■ 童愛香/王之泉

（1．北京市科學技術(shù)情報研究所國際信息部，北京 100120；2．中國五礦集團公司，北京 100010）

全球銅市場未來五年發(fā)展展望

■ 童愛香1/王之泉2

（1．北京市科學技術(shù)情報研究所國際信息部，北京 100120；2．中國五礦集團公司，北京 100010）

全球銅市將進入再調(diào)整、再平衡階段，供給面臨前期新建/擴建項目產(chǎn)能釋放及中國進入廢銅回收高峰期的壓力，需求端面臨中國銅需求放緩以及銅產(chǎn)品被替代進程加快的壓力。這一形勢下，全球大型礦企生產(chǎn)成本將是銅價波動的下限支撐，銅鋁比價則形成壓力線，短期銅價低點料將穿破5000美元/噸。隨著市場供需形勢的反轉(zhuǎn)，全球銅產(chǎn)業(yè)鏈集中度將進一步提高，資源+冶煉型企業(yè)競爭優(yōu)勢將逐步凸顯，資源端競爭聚焦于成本控制與資源儲備。面對行業(yè)發(fā)展趨勢，中國企業(yè)海外銅資源開發(fā)應重點從運營管理及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作方面尋求突破。

全球銅市場；競爭格局；銅價；產(chǎn)業(yè)鏈；海外銅資源開發(fā)

2011年之后，全球銅市場逐步由短缺轉(zhuǎn)向過剩，銅價也在突破一萬美元之后一路下行，目前已跌至5500美元/噸附近。由于資源端產(chǎn)能的不斷釋放，在需求端缺乏增量的形勢下，未來銅市場下行壓力將繼續(xù)增大，市場將進入再調(diào)整、再平衡階段，行業(yè)競爭格局變革也將隨之開啟。

1 銅市進入再調(diào)整、再平衡階段

1.1 供給端主要面臨兩個方面壓力

2013年之前，銅價持續(xù)高位運行加快了全球銅礦新建/擴建項目的步伐，目前產(chǎn)能已開始陸續(xù)釋放。據(jù)英國商品研究所（CRU）對全球主要銅資源開發(fā)企業(yè)投資計劃最新進展的統(tǒng)計，保守估計，2015年新建/擴建礦產(chǎn)新增銅礦產(chǎn)量為40萬噸左右，2016年新增70萬噸左右，到2019年累計新增產(chǎn)量將超過300萬噸。2014年，全球銅礦產(chǎn)量接近1900萬噸，參考目前各企業(yè)的開發(fā)計劃，預計2020年產(chǎn)量將超過2200萬噸，較2014年增長接近20%（參見圖1）。

另一方面，在工業(yè)化大發(fā)展的拉動下，20世紀90年代之后中國銅消費需求增速明顯加快，目前已逐步進入廢銅回收高峰期。按照國家統(tǒng)計局公布的中國歷年銅消費數(shù)據(jù)估算，20世紀90年代至今，中國累積的銅消費量在億噸左右，廢銅蓄積量超過8000萬噸（回收率80%）。按照平均10-30年的使用年限，目前這些資源已陸續(xù)進入廢銅市場。世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示，2014年中國廢銅產(chǎn)量在200萬噸左右，預計2020年自產(chǎn)廢銅將超過300萬噸。

圖1 全球銅礦資源產(chǎn)量預測（萬噸）

1.2 需求端主要面臨兩個方面壓力

2014年，中國精煉銅消費量為940萬噸左右，全球占比超過40%。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的推進，中國銅需求增速將明顯放緩。參照CRU、Wood Mackenzie、EIU、ICSG、Bloomberg、Reuter等研究機構(gòu)的數(shù)據(jù)，預計2015-2020年中國精煉銅消費年均復合增長率將由過去五年的6.5%降至3.3%左右，2020年消費總量約1150萬噸，全球占比降至30%左右。受到中國需求放緩影響，預計2015-2020年全球精煉銅消費年均復合增長率將由過去五年的3.2%降至2.6%，2020年總量約2550萬噸（參見圖2）。

