□潘艷紅 王靈芝

中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)(股份)有限公司

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風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系對壽險(xiǎn)公司的影響

□潘艷紅 王靈芝

中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)(股份)有限公司

我國保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)歷了三十多年的飛速發(fā)展，已經(jīng)成為全球最重要和最具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d保險(xiǎn)市場之一。保險(xiǎn)市場年度保費(fèi)規(guī)模在美國、日本、英國之后，位列全球第四。然而，我國保險(xiǎn)業(yè)存在的問題和矛盾也日益突出，例如銷售誤導(dǎo)、行業(yè)形象不佳、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、投資收益率長期偏低等。究其深層原因，在于保險(xiǎn)業(yè)的市場化改革滯后，產(chǎn)品條款和費(fèi)率管制、投資管制、保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和定價(jià)沒有市場化。在保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展初期，條款和費(fèi)率管制可以防范“利差損”之類的潛在風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益；同時(shí)，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用方面，監(jiān)管部門為確保公司償付能力充足，采取了事前監(jiān)管的模式，嚴(yán)格管制投資渠道和投資比例，這在很大程度上限制了公司的自主投資決策和資金使用效率。中國保險(xiǎn)市場的發(fā)展離不開深化改革，而產(chǎn)品條款與費(fèi)率的市場化和保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的市場化需要新的監(jiān)管體系。

一、償二代的核心內(nèi)容

2015年2月13日，中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布了中國風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向償付能力體系(以下簡稱“償二代”)的17項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則，從發(fā)文之日起即進(jìn)入償二代試運(yùn)行過渡期。償二代目的是在資本要求和保險(xiǎn)公司各類風(fēng)險(xiǎn)之間建立關(guān)聯(lián)，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)中國保險(xiǎn)業(yè)的競爭力。保險(xiǎn)監(jiān)管改革的整體思路是“放開前端，管住后端”。“放開前端”就是減少事前監(jiān)管，把經(jīng)營權(quán)和管控風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)交還給市場主體， 如費(fèi)率市場化、投資自由化、準(zhǔn)入機(jī)制簡便化等等，而“管住后端”則是指通過改進(jìn)和加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，切實(shí)守住風(fēng)險(xiǎn)底線，保護(hù)保險(xiǎn)消費(fèi)者的利益，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。一套科學(xué)的償付能力監(jiān)管體系是“管住后端”的重要保證，新的償付能力監(jiān)管制度充分考慮了中國市場的特點(diǎn)，使定量監(jiān)管與定性監(jiān)管相輔相成，形成合力。償二代采用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的原則，全面覆蓋保險(xiǎn)公司的七大類風(fēng)險(xiǎn)，更加科學(xué)地計(jì)量保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資本要求掛鉤，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的科學(xué)性和公平性，提高了保險(xiǎn)市場的資本效率。

(一)框架內(nèi)的三大支柱

新的償付能力監(jiān)管框架三大支柱的核心內(nèi)容：(1)通過對各類風(fēng)險(xiǎn)的量化評估出資本要求；(2)對無法量化的風(fēng)險(xiǎn)(如操作、戰(zhàn)略、聲譽(yù)、流動(dòng)性)的定性評估以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理；(3)市場約束機(jī)制，鼓勵(lì)通過評級機(jī)構(gòu)、分析師、投資者和媒體的參與增強(qiáng)透明度和信息披露。此外，中國保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司進(jìn)行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理評估，從而加強(qiáng)監(jiān)管。中國保監(jiān)會(huì)將根據(jù)它們的評估結(jié)果對保險(xiǎn)公司授予償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理要求與評估(SARMRA)得分，從而確認(rèn)需要改善的領(lǐng)域。

(二)償付能力充足率

償付能力充足率是償二代監(jiān)管體系的核心指標(biāo)之一。

其中，認(rèn)可資產(chǎn)是指處置不受限制并可用于履行對保單持有人賠付義務(wù)的資產(chǎn)，認(rèn)可負(fù)債是指保險(xiǎn)公司無論在持續(xù)經(jīng)營狀況，還是破產(chǎn)清算狀況下均需要償還的債務(wù)。保險(xiǎn)公司的“首日利得”利潤被視同實(shí)際資本并在期初體現(xiàn)。償二代對認(rèn)可資產(chǎn)進(jìn)行了分級，采用市場公允價(jià)值為認(rèn)可價(jià)值，而不再通過打折體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，這樣一來會(huì)釋放資本金(保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則，2015)。

