夏龍飛　王玉蔚　劉青

摘要：萬科企業(yè)股份有限公司是中國房地產(chǎn)行業(yè)的領軍企業(yè)之一，有著雄厚的資本，較大的業(yè)務輻射范圍，在中國的房地產(chǎn)行業(yè)中有著舉足輕重的地位，在社會上的眾多企業(yè)中也有很大的代表性，因此選擇萬科企業(yè)股份有限公司作為財務分析對象。本文選取2010～2013年度報告中的財務報表，主要利用比率分析方法，對企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力進行財務分析，并與行業(yè)水平進行了比較，分析行業(yè)地位，發(fā)掘異常指標，幫助管理者有效追溯問題根源，客觀反映企業(yè)經(jīng)營狀況，評價企業(yè)存在的問題并給予建議。以期給企業(yè)經(jīng)營管理者、企業(yè)債權(quán)人、股東等報表使用者提供參考，做出正確決策。

關(guān)鍵詞：上市公司；償債能力；獲利能力；運營能力；發(fā)展能力；行業(yè)地位

一、 引言

近期的房地產(chǎn)市場變化無常，股市也是一直低迷不振，影響原因往往比較容易找出，但是調(diào)節(jié)起來卻沒有那么簡單。房地產(chǎn)是受國家或地方政策影響最大的行業(yè)，細微的政策波動足以讓一方房地產(chǎn)市場迅速膨脹，也足以讓一方房地產(chǎn)市場迅速下滑。各房地產(chǎn)企業(yè)面臨多重問題，融資難，處理存貨難，資金周轉(zhuǎn)速度就慢，導致一系列問題的出現(xiàn)。萬科作為房地產(chǎn)上市公司的龍頭企業(yè)同樣面對著這些機遇和挑戰(zhàn)，2010年和2011年的住宅成交面積一直是萎縮的狀態(tài)，同比下降達到29.6%和19.2%，而后幾年漸漸回緩。2013年初，房地產(chǎn)大量的負面信息出現(xiàn)在人們視線里，人們更多的采取暫不投資房地產(chǎn)。在這樣的行業(yè)環(huán)境下，萬科集團成為目前最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)當然是有其獨特的優(yōu)勢。圍繞這一問題，本文從幾大財務指標上對萬科集團近年來的財務數(shù)據(jù)，在同行業(yè)以及國家經(jīng)濟的大環(huán)境下進行對比分析。由于能力水平有限，并未進行企業(yè)財務及其問題解決方式的具體做法探究，經(jīng)營狀況的深層次探究，僅僅對財務指標數(shù)字層面上的淺析，目的在于從近期財務數(shù)據(jù)中反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況，總結(jié)優(yōu)勢和問題，予以初步建議。

二、案例分析

萬科企業(yè)股份有限公司，簡稱為萬科集團，公司總部位于中國深圳市福田區(qū)梅林路63號萬科建筑研究中心，本公司于1984年5月成立，目前是在中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)公司，也是股市里的代表性地產(chǎn)藍籌股。1991年1月29日，本公司發(fā)行之A股在深圳證券交易所上市。1993年5月28日，本公司發(fā)行之B股在深圳證券交易所上市。1993年12月28日經(jīng)深圳市工商行政管理局批準更名為“萬科企業(yè)股份有限公司”。到2009年，已在20多個城市設立分支機構(gòu)。在2010年萬科率先成為全國第一家年銷售額超過千億的房地產(chǎn)公司，這個數(shù)字相當于美國四大住宅公司高峰時的總和。萬科于1991年成為深圳證券交易所的第二家上市公司，持續(xù)增長的業(yè)績以及規(guī)范透明的公司治理結(jié)構(gòu)，使公司贏得了投資者的廣泛認可。公司在發(fā)展過程中先后入選《福布斯》“全球200家最佳中小企業(yè)”、“亞洲最佳小企業(yè)200強”、“亞洲最優(yōu)50大上市公司”排行榜；多次獲得《投資者關(guān)系》等國際權(quán)威媒體評出的最佳公司治理、最佳投資者關(guān)系等獎項。公司致力于不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。

（一）償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還到期債務的能力。信息使用者尤其是外界的使用者非常關(guān)注企業(yè)償債能力，償債能力強，說明企業(yè)財務狀況好，對破產(chǎn)風險的抵抗力就強，也可有效反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是合理的。企業(yè)償債能力，從靜態(tài)角度來看，是企業(yè)資產(chǎn)還清公司債務的能力；從動態(tài)角度來看，則是企業(yè)的資產(chǎn)在業(yè)務的使用過程中創(chuàng)造的收入來償還債務的能力?，F(xiàn)金的支付能力和償債能力是企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。一般按債務償還期限分為短期償債能力和長期償債能力。

