劉知博 洪振挺 于楠

摘要：對我國企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在經(jīng)濟(jì)資本管理領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)偏好問題進(jìn)行了研究。從分析財(cái)務(wù)公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的必要性出發(fā)，探討了財(cái)務(wù)公司在利益相關(guān)者訴求、集團(tuán)流動(dòng)性擔(dān)保、行業(yè)分布、監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求四個(gè)方面與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好訴求的差異，闡述了財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系構(gòu)建中的利益相關(guān)者分析、風(fēng)險(xiǎn)偏好定位、風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)選取、傳導(dǎo)過程規(guī)劃、貫徹執(zhí)行五個(gè)重點(diǎn)環(huán)節(jié)，并簡要介紹了財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的價(jià)值創(chuàng)造、績效衡量、風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)載體三個(gè)基本功能。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)偏好；經(jīng)濟(jì)資本管理；企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2015.31.078

一、前 言

《巴塞爾協(xié)議III》的頒布及《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令〔2012〕第1號）的實(shí)行使經(jīng)濟(jì)資本管理在我國日益受到重視。在經(jīng)濟(jì)資本管理包含的經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量、經(jīng)濟(jì)資本配置和基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績效評估三大部分中，風(fēng)險(xiǎn)偏好的確定作為經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量的必要條件，而后者是經(jīng)濟(jì)資本配置和績效評估的前提，獲得了廣泛的研究和應(yīng)用。

我國企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)[1]，主要履行的是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)職能。財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行同隸屬于中國銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，遵照《巴塞爾協(xié)議III》及《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》。相近的業(yè)務(wù)模式、組織形式、監(jiān)管要求決定相近的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。同樣地，也決定了風(fēng)險(xiǎn)偏好在財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理模式中的重要作用。然而，相對于商業(yè)銀行，財(cái)務(wù)公司在企業(yè)集團(tuán)的功能定位、公司的治理結(jié)構(gòu)等方面所存在的差異，決定了其風(fēng)險(xiǎn)偏好管理體系在出發(fā)點(diǎn)、構(gòu)建環(huán)節(jié)和功效的差異，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理不能完全照搬商業(yè)銀行的現(xiàn)有模式。有鑒于此，本文將參照商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理過程，通過比較財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行的一些細(xì)微差異，開展針對財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理問題的一些研究。

二、風(fēng)險(xiǎn)偏好的內(nèi)涵

本部分主要從以下兩方面進(jìn)行闡述。

（一）財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念和必要性

風(fēng)險(xiǎn)偏好是財(cái)務(wù)公司對待風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度，即愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的種類、數(shù)量、方式、對新風(fēng)險(xiǎn)的看法，以及為提高一個(gè)數(shù)量的利潤愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)等。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的必要性主要包含以下三個(gè)方面。

1.公司治理角度

風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者是股東。風(fēng)險(xiǎn)偏好是股東對其風(fēng)險(xiǎn)容忍和盈利期望的看法通過董事會(huì)向管理層傳達(dá)的主要載體。管理層從既定、統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)，制定和執(zhí)行具體的經(jīng)營策略。盈利和風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營目標(biāo)不可分割的一體兩面。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好也可以看作是股東對經(jīng)營層的經(jīng)營利潤目標(biāo)要求的不可分割的共同要求。

2.監(jiān)管要求角度

國際國內(nèi)對于商業(yè)銀行，以及包括財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管呈現(xiàn)日趨嚴(yán)格的形勢。由于《巴塞爾協(xié)議III》、《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的頒布實(shí)行，財(cái)務(wù)公司面臨的資本約束更加嚴(yán)格。監(jiān)管的嚴(yán)格與利率市場化改革下利差的減小相伴隨，對財(cái)務(wù)公司的資本使用效率提出了更高的要求。財(cái)務(wù)公司必須將更多的資源集中在高資本使用效率的業(yè)務(wù)中來，獲得在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下的最大化收益。要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，建立一個(gè)基于風(fēng)險(xiǎn)量化和經(jīng)濟(jì)資本管理的一個(gè)自上而下的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略貫徹與傳導(dǎo)機(jī)制是必要條件，而明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好、與風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的風(fēng)險(xiǎn)偏好管理框架則是前提。