償二代監(jiān)管以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，最低資本的確定也以保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)劃分為基礎(chǔ)。根據(jù)其業(yè)務(wù)特點(diǎn)將風(fēng)險(xiǎn)劃分為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，并對各個(gè)子風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步細(xì)分，針對每一種子風(fēng)險(xiǎn)所需要的最低資本數(shù)額，考慮風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)，即可得到保險(xiǎn)公司的最低資本要求。

(三)風(fēng)險(xiǎn)綜合評級

償二代的創(chuàng)新內(nèi)容還在于對難以量化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估與防范，主要包括操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，定性風(fēng)險(xiǎn)的新增使得評價(jià)體系更加全面。基于可量化和不可量化風(fēng)險(xiǎn)的評估，中國保監(jiān)會(huì)將保險(xiǎn)公司分為四個(gè)類別，實(shí)施分類監(jiān)管。

二、償二代的實(shí)施為壽險(xiǎn)公司發(fā)展帶來機(jī)遇

償二代出臺的關(guān)鍵就在于在放開前端的同時(shí)為防范風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的機(jī)制保障，保險(xiǎn)公司可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、費(fèi)率厘定。投資策略等方面獲得更多的自主權(quán)。它的實(shí)施為壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展帶來更多機(jī)遇，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(一)費(fèi)率市場化有助于產(chǎn)品創(chuàng)新

傳統(tǒng)人身險(xiǎn)費(fèi)率改革自2013年開始實(shí)施后，產(chǎn)品更加多樣化，定價(jià)日趨靈活。償一代下，條款和費(fèi)率管制導(dǎo)致各個(gè)保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品高度雷同，保險(xiǎn)公司為了擴(kuò)展保費(fèi)規(guī)模，開發(fā)了大量的投資類險(xiǎn)種。償二代體系下，保障型產(chǎn)品將有所增加，產(chǎn)品多樣性有助于滿足不同消費(fèi)者的需求。產(chǎn)品的定價(jià)利率放開，意味著壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的競爭將更加激烈，要占有更高的市場份額，就離不開保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)、創(chuàng)新與合理的定價(jià)。未來保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中建議采用組合保單策略，如壽險(xiǎn)和養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品，它們在死亡風(fēng)險(xiǎn)和長壽風(fēng)險(xiǎn)方面存在互補(bǔ)效應(yīng)；在產(chǎn)品開發(fā)時(shí)增加保障性產(chǎn)品部分，例如，投資連結(jié)年金保險(xiǎn)，該類產(chǎn)品能更好地迎合我國人口老齡化及社會(huì)保險(xiǎn)制度改革。

保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)應(yīng)更多地結(jié)合資本市場，保險(xiǎn)公司應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)和資本金約束下，適度發(fā)展分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。隨著萬能險(xiǎn)定價(jià)利率的放開，未來分紅險(xiǎn)利率也將放開，盡管萬能險(xiǎn)在保單設(shè)計(jì)中通常會(huì)含有不利于保險(xiǎn)人的選擇權(quán)，但從償二代TVOG因子可以看出，這些內(nèi)嵌選擇權(quán)和保證的時(shí)間價(jià)值并不高，風(fēng)險(xiǎn)仍然在可控范圍內(nèi)。普華永道發(fā)布的《普華永道：對償二代規(guī)則的解讀》評估結(jié)果顯示，償二代體系下，分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金將低于現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金。此外，根據(jù)中國保監(jiān)會(huì)《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第2號：最低資本》計(jì)量方法的有關(guān)規(guī)定，在計(jì)算保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本時(shí)，考慮到萬能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的損失吸收效應(yīng)，還需扣減一個(gè)損失吸收效應(yīng)調(diào)整，從而降低保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最低資本。

