周曉蕾

[摘 要]上市公司作為開放的經(jīng)濟(jì)體，面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章主要闡述了上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建、上市公司與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的活動與因素、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素識別、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)分析等問題。

[關(guān)鍵詞]上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警模型

目前，國外經(jīng)濟(jì)蕭條，必然影響到出口增長，發(fā)達(dá)國家為轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)危機(jī)，濫發(fā)貨幣，使我國長期貿(mào)易順差形成的外匯儲備縮水；同時降低了國內(nèi)產(chǎn)品在國際市場的成本優(yōu)勢，使出口難度加大。國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)對中國的房地產(chǎn)、鋼鐵、電力、互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)都有極大的影響。上市公司作為開放的經(jīng)濟(jì)體，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，應(yīng)予以足夠的重視。

1 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會給企業(yè)帶來損害。在不可承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前，通過構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，適時地測試財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取適當(dāng)措施予以化解，防止損失發(fā)生。

（1）對上市公司的作用。定期或適時地測試財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到預(yù)警級別或向不可控發(fā)展時，及時啟動財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)響應(yīng)機(jī)制，控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，防范較大損失的發(fā)生。

（2）對債權(quán)人的作用。由于上市公司的財(cái)務(wù)資料和影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一些因素都是公開的，所以，債權(quán)人也可以利用掌握的資料，對債務(wù)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。在發(fā)現(xiàn)債務(wù)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于較高級別時，必須停止繼續(xù)向債務(wù)人提供債權(quán)，并且在適當(dāng)條件下，可采取回收債權(quán)、設(shè)定擔(dān)保等方式，保證資產(chǎn)不受損失，維護(hù)正當(dāng)權(quán)益。

（3）對上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)的影響。在發(fā)現(xiàn)上市公司面臨較嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，及時發(fā)出預(yù)警，責(zé)令上市公司采取適當(dāng)措施，化解危機(jī)。防范對證券市場造成沖擊，防范對股民等弱勢群體的傷害。

（4）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型構(gòu)建的方法和程序。本文參考多元線性判別模型，借鑒各銀行系統(tǒng)信用等級評定方法，充分研究與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的企業(yè)活動與因素，提取出體現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)因素，并對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響予以量化，設(shè)定各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)行綜合分析；通過研究，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)；確定企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)高低。并驗(yàn)證構(gòu)建的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的可靠性。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型構(gòu)建程序是對與上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的活動與因素進(jìn)行分析；進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素識別；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)分析；上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型構(gòu)建。

2 上市公司與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的活動與因素分析

2.1 與上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)的活動分析

（1）投資活動。投資活動，既包括實(shí)物資產(chǎn)投資，也包括金融資產(chǎn)投資。上市公司主要的投資活動有：購建長期資產(chǎn)、企業(yè)并購、購買上市公司股票、購買債券等全融衍生工具。

（2）籌資活動。上市公司的主要籌資方式有：發(fā)行股票籌資、發(fā)行債券籌資、授行商業(yè)本票籌資、銀行借款籌資、商業(yè)信用籌資、融資租賃籌資。日常經(jīng)營中的預(yù)收應(yīng)付款項(xiàng)、民間借貸等。

（3）經(jīng)營活動。企業(yè)主要的經(jīng)營活動包括：購買原材料、生產(chǎn)加工、支付職工薪酬、產(chǎn)品銷售、回收賬款等。

（4）收益分配活動。上市公司收益分配順序：彌補(bǔ)虧損、提取公積金、法定盈余公積、凈利補(bǔ)虧后的10%。提取任意盈余公積：按公司章程或股東大會決議提取、使用。投資分紅：應(yīng)付優(yōu)先股利：按利潤分配方案分給優(yōu)先股東的現(xiàn)金股利；應(yīng)付普通股利：按利潤分配方案分給普通股東的現(xiàn)金股利；轉(zhuǎn)作資（股）本的普通股利：按利潤分配方案分派給普通股東的股利。

2.2 與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的因素

與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)的公司因素及其中的風(fēng)險(xiǎn)因素主要包括：公司所處的經(jīng)營環(huán)境、公司本身、投資人、管理者、員工。公司所處的金融環(huán)境，對公司能否按預(yù)定目標(biāo)籌集到所需要的資金至關(guān)重要。公司本身：公司所處的行業(yè)發(fā)展前景，公司在行業(yè)中所處的地位，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品、勞務(wù)、服務(wù)等產(chǎn)出物與社會生活的關(guān)聯(lián)度，公司的規(guī)模，公司的社會形象，公司與政府部門的關(guān)系等，都對公司的融資能力產(chǎn)生重大影響，關(guān)系到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資者：其在公司股權(quán)中所占比例，投資者個人素質(zhì)，公司董事會構(gòu)成結(jié)構(gòu)，投資者的形象，都可能影響公司籌資。管理者：其素質(zhì)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理團(tuán)隊(duì)的合作、管理團(tuán)隊(duì)以往的業(yè)績，影響企業(yè)的生存與發(fā)展，也會影響到公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。員工：其技能、平均年齡、對公司期望值，甚至居住地等因素，都會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，關(guān)聯(lián)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素識別