3.行業(yè)實(shí)踐角度

國際方面，匯豐銀行、花旗銀行、澳新銀行等國際大型商業(yè)銀行已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理上升到風(fēng)險(xiǎn)策略管理的高度，甚至視為風(fēng)險(xiǎn)管理的最高準(zhǔn)則，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)，并在年報(bào)中向投資者披露。在匯豐銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系中，董事會(huì)的職責(zé)被定義為“根據(jù)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)的建議審批風(fēng)險(xiǎn)偏好”，高管層的職責(zé)被定義為“審視風(fēng)險(xiǎn)偏好的執(zhí)行情況”，從而保證了其戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的制定能夠與風(fēng)險(xiǎn)偏好具有一致性。國內(nèi)方面，中國銀行已經(jīng)采用風(fēng)險(xiǎn)策略管理的方式，將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為全行風(fēng)險(xiǎn)治理的邏輯起點(diǎn)，貫徹于風(fēng)險(xiǎn)管理的始終?？梢?，國際國內(nèi)的大型商業(yè)銀行均將風(fēng)險(xiǎn)偏好管理提升到戰(zhàn)略高度，并為之建立了比較完善的管理體系。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好研究文獻(xiàn)綜述

目前，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究在國內(nèi)外學(xué)者中主要側(cè)重于兩個(gè)方向。

1.從風(fēng)險(xiǎn)治理頂層設(shè)計(jì)出發(fā)，研究風(fēng)險(xiǎn)偏好如何形成并貫徹至商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行過程中，從而引領(lǐng)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)

艾迪·伍德[2]指出，商業(yè)銀行應(yīng)該實(shí)現(xiàn)明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好，借以統(tǒng)一董事會(huì)與管理層在制定、貫徹公司戰(zhàn)略時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念。歐陽正仲[3]比較了國內(nèi)外先進(jìn)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理模式，總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行管理策略的關(guān)系，指出對于風(fēng)險(xiǎn)偏好認(rèn)識(shí)的演進(jìn)是商業(yè)銀行管理策略理論發(fā)展的重要因素之一。武劍[4]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)容忍度是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略工具，兩者分別從定性、定量兩個(gè)層面指導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的執(zhí)行。黃志凌[5]提出，風(fēng)險(xiǎn)偏好是股東意志的重要載體，是確保商業(yè)銀行的日常經(jīng)營活動(dòng)能夠充分反映股東的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和盈利要求的必要條件，也將作為股東考核評價(jià)管理層業(yè)績的重要指標(biāo)。張守川、任宇寧、鄧庭[6]將風(fēng)險(xiǎn)偏好作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)策略管理的前提條件之一，從實(shí)踐角度研究了風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)的設(shè)定方法，認(rèn)為自上而下的分解執(zhí)行過程和自下而上的反饋過程相結(jié)合所形成一個(gè)閉環(huán)式風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)流程，體現(xiàn)了商業(yè)銀行的價(jià)值創(chuàng)造過程。

2.將風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)資本管理相結(jié)合，研究風(fēng)險(xiǎn)偏好在商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本管理中的重要作用

馮燮剛、楊文華[7]建立了以風(fēng)險(xiǎn)資本為核心的RAROC（經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率）經(jīng)營管理框架，指出風(fēng)險(xiǎn)偏好是商業(yè)銀行確定RAROC的重要指標(biāo)之一，風(fēng)險(xiǎn)偏好與RAROC的結(jié)合，能夠保證商業(yè)銀行高效使用資本資源，進(jìn)而保證銀行市值的穩(wěn)定持續(xù)增加。于蓉[8]認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的核心，商業(yè)銀行應(yīng)該建立清晰明確的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并與之匹配可量化的風(fēng)險(xiǎn)容忍度體系，由此配置經(jīng)濟(jì)資本，進(jìn)而提出了一個(gè)相對完整的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好管理基本框架。

一個(gè)普遍的共識(shí)是，風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)成為當(dāng)前商業(yè)銀行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基石之一，是經(jīng)濟(jì)資本管理的前提，并日益受到重視。然而，目前的文獻(xiàn)主要是基于商業(yè)銀行這一組織形式開展的研究，對于財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的研究則相對較少。

三、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行的差異 財(cái)務(wù)公司雖然與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)開展、監(jiān)管要求等方面基本一致，但仍存在一些差異，導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)偏好與商業(yè)銀行在考量上存在較大的不同，有必要進(jìn)行較為深入的探討。

（一）利益相關(guān)者訴求差異

我國財(cái)務(wù)公司的股東多為企業(yè)集團(tuán)及企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部分成員單位。因此，財(cái)務(wù)公司不僅要保證公司本身股東價(jià)值的最大化，也要保證企業(yè)集團(tuán)的股東價(jià)值最大化。按照Allen 和 Gale[9][10]提出的比較金融體系理論分析框架，以財(cái)務(wù)公司的資金集中度和業(yè)務(wù)實(shí)際開展類型的比例兩個(gè)重要指標(biāo)進(jìn)行劃分，可以將財(cái)務(wù)公司劃分為基于銀行主導(dǎo)型金融體系的司庫類財(cái)務(wù)公司，以及基于市場主導(dǎo)型金融體系的投融資類財(cái)務(wù)公司。顯然，兩類財(cái)務(wù)公司的主要股東，即企業(yè)集團(tuán)對于財(cái)務(wù)公司定位的差異，將會(huì)顯著影響其風(fēng)險(xiǎn)偏好的確立，這與商業(yè)銀行股東通常所追求的承受的一定風(fēng)險(xiǎn)后的利潤最大化的定位不盡相同。

