楊小球　焦嘉程

[摘 要]Z分?jǐn)?shù)法是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種實(shí)用的方法。Z分?jǐn)?shù)是對(duì)企業(yè)多個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析的一個(gè)比較實(shí)用的指標(biāo)，計(jì)算并不十分復(fù)雜但非常實(shí)用。文章用Z分?jǐn)?shù)法根據(jù)鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)上公布的資料，對(duì)上市企業(yè)ST金泰2012年年報(bào)和2014年9月30日（年底的資料還未公布）的第三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)分別計(jì)算其Z分?jǐn)?shù)值，從而可以簡(jiǎn)單判斷其經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)行比較，并通過資本市場(chǎng)反應(yīng)驗(yàn)證了分析的有效性。通過研究，我們認(rèn)為Z分?jǐn)?shù)法在我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警方面有著良好的應(yīng)用價(jià)值。

[關(guān)鍵詞]Z分?jǐn)?shù)法；財(cái)務(wù)預(yù)警；上市公司

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.068

1 Z分?jǐn)?shù)法介紹

Z分?jǐn)?shù)法是國(guó)外分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一種方法。是用對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有影響的5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行加權(quán)平均，計(jì)算出Z分?jǐn)?shù)值，用Z分?jǐn)?shù)值的高低來判斷企業(yè)是否可能面臨破產(chǎn)窘境的綜合財(cái)務(wù)分析方法。其計(jì)算公式為：

Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5

其中：

R1=營(yíng)運(yùn)資本/ 總資產(chǎn)（即營(yíng)運(yùn)資本與總資產(chǎn)的比率）

R2=盈余公積未分配利潤(rùn)之和/ 總資產(chǎn)（即盈余公積與總資產(chǎn)的比率）

R3=息前稅前利潤(rùn)/ 總資產(chǎn)（即收益與總資產(chǎn)的比率。這里的收益是指利息與所得稅前利潤(rùn)，即息前稅前利潤(rùn)）

R4=資本市價(jià)總額/ 負(fù)債總額（資本市價(jià)總額與負(fù)債總額比率）

R5=銷售收入/ 總資產(chǎn)（銷售收入與總資產(chǎn)的比率）

從國(guó)外的有關(guān)資料來看，認(rèn)為上述5 個(gè)比率對(duì)預(yù)測(cè)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)狀況最為有效。將這5 個(gè)比率用加權(quán)平均的方法結(jié)合在一起是預(yù)測(cè)企業(yè)是否面臨破產(chǎn)，營(yíng)運(yùn)狀況是否良好的有效判斷。在Z 分?jǐn)?shù)法下，當(dāng)Z 數(shù)值大于3 時(shí)，與其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是安全的。當(dāng)Z 數(shù)值小于1.8 時(shí)，與其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是不安全的，企業(yè)有可能面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

2 股票背景介紹

ST金泰是A股著名的妖股，其上市歷經(jīng)八年，頗為坎坷。在上市不久，公司就因欠稅百萬元而被濟(jì)南市地稅局依法查封資財(cái)部，陷入財(cái)務(wù)造假丑聞。在2002年，ST金泰迎來了新主人。黃光裕胞兄黃俊欽執(zhí)掌的新恒基正式入主*ST金泰。在黃光裕與其兄弟戲劇般的操縱下，ST金泰因此連拉42個(gè)漲停，一度創(chuàng)下A股市場(chǎng)連續(xù)漲停的最高紀(jì)錄。之后幾年又因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善，經(jīng)歷了2013年的停牌與之后的艱難復(fù)盤，是我國(guó)股票市場(chǎng)非常有特點(diǎn)的一只股票，對(duì)其進(jìn)行研究，成果可充分檢驗(yàn)我們方法的有效性，因此選擇ST金泰作為我們的分析樣本。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們選擇了2012年年報(bào)與2014年9月30日第三季報(bào)，選擇前者是因?yàn)镾T金泰在2013年上半年經(jīng)歷了停牌風(fēng)波，其2012年經(jīng)營(yíng)成果相當(dāng)差，是需要進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警的典型案例。而后者則是最新的一期，同時(shí)該股票最近業(yè)績(jī)良好，我們也可以通過分析其業(yè)績(jī)狀況的好轉(zhuǎn)能否反映在Z分?jǐn)?shù)上。這樣，可以從兩個(gè)方面檢驗(yàn)Z分?jǐn)?shù)方法的有效性。

3 Z分?jǐn)?shù)法的應(yīng)用

3.1 2012年年報(bào)

從資產(chǎn)負(fù)債表得知：流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為338.40 萬元；流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為30756.63萬元；負(fù)債合計(jì)30756.63萬元；盈余公積為1637.36 萬元；未分配利潤(rùn)為-47318.79萬元；資產(chǎn)總額為2536.14萬元。從利潤(rùn)表得知：營(yíng)業(yè)總收入為497.78 萬元；所得稅為0萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-1676.69 萬元。

資料顯示：2012 年12 月31 日，該公司股價(jià)為5.04元，流通股股數(shù)為14810.71 萬股。

用上述資料計(jì)算Z 指數(shù)：

R1=營(yíng)運(yùn)資本/ 總資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)）/總資產(chǎn)

=（338.40-30756.63）/2536.14=-11.9941

R2=盈余公積未分配利潤(rùn)之和/ 總資產(chǎn)

=[1637.36+（-47318.79）]/ 2536.14=-18.0122

R3=息前稅前利潤(rùn)/ 總資產(chǎn)=（-1676.69+0）/2536.14=-0.6611

R4=資本市價(jià)總額/ 長(zhǎng)期負(fù)債=流通股股數(shù)×每股市價(jià)/負(fù)債總額

=14810.71×5.04/30756.63=2.4270

R5=銷售收入/ 總資產(chǎn)=497.78/2536.14=0.1963

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×（-11.9941）+1.4 ×（-18.0122）+3.3×（-0.6611）+0.6×2.4270+0.1963