(二)有助于提高資金運(yùn)用效率

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益率長期低下，是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與其他金融產(chǎn)品相比缺乏競爭力的關(guān)鍵所在。償二代體系下，投資管制將逐步放松，投資渠道進(jìn)一步放開，新的監(jiān)管體系為險(xiǎn)資投資非標(biāo)資產(chǎn)、海外投資、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金等提供了政策支持。在保險(xiǎn)公司的償付能力充足率達(dá)標(biāo)的條件下，保險(xiǎn)公司在選擇投資品種和比例上取得更多的自主權(quán)。

然而，如何在償付能力約束下，結(jié)合各類資產(chǎn)對風(fēng)險(xiǎn)資本和償付能力充足率的影響，尋求最優(yōu)資產(chǎn)配置，是壽險(xiǎn)投資環(huán)節(jié)的關(guān)鍵。不同的投資渠道需要的資本金存在明顯差異。這就要求在制定最優(yōu)化的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)將投資策略和資本需求相結(jié)合，圍繞資產(chǎn)和負(fù)債，在一定的約束條件下，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益原則，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司價(jià)值管理、償付能力管理的目標(biāo)。

在償二代下，投資不僅要看收益，還要兼顧投資風(fēng)險(xiǎn)資本要求，不同的投資資產(chǎn)賦予了不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類的資本占用被大幅提高，在資產(chǎn)配置和收益率測算時(shí)，要充分考慮資本占用情況，同時(shí)也要考慮風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。如利率風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都呈負(fù)相關(guān)性，應(yīng)合理利用以達(dá)到優(yōu)化最低資本要求的目的。

(三)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理

償二代體系下，在產(chǎn)品開發(fā)和定價(jià)環(huán)節(jié)要更加緊密地結(jié)合精算和投資技術(shù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理。據(jù)測算，償二代下壽險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)最低資本要求占比情況為：信用風(fēng)險(xiǎn)約14%，壽險(xiǎn)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)約20%，市場風(fēng)險(xiǎn)約65%。市場風(fēng)險(xiǎn)的資本要求將占主導(dǎo)，因此，市場風(fēng)險(xiǎn)控制得好的公司，償付能力充足率會(huì)比較高。

例如，利率風(fēng)險(xiǎn)影響保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)端和負(fù)債端，如果資產(chǎn)負(fù)債匹配程度較高，則可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)免疫，采用缺口法計(jì)量的利率風(fēng)險(xiǎn)資本要求會(huì)明顯降低。然而，在現(xiàn)實(shí)中，公司基本無法做到資產(chǎn)負(fù)債完全匹配。保險(xiǎn)公司不同的產(chǎn)品線具有不同的負(fù)債特點(diǎn)，可以采用“分賬戶”的方法將產(chǎn)品線和投資品種的期限進(jìn)行匹配，使不同類型的資產(chǎn)和負(fù)債之間的關(guān)系更加明確，將更有效地指導(dǎo)公司的投資策略。

(四)強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

償二代引入了控制風(fēng)險(xiǎn)最低資本的概念，也將對保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。它要求保險(xiǎn)公司必須提高自身風(fēng)險(xiǎn)管控水平，充分識別和控制風(fēng)險(xiǎn)。中國保監(jiān)會(huì)每年對保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力進(jìn)行評估。風(fēng)控水平的高低，決定了風(fēng)險(xiǎn)管理評估得分的差異，風(fēng)控能力強(qiáng)、得分高的公司，資本要求最高可降低10%，反之最高可增加40%?？梢?，高度嚴(yán)密和卓有成效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在實(shí)際資本不變的情況下，會(huì)提高其償付能力充足率。

中國保監(jiān)會(huì)根據(jù)相關(guān)信息，以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向，綜合分析評價(jià)保險(xiǎn)公司的固有風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)償付能力風(fēng)險(xiǎn)大小，將保險(xiǎn)公司分為四個(gè)監(jiān)管類別：A類、B類、C類和D類。中國保監(jiān)會(huì)每季度對保險(xiǎn)公司法人機(jī)構(gòu)進(jìn)行一次分類監(jiān)管評價(jià)，確定其風(fēng)險(xiǎn)綜合評級，并對評價(jià)結(jié)果進(jìn)行披露。而風(fēng)險(xiǎn)評級未來將是保單持有人、保險(xiǎn)投資人衡量公司健康與否的關(guān)鍵指標(biāo)。