3.1 投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素

（1）投資構(gòu)建長期資產(chǎn)：會凍結(jié)資產(chǎn)的流動性，導(dǎo)致短期到期債務(wù)清償能力下降。

（2）企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)：并購后經(jīng)營業(yè)務(wù)是否與業(yè)務(wù)相融或相關(guān)，是否有利于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；此外還存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

①經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：權(quán)利證書。包括權(quán)利證書不存在瑕疵。是否存在違章經(jīng)營尚未處理事項(xiàng)；是否存在重大經(jīng)營合同；是否存在重大經(jīng)濟(jì)糾紛尚未解決事項(xiàng)。②債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：債務(wù)有三種現(xiàn)時債務(wù)且已反映在賬表中；現(xiàn)時債務(wù)未反映在賬表中；或有負(fù)債。③稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)時已發(fā)生且未處理的偷逃稅款；過去有偷逃稅款行為但尚未被稅務(wù)機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)。④資產(chǎn)安全。包括流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形及遞延資產(chǎn)等。上述風(fēng)險(xiǎn)可能造成被投資企業(yè)經(jīng)營不善甚至破產(chǎn)，而并購?fù)顿Y除轉(zhuǎn)讓股份外無法回收，造成資金損失。這種決策失誤對公司的影響很巨大，會導(dǎo)致許多公司的破產(chǎn)。

（3）投資股票、債權(quán)、期貨等：這部分投資會暫時凍結(jié)流動性，同時，如果對證券市場不熟悉或投資失度，損失的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

3.2 籌資中的風(fēng)險(xiǎn)因素

企業(yè)籌資：分為股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。上市公司的股權(quán)籌資主要是發(fā)行股票，其他方式為債權(quán)籌資。若公司的籌資能力無限大，公司就不會發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而因客觀環(huán)境與企業(yè)實(shí)際情況所限，不會有哪一家公司有無限大的籌資能力。

（1）發(fā)行股票、債權(quán)、商業(yè)匯票籌資。它們的最大缺陷是過度發(fā)行會導(dǎo)致分配率的降低，影響購買者的信心；過度發(fā)行還可能造成后續(xù)發(fā)行的失敗，影響公司的再融資能力。

（2）銀行借款、商業(yè)信用籌資。銀行借款、商業(yè)信用籌資的風(fēng)險(xiǎn)包括：到期不能償還的風(fēng)險(xiǎn)，不能按時取得借款的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）融資租賃籌資。融資租賃籌資的風(fēng)險(xiǎn)主要是租賃物毀損或滅失風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 經(jīng)營活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營活動作為企業(yè)的主要活動，面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)主要風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。兩大風(fēng)險(xiǎn)相互作用，互為前提。由于還款來源為企業(yè)的銷售收入，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)，產(chǎn)品銷售不暢，回籠資金不及時，會嚴(yán)重影響企業(yè)的還款能力，造成債務(wù)違約。

3.4 在收益分配中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

無法及時籌集投資所需資金的風(fēng)險(xiǎn)；虛盈實(shí)虧，過度分配的風(fēng)險(xiǎn)；降低企業(yè)償債能力的風(fēng)險(xiǎn)；股價(jià)下跌影響企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。

4 上市公司相關(guān)活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)

（1）投資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)。主要是投資限制了流動性，可用流動比率和速動比率來衡量，投資帶來投資收益或損失，影響到利潤總額，進(jìn)而影響到利潤率。

（2）籌資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)。股權(quán)籌資主要影響公司的股本，進(jìn)而影響所有者權(quán)益，所以，可用資本保值增值率、資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。債務(wù)籌資的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是到期不能籌集到期望的資金。以銀行貸款為例，要取得貸款除貸款主體必須合營外，核定貸款額度和信用等級還要考察公司的償債能力、獲利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的指標(biāo)。

（3）經(jīng)營活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)。經(jīng)營活動的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是銷售收入過低回籠現(xiàn)金不及時，與之相關(guān)的指標(biāo)為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、現(xiàn)金流動負(fù)債比。

（4）收益分配中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)。收益分配影響到企業(yè)凈資產(chǎn)，衡量指標(biāo)為資本保值增值率。

通過分析，歸納出上市公司相關(guān)活動中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素衡量指標(biāo)共四大類主要指標(biāo)。即償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、發(fā)展能力。

對上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的分析，參考多元線性判別模型，借鑒我國銀行系統(tǒng)信用等級評定方法及標(biāo)準(zhǔn)，以及國家公布的企業(yè)績效標(biāo)準(zhǔn)值。

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