一般地，司庫型財(cái)務(wù)公司資金集中度相對較高，企業(yè)集團(tuán)利潤率也相對較高，現(xiàn)金比較寬裕，主要定位于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金的集中、結(jié)算功能，目的是降低企業(yè)集團(tuán)的整體資金成本，提高資金的使用效率，更多的作為一個(gè)輔助管理功能實(shí)體，更加傾向于“保守型”風(fēng)險(xiǎn)偏好。而投融資型財(cái)務(wù)公司資金集中度一般較低，企業(yè)集團(tuán)利潤率亦相對較低，現(xiàn)金持有量較少，更多的需要財(cái)務(wù)公司通過開展投融資業(yè)務(wù)，發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的一個(gè)利潤中心的職能，因而更加傾向于“激進(jìn)型”風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（二）集團(tuán)公司流動(dòng)性擔(dān)保的存在

經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)組合價(jià)值的波動(dòng)，進(jìn)而產(chǎn)生非預(yù)期損失。當(dāng)非預(yù)期損失的數(shù)量達(dá)到一定程度，導(dǎo)致資本不足以抵補(bǔ)時(shí)，商業(yè)銀行將會(huì)破產(chǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好的設(shè)定和非預(yù)期損失的度量是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重中之重。風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)的是股東對于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承受的要求。例如，風(fēng)險(xiǎn)偏好為2%，表示商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)容忍度為2%，即可接受的破產(chǎn)發(fā)生頻率為每50年只有1年發(fā)生。商業(yè)銀行為了能夠承受50年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，實(shí)際資本量應(yīng)覆蓋由經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起的非預(yù)期損失，從而確保實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營。有了風(fēng)險(xiǎn)偏好，就可以計(jì)算在該風(fēng)險(xiǎn)偏好下最大能夠承受的非預(yù)期損失，從而為管理資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)提供明確的要求。例如，假設(shè)某商業(yè)銀行發(fā)放了2筆貸款，在該風(fēng)險(xiǎn)偏好下對X公司的貸款損失率不超過80%，對Y公司的貸款損失率不超過40%，即對X、Y公司貸款在50年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中非預(yù)期損失分別為80%、40%。在不考慮資產(chǎn)組合相關(guān)性的情況下，可以通過直接計(jì)算各資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)加總得到總資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)，計(jì)算出為應(yīng)對兩筆貸款價(jià)值波動(dòng)應(yīng)準(zhǔn)備的資本金，從而實(shí)現(xiàn)可量化的全面風(fēng)險(xiǎn)管理。股東對不同商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，非預(yù)期損失不同。在50年一遇（風(fēng)險(xiǎn)容忍度為2%）的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，對X、Y貸款的非預(yù)期損失分別是80%、40%，但在100年一遇（風(fēng)險(xiǎn)容忍度為1%）的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，非預(yù)期損失則分別增加到95%、50%。

風(fēng)險(xiǎn)資本是在特定風(fēng)險(xiǎn)偏好下所計(jì)算的非預(yù)期損失。當(dāng)商業(yè)銀行股東確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，管理層必須保證其風(fēng)險(xiǎn)資本不能超過股東投入的資本。因此，商業(yè)的銀行風(fēng)險(xiǎn)資本一般須小于股東投入資本。對于資本的重要性來源于商業(yè)銀行在資不抵債時(shí)，其信用將受到毀滅性打擊，從而影響其現(xiàn)金流，產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，即擠兌，而銀行一般無法從外部融通到足夠且及時(shí)的資金彌補(bǔ)擠兌。對于財(cái)務(wù)公司，情況有所不同。財(cái)務(wù)公司破產(chǎn)的情況雖然同樣發(fā)生在資不抵債，流動(dòng)性不足導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂的情況下，但我國《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》（中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令〔2006〕第 8 號）第八條規(guī)定，“財(cái)務(wù)公司在設(shè)立時(shí)，其母公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)作出書面承諾，在財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)支付困難的緊急情況時(shí)，按照解決支付困難的實(shí)際需要，增加相應(yīng)資本金，并在財(cái)務(wù)公司章程中載明”。企業(yè)集團(tuán)在財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，提供流動(dòng)性支持的這一制度安排，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好高于商業(yè)銀行，且在制定風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)也應(yīng)將企業(yè)集團(tuán)的流動(dòng)性管理能力納入范圍進(jìn)行統(tǒng)一考量。

