余開晨

大型水電工程建設項目一般以水力發(fā)電為主要任務，附帶防洪、農(nóng)業(yè)灌溉功能，兼具公益性和營業(yè)性多重特點，建設周期和投資回收期長。且社會效益和民生利益較明顯，往往弱化了經(jīng)濟效益，有的水電項目甚至幾十年才能回收成本。其融資環(huán)境和融資難度比一般工程項目復雜，在融資過程中受國家政策性調(diào)控影響較大，傳統(tǒng)的項目融資模式和管理已難以滿足該種特殊項目建設發(fā)展的需要，需要對此進行針對性研究，這對我國乃至世界大型水電工程項目的融資管理都具有非常重要的理論和現(xiàn)實借鑒意義。

水電工程項目融資是以水電工程項目為主體進行的融資，是為建設一個新水電項目或者收購現(xiàn)有水電項目以及對已有水電項目進行債務重組進行的融資，而大型水電工程項目的融資毫無疑問，是以大型水電工程為主體所進行的一系列的融資活動。水電工程的類型以總裝機容量進行劃分，總裝機容量在25萬千瓦以上就可以稱為大型水電站。

1、我國大型水利工程項目融資模式

1.1 BOT（build-operate-transfer）模式

BOT即建設-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓模式，政府將基礎設施項目的若干年限的特許經(jīng)營權(quán)抵押或授予給項目公司，項目公司依托項目進行融資建設，在約定的期限內(nèi)，以項目收益償還貸款，償還貸款后剩余的收益作為項目收益，特許期滿將項目設施無償交給政府。政府不干涉項目公司的正常經(jīng)營，在項目實施的過程中要進行協(xié)調(diào)各類問題，并對項目質(zhì)量和服務進行監(jiān)督。BOT投資方式主要用于建設收費公路、發(fā)電廠、鐵路、廢水處理設施和城市地鐵等基礎設施項目。這種模式降低了政府的財務負擔，但投資方風險往往較大。

1.2 TOT（Transfer-Operate-Transfer）模式

TOT即移交——經(jīng)營——移交的融資模式，指政府與私人投資者簽訂項目特許經(jīng)營協(xié)議后，把已經(jīng)建成的公共設施項目移交給投資者來經(jīng)營，憑借該設施在未來若干年內(nèi)的收益，來向投資者進行融資，用融資來的資金建設新的基礎設施項目；特許經(jīng)營期滿后，投資者再把該基礎設施項目無償移交給政府管理。

TOT方式與BOT方式是有明顯的區(qū)別的，它不需直接由投資者投資建設基礎設施，因此規(guī)避了基礎設施建設過程中產(chǎn)生的大量風險，政府與投資者達成合作協(xié)議較為容易。TOT方式主要應用于交通基礎設施建設，如地鐵、高速公路等。

1.3 ABS（asset-backed securitization）模式

即資產(chǎn)收益證券化融資模式。它是以項目資產(chǎn)為基礎，以項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益作保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式，這種模式在歐洲較為常見。很多國家和地區(qū)將ABS融資方式重點用于鐵路、公路、港口、機場、橋梁、天然氣等項目建設。這種模式的籌資成本較低，且投資者分散，風險相對較小。

1.4 PPP模式

公私合營模式（Public Private Partnership），即政府與私人組織合作的模式，這種模式在西方較為成熟，而在國內(nèi)尚處于一種萌芽的項目融資方式。這種模式的理念是雙方實現(xiàn)“共贏”，在該模式下，鼓勵私人企業(yè)參與基礎設施的建設，吸收了大量民營資本，降低政府財政壓力，同時也提高了效率。

PPP模式從公共事業(yè)的需求出發(fā)，利用民營資源的產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢，通過政府與民營組織共同合作，共同開發(fā)、投資建設，并維護運營公共事業(yè)的合作模式，即政府與民營經(jīng)濟在公共領域的合作伙伴關系。每個國家或地區(qū)發(fā)展情況不一樣，PPP的形態(tài)也不盡相同。

