入水平和經(jīng)濟(jì)增長率相對(duì)更高，金融體系也更發(fā)達(dá)；宗教信仰越強(qiáng)的國家越不會(huì)選擇銀行主導(dǎo)的金融體系。

（三）地域與金融發(fā)展

Bae et al.（2006）發(fā)現(xiàn)對(duì)外國投資者開放程度的增加有利于提高公司相關(guān)信息、分析師報(bào)道，降低盈余管理。特別地，在本地金融市場(chǎng)開放程度增加以后，外國分析師會(huì)增加他們對(duì)本地金融市場(chǎng)信息環(huán)境的參與度、活動(dòng)和貢獻(xiàn)。對(duì)外國投資者的開放不僅降低了資本成本，也改變了本地信息披露環(huán)境，從而吸引了外國資源和技術(shù)到本地資本市場(chǎng)，并最終促進(jìn)本地金融市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）社會(huì)資本與金融發(fā)展

Calderon et al.（2002）研究了信任與金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展之間的關(guān)系，其研究發(fā)現(xiàn)，地區(qū)的信任水平越高，金融發(fā)展程度越高，利差和管理費(fèi)用越小，股票市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，金融效率越高。并且在法律法規(guī)不完善的地區(qū)，信任還可以替代正式制度發(fā)揮其作用。同樣地，社會(huì)越道德，即腐敗越少，產(chǎn)權(quán)越強(qiáng)大，經(jīng)濟(jì)增長率越高（Kanatas&Stefanadis，2005）。

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)方面，Uzzi&Gillesple（1999；2002）運(yùn)用“嵌入性”理論，分析企業(yè)與其外部資金提供者之間的網(wǎng)絡(luò)交換關(guān)系對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，他們認(rèn)為企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系及其網(wǎng)絡(luò)能夠顯著影響企業(yè)資金的可獲得性和降低融資成本。

在社會(huì)規(guī)范方面，Garretsen et al.（2004）發(fā)現(xiàn)，社會(huì)規(guī)范會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)資本化產(chǎn)生重要影響，而對(duì)銀行的信貸供給影響不明顯，證明了社會(huì)規(guī)范總體上能夠促進(jìn)金融發(fā)展，間接影響經(jīng)濟(jì)增長。

五、未來的研究方向

“財(cái)務(wù)與文化”是當(dāng)前學(xué)術(shù)界一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，盡管國外相關(guān)研究已經(jīng)取得一定進(jìn)展，但仍存在如下問題值得進(jìn)一步研究和思考：

1 有關(guān)文化的度量是當(dāng)前該領(lǐng)域面臨的最大挑戰(zhàn)和難題。盡管眾多學(xué)者已嘗試從不同角度、不同層面來度量文化，最有名的是Hofstede的文化維度指標(biāo)，但這些度量指標(biāo)大多集中于國家或地區(qū)層面，缺乏更為微觀和細(xì)致的度量方法，這極大限制了該領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展。因此，未來的研究可以嘗試尋求微觀層面特別是企業(yè)層面的度量指標(biāo)，比如公司中董事會(huì)成員、高管或員工信仰宗教的人數(shù)或比例等。

2 有關(guān)文化影響財(cái)務(wù)的路徑問題。當(dāng)前該領(lǐng)域研究的一種通常做法是，考察文化指標(biāo)是否影響財(cái)務(wù)指標(biāo)，缺乏分析文化影響財(cái)務(wù)的具體路徑，而這對(duì)于理解文化與財(cái)務(wù)之間的關(guān)系尤為重要。因此，未來的一個(gè)研究方向可以重點(diǎn)考察文化是通過何種路徑影響財(cái)務(wù)的，是直接影響還是間接影響。

3 樣本選擇問題。目前研究文化與財(cái)務(wù)的文章多數(shù)采用跨國數(shù)據(jù)，而跨國研究往往存在數(shù)據(jù)加總和遺漏變量問題。如果能采用一個(gè)國家的數(shù)據(jù)來展開實(shí)證分析，則一定程度上能避免跨國研究所帶來的問題。Li et al.（2011）為我們今后的研究提供了一種全新的分析思路，他們采用中國與32個(gè)不同國家和地區(qū)的合資企業(yè)為樣本進(jìn)行研究。如此，所有企業(yè)都在中國這樣一個(gè)統(tǒng)一的制度背景下，考察企業(yè)內(nèi)部不同國家文化對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的影響，從而解決了用本土數(shù)據(jù)研究國際問題的難題。

責(zé)任編輯：鄧康林