（三）企業(yè)集團(tuán)所處的行業(yè)分布差異

從實(shí)際經(jīng)營過程中看，財(cái)務(wù)公司的服務(wù)對象為企業(yè)集團(tuán)成員單位，相對于商業(yè)銀行，有兩個(gè)因素制約了企業(yè)集團(tuán)成員單位行業(yè)分布的廣泛程度，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好的制定存在一定的特殊性。一個(gè)因素是對于設(shè)立財(cái)務(wù)公司的國有企業(yè)集團(tuán)而言①，按照《企業(yè)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》（國務(wù)院令〔2003〕第378號）要求，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)具備明確且相對單一的主營業(yè)務(wù)。圖1整理了我國中央企業(yè)集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)?？梢园l(fā)現(xiàn)，大多數(shù)中央企業(yè)集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)分布于2～3個(gè)行業(yè)中。另一個(gè)因素是投資者需要上市公司具有明確的主營業(yè)務(wù)，以降低投資者的研究成本，以及建立投資組合的復(fù)雜性。所以，財(cái)務(wù)公司所提供金融服務(wù)的成員單位在行業(yè)分布上具有較大的局限性，客觀上難以通過充分的分散化對沖因產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)所帶來的影響，這一客觀事實(shí)導(dǎo)致了財(cái)務(wù)公司確定的能夠承受的損失時(shí)必須考慮企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)分布及所處行業(yè)的波動(dòng)周期。

圖1 中央國有企業(yè)主營業(yè)務(wù)數(shù)目統(tǒng)計(jì)（單位：個(gè)）

資料來源：本文作者通過國資委網(wǎng)站公告信息自行整理。

（四）監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于財(cái)務(wù)公司的要求不同

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管要求與商業(yè)銀行的差異，導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)偏好形成上的差異。如《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定第二十三條規(guī)定，商業(yè)銀行核心一級資本充足率不得低于5%，一級資本充足率不得低于6%，資本充足率不得低于8%，累加第二十四條規(guī)定的2.5%的儲(chǔ)備資本要求，以及0～2.5%的逆周期資本要求，一般商業(yè)銀行的資本充足率要求在10.5%～13%。然而，《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》第三十四條規(guī)定，財(cái)務(wù)公司的資本充足率不得低于10%，高于商業(yè)銀行8%的要求。同時(shí)，《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》第一百六十九條要求財(cái)務(wù)公司參照商業(yè)銀行資本管理辦法執(zhí)行，意味著財(cái)務(wù)公司在10%的資本充足率要求以上，仍然需要計(jì)提2.5%的儲(chǔ)備資本，以及0～2.5%的逆周期資本，其累計(jì)資本要求比率在12.5%～15%，遠(yuǎn)高于商業(yè)銀行。上述監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求通過法律法規(guī)、窗口指導(dǎo)傳導(dǎo)至財(cái)務(wù)公司的股東及董事，對其風(fēng)險(xiǎn)偏好的形成產(chǎn)生影響。

四、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的構(gòu)建

不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好要求業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略遵循不同的路徑，也是公司價(jià)值導(dǎo)向和業(yè)務(wù)取舍的體現(xiàn)，因此財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的構(gòu)建需要基于利益相關(guān)者分析，重點(diǎn)在于使股東形成對公司的明確定位和風(fēng)險(xiǎn)觀，并以董事會(huì)、經(jīng)理層的制度固定下來。當(dāng)然，上述制度文件必須精確定位風(fēng)險(xiǎn)偏好、明確風(fēng)險(xiǎn)偏好容忍度指標(biāo)體系與每個(gè)指標(biāo)的門限值，還要規(guī)劃好風(fēng)險(xiǎn)偏好在公司各層級、各業(yè)務(wù)條線、前中后臺(tái)之間的傳導(dǎo)路線，并在實(shí)際中得到充分的貫徹執(zhí)行。

（一）利益相關(guān)者分析

Freeman[11]提出利益相關(guān)者管理理論，認(rèn)為企業(yè)的利益相關(guān)者按照所擁有的資源差異，將會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生不同的影響。完善的風(fēng)險(xiǎn)治理架構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系能夠有效構(gòu)建、傳導(dǎo)和執(zhí)行的前提。在設(shè)計(jì)之初，需要針對股東、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、債權(quán)人、外部評級機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者在利益訴求、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注因素兩個(gè)維度進(jìn)行利益相關(guān)性分析。目的在于明確各方面的利益訴求并加以平衡，為定位風(fēng)險(xiǎn)偏好奠定基礎(chǔ)。

