王 丹

一、可持續(xù)發(fā)展與可持續(xù)增長率

企業(yè)的可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并且保持目前的經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。根據(jù)希金斯的可持續(xù)增長率模型，企業(yè)的可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×留存收益率。該模型揭示了可持續(xù)增長率與企業(yè)已實施的各項經(jīng)營策略之間的匹配關(guān)系，其中，銷售凈利率用來衡量企業(yè)的經(jīng)營效果，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用來衡量企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，權(quán)益乘數(shù)用來衡量企業(yè)的籌資安排，留存收益率則用來衡量企業(yè)分配和留存的程度。模型中可持續(xù)增長率的的分解計算說明，企業(yè)可持續(xù)增長率的計算會受制于企業(yè)盈利能力、投融資能力、資產(chǎn)運營能力和股利分配能力的發(fā)展。

企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的概念是隨著可持續(xù)發(fā)展理論的發(fā)展而出現(xiàn)的。隨著社會環(huán)境的變化,企業(yè)的發(fā)展面臨越來越復雜的局面,不僅受到自身經(jīng)營理念、管理水平、經(jīng)濟實力、員工隊伍等諸多內(nèi)部因素影響,而且要經(jīng)受市場競爭、突發(fā)事件、社會環(huán)境、國內(nèi)外經(jīng)濟形勢等一系列外部因素沖擊。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論的內(nèi)涵是,企業(yè)發(fā)展是長遠大計,既不能急躁冒進,又不能盲目悲觀,而是要統(tǒng)籌考慮企業(yè)現(xiàn)有的資源和管理能力,不斷鞏固拓展市場地位，最終實現(xiàn)長盛不衰的企業(yè)發(fā)展目標。

通過以上分析不難看出，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是企業(yè)未來的理想發(fā)展狀態(tài)，也是一種宏觀和抽象的發(fā)展目標。受制于實際環(huán)境和自身能力的制約，企業(yè)的實際增長率并不總是與可持續(xù)增長率完全一致，但長期看來，為了實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標，企業(yè)應當力爭使實際增長率在圍繞可持續(xù)增長率波動的過程中與其趨于一致。當企業(yè)實際增長率大于可持續(xù)增長率時，企業(yè)的增長速度已經(jīng)超過現(xiàn)有資源配置下的合理速度，企業(yè)管理者不應盲目樂觀，而應該考慮到可能伴隨而來的資金短缺、資源不足的風險。此時，企業(yè)可以通過設(shè)法提高可持續(xù)增長率的分解比率，使實際增長速度與可持續(xù)增長速度接近。具體而言，企業(yè)可通過提升盈利能力，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高財務杠桿以及減少股利分配等實現(xiàn)。當企業(yè)實際增長率小于可持續(xù)增長率時，企業(yè)可能存在資金富余，資源閑置的情況，此時企業(yè)需要考慮降低可持續(xù)增長率，具體而言，企業(yè)可通過尋找新的投資機會、償還以前年度債務以及加大股利分配等實現(xiàn)。本文正是基于這樣的邏輯，以蘋果公司為例，分析其可持續(xù)增長之下的經(jīng)營策略，旨在為我國企業(yè)提供一定的借鑒和參考。

二、蘋果公司可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營策略分析

圖1 蘋果公司2007—2013年實際增長率與可持續(xù)增長率對比圖

通過圖1可以看出，總體來說，2007—2013年蘋果公司的實際增長率都為正值，說明公司的銷售額逐年攀升，銷售業(yè)績不斷刷新往年記錄。其中2009年、2012年和2013年的實際增長率較上一年有所下降，說明這些年份銷售額的增長速度有所放緩。對比各年份的實際增長率和可持續(xù)增長率可以發(fā)現(xiàn)，除2008年和2011年實際增長率大于可持續(xù)增長率以外，其他年份實際增長率均小于可持續(xù)增長率。

1.提高盈利能力

追求盈利是企業(yè)的最基本目標，不管企業(yè)處于何種發(fā)展階段，盈利能力對于公司的生存都有著至關(guān)重要的影響。特別是當企業(yè)實際增長率大于可持續(xù)增長率時，設(shè)法提高企業(yè)的銷售凈利率，是調(diào)整增大可持續(xù)增長率，使兩者趨于平衡的方式之一。從2007年至2013年的盈利情況來看，7年間公司的銷售凈利率都為正值，說明公司的盈利情況良好，而且銷售凈利率每年都有一定程度的攀升，說明公司的盈利能力在不斷提高。特別是在2008年和2011年公司實際增長率大于可持續(xù)增長率的情況下，2009年和2012年銷售凈利率的增長率有了明顯的提高，銷售凈利率有了較大幅度的提升，說明公司在發(fā)現(xiàn)問題的下一年做出了應對策略，設(shè)法通過盈利能力的發(fā)展來提高可持續(xù)增長率，而這主要得益于公司成本的控制，通過銷售成本率的變化可以看出，2009年和2012年公司的銷售成本率有了明顯程度的下降，公司年報披露顯示，公司成本管理水平的提高和收入的大幅增長是銷售成本率下降的主要原因。

