甘興軍

摘要：傳統(tǒng)金融學(xué)是一種比較理論化的金融學(xué)，傳統(tǒng)金融學(xué)最顯著的特點(diǎn)是將“有效市場假說”作為解決市場金融問題的關(guān)鍵。在解釋金融問題時(shí)，傳統(tǒng)金融學(xué)往往會將市場條件看作是一種理想化的條件，在此基礎(chǔ)上利用各種數(shù)學(xué)公式對金融投資問題進(jìn)行解釋，但市場是變幻莫測的，理想的市場條件往往與實(shí)際不符。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同的是，行為金融學(xué)不僅具有科學(xué)的實(shí)踐基礎(chǔ)，還將心理學(xué)運(yùn)用到金融投資領(lǐng)域。文章通過對傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行分析，比較兩者的理論分歧，希望能夠?yàn)榻鹑趯W(xué)研究提供有益借鑒。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)；理論分歧

行為金融學(xué)是近年來比較流行的一種金融學(xué)理論，他是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的發(fā)展和完善，在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融學(xué)的不足之處。行為金融學(xué)是一種獨(dú)立的學(xué)科體系，它不僅需要經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)的學(xué)科知識作為支持，還融合了心理學(xué)學(xué)科知識、生物學(xué)學(xué)科知識以及行為學(xué)學(xué)科知識和社會學(xué)學(xué)科知識等。傳統(tǒng)金融學(xué)和理論金融學(xué)具有很大的區(qū)別，這些區(qū)別主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：理論基礎(chǔ)、決策的風(fēng)險(xiǎn)分析法以及決策模型。

一、傳統(tǒng)金融學(xué)和理論金融學(xué)在理論基礎(chǔ)方面的巨大差異

傳統(tǒng)金融學(xué)是金融學(xué)發(fā)展早期階段的一種金融理論，這種金融學(xué)理論是以理想化的市場條件為基礎(chǔ)的，整個(gè)理論圍繞著“有效市場假說”開展，并將資產(chǎn)的市場價(jià)格作為分析市場資產(chǎn)投資的重要信息依據(jù)。根據(jù)傳統(tǒng)金融學(xué)的觀點(diǎn)，每一個(gè)資本投資者在資本投資活動當(dāng)中都是一個(gè)理性的人，做出的所有投資決策也是理性的決策，每一種投資行為都能夠獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益。在傳統(tǒng)金融學(xué)看來，每一個(gè)資本投資者都在按照一定的規(guī)則進(jìn)行投資，并且每一次資本投資行為都在試圖追求利潤最大化的效果。因此，傳統(tǒng)金融學(xué)理論是比較理想化的理論形式。著名金融學(xué)家、哈佛大學(xué)教授施萊佛（Shleifer）認(rèn)為“有效市場假設(shè)”理論應(yīng)該具備以下三種主要的市場假設(shè)條件：首先是金融投資者必須是一個(gè)理性的投資者，在投資面前必須保持理性的思考，并且能夠作出理性的決策。其次，投資行為具有很大的隨機(jī)性，這種隨機(jī)性能夠在一定程度上使投資者的不理性行為得以抵消，使投資活動能夠在整體上保持理性。最后，即使一部分投資者出現(xiàn)了不理性的投資行為，但是在市場變化當(dāng)中能夠根據(jù)市場的變化而重新回歸到理性投資當(dāng)中，因?yàn)樵谕顿Y市場當(dāng)中，資本價(jià)格的變化會迫使投資者從非理性當(dāng)中醒悟過來。

與傳統(tǒng)金融理論理解不同的是，行為金融學(xué)并不認(rèn)為市場投資行為是一種完全意義上的純理性行為，行為金融學(xué)認(rèn)為：市場投資行為在很大程度上會受到投資者本人的影響，但是投資者本人并不是一個(gè)完全理性的人，投資者本人由于受到種種原因的影響，會出現(xiàn)心理或者生理上的波動，這些都會影響投資者對投資行為的決策。行為金融學(xué)主要是針對影響投資者決策的因素進(jìn)行研究，通過對這些因素進(jìn)行研究，從而能夠?qū)κ袌鐾顿Y變化進(jìn)行深刻地理解。市場具有很大的變化，往往會使投資具有很大的不確定性，通常情況下，這種變化與波動也是瞬息萬變的，來不及讓投資決策者進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，只能依靠投資者自己的經(jīng)驗(yàn)和判斷來做出決策，因此，資本投資在很大程度上是通過投資者來實(shí)現(xiàn)的。除此之外，市場資本投資也并非完全按照投資規(guī)則進(jìn)行，一些時(shí)候，為了獲取更大的經(jīng)濟(jì)利益，甚至還會出現(xiàn)一些交易內(nèi)幕，當(dāng)然，這些都是投資者無法準(zhǔn)確獲知的消息，而投資者只能依靠公開的信息進(jìn)行決策。根據(jù)金融市場的運(yùn)轉(zhuǎn)規(guī)律，通常情況下，金融行為偏差主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，其中一個(gè)方面指的是“非財(cái)富最大化行為”，在現(xiàn)實(shí)的投資當(dāng)中，由于受到種種原因的影響，一些投資者在投資活動當(dāng)中有時(shí)候并不是把利潤作為最大目標(biāo)，在這種投資目標(biāo)的指引下，這些投資者可能會做出一些看起來是非理性的投資行為。另一個(gè)方面則指的是“系統(tǒng)性的心理錯(cuò)誤”，由于各方面認(rèn)知偏差的影響，投資者的心理活動會出現(xiàn)相應(yīng)的變化，這就會導(dǎo)致投資者在決策的時(shí)候出現(xiàn)偏差。

