孛曉燕

摘要 近幾年，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)已逐漸趨于成熟，而對(duì)一些既具有基礎(chǔ)性又具有公益性的準(zhǔn)公共產(chǎn)品投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)還尚未形成體系，我們稱(chēng)這類(lèi)投資項(xiàng)目為準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目。隨著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施以及民營(yíng)企業(yè)的不斷增加，我國(guó)政府加大了西部地區(qū)準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目的投資力度。本文以我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)投資為例，指出了其財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的缺憾，應(yīng)以實(shí)物期權(quán)思想確定社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)方法。

關(guān)鍵詞 準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目 準(zhǔn)公共產(chǎn)品 實(shí)物期權(quán) 評(píng)價(jià)方法

一、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法簡(jiǎn)介

根據(jù)各類(lèi)建設(shè)項(xiàng)目不同的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和市場(chǎng)需求等情況，將投資項(xiàng)目大體劃分為競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目、基礎(chǔ)性項(xiàng)目和公益性項(xiàng)目三大類(lèi)，“從市場(chǎng)有效性和效益特殊性來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)項(xiàng)目的市場(chǎng)有效性受到限制，自然壟斷性較強(qiáng)，其效益既有經(jīng)濟(jì)效益又有社會(huì)效益，僅靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)不足，必須由政府承擔(dān)一部分投資或進(jìn)行必要的干預(yù)才能達(dá)到供求平衡”。由此可見(jiàn)，投資項(xiàng)目類(lèi)型不同，體現(xiàn)的效益也就不同，對(duì)其采用的評(píng)價(jià)方法也應(yīng)有所不同。因此，在選擇投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法時(shí)，純競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目以財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)為主，非競(jìng)爭(zhēng)性公益項(xiàng)目以社會(huì)效益評(píng)價(jià)為主。非競(jìng)爭(zhēng)性基礎(chǔ)項(xiàng)目以經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)為主，而作為城市基礎(chǔ)設(shè)施的物流園區(qū)，可劃分為準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目，應(yīng)以社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)為主代寫(xiě)論文。

二、準(zhǔn)公共產(chǎn)品理論

根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·薩繆爾森對(duì)公共產(chǎn)品的定義，公共產(chǎn)品指的是這樣一種產(chǎn)品：每個(gè)人對(duì)這種產(chǎn)品的消費(fèi)不會(huì)導(dǎo)致別人對(duì)該產(chǎn)品消費(fèi)的減少。它具有兩個(gè)公認(rèn)的特點(diǎn)：非排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性，這兩個(gè)特征導(dǎo)致公共產(chǎn)品消費(fèi)上的“搭便車(chē)”現(xiàn)象，也就決定了政府和市場(chǎng)共同提供是最理想的制度安排。公共產(chǎn)品的這兩個(gè)特性使之與私人產(chǎn)品區(qū)別丌來(lái)。詹姆斯·布坎南認(rèn)為，薩繆爾森所描述的是純公共產(chǎn)品，與之對(duì)應(yīng)的則是純私人產(chǎn)品，凡是具有消費(fèi)排他性的產(chǎn)品稱(chēng)為私人產(chǎn)品，而現(xiàn)實(shí)生活中，純粹的公共產(chǎn)品并不多見(jiàn)，許多產(chǎn)品的性質(zhì)介于私人產(chǎn)品和公共產(chǎn)品之問(wèn)，稱(chēng)之為準(zhǔn)公共產(chǎn)品。它具有明顯的受益可區(qū)分性和受益排他性，既有公共產(chǎn)品的屬性，又有一般私人產(chǎn)品的特征，又稱(chēng)混合品，如基礎(chǔ)教育等。

三、物流園區(qū)準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì)的確定

1.從宏觀角度——西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的視角分析。中央政府為實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，提出和實(shí)施了西部大丌發(fā)戰(zhàn)略，并作為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略任務(wù)。在該戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，政府加強(qiáng)了鐵路、公路、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，以改善西部的投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于基礎(chǔ)設(shè)施建沒(méi)具有投資大、期限長(zhǎng)、使用效率相對(duì)較低的特點(diǎn)，國(guó)家財(cái)政對(duì)其給予了很大的政策傾斜和銀行配套貸款的優(yōu)惠政策，由此可見(jiàn)，政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資更看重社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益。從以上宏觀環(huán)境分析來(lái)看，甘肅省作為西部地區(qū)的一個(gè)重要省份，是東、西部經(jīng)濟(jì)文化交流的重要樞紐，其經(jīng)濟(jì)樞紐的地位隨著西部大丌發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施將顯得更為明顯，經(jīng)濟(jì)建設(shè)對(duì)物流需求將更為突出。因此，投資建設(shè)的我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)，具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的性質(zhì)，在帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、建立節(jié)約型經(jīng)濟(jì)、營(yíng)造和諧社會(huì)等方面具有重大的社會(huì)意義。