與此同時，多年來針對銅材的替代產(chǎn)品研究和創(chuàng)新不斷推進，目前線纜、制冷、熱交換、管道等領(lǐng)域已獲得較大突破，下游銅需求替代逐步加快。以全球銅消費最大的電力電纜領(lǐng)域為例，目前中國高壓領(lǐng)域鋁電纜對銅的替代基本完成，中壓領(lǐng)域的替代也正在發(fā)生，而無論是從成本的角度還是從應用的角度考慮，鋁芯電纜替代銅芯電纜都有很大潛力，特別是居高不下的銅價及新興市場國家大規(guī)模電網(wǎng)設施建設時代的到來，都將加快這一進程。

1.3 銅市短期下行壓力繼續(xù)增大

隨著供需形勢的根本性改變，未來全球銅市場“黃金期”將一去不復返，短期行業(yè)下行壓力將顯著增大。這一過程中，隨著一些目前在產(chǎn)大型銅礦山資源陸續(xù)枯竭以及企業(yè)由于價格下降逐步調(diào)整新礦山開發(fā)節(jié)奏，將在一定程度上抵消供給端的壓力。而在需求端，考慮到以印度為代表的南亞、東南亞地區(qū)經(jīng)濟增長進入加速階段，對銅需求增長也將隨之加快，或部分彌補因中國需求放緩對全球銅需求增長造成的空缺。綜合來看，預計2016年全球銅精礦過剩量將超過70萬噸，未來五年市場都將處于供給過剩的狀態(tài)（參見圖3）。在精煉銅方面，2016年全球市場過剩量可能達到30萬噸左右的小高峰（不考慮政府收儲），而受制于冶煉產(chǎn)能、需求加速等，2018年之后市場將可能再次走向短缺。

2 兩大因素限定未來銅價波動區(qū)間

2.1 大型礦企生產(chǎn)成本是銅價波動下限的支撐

圖2 全球銅需求預測

圖3 全球銅市場供需平衡變動趨勢（單位：萬噸）

依據(jù)全球主要銅資源開發(fā)企業(yè)公布的數(shù)據(jù)測算，2014年全球重點大型銅礦采選企業(yè)（產(chǎn)量30萬噸以上）單位銅礦山現(xiàn)金成本（副產(chǎn)品收益全部扣除）介于3000～4000美元/噸之間，按產(chǎn)量加權(quán)平均為3400美元/噸左右；發(fā)貨成本介于3500～5000美元/噸之間，按產(chǎn)量加權(quán)平均為4200美元/噸左右。其中，安托法加斯塔、第一量子、五礦資源三家企業(yè)現(xiàn)金成本都在3000美元/噸之下，優(yōu)勢較為明顯；而英美資源、波蘭銅業(yè)兩家現(xiàn)金成本都高于3600美元/噸，劣勢相對突出?？紤]到市場的壓力，在未來兩三年的生產(chǎn)計劃中，主要礦商均提出至少10%的成本削減目標，并通過采取減少資本支出、業(yè)務部門整合、裁員降薪、信息化自動化推廣等一系列舉措快速實施。受此影響，未來全球銅礦生產(chǎn)成本將整體繼續(xù)下降，銅價的成本支撐也將進一步減弱，預計4000美元/噸左右將是大型礦商發(fā)貨的成本線，也將是極端情況下行業(yè)能夠承受的價格底線。

