作者簡介：邢小亮（1984.04-），男，滿族，河北秦皇島，研究生學(xué)歷，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，資本運(yùn)營和管理。

摘要：并購基金是一種專門針對于企業(yè)的股權(quán)基金。本文將對我國并購基金的成敗原因和風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析，以提升并購基金的成功率。文章首先將對并購基金的定義和成敗的原因進(jìn)行分析，而后提出我國并購基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，包括設(shè)立階段、投資階段、管理階段以及退出階段的風(fēng)險(xiǎn)識別，最后將在文章結(jié)尾提出關(guān)于并購基金風(fēng)險(xiǎn)控制的策略。

關(guān)鍵詞：并購基金；成敗分析；風(fēng)險(xiǎn)識別；風(fēng)險(xiǎn)控制

并購基金屬于企業(yè)私募股權(quán)基金，其投資對象、投資方式、退出方式等都比較特殊，因而存在的風(fēng)險(xiǎn)也具有一定的特殊性，且對企業(yè)的資金運(yùn)作存在較大的影響。

一、并購基金的定義和分類

在我國，并購基金的類型主要有七種，下面筆者將對其進(jìn)行闡述。

（一）并購基金的定義

并購基金是指專注于從事企業(yè)并購?fù)顿Y的基金，是20世紀(jì)中期從歐美國家發(fā)展起來的一種基金形式。其通常的運(yùn)作模式是以控股或參股的方式獲得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)后，對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列的業(yè)務(wù)、管理整合和重組改造，待其盈利提升后再將所持目標(biāo)企業(yè)股權(quán)出售，獲得增值收益。

（二）我國并購基金的種類

在中國的并購基金江湖上，現(xiàn)在形成了七股勢力，一是本土國際化并購基金，代表有：弘毅投資、鼎暉基金、中信資本、建銀國際等，重點(diǎn)投資領(lǐng)域?yàn)楦闹频膰?；二是純外資并購基金，代表：KKR、凱雷、黑石、博龍資本等；三是各類產(chǎn)業(yè)基金。代表：中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金、能源基金等；四是上市公司、集團(tuán)控股參與的并購基金，代表：復(fù)星集團(tuán)、新希望、科瑞等。五是二級市場并購基金代表：長城國匯。主要在以在二級市場上舉牌ST股的方式進(jìn)行運(yùn)作。六是券商系并購基金。代表：中信并購基金。最新成立的券商系并購基金被市場認(rèn)為憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢將成為中堅(jiān)力量。七是私募與產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)手成立的并購基金。即PE與上市公司大股東一起發(fā)起產(chǎn)業(yè)并購基金來籌集資金，然后以財(cái)務(wù)并購方式收購有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并具有一定壟斷性的成熟項(xiàng)目。

二、我國并購基金的成敗分析

我國并購基金市場與國外存在較大的差異，我國并購基金的成敗原因主要存在于并購基金各個環(huán)節(jié)的操作當(dāng)中。

（一）成功要點(diǎn)

1、收購前準(zhǔn)備工作。在準(zhǔn)備收購之前企業(yè)需要根據(jù)基本特點(diǎn)等因素制定一個關(guān)于并購基金的計(jì)劃和策略；然后需要對并購基金的成功率和風(fēng)險(xiǎn)率進(jìn)行一個細(xì)致全面的調(diào)查，把握并購基金的特點(diǎn)，對基金市場進(jìn)行考察；另外還需要根據(jù)基金的市場情況對其未來的發(fā)展，或增值、或貶值進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測和判斷；第四則應(yīng)當(dāng)制定并購基金的目標(biāo)，并提出并購基金的收購依據(jù)；第五應(yīng)當(dāng)對收購企業(yè)進(jìn)行全面的分析，包括它的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)運(yùn)營狀況等，必須選擇經(jīng)營狀況較為穩(wěn)定的企業(yè)進(jìn)行收購；最后需要依據(jù)并購基金的一切實(shí)際情況確定基金的并購價(jià)格，不能夠以絕對高出并購價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行收購。

2、收購?fù)瓿珊蟮膽?zhàn)略性管理。并購基金收購?fù)瓿珊笃髽I(yè)必須重新制定企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，收購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的生存與運(yùn)作就與基金息息相關(guān)了，因此必須考慮與收購企業(yè)的共同發(fā)展與合作，制定新的作戰(zhàn)計(jì)劃，收購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的戰(zhàn)略性管理主要可以從以下幾個方面入手：想盡一切辦法實(shí)現(xiàn)收購企業(yè)與本企業(yè)的融合；確立共同的發(fā)展方向和目標(biāo)，統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)線；提升收購后企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，共同應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)；制定關(guān)于收購企業(yè)高層管理人員的薪酬制度、獎勵制度等等，既要與本企業(yè)融合，又必須切實(shí)的考慮到他們的利益。

