楊瑾

[摘 要]自20世紀(jì)80年代起，資本機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系一直受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。本文將結(jié)合我國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和趨勢(shì)，分析馳宏鋅鍺的融資方式與投向，競(jìng)爭(zhēng)策略和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。分析結(jié)果表明，在考慮產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和融資環(huán)境下，有色金屬企業(yè)的融資戰(zhàn)略有利于公司的后續(xù)發(fā)展和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞]資本結(jié)構(gòu)；競(jìng)爭(zhēng)策略；馳宏鋅鍺

[DOI]10. 13939/j. cnki. zgsc. 2015. 51. 054

1 引 言

國(guó)內(nèi)多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為公司利用權(quán)益融資的方式違反了融資順序理論，而財(cái)務(wù)杠桿并沒(méi)有得到更好的利用。若將行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和融資條件考慮進(jìn)分析公司資本結(jié)構(gòu)將更有利于公司財(cái)務(wù)政策的制定。Brander和Lewis最早開(kāi)始研究資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)間的關(guān)系，他們認(rèn)為，企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的行為表現(xiàn)與其財(cái)務(wù)融資決策相互影響。近幾年，國(guó)內(nèi)開(kāi)始對(duì)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系進(jìn)行研究。主要傾向于研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度間的關(guān)系（劉志彪等，2003）、我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是否具有戰(zhàn)略效應(yīng)（屈耀輝等，2007）等方面進(jìn)行了研究。

下文將從我國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r入手，研究馳宏鋅鍺的行業(yè)地位、市場(chǎng)份額等，然后分析其實(shí)施了什么競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略來(lái)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。最后，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)，融資模式，投資和公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，分析馳宏鋅鍺的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略是否合理。

2 我國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、競(jìng)爭(zhēng)格局及趨勢(shì)

從下圖可以看出我國(guó)有色金屬行業(yè)發(fā)展迅速，總產(chǎn)值從1978年的242. 65億元增加到2010年的3. 3萬(wàn)億元，到2013年總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)9. 9%。2006年以來(lái)產(chǎn)值更是突破了1萬(wàn)億元，由于“十一五”規(guī)劃中有色金屬行業(yè)的發(fā)展過(guò)快，國(guó)家提出了“增速將明顯放緩”的要求。這對(duì)于有色金屬行業(yè)的發(fā)展提供了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

我國(guó)有色金屬總產(chǎn)值圖

我國(guó)的有色金屬行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：第一，企業(yè)并購(gòu)整合，長(zhǎng)期以來(lái)，礦產(chǎn)資源就是各國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，因而在世界范圍內(nèi)的并購(gòu)和整合成為了具備實(shí)力的有色金屬企業(yè)的首選；第二，加重技術(shù)開(kāi)發(fā)，在尋找新資源的同時(shí)，應(yīng)加大有色金屬技術(shù)和研發(fā)方面的投資，提高有色金屬的冶煉技術(shù)和開(kāi)發(fā)有色金屬新材料，從而形成集約化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

3 案例介紹

云南馳宏鋅鍺是我國(guó)最大的有色金屬冶煉企業(yè)之一，以生產(chǎn)鉛鋅鍺系列產(chǎn)品為主。其市值在有色金屬行業(yè)排名第九，預(yù)計(jì)至“十二五”規(guī)劃末，營(yíng)業(yè)收入能達(dá)到300億元。馳宏鋅鍺的凈利率和市盈率在同行業(yè)中都居前列。目前我國(guó)對(duì)有色金屬行業(yè)提出了高效率、產(chǎn)業(yè)集中的要求，雖然馳宏鋅鍺在本身就持有較豐富的資源以及先進(jìn)的設(shè)備，但是資源有限使得同行間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，只有不斷地整合才能保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從表1可以看出2007年馳宏鋅鍺的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等處于較高水平，而2008年有了大幅度的下降。2007年的增長(zhǎng)可能是由于2005年后諸多因素的增長(zhǎng)，如行業(yè)價(jià)格，鋅期貨交易，人民幣升值等。而可能受到2008年金融危機(jī)和自然災(zāi)害的影響，使得2008年后大幅度下滑。從以上分析可以看出，馳宏鋅鍺業(yè)績(jī)?cè)阢U鋅原材料價(jià)格不定以及銷售受外部環(huán)境影響較大的情況下基本保持穩(wěn)定，下文我們將結(jié)合同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和資產(chǎn)負(fù)債率分析產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，探究其合理性。

4 馳宏鋅鍺的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略分析

4. 1 馳宏鋅鍺的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略以及與同行業(yè)對(duì)比分析

面對(duì)有色金屬激烈的競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，馳宏鋅鍺以產(chǎn)品市場(chǎng)為導(dǎo)向的競(jìng)爭(zhēng)策略表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

4. 1. 1 品牌戰(zhàn)略

馳宏鋅鍺自2003年后根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，增加了主要以鋅、鉛、鍺為主的有色金屬產(chǎn)量的生產(chǎn)和產(chǎn)品的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。并逐步建立了“馳宏鋅鍺”品牌。在同行業(yè)中，以品牌競(jìng)爭(zhēng)作為競(jìng)爭(zhēng)手段的企業(yè)較少。相比較之下，有色金屬品牌中大多以鋼鐵為主，較為典型的如馬鋼、寶鋼等。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)品牌這一無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的利用來(lái)提升企業(yè)自身的知名度，使得企業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)移到品牌的競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)。