這就要求壽險(xiǎn)營造良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，切實(shí)加強(qiáng)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理，清晰組織職責(zé)分工，形成完整風(fēng)險(xiǎn)管理框架。加強(qiáng)保險(xiǎn)公司總公司層面的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，將風(fēng)險(xiǎn)管理嵌入公司經(jīng)營預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債管理、資本規(guī)劃與配置等核心的經(jīng)營決策流程中，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理在公司經(jīng)營管理中的價(jià)值。

三、償二代為壽險(xiǎn)公司帶來的挑戰(zhàn)及應(yīng)對策略

償二代體系下，保險(xiǎn)監(jiān)管部門將以市場為導(dǎo)向，逐步擴(kuò)大保險(xiǎn)公司自主定價(jià)權(quán)和投資決策權(quán)，在保證償付能力充足的前提下，逐步放寬定價(jià)的空間，壽險(xiǎn)業(yè)的競爭將更加激烈，經(jīng)營結(jié)果將有更多的不確定性。

(一)應(yīng)對費(fèi)率市場化的挑戰(zhàn)

費(fèi)率市場化改革會(huì)使行業(yè)競爭更激烈，保險(xiǎn)產(chǎn)品和價(jià)格更透明，費(fèi)率降低，擁有渠道和銷售成本優(yōu)勢的公司將會(huì)獲益。隨著產(chǎn)品和價(jià)格的透明化，市場信息更對稱，客戶更易選擇適合自己的保險(xiǎn)產(chǎn)品，從制度上抑制銷售誤導(dǎo)、保障消費(fèi)者權(quán)益。

1.產(chǎn)品利潤率下降，險(xiǎn)企將主打差異化策略

費(fèi)率市場化成功地打開了壽險(xiǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌龌T，對保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力的要求進(jìn)一步提高。費(fèi)率市場化使保險(xiǎn)公司獲得了更多的定價(jià)自主權(quán)，但同時(shí)激烈的競爭也將使產(chǎn)品利潤率下降。另一方面，費(fèi)率的下降也會(huì)促進(jìn)銷量提升，公司需要關(guān)注業(yè)務(wù)量的增加能否彌補(bǔ)利潤率的下降，降低對公司整體利潤的影響。

現(xiàn)行的保險(xiǎn)監(jiān)管體系下，嚴(yán)格的保險(xiǎn)條款和費(fèi)率限制使大型公司的規(guī)模和品牌優(yōu)勢凸顯，中小企業(yè)的市場份額較低。新的監(jiān)管體系下，中小企業(yè)可以采取差異化策略掘取更多的市場份額。當(dāng)然，定價(jià)不足也會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的最低資本要求增加。

2.積極創(chuàng)新銷售渠道

費(fèi)率市場化后產(chǎn)品盈利能力變?nèi)酰砣说纳婵赡軙?huì)面臨更大的挑戰(zhàn)。目前，高昂的渠道費(fèi)用很大一部分并非流入代理人手中，有限的市場容量更加大了代理人和機(jī)構(gòu)的生存難度。因此，費(fèi)率市場化后代理人渠道的管理效率尤為重要。這就要求公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，優(yōu)化承保流程，降低成本開支。

同時(shí)，銀保渠道也將受到影響。在現(xiàn)有體制下，銀保渠道是擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模的主要渠道，但費(fèi)用較高，價(jià)值率較低的資金池型產(chǎn)品擠壓了有價(jià)值產(chǎn)品的空間。隨著利率市場化進(jìn)程的加快，未來以短利差換取大規(guī)模的價(jià)值創(chuàng)造模式的銀保產(chǎn)品也將難以持續(xù)。團(tuán)險(xiǎn)、網(wǎng)銷、電銷等渠道尚未形成發(fā)展模式，規(guī)模有限。企業(yè)應(yīng)積極利用互聯(lián)網(wǎng)等途徑創(chuàng)新銷售渠道，打破渠道壁壘，優(yōu)化渠道費(fèi)用，提升渠道效率，攤薄費(fèi)用成本。

