張平

注冊(cè)制的到來(lái)必然會(huì)帶來(lái)A股市場(chǎng)的大擴(kuò)容時(shí)代，會(huì)導(dǎo)致股市資金分流，無(wú)疑給瘋狂的股市降降溫，而且在注冊(cè)制下對(duì)投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質(zhì)地的好壞，散戶踏雷的概率會(huì)有所上升。

4月20日，全國(guó)人大常委會(huì)審議了證券法修訂草案。此次修訂的內(nèi)容非常多，其中包括備受關(guān)注的股票發(fā)行注冊(cè)制。據(jù)報(bào)道，修訂草案規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行審核。交易所出具同意意見(jiàn)后，如果證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)十日內(nèi)沒(méi)有提出異議，股票就可以發(fā)行并上市。

當(dāng)前，中國(guó)公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)行的是核準(zhǔn)制，不過(guò)核準(zhǔn)制逐步向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變乃是大勢(shì)所趨。今年“兩會(huì)”期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，待證券法修訂完成正式實(shí)施，注冊(cè)制即可落地。而全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈更給出了推出注冊(cè)制的時(shí)間表，證券法修訂案有望4月底上會(huì)，最快8月份進(jìn)行二審，10月份完成三審。修訂計(jì)劃正在按部就班的進(jìn)行中。

那么監(jiān)管層此時(shí)為何急推注冊(cè)制呢？筆者覺(jué)得原因有三：其一，核準(zhǔn)制由于失敗的幾率比較高，人為造成了IPO中的“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額）弊端，而改為注冊(cè)制就無(wú)此問(wèn)題。其二，管理層則希望通過(guò)注冊(cè)制這種直接融資方式降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)也降低銀行業(yè)間接融資的風(fēng)險(xiǎn)。其三，即使在核準(zhǔn)制下，上市公司的整體質(zhì)量也頗受詬病，倒不如將股票發(fā)行權(quán)力下放到交易所，由交易所對(duì)擬上市公司進(jìn)行核查，如果披露信息不實(shí)，監(jiān)管層就可以對(duì)其進(jìn)行懲罰。這樣結(jié)束其既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的角色尷尬。

當(dāng)然，這也意味著，在注冊(cè)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再評(píng)估上市公司的質(zhì)量，而且還把上市公司的披露信息核對(duì)工作也下放到了交易所，所以投資者以后要自己評(píng)估上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，對(duì)于擬上市公司來(lái)說(shuō)，只要達(dá)到上市要求，通過(guò)交易所審核后，把握上市時(shí)段就是自己的事情了。所以，擬上市公司一般避開(kāi)在熊市上市，等到行情轉(zhuǎn)牛時(shí)上市，這樣可估出一個(gè)比較高估值。

筆者覺(jué)得，監(jiān)管層推出注冊(cè)制的同時(shí)，其他相應(yīng)的配套政策應(yīng)跟上，否則投資者的權(quán)益就會(huì)無(wú)從保障：其一，注冊(cè)制的推出必須要與退市機(jī)制相匹配，不能允許大量企業(yè)上市的同時(shí)，卻鮮有業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)退市，沒(méi)了優(yōu)勝劣汰機(jī)制，上市公司的整體質(zhì)量難以提高。其二，對(duì)于公布虛假、不實(shí)信息的新上市公司，一經(jīng)查實(shí)，必須嚴(yán)懲?？梢爰w訴訟機(jī)制，就是廣大投資者可以委托律師事務(wù)所，向公布虛假信息的上市公司進(jìn)行索賠。讓造假上市企業(yè)得到應(yīng)有的懲罰。

當(dāng)然，在注冊(cè)制的情況下，大量上市公司因?yàn)槭兄迪陆?、破產(chǎn)、違法等原因而退市，投資者的利益必會(huì)遭受重大損失。在實(shí)行注冊(cè)制的美國(guó)股市，美國(guó)有嚴(yán)格的信息披露制度，但仍然會(huì)有上市公司造假，例如2001年破產(chǎn)的能源巨頭安然。那么實(shí)行了注冊(cè)制后，會(huì)對(duì)當(dāng)前瘋牛行情產(chǎn)生多大的影響呢？

首先，實(shí)行注冊(cè)制后，股市將會(huì)大擴(kuò)容，像我們現(xiàn)在看到的每周會(huì)有幾十家企業(yè)IPO這將會(huì)是“新常態(tài)”。所以注冊(cè)制在讓股市更好的發(fā)揮其融資功能的同時(shí)，也會(huì)吸走很大一部分股市的流動(dòng)性，這無(wú)疑會(huì)對(duì)瘋牛行情向上拓展空間起到了遏制作用。

再者，實(shí)行了注冊(cè)制后，上市門(mén)檻會(huì)大幅降低，上市公司的質(zhì)量將會(huì)良莠不齊，其質(zhì)地的好壞要投資者自己來(lái)加以甄別，而交易所只是對(duì)上市公司所披露的信息進(jìn)行核實(shí)。所以散戶投資者踏上“地雷”的概率將大幅上升。

最后，美國(guó)股市實(shí)行的是注冊(cè)制，其市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要是以機(jī)構(gòu)投資者為主。有人擔(dān)心，中國(guó)散戶投資者比例太高，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較差，實(shí)施注冊(cè)制的條件似乎還不成熟。但是我覺(jué)得，中國(guó)股市實(shí)施了注冊(cè)制后，很多散戶投資者因其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，會(huì)被迫離開(kāi)市場(chǎng)，去購(gòu)買(mǎi)股票型基金。所以未來(lái)A股市場(chǎng)散戶的比例會(huì)逐步減少，機(jī)構(gòu)投資者的比重將增加。屆時(shí)，股市大起大落的瘋狂行情將會(huì)減少，非理性因素將會(huì)削減。

注冊(cè)制來(lái)了，你準(zhǔn)備好了嗎？注冊(cè)制的到來(lái)必然會(huì)帶來(lái)A股市場(chǎng)的大擴(kuò)容時(shí)代，會(huì)導(dǎo)致股市資金分流，無(wú)疑給瘋狂的股市降降溫。而且在注冊(cè)制下對(duì)投資者的要求更高，需要你去甄別上市公司質(zhì)地的好壞，散戶踏雷的概率會(huì)有所上升。更值得一提的是，在注冊(cè)制的環(huán)境下，較適合機(jī)構(gòu)投資者生存，所以未來(lái)散戶抄股將會(huì)逐步減少，中小投資者會(huì)通過(guò)股票基金等方式間接參與到股市中來(lái)，A股市場(chǎng)將會(huì)走得更趨理性。