4. 1. 2 營(yíng)銷戰(zhàn)略

公司一方面在打造自主品牌，另一方面通過(guò)建立自己的營(yíng)銷渠道來(lái)提升自身品牌。近年來(lái)，較多的有色金屬行業(yè)采取收購(gòu)的方式來(lái)打開(kāi)國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。馳宏鋅鍺在2008年通過(guò)向澳大利亞的馳宏國(guó)際礦業(yè)有限公司增資的方式開(kāi)始了國(guó)際營(yíng)銷的嘗試。收購(gòu)行為體現(xiàn)了在有色金屬行業(yè)以收購(gòu)為擴(kuò)大市場(chǎng)和產(chǎn)品的經(jīng)銷方式。在同行業(yè)中，海外并購(gòu)不僅促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易和收支的平衡，而且也解決了我國(guó)資源嚴(yán)重短缺的問(wèn)題。

4. 1. 3 產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略

2010年以前馳宏鋅鍺的發(fā)展戰(zhàn)略主要通過(guò)大量并購(gòu)逐漸完善其產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，以投資并購(gòu)的形式，逐步向全國(guó)各地以及海外進(jìn)行業(yè)務(wù)的延伸，如表2所示。

通過(guò)以上分析可以看出馳宏鋅鍺實(shí)施的是一體化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化的品牌戰(zhàn)略，其依托豐富的鉛、鋅、鍺礦產(chǎn)資源，通過(guò)科研和專利竭力打造自己在有色金屬行業(yè)的品牌來(lái)突出自身的優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)建立國(guó)際化的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，確保企業(yè)的銷路。特別是2008年以來(lái)的大量收購(gòu)為主的產(chǎn)業(yè)鏈整合，使馳宏鋅鍺擴(kuò)大了市場(chǎng)的營(yíng)銷和尋求資源范圍，其科技研發(fā)的重視程度越來(lái)越大也降低了來(lái)自原料和銷售等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

4. 2 馳宏鋅鍺資本結(jié)構(gòu)、融資方式與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略比較分析

融資順序理論認(rèn)為，一般的融資方式是按照內(nèi)部、負(fù)債和股權(quán)融資的順序進(jìn)行的。從表3中可以看出馳宏鋅鍺進(jìn)行融資時(shí)主要依靠自有資金，而后是募集和債務(wù)，這與融資優(yōu)序理論基本是符合的。馳宏鋅鍺要集中自有資金和股權(quán)資金進(jìn)行技術(shù)、產(chǎn)品上的研究開(kāi)發(fā)和建設(shè)，同時(shí)要收購(gòu)類似企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。合理的運(yùn)用自有資金和短期借款，一方面降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有較大優(yōu)勢(shì)。另一方面充分利用了財(cái)務(wù)杠桿，為股東創(chuàng)造更大的利益。

表3 馳宏鋅鍺的資產(chǎn)負(fù)債率、資金來(lái)源投資和戰(zhàn)略目標(biāo)

年份[]資產(chǎn)負(fù)債率[]資金來(lái)源[]資金投資[]戰(zhàn)略目標(biāo)

2012[]71. 34%[]自籌655535212. 33元[]800噸/年鎘項(xiàng)目等工程

[BH]借款1764143864元[]瀾滄鉛鋅礦生產(chǎn)開(kāi)拓等工程

[BH]募集2001280087元[]會(huì)澤鉛鋅冶煉及渣利用工程[ZB）]工程項(xiàng)目及技術(shù)研究的投入

2013[]60. 76%[]自籌423083042. 49元[]會(huì)澤生產(chǎn)區(qū)勘查找礦等工程

借款1534565281元[]寧南三鑫 1000t/d 選廠等整合產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略

2014[]65. 18%[]自籌401456700. 1 元[]大興安嶺鉬鉛鋅多金屬礦等

[BH]借款1215208953元[]呼倫貝爾20萬(wàn)噸鉛鋅冶煉等

[BH]募集590873269元[]會(huì)澤6萬(wàn)VA粗鉛等綜合利用[ZB）F]整合產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略 資料來(lái)源：根據(jù)馳宏鋅鍺年報(bào)整理。

5 結(jié) 論

從對(duì)馳宏鋅鍺財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的分析中，可以看出馳宏鋅鍺在同行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)周期環(huán)境下，從創(chuàng)建公司品牌、產(chǎn)業(yè)鏈的整合和相關(guān)產(chǎn)業(yè)聯(lián)合的營(yíng)銷等戰(zhàn)略入手，并依據(jù)融資市場(chǎng)的情況，基本上是依靠權(quán)益融資，這是有利于企業(yè)的發(fā)展。

企業(yè)依據(jù)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略和融資市場(chǎng)環(huán)境來(lái)決定公司的資本結(jié)構(gòu)和融資決策。任何一家公司融資是否得當(dāng)，都應(yīng)當(dāng)根據(jù)所處的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和行業(yè)周期來(lái)綜合進(jìn)行分析。

參考文獻(xiàn)：

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