2.2 銅鋁比價將成為未來銅價波動的壓力線

線纜消費占目前全球銅終端消費量的60%左右，線纜領(lǐng)域鋁替代銅的進程，將對全球銅價產(chǎn)生重大影響。在相同截面流量的情況下，銅芯電纜的重量大約是鋁芯電纜的2倍，而鋁芯電纜直徑是銅芯電纜的2倍。盡管使用鋁替代銅可以減少電纜重量、降低安裝成本、減少設備及電纜的磨損等，但也會引起相應的絕緣、護套及相關(guān)材料的增加，進而帶來成本的上升。通過簡單測算可知，對一般性電纜而言，當銅鋁比價低于2.5倍，鋁替代銅幾乎沒有成本優(yōu)勢；當銅鋁比價介于2.5～3.5倍之間時，鋁對銅替代的成本優(yōu)勢將隨著比價抬升而擴大。當然，市場長期形成的“路徑依賴”與“用戶粘性”等是阻礙鋁對銅線纜替代最為關(guān)鍵的因素，而在前幾年銅鋁比價一直大于3.5倍的壓力下，這些因素的阻礙效應都在逐步弱化，市場環(huán)境正朝著利于鋁替代銅的方向變革。

2.3 未來銅價低點預計將穿破5000美元/噸

2011年銅價突破萬美元之后一直處于回落的趨勢，2014年LME銅均價為6850美元/噸，較2011年高點回落接近過40%。目前來看，供需格局的反轉(zhuǎn)、鋁對銅的替代進程以及美元指數(shù)的不斷抬升，將是判斷未來全球銅價變化的關(guān)鍵考慮因素。2015年伊始，全球銅價一度跌至5400美元/噸的多年新低，這也集中反映出市場對未來形勢的擔憂。目前，市場普遍認為，在多重利空因素的壓制下，未來兩年全球銅價將進一步下滑，預計2016年均價可能降至5500美元/噸左右，低點或穿破5000美元/噸。不過，隨著形勢的變化，2018年之后市場將逐步好轉(zhuǎn)，2019年均價有望回升至6000美元/噸以上。

3 未來產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局將悄然變化

3.1 全球銅行業(yè)市場集中度將進一步提高

2014年，全球前十大銅礦、銅冶煉、銅加工企業(yè)累計產(chǎn)量（權(quán)益量）分別約為920萬噸、930萬噸、670萬噸，市場占比分別在50%、43%、30%左右。就資源端而言，目前全球大型銅礦企業(yè)都在依托豐富、優(yōu)質(zhì)的資源儲備加快項目開發(fā)步伐，其中，必和必拓新建/擴建項目合計產(chǎn)能超過20萬噸，智利銅合計產(chǎn)能在30萬噸左右，南方銅業(yè)合計產(chǎn)能超過40萬噸，第一量子合計產(chǎn)能25萬噸左右，自由港合計產(chǎn)能超過50萬噸，且多數(shù)項目都將于2020年前達產(chǎn)。由于大型企業(yè)具有成本及規(guī)模優(yōu)勢，伴隨市場供給過剩的加劇，未來中小型銅礦企業(yè)生存空間將遭受擠壓，這將推動市場集中度的進一步提升。就冶煉端而言，智利銅、嘉能可、奧魯比斯、自由港、江西銅業(yè)和銅陵有色等六家精銅（陰極銅）產(chǎn)量超過百萬噸的企業(yè)，目前新建/擴建銅冶煉（電解）項目產(chǎn)能合計接近100萬噸，隨著項目的陸續(xù)投產(chǎn)，這些企業(yè)的市場地位將繼續(xù)提升。

3.2 資源+冶煉型企業(yè)競爭優(yōu)勢將逐步凸顯

從產(chǎn)業(yè)鏈布局來看，目前全球銅企主要分為三大類型：一是資源開發(fā)型，如必和必拓、力拓、英美資源等，以資源開發(fā)為核心業(yè)務，即使涉及冶煉環(huán)節(jié)也是基于資源開發(fā)（濕法冶煉）的需要；二是資源+冶煉型，如智利銅、自由港、南方銅業(yè)等，資源開發(fā)與金屬冶煉（火法冶煉）均為核心業(yè)務；三是冶煉+加工型，如日本礦業(yè)、奧魯比斯、江西銅業(yè)等，業(yè)務核心在冶煉、加工領(lǐng)域。從盈利能力的角度來看，前兩類企業(yè)相差不大，過去幾年平均息稅折舊攤銷前（EBIDTA）利潤率主要介于30%～50%之間；第三類企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率則普遍在4%以內(nèi)，與前兩類企業(yè)存在巨大差距。不過，隨著銅精礦供給持續(xù)過剩、精銅供給逐步短缺以及TC/RC持續(xù)走高，未來資源端的高利潤回報將部分向冶煉端轉(zhuǎn)移。這種形勢下，第二類企業(yè)的行業(yè)競爭優(yōu)勢將逐步凸顯，第三類企業(yè)的盈利能力有望得到一定改善。