1.從股東方考慮

將首先需要在收益分類策略上進(jìn)行平衡，若股東（主要指企業(yè)集團(tuán)）定位于司庫型財(cái)務(wù)公司，則其收益分配策略應(yīng)偏向于資本積累，財(cái)務(wù)公司的利潤將更多的轉(zhuǎn)化為資本，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而更好地保證全集團(tuán)的資金安全；若股東定位于投融資型財(cái)務(wù)公司，則財(cái)務(wù)公司的收益分配策略應(yīng)偏向于分紅，為集團(tuán)公司補(bǔ)充外部資金，但財(cái)務(wù)公司自身的資本補(bǔ)充能力將受到影響，在資產(chǎn)規(guī)模增加的同時(shí)資本充足率將會(huì)下降，從而降低其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.從存款人，即成員單位方考慮

圖2顯示了近年來財(cái)務(wù)公司的資金集中度分布情況。由于財(cái)務(wù)公司資金集中度普遍較低，各成員單位在進(jìn)行資金管理時(shí)，會(huì)將資金在本地的商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司之間進(jìn)行衡量。一般情況下，相對于商業(yè)銀行，財(cái)務(wù)公司在產(chǎn)品的多樣性以及客戶的服務(wù)能力方面較弱。因此，作為存款人的成員單位往往向財(cái)務(wù)公司要求一個(gè)更高的收益比率。

圖2 財(cái)務(wù)公司資金集中度分布趨勢

資料來源：中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)。3.從監(jiān)管機(jī)構(gòu)方考慮

財(cái)務(wù)公司隸屬于銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，服從商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。在實(shí)際監(jiān)管過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)偏向?qū)τ谪?cái)務(wù)公司資金的投向、貸款的管理流程以及信息科技系統(tǒng)的監(jiān)管，趨勢是扶植財(cái)務(wù)公司更好地為所在集團(tuán)的實(shí)業(yè)服務(wù)，走產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展途徑。因此，相對于其他金融機(jī)構(gòu)組織形式，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更加側(cè)重財(cái)務(wù)公司履行傳統(tǒng)、基于產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式。

4.從外部評級機(jī)構(gòu)方考慮

存在兩個(gè)方面的考量。一方面，對于司庫類財(cái)務(wù)公司，實(shí)際上是利用了內(nèi)部資本市場的組織形式，通過信貸、理財(cái)?shù)仁侄螌ζ髽I(yè)集團(tuán)成員單位、乃至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行信用評級的維護(hù)和管理；另一方面，財(cái)務(wù)公司自身的信用評級是發(fā)行金融債、開展拆借等投融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，這對于投融資類財(cái)務(wù)公司尤其重要。因此，無論從哪個(gè)方面看，在制定財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，外部評級機(jī)構(gòu)的意愿也是必須分析與考量的重點(diǎn)。

當(dāng)然，在進(jìn)行利益相關(guān)者分析時(shí)，一些宏觀背景，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)集團(tuán)所在產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢等也是需要考量的內(nèi)容。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好定位

在分析完利益相關(guān)者的利益訴求和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注因素后，財(cái)務(wù)公司應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)偏好的定位。風(fēng)險(xiǎn)偏好定位是指公司整體戰(zhàn)略的“保守”、“審慎”或“激進(jìn)”程度。財(cái)務(wù)公司應(yīng)首先進(jìn)行定性的風(fēng)險(xiǎn)和收益判斷，找到所期望的位置。當(dāng)然，保守的風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來穩(wěn)定偏低的回報(bào)，激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好在獲得較高的收益可能性的同時(shí)將會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

定位風(fēng)險(xiǎn)偏好的方向后，財(cái)務(wù)公司董事會(huì)需要確定風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述，作為公司整體發(fā)展戰(zhàn)略在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，將成為公司風(fēng)險(xiǎn)管理的邏輯起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述是對于風(fēng)險(xiǎn)觀的簡短而清晰的概括性表述。在確定風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述的過程中，財(cái)務(wù)公司需要全面梳理各業(yè)務(wù)條線的經(jīng)營成本和收益，量化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，基于資本、風(fēng)險(xiǎn)和收益的制約關(guān)系尋求均衡的可持續(xù)發(fā)展路徑，以保證風(fēng)險(xiǎn)偏好管理的價(jià)值創(chuàng)造功能。

財(cái)務(wù)公司的董事會(huì)和管理層根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好定位和風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述，數(shù)量化的決定其盈利所能夠承受的經(jīng)營安全水平，即公司經(jīng)營活動(dòng)的整體違約概率，或者說，是財(cái)務(wù)公司因各類風(fēng)險(xiǎn)最終導(dǎo)致成員單位進(jìn)行擠兌的概率，通常用一個(gè)百分比數(shù)字表現(xiàn)。參照商業(yè)銀行的一般做法，財(cái)務(wù)公司的整體違約概率的選取區(qū)間應(yīng)在{95%，99.99%]之間。