（二）失敗原因

企業(yè)并購基金失敗常常是由于收購過程中操作不當(dāng)造成的，對于引起并購基金失敗的具體原因，基金分析師們各持己見，并提出了不同的論證證據(jù)，下文是筆者提出的關(guān)于并購基金操作失敗原因的幾點(diǎn)看法。

1、無法統(tǒng)一戰(zhàn)線。在收購?fù)瓿梢院?，很多企業(yè)疏于對收購企業(yè)進(jìn)行管理，無法將收購企業(yè)牽引到與自身發(fā)展一致的戰(zhàn)線上，亦或是盲目的制定發(fā)展計(jì)劃與目標(biāo)，使得收購后企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)顯得遙不可及。

2、并購對象選擇失利，企業(yè)在操作并購基金之前需要對眾多的收購企業(yè)進(jìn)行選擇，錯誤的考察結(jié)果和評估結(jié)果會導(dǎo)致企業(yè)錯誤的選擇并購對象，也就是說，從收購開始的第一步企業(yè)就走入的錯誤的方向，在收購之前沒有對收購對象進(jìn)行考察，錯誤判斷了企業(yè)的發(fā)展前途和能力，導(dǎo)致效益評估失誤，并在談判中失利，以過高的代價(jià)對企業(yè)進(jìn)行收購。進(jìn)一步將企業(yè)推向了錯誤的軌道。

3、整合失利。并購?fù)瓿珊螅髽I(yè)與收購對象進(jìn)行整合并試圖共同發(fā)展的時候，由于對收購公司人事管理、行政管理、財(cái)務(wù)管理等方面的缺陷，導(dǎo)致了企業(yè)雙方無法實(shí)現(xiàn)整合，外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響又進(jìn)一步的延緩了雙向的整合步伐。

三、我國并購基金的風(fēng)險(xiǎn)控制分析

下文將對我國并購基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并在操作流程的基礎(chǔ)之上淺析并購基金的風(fēng)險(xiǎn)識別。

（一）我國并購基金存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

我國并購基金受到了政府的大力支持，且交易市場較為活躍，總體來講，我國并購基金的發(fā)展勢頭處于良好狀態(tài)，但是我國并購基金受到了機(jī)制性因素的制約，在起步階段仍然面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，主要的風(fēng)險(xiǎn)有：

1、企業(yè)難獲控制權(quán)，整合與共同發(fā)展難以實(shí)現(xiàn)。我國企業(yè)的控制權(quán)獲取較為困難，不似國外那樣流程簡單，例如，國有性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)控制權(quán)轉(zhuǎn)移流程繁瑣，產(chǎn)權(quán)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的審批許可具有較高的要求，跨區(qū)域的產(chǎn)權(quán)控制權(quán)獲得審批就更加困難，增加了收購的流程和時間，對于并購基金來說，時間拖得越長，不穩(wěn)定性因素的就越多，風(fēng)險(xiǎn)也就越高，且收購的成本也會隨之增加。職業(yè)經(jīng)理人在我國非常缺乏，企業(yè)收購之后一般都交由企業(yè)管理人進(jìn)行管理，且一般會由家族繼承的形勢繼續(xù)下去，降低了并購基金的管理能力，同時增加了獲取控制權(quán)的難度。

2、并購基金退出渠道比較單一。我國并購基金的退出方式比較單一，而且脫手較為困難，一方面是由于并購基金的特殊性質(zhì)，一方面是由于我國并購基金市場尚未完善，關(guān)于這方面的理論知識和觀念還沒有形成一個完善全面的系統(tǒng)。

3、基金管理人才缺失。職業(yè)基金管理人屬于自由職業(yè)，收入極為不穩(wěn)定，好的職業(yè)基金管理人收入百萬，但是“吃不飽飯”的職業(yè)基金管理人也大有人在，加之很多的企業(yè)管理人由于思想比較閉塞，通常都愿意自行掌握和控制并購基金，另外，我國職業(yè)基金管理人這一塊的人才市場還有待開發(fā)，學(xué)校的教育也顯得有些跟不上需求，以上所述的這一系列原因?qū)е铝嘶鸸芾砣瞬攀袌龅臉O度匱乏，更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)畢業(yè)人才更愿意尋找一份穩(wěn)定的工作，而不愿意從事職業(yè)基金管理人。

4、缺乏專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)或公司。并購基金的管理是一個較為復(fù)雜的工作，且極具重要性，專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)或公司從事這一類業(yè)務(wù)需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，加之人才的匱乏、管理收益較低等原因，我國市場上非常缺乏專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)和公司。專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)或公司對人才的素質(zhì)要求非常高，并需要擁有豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人才，只有這樣也能夠壯大公司的實(shí)力。