1. 短期償債能力分析

償債能力的衡量方法有兩種，一種是比較可供償債資產(chǎn)與債務的存量，資產(chǎn)存量查過債務存量較多則認為償債能力較強；另一種是比較經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和償債所需現(xiàn)金，如果產(chǎn)生的現(xiàn)金超過需要的現(xiàn)金較多，則認為償債能力較強。短期債務存量比率主要包含流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。

（1）流動比率

流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債（1）

流動比率假設所有的流動資產(chǎn)都可以用來償還流動債務，表示用多少流動資產(chǎn)作為償還每1元流動負債的保障。一般，流動比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強，但并不是流動比率越大越好，若比率過大資金被滯留在流動資產(chǎn)上，就不會得到更好的運用，影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，從而影響其盈利能力。通常國際上認為，當流動比率為2時，其償債能力是較為充分的。從短期債權(quán)人來看，流動比率越高越好，對債務的保障程度高，但從企業(yè)經(jīng)營者來看，貨幣資金不被閑置是目的，應將流動比率維持在合理水平。

從表1數(shù)據(jù)可知，在2009年之后，由于房地產(chǎn)行業(yè)受到限購令的影響，出現(xiàn)整體行業(yè)市場緊張的情況，萬科企業(yè)股份有限公司也受其影響，流動比率有明顯下降趨勢，都達不到人們認為的理想數(shù)值2。之后的幾年也一直是走下坡路，這在公司日后的發(fā)展趨勢中值得關(guān)注，探其原因是否是應收款項等因素的影響。

（2）速動比率

速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債（2）

相對與流動比率，更進一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的指標是速動比率。表示用多少速動資產(chǎn)作為償還每1元流動負債的保障。計算速動比率是將流動資產(chǎn)扣除流動性不確定性較大的存貨預付賬款和一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)等項目，避免了流動比率的局限性假設，使短期債務的存量比率更可信。此項數(shù)據(jù)反映了企業(yè)運用隨時可變現(xiàn)資產(chǎn)償付到期債務的能力，是對粗略估計計算得到的流動比率的補充。一般情況，速動比率越高，企業(yè)短期償債能力越強。該指標在1左右為佳，不同行業(yè)差別很大。

如表2所示，萬科企業(yè)股份有限公司10年的速動比例非常樂觀的達到0.5-0.6之間，而在2011年更是有明顯的下滑，下一年又稍有回升，而去年再次下降。進一步說明近年來房地產(chǎn)行業(yè)受到國家政策性調(diào)控的影響，即使萬科企業(yè)股份有限公司這樣的行業(yè)領軍企業(yè)，也因市場緊縮而面臨嚴峻的形勢。比較兩組數(shù)據(jù)，我們能看出，在考慮了公司存貨等變現(xiàn)金額和時間具有較大不確定性的因素之后，流動比率和速動比率呈現(xiàn)非常明顯的差距，流動比率表現(xiàn)出來的良好償債能力被大打折扣。同時可以看出指標較低公司的短期償債能力較差，但與同行業(yè)相比屬于正?，F(xiàn)象，原因是房地產(chǎn)行業(yè)與眾不同之處，其存貨占流動資產(chǎn)的比率十分高，土地儲備和待售房較多。而在2011年時，房地產(chǎn)市場的政策調(diào)控效果開始顯現(xiàn)。對房地產(chǎn)市場造成了較大影響，導致企業(yè)銷售乏力，大量資金被存貨占據(jù)難以回籠，新建成的樓盤仍舊待售，就出現(xiàn)了速動比率明顯下降的現(xiàn)象。

2. 長期償債能力分析

長期償債能力是企業(yè)償還長期負債的能力，它表明企業(yè)對債務負擔的承受能力和償還債務的保障能力，表明企業(yè)有無足夠的能力償還長期負債的本金和利息。長期償債能力能反映公司資產(chǎn)質(zhì)量和對財務杠桿的使用程度。長期償債能力的強弱，是反映企業(yè)財務狀況穩(wěn)定與安全程度的重要標志。其主要指標包括資產(chǎn)負債率、股東權(quán)益比率、產(chǎn)權(quán)比率等。

（1）資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額

（3）

資產(chǎn)負債率表示企業(yè)對債權(quán)人資金的利用程度，是企業(yè)從債權(quán)人處籌集資金占企業(yè)全部資產(chǎn)的比重。

（2）股東權(quán)益比率

股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額 （4）

資產(chǎn)負債率較高是大部分房地產(chǎn)企業(yè)的通病，股東權(quán)益比率也較低，說明公司的長期償債能力較差，但萬科的利率保障倍數(shù)還是很大的，說明其完全有能力支付利息。

