宋海躍

一、引言

影子銀行作為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的有效補充，為經(jīng)濟增添了活力，同時也為民間資本開辟了新的投融資途徑。在經(jīng)濟發(fā)展中，影子銀行機構(gòu)因其所具備的少監(jiān)管性、高杠桿性、表外性、高收益性被各經(jīng)濟主體所青睞，并迅速的發(fā)展。

在看到影子銀行對經(jīng)濟發(fā)展的正面作用的同時，我們也必須注意到隨之而來的負面作用。影子銀行由于其與生俱來的內(nèi)生性和高風(fēng)險性極大的增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，降低了中央銀行對經(jīng)濟整體的控制力。中央銀行的傳統(tǒng)三大政策工具，即法定存款準備金率、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率，分別受到了不同程度的沖擊和影響。由此可見，影子銀行對中央貨幣政策的有效性有著不可忽視的影響作用，能否正確看到和解決這種影響作用成為了亟待解決的問題。

二、影子銀行對中央銀行貨幣政策的影響

（一）、影子銀行對貨幣政策傳導(dǎo)的影響

（1）、影子銀行體系對利率途徑的影響

首先，影子銀行體系的存在和發(fā)展讓商業(yè)銀行有了央行外的新融資渠道，使得商業(yè)銀行對貨幣供給敏感度下降。商業(yè)銀行可以較快的獲得資金，部分的抵消貨幣政策對于貨幣供給量的調(diào)節(jié)，市場利率的變化難以達到央行預(yù)期的調(diào)整幅度。

其次，影子銀行體系會形成新型的重要市場利率，對市場利率的形成產(chǎn)生干擾。影子銀行體系形成的利率將會成為利率市場上的重要指標，銀行的貸款利率很大程度上受到此利率的影響。這將導(dǎo)致貨幣政策的利率傳導(dǎo)途徑的效力被削弱，最終影響中央銀行貨幣政策的調(diào)控。

（2）、影子銀行體系對資產(chǎn)價格途徑的影響

首先，影子銀行產(chǎn)品已成為資本市場的重要投資品種。如果影子銀行產(chǎn)品走熱，資本市場的資金將不斷的涌入。影子銀行體系的發(fā)展有利于使信貸市場和資本市場的流動性互相補充和影響，使得中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)途徑更加復(fù)雜。

其次，影子銀行體系的發(fā)展使得市場上金融資產(chǎn)存在形式不斷豐富，由于資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本較低，因此各種金融資產(chǎn)之間可能頻繁轉(zhuǎn)換，這使得中央銀行通過資產(chǎn)價格途徑進行貨幣政策調(diào)控的效果受到影響。

（3）、影子銀行體系對銀行貸款途徑的影響

首先，影子銀行體系的存在和發(fā)展拓寬了商業(yè)銀行資金來源的渠道，使商業(yè)銀行快速、便捷地融通資金成為可能，使商業(yè)銀行貸款能力對貨幣調(diào)控的敏感度不斷降低，中央銀行對于商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制能力下降。

其次，影子銀行體系為商業(yè)銀行提供了一個可以規(guī)避管制的途徑，商業(yè)銀行可以通過積極創(chuàng)新發(fā)展理財產(chǎn)品、增加銀信合作和銀證合作等影子銀行業(yè)務(wù)將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)重心發(fā)生轉(zhuǎn)移。

（二）、影子銀行對貨幣政策操作目標的影響

1、對貨幣政策中間目標的影響

從影子銀行體系的信用創(chuàng)造來看，影子銀行體系加快金融市場貨幣流通速度，對貨幣供應(yīng)量影響最大。而貨幣供應(yīng)量的劃分是以流動性為基礎(chǔ)的，影子銀行體系的出現(xiàn)打亂了傳統(tǒng)貨幣定義的界限，使得現(xiàn)代貨幣統(tǒng)計和對M2的定義日益困難。

2、對貨幣政策的最終目標

金融危機爆發(fā)后我國物價持續(xù)走高、CPI高位運作。為了穩(wěn)定物價，中央銀行只得通過公幵市場業(yè)務(wù)、提高存款準備金率等方式來調(diào)整信貸規(guī)模，進而控制貨幣供給量，緊縮的貨幣政策使得商業(yè)銀行的金融信貸受限，影子銀行體系通過創(chuàng)造的各種金融資產(chǎn)及衍生品大量吸收存款，影子銀行系統(tǒng)不僅可以利用金融工具為需要資金的一方和需要獲得資金回報的一方提供交易條件，并且能夠?qū)⒘鲃有暂^差的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動性較強的金融資產(chǎn)，提高了金融市場流動性，擴大了貨幣供給量，大大降低了貨幣政策調(diào)控信貸規(guī)模的效果，使中央銀行無法有效地調(diào)控貨幣供給量，進而對貨幣政策最終目標產(chǎn)生影響。