3.3 成本控制與資源儲備是資源端競爭的核心

隨著市場由短缺走向過剩，未來銅企在資源端的競爭將主要集中在生產(chǎn)成本控制與優(yōu)質(zhì)資源儲備兩個方面，其中，前者側(cè)重于考察企業(yè)的生存及盈利能力，后者則側(cè)重于衡量企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能20力11。從20生12產(chǎn)成本的角度考察，目前南方銅業(yè)、第一量子具有顯著優(yōu)勢，2014年現(xiàn)金成本都在1.4美10元0/磅之下，而英美資源、波蘭銅業(yè)劣勢突出，2014年80現(xiàn)金成本均高于1.8美元/磅（參見圖4）。從資源儲60備的角度考察，目前第一量子、五礦資源劣勢明顯，40在產(chǎn)礦山及在建礦山的有效資源儲采比均在30年以內(nèi)20，而力拓與安托法加斯塔資源儲采都超過百年，具備0絕對優(yōu)勢。綜合來看，力拓、南方銅業(yè)與安托法加斯(20塔)在未來市場競爭中具有相對明顯優(yōu)勢。(40)

4 中國企業(yè)需在困境中尋求突破(60)

4.1 中國企業(yè)大舉進軍海外銅礦資源開發(fā)

中國是全球銅資源內(nèi)部市場供需最不均衡的國家之一。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國銅礦（銅礦砂及精礦）進口量達到1180萬噸，資源對外依存度高達86%。多年來，為保障國內(nèi)工業(yè)的發(fā)展和資源安全，在國家配套政策的支持下，大批中國企業(yè)紛紛走出國門，以股權(quán)收購、兼并重組等形式大量獲取海外銅資源。特別是2006年之后，伴隨全球銅價的快速上漲，國內(nèi)一些非傳統(tǒng)礦業(yè)企業(yè)也不斷加入海外銅資源開發(fā)的隊列。目前，由中國企業(yè)控制或主導開發(fā)的海外重大銅礦項目包括秘魯特羅莫克銅礦、贊比亞謙比希銅礦、阿富汗艾娜克銅礦、秘魯拉斯邦巴斯銅礦、剛果Sico銅鈷礦等，合計銅資源量接近億噸（參見表1）。按照最新的項目進展情況來看，預計特羅莫克銅礦、謙比希銅礦、拉斯邦巴斯銅礦2016年將全面達產(chǎn)。

4.2 部分海外銅礦資源開發(fā)項目將陷入困境

2011年之前，全球銅價一直處于上升通道，之后也20保13持在20相14E對高20位15，F(xiàn)致2使01中6F國2企01業(yè)7F海2外01資8F源2獲01取9F成2本02居0F高不下。如拉斯邦巴斯銅礦，最終交割金額為70.05億美元，銅未精來礦銅供礦需生均衡產(chǎn)將面臨精高煉額銅供的需折均舊衡、攤銷等費用。與此同時，走出去獲得資源的急切性、盲目性，也使得中國企業(yè)忽視了項目開發(fā)難度，造成后期項目建設投資規(guī)模巨大。如Sico銅鈷礦，由于基礎設施等匱乏，項目建設總投資預計超過250億元。整體來看，多數(shù)中國海外銅資源項目都是高成本獲取、高投資建設。而全球銅市供需格局的改變，將直接導致一些高成本、高投資項目未來運營及生存出現(xiàn)困難。