綜上所述，傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是將投資者看作是一個(gè)理性的投資者，即使出現(xiàn)各種偏差，但是投資者的最終行為在整體上也依舊是理性的。行為金融學(xué)則并不認(rèn)為投資者的行為是一個(gè)完全意義上的理性行為，而行為金融學(xué)則是建立在此基礎(chǔ)上對投資行為的差異進(jìn)行研究的。

二、行為金融學(xué)是對傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行的挑戰(zhàn)

傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是理性的投資行為，投資者往往會從以下兩個(gè)方面對理性投資進(jìn)行研究：首先是“貝葉斯”理性規(guī)則，這種理性規(guī)則的主要內(nèi)容是指主觀概率更新規(guī)則，具體是指在投資者獲取投資信息之前，投資者自己會有一個(gè)先驗(yàn)概率，當(dāng)投資者接受到信息之后，投資者需要按照“貝葉斯”理性規(guī)則對市場信息進(jìn)行分析，并對自己之前得出的先驗(yàn)概率進(jìn)行修正，最后再得出理性決策。其次是“期望效用最大化”理論，具體指的是，當(dāng)投資者通過“貝葉斯”理論得出后驗(yàn)概率之后，投資者利用函數(shù)對信息進(jìn)行計(jì)算，并根據(jù)自己的期望，對資源進(jìn)行合理重組和優(yōu)化配置，通過投資來達(dá)到自己的期望目標(biāo)。

但是在發(fā)展過程當(dāng)中，金融學(xué)家也開始對理性人假設(shè)提出了三個(gè)主要的疑點(diǎn)。首先，在投資當(dāng)中，投資者往往會選擇一個(gè)投資參考點(diǎn)對投資者的投資收益情況進(jìn)行分析和對比，但是投資參考點(diǎn)往往是處在不斷變化和發(fā)展當(dāng)中的，因此，在投資當(dāng)中，投資者需要對投資參考點(diǎn)的變化進(jìn)行分析。其次，每一名投資者都會在投資活動當(dāng)中積累一定的投資經(jīng)驗(yàn)，投資者在投資當(dāng)中首先考慮到的通常會是自己的經(jīng)驗(yàn)，而不是“貝葉斯”法則。最后，金融市場具有很大的復(fù)雜性，投資者獲取的各種信息可能是真實(shí)的市場信息，也可能是一些虛假信息，這些都會對“理性人假設(shè)”提出挑戰(zhàn)。

在金融市場，投資者的個(gè)人因素往往發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，投資者個(gè)人的原因也是投資市場重要的組成部分。根據(jù)行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，認(rèn)知偏差具體指的是投資者的行為和投資決策經(jīng)典理論之間的沖突，這些沖突主要包括以下幾個(gè)特點(diǎn)：他們分別是投資者面對投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一種態(tài)度、投資者自身的心理素質(zhì)水平、投資者過度樂觀的態(tài)度或者是過度悲觀的態(tài)度。在投資活動當(dāng)中，投資者主要是為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，避免經(jīng)濟(jì)損失，而并不是投資者本身對風(fēng)險(xiǎn)存在厭惡。在關(guān)系到人們自身的收益狀況時(shí)，投資者往往會出現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到投資者的損失時(shí)，投資者往往會表現(xiàn)出對風(fēng)險(xiǎn)的愛好。其次，每一個(gè)人都具有不同的心理特征，一些人天生比較樂觀，而另一些人則比較悲觀，這些都會影響投資者對投資的判斷和決策。

金融投資是一種社會性的行為，金融市場往往包含著各種各樣的投資者，不同投資者之間會出現(xiàn)相互影響的現(xiàn)象，從而使投資市場出現(xiàn)一些非理性的偏差行為，在金融學(xué)當(dāng)中通常會將這種行為稱之為“群體行為”。但是，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論看來，雖然金融市場會出現(xiàn)一些非理性的投資行為，但是這些非理性行為會出現(xiàn)相互抵消，從而使金融市場能夠在整體上保持理性。與傳統(tǒng)金融學(xué)不同的是，行為金融學(xué)則并不認(rèn)為非理性投資行為是一種隨機(jī)行為，受這種觀點(diǎn)的影響，行為金融學(xué)認(rèn)為金融市場的非理性行為之間并不會出現(xiàn)抵消。