=-14.3929-25.2171-2.1816+1.4562+0.1963=-40.1391

Z分?jǐn)?shù)-40.1391遠(yuǎn)小于1.8，我們認(rèn)為其存在相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)拉起財(cái)務(wù)警報(bào)，該公司面臨著巨大的退市風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 2014年9月30日第三季報(bào)

根據(jù)鳳凰財(cái)經(jīng)的資料，對(duì)ST金泰的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表的相關(guān)資料進(jìn)行了Z分?jǐn)?shù)法的計(jì)算分析（計(jì)算中小數(shù)位保留4 位數(shù)）。

ST金泰（上市代碼為600385）2014 年9 月30 日的有關(guān)資料如下：

從資產(chǎn)負(fù)債表得知：流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為20269.30 萬元；流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為19591.50萬元；負(fù)債合計(jì)19591.10萬元；盈余公積為1637.36 萬元；未分配利潤(rùn)為-43557.79萬元；資產(chǎn)總額為22284.23萬元。從利潤(rùn)表得知：營(yíng)業(yè)總收入為53774.55 萬元；所得稅為211.52 萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為102.77 萬元。

資料顯示：2014 年9 月30 日，該公司股價(jià)為14.46元，流通股股數(shù)為14812.31 萬股。

用上述資料計(jì)算Z指數(shù)：

R1=營(yíng)運(yùn)資本/ 總資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-流動(dòng)負(fù)債合計(jì)）/總資產(chǎn)

=（20269.30-19591.50）/22284.23=0.0304

R2=盈余公積未分配利潤(rùn)之和/ 總資產(chǎn)

=[1637.36+（-43557.79）]/ 22284.23=-1.8812

R3=息前稅前利潤(rùn)/ 總資產(chǎn)=（102.77+211.52）/22284.23=0.1410

R4=資本市價(jià)總額/ 長(zhǎng)期負(fù)債=流通股股數(shù)×每股市價(jià)/負(fù)債總額

=14812.31×14.46/19591.10=10.9328

R5=銷售收入/ 總資產(chǎn)=53774.55/22284.23=2.4131

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×0.0304+1.4 ×（-1.8812）+3.3 ×0.1410+0.6×10.9328+2.4131

=0.03648-2.6337+0.4653+6.5597+2.1431=6.57088

Z分?jǐn)?shù) 6.57088>3，我們可以認(rèn)為其公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性是可以保證的，與其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是安全的，該公司良好的經(jīng)營(yíng)狀況應(yīng)會(huì)引起股價(jià)的上漲。

說明：在計(jì)算R3比率時(shí)，分母的息前稅前利潤(rùn)應(yīng)為凈利潤(rùn)加所得稅加支付利息。其中支付利息未計(jì)算。因財(cái)務(wù)費(fèi)用中包括存貸款利息、匯兌損益、手續(xù)費(fèi)等其他財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目。從現(xiàn)金流量表中看到支付分配股利、利潤(rùn)，償付利息所支付的現(xiàn)金未顯示，因無從核實(shí)其支付分配股利、利潤(rùn)的實(shí)際數(shù)值，則實(shí)際支付利息的金額未計(jì)算其中。所以R3比率的實(shí)際數(shù)值應(yīng)比公式中計(jì)算的數(shù)值要略大。

4 分析與結(jié)論

通過以上Z分?jǐn)?shù)的計(jì)算并結(jié)合當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)反應(yīng)分析，我們可以認(rèn)為：第一，ST金泰2012年年底Z分?jǐn)?shù)-40.1391遠(yuǎn)小于1.8，我們認(rèn)為其存在相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)拉起財(cái)務(wù)警報(bào)。正是在這次年報(bào)中，公司提示了投資者該公司有重大的退市風(fēng)險(xiǎn)，并的確于5月退市，之后才復(fù)牌。在退市前，該公司曾是主板上市公司中貨幣資金持有量最小，流動(dòng)性最差的公司，各方面都反映了其惡劣的處境，這驗(yàn)證了Z分?jǐn)?shù)法財(cái)務(wù)預(yù)警在經(jīng)營(yíng)危機(jī)情況下的有效性。第二，ST金泰2014年9月底Z分?jǐn)?shù)6.57088>3，我們可以認(rèn)為其公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性是可以保證的。由此可見，ST金泰在2014年第三季報(bào)公布的這個(gè)時(shí)點(diǎn)的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是很小的，反映了過去一段時(shí)間良好的經(jīng)營(yíng)成果。與我們分析結(jié)果相呼應(yīng)的是，在第三季報(bào)公布當(dāng)天，也就是2014年10月29日，股價(jià)開盤報(bào)14.17元，截至當(dāng)日9點(diǎn)44分，該股漲5%報(bào)14.92元，封上漲停板。資本市場(chǎng)的反應(yīng)是最好的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，充分證明了Z分?jǐn)?shù)法可以充分反映公司的經(jīng)營(yíng)成果的變化。第三，公司良好或者惡劣的經(jīng)營(yíng)情況均可以靈敏地反映在Z分?jǐn)?shù)上，我們使用Z分?jǐn)?shù)法成功進(jìn)行了2012年年底的財(cái)務(wù)預(yù)警并預(yù)測(cè)了其2014年第三季報(bào)公布后的市場(chǎng)反應(yīng)。所以，我們可以充分認(rèn)為，Z分?jǐn)?shù)法在我國(guó)公司上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警方面有著良好的應(yīng)用價(jià)值。

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