4.3 重點從運營管理和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作上尋求突破

圖4 2014年全球主要銅礦企業(yè)競爭能力情況

表1 中國企業(yè)控制的大型海外銅礦項目情況

目前形勢下，中國海外銅礦資源開發(fā)企業(yè)面臨兩條道路：一是選擇退出，將項目轉(zhuǎn)讓以收回前期投資；二是選擇繼續(xù)開發(fā)，將項目建成投產(chǎn)以實現(xiàn)前期投資價值。就退出而言，由于行業(yè)處于下行周期，市場上愿意接盤的企業(yè)少之又少，出價也是低之又低，加之中國企業(yè)前期多是高價獲取資源，一旦決定項目轉(zhuǎn)讓勢必面臨巨大的投資損失。如果企業(yè)選擇繼續(xù)投資開發(fā)，對于目前尚未有實質(zhì)性工程建設的銅礦項目，可考慮放慢開發(fā)節(jié)奏，以最少的投資確保資源的控制開發(fā)權(quán)；而對于即將建成投產(chǎn)以及正在生產(chǎn)的項目，建議通過不斷強化運營管理，采取精益生產(chǎn)、智能控制、機械化操作等一些列措施，提高運營管理效率，降低單位現(xiàn)金成本投入。此外，中國銅資源企業(yè)相對于國外企業(yè)的一個典型差異在于，多數(shù)企業(yè)擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在未來銅礦資源供給過剩的格局下，這種產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢將逐步發(fā)揮。因此，強化產(chǎn)業(yè)鏈之間的協(xié)同，將有助于中國企業(yè)在海外礦山資源開發(fā)中贏得競爭優(yōu)勢。

[1] CRU．Copper Market Outlook April 2015[R]．London： CRU International Ltd，2015．

[2] WOODMACKENZIE．Global copper long-term outlook Q3 2014[R]．Wood Mackenzie，2014．

[3] EIU．World commodity forecasts： industrial raw materials[R]．TheEconomist Intelligence Unit,2015．

[4] ICSG．Copper Market Forecast2015-2016[R]．International Copper Study Group, 2015．

[5] THOMSON REUTERS．GFMS Base Metal One Year Forecast[R]．Thomson Reuters, 2015．

[6] 鄒建成．高銅價下銅消費替代研究[J]．世界有色金屬,2012(2)：52-53．

The Outlook on the Global Copper Market Development for the Next Five Years

TONG Aixiang1, WANG Zhiquan2
(1.International Information Department of Beijing Institute of Science and Technology Information, Beijing 100120, China; 2. China Minmetals Corporation, Beijing 100010)

The global copper market will enter a readjustment and rebalancing phase. In this phase, production release of previous new projects and expansion projects, and the arrival of waste copper recycling peak season of China will put more pressure on the supply. At the same time, a slowdown in copper demand of China, and alternative to copper product expedited will also put pressure on the demand. Under this circumstance, the cost of production of the world's large mining companies will be the lower support for copper price fl uctuations, the price parities between copper and aluminum will form the pressure line; short-term copper prices low will expect to break $5000 / ton. As the reversal of the supply and demand conditions of the market, global copper industrial concentration will be further improved; resources plus smelting enterprises competitive advantage will gradually highlights; resource competition focuses on cost control and resource reserves. In the face of industry development trend, Chinese enterprises should enhance their efforts to seeking breakthrough in operations management and industrial chain collaboration with regard to copper resources development in foreign countries.

the global copper market; competitive structure; Copper prices; the industrial chain; copper resources development in foreign countries

F407.1；F062.1

A

1672-6995(2015)10-0023-05

2015-07-08；

2015-08-17

童愛香（1986-），女，安徽省舒城縣人，北京市科學技術(shù)情報研究所助理研究員，經(jīng)濟學碩士，主要從事經(jīng)濟管理和科技情報研究。