廖文婷

摘 要：中國的資本市場經(jīng)過20多年的風(fēng)云發(fā)展，當(dāng)下無論從市場的交易總量，還是股票規(guī)模來看，都已初具規(guī)模。但是資本市場總量規(guī)模小、發(fā)育程度低、投資結(jié)構(gòu)單一等諸多問題，一直制約了市場的發(fā)展。公平化、公開化、公正化成為了推動資本市場發(fā)展改革的重要動力。

關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管制度；市場結(jié)構(gòu)

一、中國資本市場現(xiàn)狀

中國資本市場自上世紀(jì)80年初問世以來，在歷經(jīng)了二十年風(fēng)云變化之后，雖然市場規(guī)模目前尚小，且存在種種問題，但是這二十年的發(fā)展尤其是近十多年來資本市場的發(fā)展是取得了巨大成就的。我們經(jīng)歷了從無到有，從小到大，從無體系無規(guī)范到漸成體系，逐步規(guī)范化的演進(jìn)過程。從1989年開始本著“試的好就上，試不好就?！钡睦砟顏碓圏c(diǎn)運(yùn)營中國股市以來，直到1995年以前中國股市要關(guān)停，要關(guān)門的這類利空消息就一直不斷。中國資本市場就一直被各種利空事件籠罩。在我國堅(jiān)定信心要把資本市場做下去的時候，“3·27國債期貨事件”爆發(fā)，這一場中國證券史上的“巴林事件”對中國金融市場產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響；在平穩(wěn)過度之后，中國終于迎來了一次歷史性的2007大牛市之后，卻在狂歡的一年之后，投資者遭遇血洗，然后是長達(dá)近10年的大熊市，市場熱點(diǎn)遲遲難以重燃。2015年大牛市行情走過半年后，迎來的是急速下跌，流動性枯竭，等等。中國資本市場正是在這些大大小小不斷的事件中不斷的摸爬滾打，歷練成長。

也正因?yàn)榇?，不難發(fā)現(xiàn)中國資本市場仍然存在著非常多的問題，市場的功能也未做到最大化的價值發(fā)揮和有效利用。首先，在資源配置的優(yōu)化，資金籌備，公司治理，為投資主體提供拓展財富的機(jī)會等方面還很欠缺很不完善，市場資源配置的效率依舊低下。面對多元化的融資需求和多樣化的投資需求，金融工具的品種還不夠豐富，資本市場的層次也很單一，社會資本轉(zhuǎn)化投資的效率也還很低。其次，無論是融資方式還是融資環(huán)境，與境外市場相比，我們的資本市場仍然還處在一個相對落后的階段，市場環(huán)境的健康發(fā)展仍有很大的空間需要前行，再就是風(fēng)險控制體系還有待進(jìn)一步開拓?？傮w來說，我國資本市場的成熟度還很低，尤其與發(fā)達(dá)國家相比，目前仍還處于低水平的發(fā)展階段，其對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)潛力遠(yuǎn)沒有被挖掘出來。

二、當(dāng)前面臨的問題

1.市場結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場自問世以來就背負(fù)著為國有企業(yè)解脫困境的使命，而這種使命直接造成了企業(yè)股本結(jié)構(gòu)和資本市場的不合理。這種市場結(jié)構(gòu)的不合理直接表現(xiàn)為股票市場的發(fā)展領(lǐng)先于債券市場的發(fā)展，場內(nèi)交易領(lǐng)先于場外交易的發(fā)展；在我國只有現(xiàn)貨市場，沒有其他金融衍生商品市場的時期，市場的可投資產(chǎn)品過于單一，投資風(fēng)險集中堆積，不利于風(fēng)險分散，市場各參與主體缺乏有效的風(fēng)險控制手段。在開放了股指期貨等金融衍生工具市場之后，市場各參與主體在擁有了一個重要的可以規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險工具的同時，又加大了各參與主體的投機(jī)和賭博的熱情。另外，我國的股權(quán)分置使得我國資本市場的資產(chǎn)估值功能缺失，功能的缺失又導(dǎo)致了資產(chǎn)估值體系的不完善，缺乏科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)。同時，我國資本市場是一種典型的政策市，股價的波動并非是真實(shí)反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變動，而更多的是受政策影響而波動的扭曲股價和扭曲估值。企業(yè)的非流通股的大股東們只關(guān)心市值的大小，做著中國特色的市值管理，而非業(yè)績的管理；而流通股的股東們又需要承擔(dān)二級市場扭曲價格波動的風(fēng)險。這種股東目標(biāo)不一致的情況直接影響了資本市場的健康發(fā)展。

2.市場參與主體的結(jié)構(gòu)不均衡。與美國資本市場相比，美國資本市場多以機(jī)構(gòu)投資者為主，這類群體擁有一套相對科學(xué)的投資方法論，他們的投資理念在沙場上歷練的時間更久且投資工具更加豐富，整個群體的投資情緒也是相對理性的。而在中國資本市場中，則以散戶投資者居多，這類群體的投機(jī)風(fēng)氣較重，四處打聽消息跟風(fēng)買入，常常就進(jìn)入到機(jī)構(gòu)投資者預(yù)先埋伏好的陷阱之中。同時，我國資本市場中的機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)與美國機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)相比，我國不僅缺少風(fēng)險偏好高的規(guī)范的私募基金，也缺少風(fēng)險偏好低的穩(wěn)健型的長期投資資金。市場中的投資主體無論是個人還是機(jī)構(gòu)都是以投機(jī)為主，缺乏價值投資者和套利者。然后就出現(xiàn)了只關(guān)心短期價格波動，而忽視上市公司的中長期發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展前景。簡單的來說，資本市場中充斥著大量的利益投機(jī)群體，這些投機(jī)群體唯K線是圖，唯消息是圖等等，從不關(guān)心企業(yè)的真實(shí)成長，只關(guān)心股票價格的波動。這也就造成了企業(yè)在資本市場中難以有效真實(shí)的體現(xiàn)出股權(quán)價值。