其次，影子銀行體系通常以非傳統(tǒng)的方式進入信貸市場，以理財產(chǎn)品代理人的角色金融融資和投資活動。影子銀行體系具有逐利性，追求的是遠高于銀行房貸或購買國債等金融投資獲得的高收益。影子銀行體系通過銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等為房地產(chǎn)、大宗商品、藝術(shù)收藏等高收益、高風(fēng)險領(lǐng)域投資資金。影子銀行體系創(chuàng)造的金融資產(chǎn)的高利潤，可能導(dǎo)致金融市場的資產(chǎn)泡沫，從而加大貨幣政策調(diào)控的難度，進而造成的物價波動也會對貨幣政策最終目標的實現(xiàn)產(chǎn)生消極影響。

（三）、影子銀行對貨幣政策工具的影響

貨幣政策的傳導(dǎo)首先就是要選取合適的貨幣政策工具，通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，達到一系列的中介目標和最終目標。傳統(tǒng)的貨幣政策目標為：法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)。

（1）、降低了法定存款準備金率的作用力度

在傳統(tǒng)的金融體系中，央行通過改變存款準備金率控制法定存款準備金的手段調(diào)控流動性。影子銀行體系因特有的存在形式規(guī)避了央行法定存款準備金的約束，從而弱化了法定存款準備金的實施效果。

首先，從動因上看，由于存款準備金是無息的，繳存存款準備金會導(dǎo)致商業(yè)銀行運營成本的增加，為了減少這種成本，商業(yè)銀行必然會采用各種手段來回避法定存款準備金的限制，影子銀行體系的出現(xiàn)為它們提供新的手段，在“流動性陷拼”影響下，中央銀行通過調(diào)節(jié)法定存款準備金率控制銀行貨幣創(chuàng)造的能力逐漸減弱。

其次，從結(jié)構(gòu)上看，影子銀行體系從市場上以不同的形式籌集資金，使得融資行為“脫媒”，逃避了存款準備金的約束。商業(yè)銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品變相吸收存款，將銀行存款從資產(chǎn)負債表表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，使得銀行負債中的存款占比不斷下降，弱化了存款準備金的作用范圍。

（2）、削弱了再貼現(xiàn)再貸款的作用力

中央銀行通過提高或降低再貼現(xiàn)率，可增加或減少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和信用創(chuàng)造能力。

首先，從依賴程度上看。中央銀行在運用再貼現(xiàn)工具調(diào)控時較為被動，其調(diào)控效力只有在金融機構(gòu)進行貼現(xiàn)時才會發(fā)揮。影子銀行體系的存在豐富了商業(yè)銀行在出現(xiàn)流動性不足時的融資方式，逐漸降低了商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)的依賴程度，削弱了央行運用再貼現(xiàn)工具調(diào)控的效果。

其次，從融資渠道角度看。影子銀行體系的出現(xiàn)，給商業(yè)銀行等金融機構(gòu)提供了更多的融資渠道，使得商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在出現(xiàn)資金缺口時，可以通過資產(chǎn)的證券化操作或發(fā)售理財產(chǎn)品等方式來籌措資金，較高的融資效率可以維持商業(yè)銀行所需保持的流動性。因此，影子銀行體系的出現(xiàn)，使得本來就被動的再貼現(xiàn)政策的作用進一步被削弱了。

（3）、公開市場業(yè)務(wù)作用力不足

一方面，影子銀行體系為公開市場操作營造了良好的環(huán)境。影子銀行體系的快速發(fā)展使得市場上創(chuàng)新式的金融產(chǎn)品和金融工具越來越多，豐富了金融市場的選擇，增加了市場的深度和廣度，為金融主體創(chuàng)造了更加靈活的交易方式，改變了中央銀行運用公開市場操作進行貨幣政策調(diào)控的金融環(huán)境。

另一方面，影子銀行體系的存在也增加了公開市場操作中的不確定性。中國人民銀行公開市場操作的工具存在著很多問題：期限短、交易成本高、交易主體單一等等。影子銀行體系產(chǎn)生的各類金融產(chǎn)品利率遠高于國債等工具利率，而且影子銀行衍生產(chǎn)品更容易獲得，收到當下社會的熱捧。影子銀行體系的出現(xiàn)直接弱化了公開市場業(yè)務(wù)政策的作用力，使其調(diào)節(jié)貨幣供給量的效果不再那么明顯有效。