確定區(qū)間時(shí)，一個(gè)較為通用簡便的方式是按照外部評級公司的信用評級與違約概率的對應(yīng)關(guān)系，首先確定財(cái)務(wù)公司想要維持的信用評級，從而確定其違約概率區(qū)間。表2顯示了標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪兩家公司在不同信用評級下的違約概率和置信水平。例如，標(biāo)普的BB、BBB 級，其估計(jì)違約概率在{0.30%，0.81%]，置信水平在{99.19%，99.70%]。一般地，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)容忍度選取大多在99%以上，大致相當(dāng)于標(biāo)普的 BB 或穆迪的Ba1/Ba2 以上信用級別。財(cái)務(wù)公司應(yīng)以本級別為標(biāo)尺，按照所在地規(guī)模相當(dāng)?shù)纳虡I(yè)銀行評級，以及所在企業(yè)集團(tuán)的信用評級進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

董事會(huì)確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，比如承受100年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，財(cái)務(wù)公司的管理層就必須保證其資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)在99%的可能性下面臨的非預(yù)期損失，即風(fēng)險(xiǎn)資本不能超過股東投入的資本，否則就無法保證在遭遇100年一遇的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)保障公司的持續(xù)經(jīng)營。

（三）選取風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)

僅僅確定風(fēng)險(xiǎn)偏好的定位是不足夠的，財(cái)務(wù)公司仍然需要確定風(fēng)險(xiǎn)偏好的表達(dá)指標(biāo)，即風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)用一系列的分解指標(biāo)所形成的指標(biāo)體系對風(fēng)險(xiǎn)偏好陳述進(jìn)行更加全面的表達(dá)，涵蓋所有風(fēng)險(xiǎn)類別。歐陽正仲[3]歸納了一些確定風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)時(shí)應(yīng)考慮的因素，包括期望的外部信用評級、時(shí)間長度、最大可接受的損失、損失的波動(dòng)性、公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、收益分配政策等。本文將上述指標(biāo)進(jìn)行如下歸類，當(dāng)然，財(cái)務(wù)公司在確定風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)時(shí)，應(yīng)統(tǒng)籌考慮各類指標(biāo)的合理分布。

1.合規(guī)性指標(biāo)

該類指標(biāo)主要是監(jiān)管部門對財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管性指標(biāo)，是必須且應(yīng)有能力達(dá)到的指標(biāo)。主要包括風(fēng)險(xiǎn)水平、風(fēng)險(xiǎn)遷徙和風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)等指標(biāo)，如資本充足率等。

2.預(yù)期性指標(biāo)

該類指標(biāo)是財(cái)務(wù)公司根據(jù)自身經(jīng)營狀況提出的，能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的高于合規(guī)性指標(biāo)的預(yù)期指標(biāo)，如準(zhǔn)備金充足度等。預(yù)期性指標(biāo)基本可以借用合規(guī)性的指標(biāo)體系，但應(yīng)對各指標(biāo)限值要求有所提高。

3.遠(yuǎn)景性指標(biāo)

該類指標(biāo)既要反映國際風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展趨勢、國內(nèi)監(jiān)管部門的監(jiān)管預(yù)期，更主要的是要反映財(cái)務(wù)公司未來經(jīng)營與風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略方向。如目標(biāo)資本覆蓋率，表示經(jīng)濟(jì)資本大于全部非預(yù)期損失的概率或置信度，是一個(gè)高度綜合的定量指標(biāo)，反映出公司整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平，在風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)體系中占據(jù)重要地位。

應(yīng)該指出的是，風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)在確定后，還應(yīng)設(shè)定其在公司統(tǒng)一風(fēng)險(xiǎn)偏好下的門限值，門限值必須好于監(jiān)管部門要求的紅線值。如資本充足率必須滿足高于10%的標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)比率必須滿足高于25%的標(biāo)準(zhǔn)。

（四）規(guī)劃傳導(dǎo)過程

選取風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)后，需要為其在公司運(yùn)營中的傳導(dǎo)進(jìn)行整體規(guī)劃，將上述指標(biāo)進(jìn)一步分解為更加詳細(xì)的階段性業(yè)務(wù)目標(biāo)，利用公司政策、制度與相關(guān)技術(shù)工具，傳導(dǎo)至各業(yè)務(wù)條線及職能部門，部署到每項(xiàng)具體業(yè)務(wù)中。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)并不是單向的，應(yīng)該既包括自上而下的傳導(dǎo)，也包括自下而上的反饋，從而形成一個(gè)封閉的循環(huán)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好通過至少以下五個(gè)環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)過程，將財(cái)務(wù)公司的戰(zhàn)略指令下達(dá)到業(yè)務(wù)前線，有機(jī)融合風(fēng)險(xiǎn)管理與業(yè)務(wù)發(fā)展。