有效市場假說是傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中最關(guān)鍵的組成部分，傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為在有效市場的影響下，市場價(jià)格是資本內(nèi)在價(jià)值的重要表現(xiàn)形式，同樣的資本必須依據(jù)自身固有的價(jià)值進(jìn)行交易，不能夠出現(xiàn)不同的價(jià)格，然而，與傳統(tǒng)金融學(xué)的理論觀點(diǎn)不同的是，在現(xiàn)實(shí)的交易當(dāng)中，資本可以在不同的市場當(dāng)中按照不同的價(jià)格進(jìn)行出售，行為金融學(xué)正是看到了金融市場的這一特點(diǎn)，并對金融市場的這一特點(diǎn)進(jìn)行分析和研究，在此基礎(chǔ)上“有限套利”對這一問題進(jìn)行了詳細(xì)介紹，指出了價(jià)格對信息的錯(cuò)誤反應(yīng)所表現(xiàn)出來的非理性行為原因。除此之外，噪聲交易也是導(dǎo)致市場非理性的主要原因。

三、投資決策模型方面出現(xiàn)的分歧

在傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中主要包括了兩種金融決策模式，這兩種模式分別為有期權(quán)定理論模型以及資本資產(chǎn)定價(jià)理論模型。除此之外，行為金融學(xué)投資決策模型則包括行為資產(chǎn)定價(jià)模型。和資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有很大的區(qū)別，行為資產(chǎn)定價(jià)模型沒有將投資者看成是一種完全意義上的理性人。根據(jù)行為資產(chǎn)定價(jià)模型將投資者分為兩種主要的種類，他們分別是信息交易者和噪聲交易者兩種主要的情況。在具體的資本投資活動當(dāng)中，信息投資者是一種嚴(yán)格意義上的理性投資者，在交易當(dāng)中會按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行開展，他們能夠在投資決策當(dāng)中始終保持理性，并不會受到各種各樣認(rèn)知信息的影響，他們的出發(fā)點(diǎn)是如何將資本通過配置獲得最大利潤的。與信息交易者不同的是，噪聲交易者并不會在具體的交易活動當(dāng)中嚴(yán)格遵守資本資產(chǎn)定價(jià)模式，他們通常會受到各種各樣因素的影響，甚至?xí)l(fā)生各種各樣的認(rèn)知錯(cuò)誤，在這種情況下，他們很容易會做出各種各樣的非理性決策。當(dāng)然，在金融市場的現(xiàn)實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中，這兩種不同類別的交易者會在交易活動中相互影響，相互制約，最終決定金融市場的資本價(jià)格。如果金融市場里面的交易者多為信息認(rèn)知型的交易者，那么金融市場將會表現(xiàn)出很大的效率，當(dāng)然，當(dāng)噪聲交易者成為了金融市場的交易主體時(shí)，整個(gè)金融市場將會表現(xiàn)出比較低下的工作效率。除此之外，在市場行為模型當(dāng)中，行為金融學(xué)中還出現(xiàn)了兩種比較具有影響力的理論模型，他們分別是DHS理論模型和BSV模型。最后，市場理論模型還包括有統(tǒng)一理論模型和羊群理論模型這兩種模型類別。

四、結(jié)語

在經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)主體對經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生著重要的影響，也是經(jīng)濟(jì)理論學(xué)說的理論基礎(chǔ)。由于理論基礎(chǔ)的不同，目前主要有兩種最基本的金融理論，他們分別是傳統(tǒng)金融學(xué)理論和行為金融學(xué)理論，行為金融學(xué)理論是對傳統(tǒng)金融學(xué)理論的完善，他們之間具有很大的區(qū)別。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙晶.解析傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的理論分歧[J].學(xué)習(xí)與探索，2014（10）.

[2]丁志國，徐德財(cái)，趙晶等.由理想市場到現(xiàn)實(shí)交易：現(xiàn)代金融學(xué)理論假設(shè)的演進(jìn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2013（10）.

[3]柳維芳.基于雙拐點(diǎn)預(yù)期理論的資產(chǎn)組合選擇問題[J].生產(chǎn)力研究，2014（03）.

[4]李源，李杰.股票市場個(gè)人投資行為分析及策略建議——基于行為金融學(xué)視角[J].金融經(jīng)濟(jì)（理論版），2013（12）.

[5]郎鎬.行為金融學(xué)在我國市場上的應(yīng)用探析[J].時(shí)代金融（中旬），2015（01）.

[6]任元江.基于行為金融學(xué)的投資效率探析[J].城市地理，2014（18）.

[7]沈玉星.投資者非理性行為與公司理財(cái)——基于行為金融學(xué)的思考[J].中小企業(yè)管理與科技，2011（34）.

[8]付杰.行為金融學(xué)在中國證券市場的應(yīng)用[J].企業(yè)文化（下旬刊），2014（12）.

（作者單位：西北師范大學(xué)；古浪縣職業(yè)技術(shù)教育中心）