3.根據(jù)目標(biāo)定位優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)

費(fèi)率市場化后，市場競爭更加激烈，實(shí)際投資收益與保證利率間的利差減少。產(chǎn)品的利差將不斷被壓縮，當(dāng)前市場上很多高現(xiàn)值產(chǎn)品保障成分較低，多為儲(chǔ)蓄理財(cái)型，以高現(xiàn)值高保單貸款為賣點(diǎn)。利率市場化后，該類產(chǎn)品受貸款利率下降和客戶預(yù)期投資收益上升的雙重影響，其利潤率將進(jìn)一步降低。

費(fèi)率市場化后，保險(xiǎn)業(yè)整體轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理的時(shí)代，需要對目標(biāo)客戶群體進(jìn)行精準(zhǔn)定位。如果壽險(xiǎn)公司可以有效地進(jìn)行客戶分層和升級，并結(jié)合自身特點(diǎn)，以這些需求為藍(lán)本“裁剪”出滿足這些需求的產(chǎn)品、渠道、服務(wù)，從而從根本上提升客戶體驗(yàn)，那么其將在新一輪的行業(yè)競爭與轉(zhuǎn)型中占得先機(jī)。在產(chǎn)品銷售方面，應(yīng)明確目標(biāo)客戶，細(xì)分客戶群，有針對性地進(jìn)行銷售。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)層面，應(yīng)注重滿足客戶要求，通過優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提供差異化產(chǎn)品，滿足客戶的保障、儲(chǔ)蓄的要求，從而提高市場競爭力和利潤率。

(二)應(yīng)對投資市場化帶來的挑戰(zhàn)

償二代體系下，投資管制放松、投資渠道進(jìn)一步拓寬，保險(xiǎn)公司獲得了更多的投資選擇權(quán)。然而，償二代對不同大類資產(chǎn)、同一大類資產(chǎn)項(xiàng)下不同小類資產(chǎn)的最低資本計(jì)量均設(shè)計(jì)了不同的基礎(chǔ)因子和特征因子，不同的資產(chǎn)所需的最低資本存在明顯差別。保險(xiǎn)公司應(yīng)在投資收益、風(fēng)險(xiǎn)大小、最低資本要求三個(gè)方面進(jìn)行權(quán)衡，而非一味地追求高收益或資本消耗最小，從而選取最優(yōu)的資產(chǎn)配置。另外，在評估投資績效過程中，也應(yīng)考慮該策略所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和資本占用情況。

1.償二代對資產(chǎn)配置策略的影響

從償二代的規(guī)則來看，上市股票的風(fēng)險(xiǎn)因子相較于償一代的打折比例大幅提高，與其他資產(chǎn)相比，上市股票也具有更高的資本要求，保險(xiǎn)公司對上市股票配置的動(dòng)力有所下降。保險(xiǎn)公司應(yīng)采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置策略，實(shí)時(shí)關(guān)注股市的風(fēng)險(xiǎn)、收益情況，如果總體的超額收益率不能彌補(bǔ)資金占用成本，應(yīng)降低對上市股票的配置比例。另外，償二代下，公司對投資性房地產(chǎn)的配置動(dòng)力相對上升，但在資產(chǎn)配置中應(yīng)考慮房地產(chǎn)的資產(chǎn)泡沫與變現(xiàn)時(shí)的流動(dòng)性成本。此外，償二代中對固定收益類信托計(jì)劃計(jì)提的交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)因子相較于同評級的企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、不動(dòng)產(chǎn)債券計(jì)劃等要高得多，其資本占用遠(yuǎn)大于其他資產(chǎn)。因此，對信托的收益要求大幅提高。如果信托的收益率難以達(dá)到合適的水平，保險(xiǎn)公司在信托的配置上將有所降低。