2.從中觀角度——政府發(fā)展規(guī)劃的視角分析。我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)是政府重點(diǎn)投資項(xiàng)目，已列入《甘肅省現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（草案）和天水城市物流發(fā)展規(guī)劃。《規(guī)劃》中明確指出：根據(jù)甘肅省物流實(shí)際需求情況所確定的現(xiàn)代物流系統(tǒng)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是：“以西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略為指導(dǎo)，以物流園區(qū)的建立為核心”，“以區(qū)域物流和實(shí)效運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為重點(diǎn)，主要城市市域物流為重要補(bǔ)充”，需在蘭州、天水等地規(guī)劃建設(shè)9個(gè)物流園區(qū)。中國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)是政府統(tǒng)籌規(guī)劃的直接產(chǎn)物，政府的投資動(dòng)機(jī)主要來(lái)自于該投資項(xiàng)目的社會(huì)性和公益性，因此它具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì)。政府需要首先承擔(dān)部分社會(huì)職能，同時(shí)也說(shuō)明物流園區(qū)在發(fā)展初期并非單純追求盈利，而是從社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益視角出發(fā)，獲取區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善下的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效益。

3.從微觀角度——依據(jù)物流園區(qū)的特殊屬性分析。物流園區(qū)具有公益性和企業(yè)性的雙重屬性。由于物流園區(qū)作為現(xiàn)代物流系統(tǒng)的中心樞紐，在現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展及區(qū)域物流系統(tǒng)中占據(jù)了至關(guān)重要的地位。雖然其投資數(shù)額大、回收期長(zhǎng)、使用效率相對(duì)較低，但其通常具有經(jīng)濟(jì)外溢性，所以前期的基礎(chǔ)設(shè)施和配套設(shè)施的投資主要由政府提供。其在降低社會(huì)物流成本、改善城市環(huán)境、提高就業(yè)率、增加地方財(cái)政收入等方面的作用口益凸顯，這是公益性的體現(xiàn)。從公益性可以看出，物流園區(qū)具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì)。

四、我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的缺憾

項(xiàng)目財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)投資項(xiàng)目全部投資3500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)期為20年，建設(shè)期1年，其中，固定資產(chǎn)投資3150萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資350萬(wàn)元。

1.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果的分析。項(xiàng)目財(cái)務(wù)贏利分析：該項(xiàng)目全部投資所得稅前的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=11.04%，，高于行業(yè)10%的基準(zhǔn)收益率；但所得稅后的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=8.18%，低于行業(yè)10%的基準(zhǔn)收益率；所得稅前的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FINPV=241.25萬(wàn)元>o，而所得稅后的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV=-388.18萬(wàn)元<0，這表明該投資項(xiàng)目從全部投資角度看盈利能力不能滿足行業(yè)最低要求；而且項(xiàng)目所得稅后的投資回收期為10.87年，高于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期10年，這表明項(xiàng)目投資不能在規(guī)定時(shí)問(wèn)收回，在財(cái)務(wù)上是不能接受的。

2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的缺憾。項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是從企業(yè)和項(xiàng)目投資人的角度出發(fā)，考慮項(xiàng)目的成本和收益問(wèn)題，通常采用考慮資金時(shí)問(wèn)價(jià)值的動(dòng)態(tài)方法對(duì)項(xiàng)目整個(gè)生命周期的財(cái)務(wù)總體情況進(jìn)行評(píng)估。因此，根據(jù)上述項(xiàng)目財(cái)務(wù)贏利能力和動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，如果單純從財(cái)務(wù)效益看，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，該項(xiàng)目是不能接受的，應(yīng)該拒絕投資。

五、運(yùn)用實(shí)物期權(quán)思想確定評(píng)價(jià)方法

按照Mayer提出的實(shí)物期權(quán)思想，投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值來(lái)自單個(gè)投資項(xiàng)目直接帶來(lái)的現(xiàn)金流量和對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的選擇。其重要特征是能夠靈活地評(píng)價(jià)項(xiàng)目未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，是對(duì)柔性投資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的有效方法，尤其是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的情況下能夠把項(xiàng)目的外部經(jīng)濟(jì)性考慮進(jìn)去，解決“靈活性具有價(jià)值”這個(gè)凈現(xiàn)值法無(wú)法解決的問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)理論的出發(fā)點(diǎn)是適時(shí)根據(jù)政策變動(dòng)、市場(chǎng)價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)，反映投資項(xiàng)目的價(jià)值和潛在價(jià)值。

因此，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論的基本思想分析，我國(guó)西部（天水）有色金屬原料物流園區(qū)的財(cái)務(wù)效益雖然不是很理想，但政府仍然將其列入發(fā)展規(guī)劃準(zhǔn)備投資建設(shè)，原因在于政府把對(duì)物流園區(qū)的投資機(jī)會(huì)確認(rèn)為“增長(zhǎng)期權(quán)”，該項(xiàng)目的投資價(jià)值主要由未來(lái)的增長(zhǎng)期權(quán)決定。西部大丌發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施以及當(dāng)?shù)刎S富的鉛鋅礦資源和市場(chǎng)對(duì)鉛鋅產(chǎn)成品需求的不斷增長(zhǎng)，可以為同區(qū)將來(lái)的發(fā)展帶來(lái)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，這種增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)對(duì)政府來(lái)說(shuō)，可以看成是未來(lái)收入的買(mǎi)人期權(quán)，可以增加園區(qū)項(xiàng)目的投資價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)政府的投資目的。