李宏揚

摘 要： 上市公司市值管理是在中國資本市場創(chuàng)新發(fā)展、股權(quán)分置改革的環(huán)境下運用而生，是具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟理論，對中國資本市場發(fā)展起到了重要作用。本文從“新國九條”這一規(guī)定出發(fā)，研究市值管理的意義、方式和對策，以期給上市公司市值管理提供借鑒。

關(guān)鍵詞： 上市公司；市值；市值管理

市值管理是我國資本市場股權(quán)分置改革后出現(xiàn)的一個新概念。如今市值已成為衡量上市公司綜合實力的新指標，評價管理層經(jīng)營管理能力的綜合標桿，影響公司的長遠發(fā)展。但是，我國資本市場發(fā)展不完善，市值管理在實踐過程中，出現(xiàn)了許多問題。提升市值管理水平成為上市公司面臨的一個新課題。

一、市值管理的背景意義

市值就是上市公司作為一個商品整體的內(nèi)在價值。而市值管理，就是上市公司運用多種經(jīng)營方法和手段，來實現(xiàn)公司價值最大化，并最終實現(xiàn)股東價值最大化。市值管理對上市公司意義重大。

（一）影響股東收益 。公司市值與股東利益息息相關(guān)，市值管理成為上市公司股東們普遍關(guān)心的問題。股權(quán)成本是伴隨市值管理提出來的，這使被忽視的股東增值收益得到關(guān)注。經(jīng)營活動、投資活動、融資活動或股利政策等一切經(jīng)營管理行為的情況都直接影響著股東收益的高低。上市公司的市值管理水平與股東經(jīng)濟利益切實相關(guān)。

（二）降低融資成本 。隨著經(jīng)濟全球化，公司在資本市場上的競爭越來越激烈。上市公司比非上市公司擁有更多的融資選擇和渠道。市值越高投資者就會認為公司發(fā)展的越好，他就越愿意以較高的價格認購股份，所以，市值管理較好的上市公司其股權(quán)融資能力相對較強，融資條件更為寬松，融資渠道更多，融資成本就更低。

（三）降低并購成本 。上市公司利用股票作為并購的支付手段日益盛行。有效的市值管理可以降低并購成本，市值越高就意味著股價越高，進而上市公司能夠用較少的增量股份獲得并購標的，這大幅降低了上市公司的收購成本，并購?fù)瓿珊?，其每股收益隨之上升。并購成功反過來又會提高上市公司的市值。

（四）改善約束機制 。公司市值已經(jīng)成為衡量上市公司綜合實力的新指標，評價管理層經(jīng)營管理能力的綜合指標。上市公司的股價直接反映管理層管理水平，如果股價長期低迷，表明該公司管理水平低下。上市公司通過這一方面的市值管理，使管理層直接感受到了股價的變動壓力，對其形成了一種約束，有利于改善激勵約束機制。

（五）實現(xiàn)長遠發(fā)展 。由于市值管理的出現(xiàn)，使上市公司的經(jīng)營目標由利潤最大化變?yōu)槭兄底畲蠡?。上市公司中基于賬面價值，只說明過去的、靜態(tài)的資產(chǎn)負債指標考核體系已滯后，反映市場價格，面向未來的、動態(tài)的市值指標日益流行。上市公司進行市值管理，將更加把長期發(fā)展和短期目標結(jié)合起來，注重公司的長遠發(fā)展和持續(xù)發(fā)展。

二、市值管理的方式

價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營、價值實現(xiàn)是市值管理的主要內(nèi)容，價值管理是市值管理的理論基礎(chǔ)及本質(zhì)所在，市值管理最終將體現(xiàn)為對公司內(nèi)在價值的管理。因此基于這三方面的內(nèi)容提出市值管理的方式。

（一）基于EVA的價值創(chuàng)造方式 。所謂EVA就是公司的利潤減除資本占用費用后所剩，是綜合反映公司經(jīng)營效率和資本使用效率的指標，是衡量公司價值創(chuàng)造能力的一個指標，也稱“經(jīng)濟利潤”。銷售利潤率、資本周轉(zhuǎn)率、資本成本和資本總額是影響EVA的四方面主要因素。因此上市公司進行市值管理，從價值創(chuàng)造方面可以從以下幾方面入手：

（1）優(yōu)化商業(yè)模式：公司管理層必須選擇一個成本較低而贏利較高的商業(yè)模式，提高核心競爭力和贏利水平，著眼公司的長遠和持續(xù)發(fā)展。

（2）完善資本配置：把資本大力投入贏利性業(yè)務(wù)，放棄虧損業(yè)務(wù)，出售不良資產(chǎn)，提高公司經(jīng)營效率和資本使用效率。

（3）優(yōu)化經(jīng)營戰(zhàn)略：通過價值鏈分析，改善公司在產(chǎn)品市場的競爭地位，樹立價值及市值導(dǎo)向，使每一個環(huán)節(jié)都能創(chuàng)造價值。