表1 蘋果公司2007—2013年盈利情況表單位：萬（美元）

2.提高股利分配率

表2 蘋果公司2007—2013年股利分配情況表單位：萬（美元）

利潤留存率也是影響可持續(xù)增長率計算的比率之一。當企業(yè)實際增長率小于可持續(xù)增長率時，企業(yè)可通過加大股利支付，將更多的盈余回報給股東，減小利潤留存率，進而減小可持續(xù)增長率。具體到蘋果公司，筆者認為需要將兩個比率的比較和公司對于流動性的保持要求結(jié)合起來分析，因為公司年報中曾披露蘋果公司非常注重自身資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)性，公司需要“滿足營運資本新增要求、購買資本性資產(chǎn)、滿足債務契約限制、進行股票回購、分配普通股股利以及滿足其他與經(jīng)營需要相聯(lián)系的流動性要求”，所以應該關(guān)注發(fā)放現(xiàn)金股利之前的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物水平。2012年公司實際增長率小于可持續(xù)增長率，且在發(fā)放現(xiàn)金股利前公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物處于較高的水平，因此2013年公司發(fā)放了每股11.4美元的現(xiàn)金股利，將一部分資金回饋給股東。雖然2011年公司的實際增長率略大于可持續(xù)增長率，但考慮到發(fā)放現(xiàn)金股利前公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已比較充足，因此公司在2012年第四季度也發(fā)放了每股2.62美元的現(xiàn)金股利。

3.打造核心競爭力

表3 蘋果公司2007—2013年研發(fā)支出情況表單位：萬（美元）

企業(yè)的核心競爭力能夠為企業(yè)帶來長期發(fā)展，是企業(yè)長期發(fā)展的動力和基礎(chǔ)。核心競爭力是企業(yè)競爭優(yōu)勢之源，是企業(yè)發(fā)展的持久動力。蘋果公司作為全球頂尖的高科技企業(yè)，其新產(chǎn)品一經(jīng)問世就會引起消費者的熱烈追捧，這不僅得益于其先進的營銷理念，更重要的在于其產(chǎn)品帶給用戶的全新體驗。因此，尖端技術(shù)作為蘋果公司的核心競爭力，得到了蘋果公司的大力開發(fā)。由2007—2013年的研發(fā)費用支出情況可以看出，公司的這項開支凈額呈逐年上升趨勢，每年都保持20%以上的增長速度，而其研發(fā)支出占收入比更是大大超過了同是高科技公司的聯(lián)想公司，說明蘋果公司非常注重自身核心競爭力的發(fā)展。通過此項舉措，蘋果公司相對于市場經(jīng)營環(huán)境中的已有競爭者和潛在進入者形成了絕對的優(yōu)勢，成功避免了因為行業(yè)的快速技術(shù)進步而帶來的經(jīng)營風險，經(jīng)營能力上的絕對優(yōu)勢也使得企業(yè)能夠更加持久的發(fā)展和壯大。

三、對我國企業(yè)的啟示

1.樹立企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的意識

企業(yè)發(fā)展并非一朝一夕的事情，不能只看重眼前的盈虧，要想獲得長遠的利益，就要樹立企業(yè)長久可持續(xù)發(fā)展的意識。過快的增長會使一個企業(yè)的資源變得相當緊張，而發(fā)展速度過慢又會使資源閑置，降低資源的使用效率，因此企業(yè)要結(jié)合自身情況，不斷調(diào)整自身的發(fā)展速度，做到與可持續(xù)增長率匹配，最終實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2.結(jié)合自身實際情況制定可持續(xù)發(fā)展策略

雖然從理論上來說可持續(xù)發(fā)展的影響因素包括盈利能力、投融資能力、資產(chǎn)運營能力和股利分配能力，但在實際執(zhí)行的過程中，企業(yè)應當綜合考慮流動性要求、債務約束和財務風險等因素，協(xié)調(diào)制定出最適宜企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展策略。

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