（二）我國并購基金基于流程的風(fēng)險(xiǎn)識別

1、設(shè)立階段。并購基金項(xiàng)目設(shè)立階段的風(fēng)險(xiǎn)主要存在于基金組織形式的選擇上，并購基金組織形式主要分為：公司制、契約制以及有限合伙制。

對并購基金組織形式進(jìn)行選擇的過程中，需要對收購企業(yè)的公司法、發(fā)行基金單位籌集資產(chǎn)、基金債務(wù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、董事會委托關(guān)系、人才結(jié)構(gòu)等進(jìn)行考察，以上所述都是并購基金設(shè)立階段對風(fēng)險(xiǎn)影響較大的因素。

2、募集階段。并購基金運(yùn)行首先應(yīng)當(dāng)募集

一定規(guī)模的并購基金，而需要解決的問題則是：募集方式、募集對象，投資階段的風(fēng)險(xiǎn)也主要出現(xiàn)在這兩個位置，根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)形勢，并購基金的資金來源主要有：中央國企、地方企業(yè)、境外資金、民營資本、保險(xiǎn)資本和養(yǎng)老基金、企業(yè)資本、政府資金、私人資本。而對于募集方式，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購資金的風(fēng)險(xiǎn)評估和效益評估進(jìn)行選擇，其中私募是常用的募集方式。

3、投資階段。投資階段應(yīng)當(dāng)對投資行業(yè)進(jìn)行分析和識別，還應(yīng)當(dāng)對企業(yè)生命周期等進(jìn)行策略性選擇，另外基金管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)知識、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等都對投資效益、效率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）存在影響

4、管理階段。管理階段的風(fēng)險(xiǎn)識別主要是對并購后企業(yè)的實(shí)控制權(quán)歸屬以及整個狀態(tài)進(jìn)行識別?？刂茩?quán)的歸屬決定了今后收購狀態(tài)中企業(yè)的管理狀態(tài)，整個狀態(tài)則是對收購后企業(yè)運(yùn)行狀態(tài)的總體分析，這兩點(diǎn)都與并購基金風(fēng)險(xiǎn)與收益息息相關(guān)。

5、退出階段。退出階段的風(fēng)險(xiǎn)識別主要是對于資金撤出狀況進(jìn)行識別，必須保證本企業(yè)資金能夠安全妥善的從投資對象中撤出來，要保證能順利安全地將其資本從投資目標(biāo)中退出，完善的退出機(jī)制必不可少，因此需要制定一個全面科學(xué)的撤資計(jì)劃，包括撤資場所、撤資方式、撤資目標(biāo)、撤資規(guī)則以及撤資后企業(yè)的運(yùn)作計(jì)劃等內(nèi)容，撤資計(jì)劃的制定必須要遵循契約規(guī)則和法律制度，撤資計(jì)劃制定同時也能夠保障退出行動能夠完全的符合法律的要求，避免出現(xiàn)違法現(xiàn)象，影響企業(yè)的效益和聲譽(yù)。退出時應(yīng)當(dāng)選擇一個恰巧的時機(jī)，資金退出必須以穩(wěn)保增值，不影響企業(yè)運(yùn)作為目的，努力實(shí)現(xiàn)并購基金的初衷目標(biāo)。

（三）我國并購基金風(fēng)險(xiǎn)控制對策

如上圖所示，對并購基風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制首先應(yīng)當(dāng)建立一個風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。其中內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的建立首先應(yīng)當(dāng)解決的問題是：并購基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并對此制定一套完善的應(yīng)對和解決方案，其中組織治理階層主要對并購基金的組織形式進(jìn)行管理，而運(yùn)營流程則主要解決基金運(yùn)作過程中的問題。而后需要進(jìn)行組織治理結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對并購基金運(yùn)作進(jìn)行全面的管理和監(jiān)督，組織治理結(jié)構(gòu)框架如下圖所示，其主要的組成部分包括：決策委員會、管理機(jī)構(gòu)、合伙人管理機(jī)構(gòu)等幾個部分，該管理模式能夠有效的針對上述并購基金運(yùn)作過程中的問題，將管理責(zé)任和參與團(tuán)隊(duì)進(jìn)行層層劃分，每一個階層都針對管理不同基金的運(yùn)作任務(wù)，管理內(nèi)容更加細(xì)致。

結(jié)束語

并購基金是一種企業(yè)投資方式，其主要目的是為了募集資金，增加企業(yè)的生存能力，并為企業(yè)帶來一定的資金收益。企業(yè)在運(yùn)作并購基金的時候必須做好萬全之準(zhǔn)備，穩(wěn)保并購基金運(yùn)作成功。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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