3.市場不透明不真實(shí)。所謂市場透明，是指一般市場參與者通過合法公眾渠道能夠得到?jīng)Q策所需的各種信息。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，市場參與者決策所需的信息包括商品供求、交易價格、市場監(jiān)管以及財政、經(jīng)濟(jì)和金融的各項(xiàng)指標(biāo)和政策等。市場透明度就是指這些信息的完整、全面、真實(shí)和可靠的程度。市場透明度對于市場交易的公平和效率，對于金融市場加強(qiáng)監(jiān)管約束和防范危機(jī)及國際金融穩(wěn)定都有重要的意義。目前我國資本市場則存在很多市場不透明。首先，從市場投資者身份來看，大量的虛假身份，各種假身份證被用來開設(shè)交易賬戶，成為較多機(jī)構(gòu)的虛假操控對象來掩蓋可能的利益輸送；其次，虛假信息披露，真實(shí)信息披露不全，新聞跟進(jìn)不及時造成各種虛假謠言蠱惑投資者的同時也為部分投資者帶來了利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易套利的機(jī)會；再次，監(jiān)管觸角不夠長不夠深，無法有效保護(hù)投資者利益。這種不公平、不公開、不公正的市場環(huán)境，使得上市企業(yè)與投資者利益不平衡，違規(guī)操作、惡意操控、做假賬等等行為頻發(fā)，不僅無法保證投資者的利益，更牽制著中國金融體系的發(fā)展。

4.缺乏風(fēng)險投資的退出機(jī)制以及中小企業(yè)的融資渠道。我國資本市場中，創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)一方面是很難在資本市場中及時的得到資金支持，另一方面則是風(fēng)險投資資金的退出缺乏有效的途徑。目前雖有新三板這個新的途徑，但是這個市場中流動性較差，導(dǎo)致未能有效的激發(fā)出解決這類問題的潛力。同時，注冊制的推出之前，目前資本市場的市場化手段仍然受限，更多的還是體現(xiàn)在行政手段中。各種生產(chǎn)要素的流動性、配置的廣度、深度和頻率都受到了制約。

5.直接融資與間接融資比例不合理。近幾年，企業(yè)通過發(fā)行股票和債券的直接融資，占銀行貸款的間接融資的比重一直下降，而且大大低于發(fā)達(dá)國家50%以上的比例。按照一般規(guī)律，短期資金主要靠間接融資的方法來解決，那么就依賴于銀行貸款；長期資金則主要通過直接融資的方式來解決，比如發(fā)行股票和債券。而我國目前的現(xiàn)狀則是由于股票發(fā)行通道較為堵塞，而不得不選擇從商業(yè)銀行以間接融資的方式來解決資金需求。而商業(yè)銀行的資產(chǎn)來源又是短期資金為主，從而產(chǎn)生了短存長貸的現(xiàn)象，這背后隱藏的潛在金融風(fēng)險很可能引發(fā)市場流動性問題。

三、未來的發(fā)展方向

中國資本市場要發(fā)展壯大，就勢必需要以規(guī)范化為目標(biāo)，以優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)為手段，通過完善市場體系和監(jiān)管體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，不斷的開拓創(chuàng)新，激發(fā)市場活力，有效防范金融風(fēng)險，提高證券市場的資源配置效率，提高市場國際化程度。那么，我國資本市場近期發(fā)展重點(diǎn)可以從以下幾個方面入手：一是建立健全的多層次的資本市場體系，以解決目前資金找不到投資方向，企業(yè)找不到資金的問題；從而打造出合理的市場結(jié)構(gòu)，提升市場資源配置的效率。二是推進(jìn)發(fā)行注冊制改革，做到簡政放權(quán)，讓政府對市場的管理更透明，更體制化，標(biāo)準(zhǔn)化，流程化。三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，推動長期資金與資本市場實(shí)現(xiàn)良性互動，提高市場效率。尤其是養(yǎng)老基金、保險基金和共同基金這三類投資者。四是推進(jìn)資本市場的國際化程度，推進(jìn)開放程度。當(dāng)前資本市場的開放已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)對外開放的重要組成部分。五是加強(qiáng)金融監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，做到人人都有知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)、參與權(quán)。

中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長，從未像今天這樣依賴資本市場的支持。因而中國資本市場的未來十年將是關(guān)鍵的十年，我們需要進(jìn)一步的推動金融產(chǎn)業(yè)市場化，推動金融體制改革，推動資本市場不斷發(fā)展前進(jìn)。只有不斷發(fā)展壯大資本市場，從而推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，推動經(jīng)濟(jì)不斷增長。（作者單位：獵豹移動公司）

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳筱敏.中國資本市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢.當(dāng)代經(jīng)理人.2006

[2] 黃運(yùn)成.中國資本市場現(xiàn)狀與發(fā)展重點(diǎn).中國金融.2001