（二）獲利能力分析

獲利能力的強弱直接體現(xiàn)企業(yè)制造血液的能力，是商業(yè)企業(yè)存在最本質(zhì)的目的。獲利能力主要從以下幾個指標體現(xiàn)：銷售毛利率、銷售凈利率、投資報酬率、凈資產(chǎn)收益率、普通每股收益。

投資報酬率=利潤/投資總額（5）

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)（6）

銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入

（7）

基本每股收益=歸屬于股東的當期凈利潤/當期發(fā)行在外股數(shù)加權(quán)平均數(shù)（8）

由表5可見，萬科房地產(chǎn)今年的投資報酬率大幅度上升，凈資產(chǎn)收益率小幅提升，說明其獲利能力依然很強，依然會吸引外界投資者進行投資。但銷售毛利率有小幅下降，這也是現(xiàn)房地產(chǎn)市場給予的小小影響，在所難免。

（三）營運能力分析

營運能力主要通過應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率進行分析。目的在于揭示影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的因素，整體資產(chǎn)的利用程度是否符合一個良性機制的運轉(zhuǎn)。

應收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應收賬款余額（9）

存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務成本/平均存貨余額（10）

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/（流動資產(chǎn)年初+年末）/2（11）

凈利潤增長率=（凈利潤-上年凈利潤）/上年凈利潤（12）

由表6可見，應收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈上升趨勢，并且10～12年上升幅度很大，這說明其利用程度很好，應收賬款不會影響公司資產(chǎn)質(zhì)量；存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年提升，說明公司的資金周轉(zhuǎn)靈活，對房地產(chǎn)商來講，項目專用資金數(shù)額通常非常巨大，資金的靈活周轉(zhuǎn)顯得格外重要，此表可以看出萬科的資產(chǎn)利用效果明顯變好。

（四）發(fā)展能力分析

發(fā)展能力分析主要通過凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率兩個指標進行分析，可直觀的體現(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

凈資產(chǎn)增長率=（期末凈資產(chǎn)-期初凈資產(chǎn)）/期初凈資產(chǎn)（13）

總資產(chǎn)增長率=（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)（14）

由表7可見，公司的凈資產(chǎn)增長率逐年遞增，但是總資產(chǎn)增長率卻逐年遞減，說明公司注重風險將負債降低，追求內(nèi)部融資，增強盈利能力，在目前房地產(chǎn)商共同面對的市場下，這樣自強不息的發(fā)展方式才能使其處于不敗之地。

三 、未來發(fā)展展望與戰(zhàn)略

以目前房地產(chǎn)動蕩不安的市場來講，展望未來確實不容易，不因成功而傲慢不因困難而盲目才是房地產(chǎn)企業(yè)需要找到的心態(tài)。萬科的總體盈利能力等方面一直很強，這與萬科堅持走專業(yè)化道路是分不開的，在繼續(xù)保持的基礎上還要加大力度對實時經(jīng)濟形勢政策、競爭環(huán)境等方面進行風險分析和評估，以便應對可能出現(xiàn)的問題和風險。2014年，復雜的房地產(chǎn)市場形勢帶來各種新的挑戰(zhàn)，公司需要提升專業(yè)能力和管理效率，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展從規(guī)模速度型到質(zhì)量效益型的飛躍。

此外科學融資對于目前房地產(chǎn)的發(fā)展尤其重要，為支持業(yè)務發(fā)展的需要，房地產(chǎn)企業(yè)應繼續(xù)拓展融資渠道，創(chuàng)新融資方式，繼續(xù)嘗試住宅開發(fā)基金和人民幣跨境貸款等方式加強海內(nèi)外基金合作，降低資金成本，對新項目拓展策略方面持審慎態(tài)度并且科學研究判斷，穩(wěn)健理性投資。對于大型房地產(chǎn)企業(yè)，國際化道路是需要考慮的長期發(fā)展方向之一。對于現(xiàn)有海外項目，應做進一步完善的運營管理機制，加強控制。在控制海外投資風險的前提下，努力探尋可以合作的國外合作項目，充分發(fā)掘和利用海外的資金資源和業(yè)務資源，推動專業(yè)能力的提升及業(yè)務模式的創(chuàng)新，這不僅是學習創(chuàng)新的機會也是樹立企業(yè)形象，在國際舞臺上展現(xiàn)企業(yè)能力的機會。

參考文獻：

[1]孟天恩，張炎興，李生校.財務報表分析：理論、技巧與運用[M].南京：南京大學出版社.2009.

[2]章道云.上市公司財務報表分析研究——以沙隆達股份公司為例[D].西華大學，2009.

（作者單位：遼寧師范大學）