2、 我國大型水利工程項目融資管理現(xiàn)存問題

2.1融資渠道單一

雖然金融在發(fā)展，各種融資模式層出不窮，然而整個大型水利工程行業(yè)仍然以貸款為主。而大型水利工程需要的資金往往是巨大的，僅僅依靠有限的財政資金和國內(nèi)金融機構(gòu)貸款，很難滿足大型水利工程資金的需求。

2.2法律規(guī)范不完善

當前水電行業(yè)涉及面廣，相關的政策法規(guī)還不完善，對于法人和受益主體以及投資者各方享有的權(quán)力和義務定位較為模糊，無法有效保證投資者的利益。

2.3水電資本市場不完善

目前，水電資本市場仍處于發(fā)展階段，許多純公益性的水電項目建設投入只有社會效益，工程自身只能帶來社會收益，完全沒有經(jīng)濟回報，甚至要很多年才能收回成本。因此，缺乏對市場性資金的吸引力，融資籌資十分困難。

3、我國大型水電工程項目融資管理優(yōu)化

3.1項目法人責任制

項目法人責任制是對自營制的突破，表現(xiàn)為建管結(jié)合、貸還結(jié)合。這樣能夠由業(yè)主以市場經(jīng)濟的形式，把自營制下分離的建設與運營的完整經(jīng)濟周期整合起來。它是一種全過程管理的制度，核心是投資效益責任制。

為了確保大型水電工程項目按照“一流工程”的目標建設，履行項目法人職責，促進項目法人、項目承包人、工程監(jiān)理、施工及其他服務人員相互配合，共同完成項目建設的目標，要采用項目管理的基本方式，建立符合水電項目特點的建設項目管理組織體系。

按要求設立的項目法人，按照項目法人的職責，全面承擔大型水電工程項目的籌資、設計、施工、運營、還貸、資產(chǎn)保值和增值等職責。

3.2資本金制度

投資項目資本金是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。以三峽工程為例，三峽工程建設的資本金包括三峽工程建設基金（以下簡稱“三峽基金”）、葛洲壩電廠的發(fā)電利潤、三峽電站施工期發(fā)電收入。此外，國家在建設期間實行了一系列有利于三峽工程籌資的稅收政策，比如增值稅優(yōu)惠、企業(yè)所得稅全額返還等政策，其所帶來的收益全部作為三峽工程的資本金，用于三峽工程的建設。三峽工程資本金的構(gòu)成主要包括四個部分：電力加價、葛洲壩電廠利潤、長江電力股份有限公司所得稅退稅和股份分紅、三峽電站所得稅退稅。

3.3多元化的融資策略

大型水電工程項目一般周期長，有的甚至長達十幾年跨過幾個經(jīng)濟周期，無論從理論還是實際的角度都要求必須有穩(wěn)定可靠、充足的資金來源，也要求籌資渠道和方式的多樣化，避免因為國家經(jīng)濟周期和政策波動而使所需項目資金受到影響。要擺脫對某種融資渠道的過度依賴，當國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化時，可以迅速根據(jù)環(huán)境的變化對融資戰(zhàn)略作出調(diào)整。另外，由于大型水電項目投資巨大，如果采用單一的融資方式，其邊際成本將隨融資規(guī)模的增加而上升。要發(fā)展多元化融資策略，盡量避免單一模式的弊病。如國家資本金融資，國家資本金是由國家認繳的對大型水電工程的出資額，對項目建設來說是非債務性資金，國家作為投資者按其占工程項目投資總額的比例享有所有者權(quán)益，是國家的股本投入，屬于股本融資。而另一方面就是市場化融資，又包括：直接融資和間接融資兩種方式。其中間接融資包括：國家政策銀行貸款、國內(nèi)商業(yè)銀行、國際銀行貸款、國家外匯儲備貸款。一般銀行貸款屬于傳統(tǒng)模式，利用外匯儲備貸款就屬于比較新的模式。另外還可以發(fā)行公司債、企業(yè)債等創(chuàng)新型融資。（作者單位：三峽大學經(jīng)濟與管理學院）

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