從節(jié)約資本的角度來看，公司對未上市股權(quán)、未上市股權(quán)投資計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃、權(quán)益類信托計(jì)劃、混合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配置動(dòng)力將上升；對于固定收益類資產(chǎn)，相比同評級的企業(yè)債，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、明股實(shí)債類股權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃的配置動(dòng)力將上升(《保險(xiǎn)監(jiān)管參考》，第26期)。償二代體系下，要求在制定最優(yōu)化的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)將投資策略和資本需求相結(jié)合，在資本金約束下，圍繞資產(chǎn)和負(fù)債來平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益原則，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司價(jià)值管理、償付能力管理等目標(biāo)。

2.償二代對投資戰(zhàn)術(shù)的影響

鼓勵(lì)公司利用衍生品進(jìn)行套期保值。根據(jù)償二代規(guī)則，對于套期有效的股指期貨，沖抵基礎(chǔ)資產(chǎn)最低成本；對于套期無效的，最低資本的要求較償一代有明顯的提高，償二代更加鼓勵(lì)公司用股指期貨進(jìn)行套期保值，而不是投機(jī)。同樣地，利率互換和國債期貨等衍生品的對沖也可以起到降低最低資本的作用，因此，公司可以根據(jù)最低資本的變化情況，合理選用衍生品降低最低資本。

(三)應(yīng)對償付能力充足率要求對公司帶來的挑戰(zhàn)

償二代體系下，償付能力充足率是保險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵指標(biāo)。在投資市場化、費(fèi)率市場化的同時(shí)，也可能會(huì)對保險(xiǎn)業(yè)的償付能力充足率產(chǎn)生影響。例如，以下情況可能會(huì)對保險(xiǎn)公司的償付能力充足率產(chǎn)生影響。

第一，費(fèi)率市場化后保險(xiǎn)業(yè)的競爭將更加激烈，可能會(huì)出現(xiàn)為了搶占市場業(yè)務(wù)的費(fèi)率競爭。償二代下保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)不足需要計(jì)提更高的資本金，從而可能影響保險(xiǎn)公司的償付能力充足率。

第二，償二代鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司的競爭行為。如果保險(xiǎn)公司在投資收益方面更有優(yōu)勢，在產(chǎn)品開發(fā)與設(shè)計(jì)時(shí)，可以結(jié)合未來投資的情況，從精算技術(shù)和投資策略兩方面實(shí)現(xiàn)更合理的定價(jià)，從而提高產(chǎn)品的競爭力。然而，投資收益高的品種，往往資金占用率也較高，會(huì)影響公司的償付能力充足率。

第三，償二代不利于小型保險(xiǎn)公司的發(fā)展。面對有品牌優(yōu)勢的大型保險(xiǎn)公司，小型的保險(xiǎn)公司很難有競爭優(yōu)勢。為了追求規(guī)模和保費(fèi)收入的增長，小型企業(yè)常采取較為激進(jìn)的經(jīng)營策略，銀保躉繳高現(xiàn)值業(yè)務(wù)產(chǎn)品可能占保費(fèi)規(guī)模的75%左右。償二代體系下，會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況確定資本要求，較為激進(jìn)的產(chǎn)品通常存在更高的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要更多的資本金，從而會(huì)降低小型保險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金充足率。

作為專門經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，保險(xiǎn)公司應(yīng)該采取積極的管理態(tài)度和管理策略，而非簡單的控制風(fēng)險(xiǎn)來應(yīng)對償付能力不足的問題。償二代實(shí)施后，資本市場融資的渠道也將逐步拓寬，例如，除了現(xiàn)有的融資策略外，還可以發(fā)行優(yōu)先股、資本補(bǔ)充債券、應(yīng)急債券等。同時(shí)，市場也為小型企業(yè)進(jìn)行資本補(bǔ)充拓寬了渠道。如在資本補(bǔ)充方面，鼓勵(lì)民間資本參股、控股保險(xiǎn)公司，為保險(xiǎn)公司帶來更多元化的融資渠道，也將增強(qiáng)險(xiǎn)企活力、拓展業(yè)務(wù)渠道。