（4）改善資本結(jié)構(gòu)：將股權(quán)融資與債券融資配合使用，合理配置比例，保持良好的資本結(jié)構(gòu)。

（二）基于不同市場周期的價值經(jīng)營方式 。目前我國資本市場股市低迷、債市藏兇，上市公司必須要進行市值管理。其價值經(jīng)營方式有：（1）股票回購：股票回購是提升公司價值的重要途徑，股票回購減少了上市公司發(fā)行在外的股份數(shù)量，提高凈資產(chǎn)收益率和每股收益，股票利好，公司股價被低估，重振投資者信心，提高公司市價。股票回購減少公司資本，改善公司資本結(jié)構(gòu)。

（2）收購兼并：收購兼并有助于上市公司進行市值管理。我國公司大多并購采用現(xiàn)金收購或換股收購方式，靈活運用低估時的現(xiàn)金并購戰(zhàn)略與高估時的換股并購戰(zhàn)略，可以擴大公司規(guī)模，提高公司價值。

（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券：可轉(zhuǎn)換債券是一種典型的混合金融產(chǎn)品，同時具備債券、股票和期權(quán)的某些特征。利用可轉(zhuǎn)債進行融資，具有融資數(shù)額大、成本低，緩沖稀釋股價壓力，獲得轉(zhuǎn)股溢價。有利于調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)。

（4）資產(chǎn)置換：上市公司進行市值管理，資產(chǎn)置換是一種有效的手段。資產(chǎn)置換是改善上市公司低業(yè)績的重組手段，它能夠在短時間內(nèi)提高公司的業(yè)績，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提升公司的市場價值。

（5）引入戰(zhàn)略投資者：市值管理有效方法之一是引進戰(zhàn)略投資者。無論是引進國內(nèi)還是國外的戰(zhàn)略投資者，都可以提高公司的市場價值。引進戰(zhàn)略投資者，可以增強公司資金實力、完善資本結(jié)構(gòu)、完善治理結(jié)構(gòu)、提高管理者經(jīng)營管理水平和公司核心競爭力，從而最終都有利于提高上市公司的市場價值。

（三）價值實現(xiàn)方式 。（1）信息披露要公開、透明：信息披露問題一直備受關(guān)注。投資者需要及時、準確、相關(guān)、透明的信息。由于我國資本市場發(fā)展的不完善，股市的脆弱性，信息披露公開、透明更加重要。公開、透明的信息可以重振投資者信心，增強投資者的信任，最終體現(xiàn)在提高公司的市場價值上。

（2）投資者關(guān)系管理：由于我國資本市場發(fā)展的不完善、股市的脆弱性，投資者對于利好的信息麻痹，而對消極信息更加敏感，經(jīng)受不住任何細微的負面信息。這時，公司更需要進行市值管理，與媒體多溝通，防止股價下跌，避免投資者受“謠言”影響，穩(wěn)定股價，提高公司的市場價值。

三、市值管理的對策

對于公司來說，要想實現(xiàn)公司價值最大化、股東價值最大化，就需要上市公司這個微觀主體和政府部門等宏觀管理體制一同保障，只有這樣才能使公司市值更加接近公司內(nèi)在價值，發(fā)揮市值管理功能，實現(xiàn)市值管理目標，最終有利于我國資本市場的長期健康持久發(fā)展。

（一）立法部門完善相關(guān)法律、法規(guī)建設(shè) 。我國法律、法規(guī)比較完善，但是在行使的通暢性和震懾性方面存在問題。要探索新興制度，發(fā)揮公法和私法各自的主要及輔助作用。一是要先考慮民事賠償制度，后考慮公司行政或刑事處罰。公司的違法行為要依據(jù)對其他股東的損害程度進行賠償。二是我們要重視廣大公眾主觀能動性的發(fā)揮，充分利用公眾的智慧，建立主觀能動性的約束制度。三是給與交易所更多自主權(quán)，使其自由探索上市公司懲罰機制。四是加強法律、法規(guī)震懾力建設(shè)，加大上市公司處罰力度，上市公司對其違法行為承擔無限責任。

（二）政府部門加強監(jiān)管 。政府部門的監(jiān)管對于市值管理具有重要作用，因為市值管理容易受到人為操縱。操縱行為一方面來自上市公司控制性股東，另一方面是市場中的投資者。政府要聯(lián)合交易所及有關(guān)部門加強市場的實時監(jiān)測，對投資者行為進行監(jiān)控。同時要加強對上市公司的監(jiān)管，監(jiān)管上市公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和公司治理建設(shè)，防止 “內(nèi)部人控制”、“一股獨大”等問題的出現(xiàn)。

（三）建立完善的股票市場體系 。 我國資本市場的發(fā)展不完善、不健全，使得股票市場定價功能沒有完全發(fā)揮。股權(quán)分置改革后，公司市值是公司內(nèi)在價值的體現(xiàn)，是市場對上市公司的真實定價。公司的誠信經(jīng)營、法律法規(guī)的約束還不夠，在現(xiàn)有的資本市場制度中，還需建立相對完備的股票市場結(jié)構(gòu)體系，發(fā)揮股票市場的定價功能，使市值真實反映公司內(nèi)在價值，提升公司價值。 （作者單位：北京工商大學商學院）

參考文獻：

[1] 施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評價研究 [J].管理學報，2008

[2] 張濟建，苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究，2010