張艷麗　孫勇

【摘要】資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部分，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)是使企業(yè)價(jià)值最大化。本文通過探討資本結(jié)構(gòu)及其理論的發(fā)展歷程，分析影響最佳資本結(jié)構(gòu)的宏觀和微觀因素后認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使企業(yè)以最低的加權(quán)平均資本成本和最小的融資風(fēng)險(xiǎn)獲得最大投資收益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)。結(jié)合我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析存在問題，提出優(yōu)化我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的若干政策建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要組成部分，長(zhǎng)期資本與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)價(jià)值最大化。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)概念

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成和比例關(guān)系，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率：狹義的資本結(jié)構(gòu)指長(zhǎng)期債務(wù)與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。通常情況下，我們所討論的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是狹義的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論，是研究在一定條件下負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響和作用，以及什么樣的資產(chǎn)負(fù)債比例能使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化。

二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)歷了一個(gè)逐步形成，不斷發(fā)展和完善的過程。最早提出該理論

的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·杜蘭德，隨后MM理論的提出，開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論包括：MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論。

三、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

（一）最佳資本結(jié)構(gòu)的概念

企業(yè)都希望保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)，一般是指在一定時(shí)期內(nèi)，在一定條件下，使企業(yè)綜合資本成本最低，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。

（二）影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的因素

企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的影響因素，主要可分為宏觀和微觀兩個(gè)方面，其中宏觀因素主要有經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素；微觀因素主要有企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。

四、企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及決策方法

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到各種因素的影響，通過對(duì)各種因素的分析，本文認(rèn)為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)主要有以下特點(diǎn)。

（一）在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)條件下，企業(yè)價(jià)值最大化。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是動(dòng)態(tài)的。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并不是固定不變的，而是一個(gè)長(zhǎng)期的、不斷優(yōu)化的過程。

（三）影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的因素很多，這些因素中任何一個(gè)因素的改變，都會(huì)對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的改變。

由于每個(gè)企業(yè)都處于不斷變化的經(jīng)營(yíng)條件和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，使得確定最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。資本結(jié)構(gòu)決策方法有不同的方法，常用的有資本成本比較法、每股收益無差別點(diǎn)法和企業(yè)價(jià)值比較法。

五、我國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策

按照西方的資本結(jié)構(gòu)理論，以加權(quán)平均成本最低和企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化為判斷標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性等問題。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最佳資本結(jié)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，即達(dá)到財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)不斷優(yōu)化的過程，我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在著偏好股權(quán)融資，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等一系列問題。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)發(fā)展規(guī)劃和償還能力合理確定舉債規(guī)模與最佳時(shí)間，獲得最好的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。同時(shí)企業(yè)還可根據(jù)實(shí)際情況采取應(yīng)強(qiáng)化自我積累，增強(qiáng)內(nèi)部融資能力；實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化；充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的功能，提高資本市場(chǎng)效率；完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化機(jī)制等措施，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低資本成本，進(jìn)而提高企業(yè)的獲利能力。

六、總結(jié)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌資來源的構(gòu)成和比率關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心問題。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)比較困難的問題。理想的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期的、持續(xù)的追求目標(biāo)。理想的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)具體的數(shù)值，而不是一個(gè)區(qū)間。但是，受各種因素的制約，企業(yè)并不能在任何時(shí)刻都能達(dá)到理想的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。并且，受認(rèn)知能力的限制，關(guān)于理想最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定依據(jù)與取值，人們還沒有達(dá)到充分的認(rèn)識(shí)地步。理想的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)理論上的存在，但是在現(xiàn)實(shí)中卻非常難以達(dá)到的資本結(jié)構(gòu)。然而資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合，這就要求企業(yè)在籌資決策中，要通過長(zhǎng)期不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是看起來趨于合理，直至達(dá)到企業(yè)加權(quán)平均成本理想的資本結(jié)構(gòu)，從而最大程度上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)。

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