1.風(fēng)險(xiǎn)政策和制度的制定

財(cái)務(wù)公司各部門在明確風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)具體要求的基礎(chǔ)上，按照授權(quán)的職責(zé)范圍擬定具體政策和制度進(jìn)行落實(shí)。各業(yè)務(wù)條線按照上述政策和制度，擬定操作標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)則，嚴(yán)格執(zhí)行，搭建起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)偏好傳導(dǎo)渠道。

2.執(zhí)行和反饋

在執(zhí)行過程中，各業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險(xiǎn)管理及審核人員，在嚴(yán)格執(zhí)行公司風(fēng)險(xiǎn)政策、制度和操作準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，應(yīng)向直屬條線或上級管理者就執(zhí)行過程中存在的問題及時(shí)反饋，形成自下而上的信息反饋通道，保證消息傳遞的及時(shí)性。

3.實(shí)時(shí)監(jiān)測與評估

風(fēng)險(xiǎn)管理部門在執(zhí)行過程中要及時(shí)分析公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口及結(jié)構(gòu)，評估風(fēng)險(xiǎn)偏好在公司傳導(dǎo)過程中是否能夠充分體現(xiàn)公司的既定目標(biāo)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)偏離并分析原因，提報(bào)公司管理層做出相應(yīng)的矯正和整改。特別地，公司的風(fēng)險(xiǎn)管理部門應(yīng)至少以年為單位，對公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好執(zhí)行和傳導(dǎo)情況進(jìn)行驗(yàn)證。

4.定期稽核與審計(jì)

財(cái)務(wù)公司的稽核、審計(jì)及外部審計(jì)機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)落實(shí)情況進(jìn)行稽核與審計(jì)，查找風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)置和傳導(dǎo)過程中存在的問題和原因，獨(dú)立客觀地提出評價(jià)及建議。

5.持續(xù)調(diào)整與改進(jìn)

財(cái)務(wù)公司按照業(yè)務(wù)的實(shí)際發(fā)展情況，外部經(jīng)濟(jì)、政策、市場環(huán)境，企業(yè)集團(tuán)對其定位的調(diào)整，結(jié)合一段時(shí)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好在傳導(dǎo)過程獲得的反饋信息，及內(nèi)部稽核審計(jì)部門或外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)結(jié)論，返回風(fēng)險(xiǎn)政策、制度的制定環(huán)節(jié)，進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，經(jīng)董事會(huì)審議通過后，由管理層對風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整和改進(jìn)。

（五）貫徹執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略

上述環(huán)節(jié)實(shí)際上是在風(fēng)險(xiǎn)偏好制訂中的事前規(guī)劃，但核心還是在于嚴(yán)格的貫徹執(zhí)行。財(cái)務(wù)公司應(yīng)將贏利目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)偏好視為公司戰(zhàn)略的一體兩面，統(tǒng)籌安排，規(guī)劃整體資源。實(shí)際執(zhí)行過程中，應(yīng)該采用分層且權(quán)責(zé)明確的執(zhí)行體系。公司董事會(huì)審議決定的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)容忍度指標(biāo)體系，由公司管理層按照不同的業(yè)務(wù)、職能條線的經(jīng)營計(jì)劃與風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)閾值進(jìn)行落實(shí)，實(shí)現(xiàn)有限的資源在不同的業(yè)務(wù)單元中的合理分配。

五、財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系的功效

風(fēng)險(xiǎn)偏好是戰(zhàn)略決策的重要工具。一個(gè)設(shè)計(jì)完善、執(zhí)行良好的風(fēng)險(xiǎn)偏好體系至少能夠?yàn)樨?cái)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)以下三個(gè)方面的功效。

（一）價(jià)值創(chuàng)造

在確定風(fēng)險(xiǎn)偏好后，財(cái)務(wù)公司需要計(jì)算各業(yè)務(wù)、各職能所需要的經(jīng)濟(jì)資本，并按照價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行排序，選擇更能創(chuàng)造價(jià)值的業(yè)務(wù)組合和職能管理模式，將稀缺的資本進(jìn)行配置，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提升和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平下的效益最大化，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理為公司發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值。

借鑒馮燮剛、楊文化（2005）[7]，以及黃憲、馬理、代軍勛（2005）[13]的模型，可以簡要的歸納上述過程，更加清晰地反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好與經(jīng)濟(jì)資本分配間的關(guān)系。假設(shè)股東的資本投入量為Cm，要求的回報(bào)率為Pm，財(cái)務(wù)公司的總資產(chǎn)為A，各業(yè)務(wù)組合的權(quán)重比率為{b1，b2，…，bn}，對應(yīng)的業(yè)務(wù)收益率（業(yè)務(wù)收益率=經(jīng)營收入-資金成本-經(jīng)營成本-風(fēng)險(xiǎn)成本）為{p1，p2，…，pn}，對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本收益率（風(fēng)險(xiǎn)資本收益率=該業(yè)務(wù)占用的風(fēng)險(xiǎn)資本/業(yè)務(wù)規(guī)模）為{c1（s），c2（s），…，cn（s）}，其中，S為風(fēng)險(xiǎn)容忍度，即按照風(fēng)險(xiǎn)偏好確定的非預(yù)期損失的置信區(qū)間（風(fēng)險(xiǎn)容忍度=1-置信度）。在股東的資本投入量為Cm，風(fēng)險(xiǎn)容忍度S已知且確定的情況下，聯(lián)立式（1）、（2）、（3），求解資產(chǎn)規(guī)模A的最優(yōu)解，并得到A最優(yōu)解下的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率Pm，完成風(fēng)險(xiǎn)資本的分配{b1×c1（s），b2×c2（s），…，bn×cn（s）}。

A×[b1×c1（s）+b2×c2（s）+…+bn×cn（s）]≤cm

（1）

A×（b1×p1+b2×p2+…+bn×pn）≥cm×pm

（2）

b1+b2+…+bn=1

（3）

（二）績效衡量

財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好首先體現(xiàn)的是股東對資金管理的統(tǒng)籌考量，其次作為風(fēng)險(xiǎn)治理的頂端，與資本規(guī)劃和預(yù)算編制緊密相關(guān)，共同形成公司整體戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)公司通過風(fēng)險(xiǎn)偏好平衡風(fēng)險(xiǎn)、資本和收益，保證公司風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略性，確保公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)中長期的持續(xù)增長。因此，財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好在企業(yè)集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司兩個(gè)層面均構(gòu)成了公司績效衡量的重要因素。

從企業(yè)集團(tuán)角度看。不同定位的財(cái)務(wù)公司在企業(yè)集團(tuán)整體統(tǒng)籌下要求發(fā)揮功能的不同，將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好上，且一脈相承地體現(xiàn)在企業(yè)集團(tuán)對財(cái)務(wù)公司整體經(jīng)營業(yè)績的績效考評體系設(shè)計(jì)上。例如，企業(yè)集團(tuán)對司庫型財(cái)務(wù)公司的考核將更加偏向穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好，側(cè)重于資產(chǎn)的保值、資金利用效率提高等方面；而對投融資型財(cái)務(wù)公司的考核指標(biāo)則更加偏向激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，側(cè)重資產(chǎn)的增值、絕對收益等方面。

從財(cái)務(wù)公司自身角度看。將風(fēng)險(xiǎn)偏好與資本分配、財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)通過績效考核結(jié)合起來，可以體現(xiàn)以風(fēng)險(xiǎn)為核心的經(jīng)營管理理念，強(qiáng)調(diào)資本的成本，有效避免過于注重利潤絕對值這一傳統(tǒng)績效考核的缺陷，而將考核方向集中在有限經(jīng)濟(jì)資本的高效率資源配置，實(shí)現(xiàn)在可承受風(fēng)險(xiǎn)水平下的收益最大化。

在實(shí)際操作過程中，建議至少同時(shí)使用EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）和RAROC（經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率）兩個(gè)指標(biāo)，分別從絕對、相對兩個(gè)方面統(tǒng)籌考慮經(jīng)機(jī)會(huì)成本、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。特別是將RAROC納入對財(cái)務(wù)公司的績效考評，有機(jī)統(tǒng)一財(cái)務(wù)公司最求利潤和控制風(fēng)險(xiǎn)的矛盾，有利于管理層全面權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益，做出符合公司長遠(yuǎn)利益的決策。

（三）風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)的有效載體

風(fēng)險(xiǎn)偏好貫穿了宏觀層面的戰(zhàn)略決策和風(fēng)險(xiǎn)治理，中觀層面的行業(yè)投向和組合管理，以及微觀層面的貸款定價(jià)和客戶選擇，覆蓋財(cái)務(wù)公司經(jīng)營的方方面面，是風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)的優(yōu)良載體。將風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)偏好框架體系建設(shè)有機(jī)結(jié)合，貫穿于風(fēng)險(xiǎn)偏好體系建設(shè)的公司治理結(jié)構(gòu)改善、制度規(guī)范修訂、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型及IT數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)的過程中，可以更有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)文化的宣傳和融入。

注釋：

①按照中國財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)公布的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司2013年度行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》，2013年登記注冊的174家財(cái)務(wù)公司中，按照所有制形式劃分，中央、地方國有企業(yè)下屬財(cái)務(wù)公司共計(jì)151家，占比86.78%。

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（編輯：周南）